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东吴证券研究所
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联德股份（605060）
2026 年三季报点评： Q3 归母净利润同比
+17.1%，德清+墨西哥工厂扩产支撑业绩释
放
2026年10月27日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄瑞
执业证书：S0600525070004
huangr@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 31.93
一年最低/最高价 27.90/74.00
市净率(倍) 2.97
流通A股市值(百万元) 7,627.57
总市值(百万元) 7,681.78
基础数据
每股净资产(元,LF) 10.77
资产负债率(%,LF) 21.06
总股本(百万股) 240.58
流通A股(百万股) 238.88
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 1,098 1,254 1,635 2,152 2,721
同比（%） (9.32) 14.19 30.32 31.68 26.44
归母净利润（百万元） 187.47 227.70 321.83 446.10 603.27
同比（%） (25.41) 21.46 41.34 38.61 35.23
EPS-最新摊薄（元/股） 0.78 0.95 1.34 1.85 2.51
P/E（现价&最新摊薄） 37.52 30.89 21.86 15.77 11.66
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 2026Q1-Q3归母净利润同比+23.5%，短期扰动不改高景气趋：2026Q1-
Q3公司实现营收11.3亿元，同比+21.9%；实现归母净利润2.2亿元，
同比+23.5%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比+25.1%。单Q3公司
实现营业收入4.0亿元， 同比+17.2%； 归母净利润0.8亿元， 同比+17.1%，
扣非归母净利润0.8亿元，同比+19.7%。具体来看， （1）收入：26Q1-
Q3 增速略低于市场预期，主要系排产调整、北美中间仓前置备货及部
分订单交付与收入确认延后； （2）利润：26Q3扣非增速高于归母，主要
系非经常性损益由上年同期的约225万元收窄至92万元。展望Q4，随
北美备货逐步交付结转、墨西哥工厂持续爬产，公司收入与利润有望环
比提速。
◼ 盈利水平持续改善，Q3单季现金流1.4亿创新高：2026Q1-Q3公司实
现销售毛利率38.1%，同比+0.9pct，销售净利率19.6%，同比+0.4pct，
盈利能力稳健提升，主要系降本增效+产品结构优化效果显著。单Q3销
售毛利率38.2%，同比+0.5pct；销售净利率20.2%，同比+0.2pct，高毛
利产品占比提升及成本管控持续推进有望继续推动公司盈利能力改善。
费用端看，2026Q1-Q3公司期间费用率14.4%，同比+0.75pct，其中销售
/管理/研发/财务费用率分别为 1.0%/6.5%/6.2%/0.7%，同比分别+0.1/-
0.6/-0.1/+1.4pct，费控能力整体保持稳健，其中财务费用率上升主要系
26Q1-Q3净利息收益同比减少429.8万元影响。此外，2026Q3公司经营
性现金流净额达1.4亿元，创单季历史新高，公司回款能力持续改善。
◼ 北美发电及制冷需求旺盛，国内外扩产支撑订单加速兑现：（1）核心客
户订单饱满，发电及制冷业务放量可期：北美AI数据中心建设带动发
电+制冷需求增长，公司相关订单需求持续增长，且生产效率与产能利
用率均处于饱和状态。其中，发电板块新品开发及客户验证进展顺利，
后续批量交付有望加快；制冷板块需求同样向好，核心客户对供应保障
的需求持续提升。 （2）国内外产能加快释放，支撑业绩加速兑现：公司
前瞻性布局“德清+墨西哥”两大生产基地，新增产能逐步释放有望加
速订单向业绩转化。国内方面，德清一期有望于2026年底实现满产、
二期铸造设备有望于2027Q1末前配齐并在当年贡献出货增量，为大马
力发动机及压缩机业务订单放量提供产能支撑。海外方面，墨西哥工厂
已进入试运行阶段，预计2027年逐步放量并贡献可观业绩增量。随着
国内外铸造及机加工产能陆续投产、爬坡，公司订单交付能力有望持续
提升，推动业绩加速兑现。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到确收节奏与非经损益对业绩形成一定扰
动，但北美AIDC基建需求旺盛+国内外产能逐步释放，公司中长期动
能仍强，我们适当下调公司2026-2028年归母净利润为3.2（原值3.4）
/4.5（原值4.6）/6.0（原值6.1）亿元，当前市值对应PE 22/16/12X，维
持“买入”评级。
◼ 风险提示：全球AIDC资本开支不及预期，下游行业需求不及预期，产
能扩张进度不及预期，国际贸易摩擦。
-14%
3%
20%
37%
54%
71%
88%
105%
122%
139%
2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25
联德股份 沪深300
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联德股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,497 1,777 2,284 2,917 营业总收入 1,254 1,635 2,152 2,721
货币资金及交易性金融资产 789 856 1,083 1,436 营业成本(含金融类) 798 1,011 1,312 1,632
经营性应收款项 453 603 794 980 税金及附加 16 19 26 34
存货 233 295 382 476 销售费用 14 18 25 31
合同资产 0 0 0 0 管理费用 87 115 153 191
其他流动资产 23 23 24 25 研发费用 71 92 125 155
非流动资产 1,491 1,612 1,697 1,774 财务费用 (4) 11 1 (9)
长期股权投资 109 100 91 81 加:其他收益 10 14 16 21
固定资产及使用权资产 943 1,054 1,154 1,246 投资净收益 (8) (17) (24) (25)
在建工程 162 162 162 162 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 218 214 209 205 减值损失 (12) 0 0 0
商誉 8 7 7 6 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 261 364 502 684
其他非流动资产 51 75 75 75 营业外净收支 (2) 1 1 0
资产总计 2,988 3,388 3,980 4,691 利润总额 259 365 503 684
流动负债 439 545 680 786 减:所得税 30 43 57 79
短期借款及一年内到期的非流动负债 177 212 248 248 净利润 229 322 447 605
经营性应付款项 156 197 256 319 减:少数股东损益 1 0 1 1
合同负债 1 1 2 2 归属母公司净利润 228 322 446 603
其他流动负债 105 134 174 217
非流动负债 74 77 87 87 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.95 1.34 1.85 2.51
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 266 376 505 675
租赁负债 0 10 20 20 EBITDA 377 492 633 810
其他非流动负债 74 67 67 67
负债合计 513 622 767 873 毛利率(%) 36.35 38.12 39.04 40.03
归属母公司股东权益 2,468 2,759 3,205 3,809 归母净利率(%) 18.15 19.69 20.73 22.17
少数股东权益 7 7 8 9
所有者权益合计 2,475 2,766 3,213 3,818 收入增长率(%) 14.19 30.32 31.68 26.44
负债和股东权益 2,988 3,388 3,980 4,691 归母净利润增长率(%) 21.46 41.34 38.61 35.23
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 305 318 432 607 每股净资产(元) 10.26 11.47 13.32 15.83
投资活动现金流 (311) (253) (236) (239) 最新发行在外股份（百万股） 241 241 241 241
筹资活动现金流 (77) 18 31 (15) ROIC(%) 9.06 11.75 13.86 15.77
现金净增加额 (99) 67 228 353 ROE-摊薄(%) 9.23 11.66 13.92 15.84
折旧和摊销 111 116 128 135 资产负债率(%) 17.17 18.36 19.27 18.61
资本开支 (196) (222) (222) (223) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.89 21.86 15.77 11.66
营运资本变动 (74) (143) (180) (174) P/B（现价） 2.85 2.55 2.19 1.85
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
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