请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1公司点评报告
昇兴股份(002752)无评级上次评级姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004李晨 新消费行业分析师执业编号：S1500525060001昇兴股份：出海高增、盈利修复，利润中枢改善可期昇兴股份：格局优化，盈利拐点清晰信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B邮编：100031昇兴股份：三片罐销量靓丽，两片罐盈利改善事件：公司发布2026 年一季报。2026Q1 实现收入18.93 亿元（+16.7%），归母净利润1.52 亿元（+63.1%），扣非归母净利润1.48 亿元（+78.6%）。点评：受益于三片旺季节奏波动，以及两片提价落地、海外产能加速爬坡，收入实现稳健增长。此外，我们判断公司凭借前期低成本库存、两片已顺利扭亏，推动整体利润同比高增。三片放量，两片盈利改善。由于今年春节备货旺季延后，我们预计公司26Q1三片罐销量同比表现优异。此外，马口铁受制于供需冲突、价格持续向下（26Q1 同比/环比分别-5.7%/-1.9%），我们预计盈利能力维持高位。两片方面，受益于海外产能加速爬坡，以及国内提价落地，我们预计收入表现优异。此外，我们判断公司提前囤积提价原料，Q1 国内两片有望顺利扭亏；展望未来，我们预计Q1 末季度议价亦维持向上，或将充分对冲原材料上涨影响，两片Q2 盈利能力环比保持稳定。盈利拐点显现，规模优势突出。26Q1 公司毛利率为13.81%（（同比+2.16pct、环比+0.38pct），归母净利率为8.01%（同比+2.28pct、环比+3.70pct），我们预计毛利率同比改善主要受益于两片利润提升；费用表现来看，26Q1期间费用率为3.87%（同比-0.75pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.52%/0.30%/2.81%/0.24%（（同比分别+0.07/-0.14/-0.43/-0.25pct），规模优势显现。现金流&营运能力表现优异。26Q1 经营性现金流净额为3.28 亿元（同比-0.20 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为58.8/83.1/38.5 天（同比+5.1/-13.1/-3.3 天）。盈利预测：我们预计2026-2028 年公司归母净利润为4.5、5.5、6.4 亿元，对应PE 估值分别为13.8X、11.2X、9.6X。风险提示：竞争加剧、需求修复不及预期、原材料价格波动超预期重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)7,1307,1748,1468,9529,707增长率YoY %0.5%0.6%13.6%9.9%8.4%归属母公司净利润(百万元)增长率YoY%27.1%-27.4%44.9%23.3%16.6%毛利率%14.5%11.0%12.6%13.2%13.5%净资产收益率ROE%12.4%8.7%11.6%13.0%13.8%EPS(摊薄)(元)0.430.310.460.560.65市盈率P/E(倍)14.4719.9413.7611.169.57市净率P/B(倍)1.791.731.601.461.32资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产4,1213,9874,8915,9717,120营业总收入7,1307,1748,1468,9529,707货币资金1,0291,2101,9652,776营业成本6,0966,3837,1197,7738,397应收票据营业税金及附加应收账款1,9161,8452,1422,3282,538销售费用预付账款管理费用存货1,0281,1471,2521,353研发费用其他财务费用非流动资产3,8173,7793,5143,1282,735减值损失合-94-25-5-5-5长期股权投资投资净收益固定资产（合计）2,9102,8342,5162,1731,811其他无形资产营业利润其他营业外收支-3-5-7-5-5资产总计7,9387,7678,4069,0999,855利润总额流动负债3,9813,6203,9144,1794,442所得税短期借款1,201净利润应付票据1,6351,6751,8892,0512,222少数股东损-2应付账款归属母公司净利润其他EBITDA1,0161,1391,238非流动负债EPS (当年)(元)0.430.310.460.560.65长期借款其他现金流量表单位:百万元负债合计4,4524,2004,5514,8665,180会计年度2024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益经营活动现金流1,078归属母公司股东权益3,4163,5493,8334,2074,644净利润负债和股东权7,9387,7678,4069,0999,855折旧摊销财务费用重要财务指标单位:百万元投资损失-10-6-7-8-8会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营运资金变-447-181-124-58-74营业总收入7,1307,1748,1468,9529,707其它同比（%）0.5%0.6%13.6%9.9%8.4%投资活动现金流-276-270-176-58-58归属母公司净利润资本支出-313-286-107-55-55同比（%）27.1%-27.4%44.9%23.3%16.6%长期投资-21-11-11毛利率（%）14.5%11.0%12.6%13.2%13.5%其他-48ROE%12.4%8.7%11.6%13.0%13.8%筹资活动现金流-482-289-177-178-209EPS (摊薄)(元)0.430.310.460.560.65吸收投资P/E14.4719.9413.7611.169.57借款-764-280P/B1.791.731.601.461.32支付利息或股息-94-128-192-228-259EV/EBITDA7.089.286.234.943.93现金流净增加额-230请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3研究团队简介姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年
金麒麟最佳分析师第四名。李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年12 月起担任轻工行业负责人。骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3 年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4