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格利尔，探析“光伏之都”强链补链协同逻辑—北交所并购重组专题报告第十五期》-2026.1.11
国亮新材（920076.BJ）：耐火材料产业龙头，受益行业绿色升级与集中度提升间——北交所新股申购报告诸海滨（分析师）证书编号：S0790522080007 深耕耐火材料领域“小巨人”, 钢铁产业链稳健基石，绿色智能化打开成长公司自设立以来，始终专注于耐火材料行业，坚持科技创新、绿色发展。公司被认定为国家级专精特新“小巨人”并于2025 年8 月入选重点“小巨人”名单。公司打造了一支由博士领衔，具有丰富行业经验和科研能力的研发团队。公司积极承担科技部中小企业科技创新基金项目、唐山市科技项目等项目，分别于2009年、2016 年、2019 年荣获河北省科技进步三等奖。2022-2025H1，公司耐火材料整体承包收入占主营业务收入的比例分别为85.64%、88.66%、90.60%和93.75%，占比逐年上升，是公司主营业务收入的主要来源。2022-2025Q1-3，公司营业总收入分别为9.37 亿元、9.84 亿元、9.05 亿元和7.87 亿元，归母净利润分别为4,036.80 万元、8,379.83 万元、7,096.49 万元和5,335.32 万元。2025Q1-3，公司毛利率为20.39%。公司预测2025 年度营业收入、归属于母公司股东的净利润和扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为105,362.92 万元、7,981.40 万元和7,218.68 万元，同比分别增长16.46%、12.47%和20.09%。 耐火材料产量波动调整，行业向绿色智能升级2017-2024 年全国耐火材料产量出现波动，2017-2020 年随着耐火材料企业工艺和科技水平不断提升，产品持续推陈出新，耐火材料供给侧改革逐步推进。2024年全国耐火材料产量为2,207.11 万吨，同比下降3.94%。未来随着“碳达峰、碳中和”政策的实施，钢铁行业冶炼工艺和要求的不断提升，预计下游行业对高端耐火材料的需求上升。近几年耐火材料行业的发展趋势具有以下特点：（1）耐火材料企业联合重组步伐加快，优势向大型企业转移；（2）产品不断创新，长寿节能绿色耐火材料将是重点发展方向；（3）自动化、智能化水平不断提升，全面提升耐火材料制造水平。从下游来看，耐火材料广泛应用于钢铁、水泥、陶瓷、玻璃、化工、有色等高温工业相关领域。钢铁行业占耐火材料使用总量的65.00%左右。1996 年我国钢产量突破1 亿吨，跃居全球第一。自此，我国一直保持钢产量世界排名第一的位置。2020 年以来，我国粗钢产量始终在10 亿吨以上。 核心技术赋能绿色产品，可比公司PE（2024）均值为79.33X公司是业内知名企业，积极参与行业建设，目前为中国耐火材料行业协会第九届理事会会长单位、河北省耐火材料行业协会会长单位，公司董事长董国亮先生担任中国耐火材料行业协会轮值会长。经过多年积累，公司掌握钢水净化功能性元件设计技术、滑动水口配套技术等核心技术，公司将各项核心技术应用于主营业务产品中，为客户提供高性能、长寿命、绿色、低碳产品。我国耐火材料企业数量多达2,000 家以上，市场较为分散。公司境内业务主要集中在华北地区， 2024年公司在华北地区市场占有率为4.83%。国亮新材可比公司PE（2024）均值为79.33X，PE（TTM）均值为117.88X。随着公司募投项目进一步扩大生产规模，提升自动化、智能化水平，提升公司绿色制造水平及公司长期发展质量。 风险提示：行业产能过剩风险、存货跌价损失风险、下游市场波动风险相关研究报告北交所研究团队北交所新股申购报告目 录1.1、 产品：耐火材料整体承包服务为公司主要营收来源 .................................................................................................. 51.2、 财务：2025Q1-3 营业总收入同比+21.18%，归母净利同比+4.41% ....................................................................... 112.1、 2017-2024 年全国耐火材料产量波动，绿色节能材料是行业发展方向 .................................................................. 172.2、 钢铁行业为主要应用领域，2020 年后我国粗钢产量在10 亿吨以上 ..................................................................... 193.1、 创新：掌握多项核心技术，提供高性能、长寿命、绿色、低碳产品 .................................................................... 213.2、 竞争格局：我国耐火材料市场分散，公司2024 年华北市占率4.83% ................................................................... 263.3、 募投项目：扩大生产规模，提升自动化、智能化、绿色生产水平 ........................................................................ 29图表目录图1： 公司立足唐山，辐射全国，同时积极开展海外布局 ........................................................................................................ 4图2： 董国亮、赵素兰为公司的共同实际控制人 ........................................................................................................................ 5图3： 公司耐火材料整体承包服务包括钢铁冶炼工艺流程中的钢包、中间包及铁水包 ........................................................ 6图4： 钢包用于炼钢厂、铸造厂在平炉、电炉或转炉前盛接钢水、进行浇注作业 ................................................................ 7图5： 中间包是炼钢中用到的一个耐火材料容器 ........................................................................................................................ 7图6： 铁水包是铁水倒运的一个过渡容器 ................................................................................................................................... 8图7： 公司耐火材料整体承包收入是公司主营业务收入的主要来源（万元） ........................................................................ 9图8： 2025Q1-3 公司营业总收入同比上升21.18% ................................................................................................................... 11图9： 2025Q1-3 公司归母净利润同比上升4.41% ..................................................................................................................... 11图10： 2025Q1-3，公司毛利率为20.39% .................................................................................................................................. 11图11： 2022-2025Q1-3 公司期间费用率比较稳定 ..................................................................................................................... 13图12： 2022-2025Q1-3 公司研发费用率呈上升趋势 ................................................................................................................. 13图13： 2017 年-2024 年全国耐火材料产量出现波动 .............................................................................................................. 18图14： 2017-2024 年我国耐火材料进出口贸易额存在一定波动（亿美元） .......................................................................... 18图15： 钢铁行业占耐火材料使用总量的65.00%左右 .............................................................................................................. 20图16： 2024 年中国粗钢产量为10.05 亿吨.............................................................................................................................. 20图17： 耐火材料产量增速与粗钢产量增速变动趋势基本一致 ................................................................................................ 21图18： 2025 年1-6 月，公司综合毛利率与同行业公司相近（%） ...................................................................................... 29表1： 公司生产多种定形、不定形和功能性耐火材料产品 ........................................................................................................ 5表2： 公司耐火材料整体承包中钢包收入占比较高（万元） .................................................................................................... 9表3： 公司耐火材料直接销售中不定形耐火材料占比相对较高（万元） .............................................................................. 10表4： 2022-2025H1 公司产销率维持在95%以上 ...................................................................................................................... 10表5： 公司耐火材料整体承包和耐火材料直接销售毛利率均呈波动态势 .............................................................................. 12表6： 公司主营业务收入主要来源于华北地区（万元） .......................................................................................................... 13表7： 公司不存在严重依赖少数客户的情形（万元） .............................................................................................................. 14表8： 耐火材料按照耐火度、材料形态等有多种分类方式 ...................................................................................................... 15北交所新股申购报告表9： 一系列政策和行业规范引导耐火材料企业进行转型升级 .............................................................................................. 16表10： 公司共有核心技术人员4 人 .......................................................................................................................................... 22表11： 公司将各项核心技术应用于主营业务产品中，为客户提供高性能、长寿命、绿色、低碳产品 ............................ 23表12： 公司掌握耐火材料再生料整形技术、耐火材料再生料颗粒级配技术等多项核心技术 ............................................ 23表13： 公司钢铁行业客户数量多，竞争对手也相应较多 ........................................................................................................ 26表14： 2024 年公司市占率为1.62% ........................................................................................................................................... 27表15： 2024 年公司在华北地区市场占有率为4.83%（万吨） .............................................................................................. 27表16： 选取
北京利尔、
濮耐股份、
中钢洛耐、
瑞泰科技、
科创新材作为可比公司 ............................................................ 28表17： 公司本次募投项目总投资17,502.20 万元 ...................................................................................................................... 29表18： 可比公司PE（2024）均值为79.33X ............................................................................................................................. 30北交所新股申购报告
1、 公司：耐火材料“小巨人”，2025Q1-3 营收归母双增
公司是一家专业从事高温工业用耐火材料整体解决方案的高新技术企业，为客户提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品。公司自设立以来，始终专注于耐火材料行业，坚持科技创新、绿色发展。公司打造了一支由博士领衔，具有丰富行业经验和科研能力的研发团队。公司积极承担科技部中小企业科技创新基金项目、唐山市科技项目等项目，科研成果屡获殊荣，分别于2009 年、2016 年、2019 年荣获河北省科技进步三等奖。截至2025 年12 月1日，公司拥有5 项河北省科学技术成果证书、33 项发明专利、52 项实用新型专利。公司重视环境保护，2020 年被工业和信息化部列入“第五批绿色工厂名单”。2025 年4 月河北省人民政府授予公司“2024 年度河北省优秀民营企业”称号；公司亦被认定为国家级专精特新“小巨人”并于2025 年8 月入选重点“小巨人”名单、“河北省专精特新中小企业”、“河北省企业技术中心”、“河北省科技型中小企业”、“河北省制造业单项冠军（镁碳砖）”；公司于2020 年获人力资源和社会保障部批准设立“博士后科研工作站”，是业内建有博士后科研工作站的企业之一。公司与中国科学院过程工程研究所、北京科技大学、武汉科技大学和华北理工大学等院校开展合作，积极探索耐火材料行业新材料、新工艺、新技术。公司地处我国重要钢铁生产基地—河北省唐山市，在耐火材料行业深耕多年，凭借技术优势、区位优势及丰富的行业经验，公司与德龙钢铁、东海特钢、天柱钢铁、津西钢铁、燕山钢铁、纵横钢铁、九江线材、首钢集团、东华钢铁、瑞丰钢铁、冀南钢铁、鑫达钢铁、
河钢股份等知名钢铁企业合作多年。公司立足唐山，辐射全国，与中天钢铁（南通）和山西晋钢等公司建立合作关系。公司亦积极开展海外布局，开拓俄罗斯、越南等海外市场。图1：公司立足唐山，辐射全国，同时积极开展海外布局北交所新股申购报告截至2025 年12 月1 日，董国亮直接持有公司股份41,419,206 股，占公司股本总额的比例为63.15%，通过国亮合伙间接控制公司4.44%的表决权；赵素兰直接持有公司股份5,799,330 股，占公司股本总额的比例为8.84%；董国亮、赵素兰之子董金峰直接持有公司2,485,427 股，占公司股本总额的比例为3.79%。国亮合伙、董金峰为董国亮、赵素兰的一致行动人。董国亮、赵素兰合计控制公司80.22%的表决权。董国亮与赵素兰为夫妻关系，其中董国亮担任公司董事长，赵素兰担任公司董事。董国亮、赵素兰能够对公司股东会、董事会及经营决策产生重大影响，为公司的共同实际控制人。图2：董国亮、赵素兰为公司的共同实际控制人1.1、 产品：耐火材料整体承包服务为公司主要营收来源（1）耐火材料产品耐火材料能够提升冶炼设备使用寿命、降低能源消耗水平、提升冶炼产品的品质等。2022-2025H1，公司生产多种定形、不定形和功能性耐火材料产品。公司生产的耐火材料产品除部分直接对外销售外，大多用于公司耐火材料整体承包服务。作为耐火材料制造企业，公司生产的耐火材料如下表所示。表1：公司生产多种定形、不定形和功能性耐火材料产品产品类别产品明细应用场景定形耐火材料钢包砖类用于盛装、转运高温钢水的普通钢包、炉外精炼钢包等各种钢包容器的工作层，与高温钢水、熔渣直接接触，需要承受高温钢水的机械磨损以及高温液态熔渣的化学侵蚀不定形耐火材料散料类用于各种中间包内衬、钢包浇注内衬和钢包、中间包永久衬、出铁沟、工业窑炉等，分为钢包料系列、中间包内衬材料系列、铁沟料系列以及铁包、散料、引流砂、保护渣系列冲击板及挡渣墙、稳流器中间包内设置的各种功能件，主要用于保护包底，促使各种夹杂物上浮，稳定中间包内流场功能性耐滑板水口类性能优良的连铸用功能耐火材料，主要用于控制钢水流量、导流钢液北交所新股申购报告产品类别产品明细应用场景火材料透气砖、座砖通过该产品向钢水容器内喷吹气体，以达到搅拌钢液促使钢液温度和成分更加均匀，夹杂物上浮的目的（2）耐火材料整体承包服务耐火材料整体承包的业务模式是制造业与服务业融合发展的新型制造模式和产业形态，是先进制造业和现代服务业深度融合的重要方向。2022-2025H1，公司为钢铁冶炼企业提供耐火材料整体解决方案，即根据客户需要，集成热工装备用耐火材料的配置设计研发、生产制造、安装施工、使用维护、技术服务和用后处理等工序的一体化服务模式。公司是业内知名企业，以优质的产品及服务、成熟的方案、丰富的行业经验赢得众多客户的青睐。耐火材料整体承包模式下，公司根据耐火材料使用环境，研究耐火材料损毁机制，针对具体使用部位，选择和应用适宜材质的耐火材料。此外，公司持续对耐火材料产品进行技术升级，通过提升耐火材料产品性能，有效延长钢包、中间包、铁水包的使用寿命，降低客户吨钢耐火材料消耗，实现与客户共赢。钢铁冶炼工艺流程较长，公司耐火材料整体承包服务包括钢包、中间包及铁水包。图3：公司耐火材料整体承包服务包括钢铁冶炼工艺流程中的钢包、中间包及铁水包钢包即钢水包，用于炼钢厂、铸造厂在平炉、电炉或转炉前盛接钢水、进行浇注作业。公司与客户签订整体承包合同后，根据现场情况以及客户要求进行整体承包方案设计，并针对不同的钢包部位选用最适合的耐火材料，如永久层选用莫来石质浇注料，工作层选用钢包浇注料或钢包砖。方案确定后由工程管理部安排施工，按照设计要求完成对钢包的耐材覆盖。北交所新股申购报告图4：钢包用于炼钢厂、铸造厂在平炉、电炉或转炉前盛接钢水、进行浇注作业中间包是炼钢中用到的一个耐火材料容器，首先接收从钢包浇下来的钢水，然后再由中间包水口分配到各个结晶器中，起到分流、连浇、减压、保护、清除杂质的作用。中间包承包服务与钢包类似，耐火材料包括塞棒、长水口、浸入式水口、稳流器、挡渣墙、冲击板，以及永久衬浇注料、干式振动料、中间包涂抹料等不定形耐火材料。图5：中间包是炼钢中用到的一个耐火材料容器铁水包是铁水（从高炉到转炉）倒运的一个过渡容器，是铁水预处理的主要工具。铁水包承包服务与钢包类似，耐火材料包括铁包永久层浇注料，铝碳化硅碳砖以及铁水包浇注料等。北交所新股申购报告图6：铁水包是铁水倒运的一个过渡容器公司销售模式主要分为耐火材料整体承包模式和耐火材料直接销售模式。耐火材料整体承包模式：在耐火材料整体承包模式下，公司负责客户耐火材料的配置设计研发、生产制造、安装施工、使用维护、技术服务和用后处理等工序的一体化服务模式。公司将耐火材料产品发至客户现场后进行施工，施工完成后交付客户使用，客户使用后根据合同约定的结算条款（如出钢量、出铁量等）进行结算。耐火材料整体承包模式使公司和客户的分工更为细致和明确，有利于最大限度发挥各自的专业特长，节约生产成本，提高各自的经济效益，实现公司和客户的双赢。耐火材料直接销售模式：公司通过自身销售渠道向客户直接销售耐火材料产品。公司与客户之间签订购销合同，明确约定合同标的、技术参数（如有）、交货期限等，公司按照约定组织生产、发货、结算和销售回款。2022-2025H1，公司耐火材料整体承包收入分别为80,277.68 万元、87,247.62 万元、81,703.19 万元和47,590.96 万元，占主营业务收入的比例分别为85.64%、88.66%、90.60%和93.75%，占比逐年上升，是公司主营业务收入的主要来源。北交所新股申购报告图7：公司耐火材料整体承包收入是公司主营业务收入的主要来源（万元）数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所2024 年度，公司耐火材料整体承包收入同比减少5,544.43 万元，降幅为6.35%，主要原因包括：①受钢铁行业产能置换政策影响，无锡新三洲特钢有限公司、唐山德龙等客户因产能置换导致关停；②公司与客户合作的部分项目到期后未中标，以及公司终止针对短期内无法实现扭亏为盈的项目；③受钢铁行业市场低迷的影响，2024 年前三季度钢材市场价格持续下降并处于低位，为有效控制成本，缓解经营压力，部分主要客户下调与公司的结算价格，导致整体承包收入有所下降。2022-2025H1，公司耐火材料直接销售收入金额分别为13,457.53 万元、11,155.76万元、8,476.76 万元和3,171.83 万元，逐年下降，主要是公司向河北丰发实业有限公司的销售规模下降所致。2022-2025H1，公司耐火材料整体承包中细分产品收入构成情况如下表所示。表2：公司耐火材料整体承包中钢包收入占比较高（万元）项目
2022 年度
2023 年度
2024 年度
2025H1金额比例金额比例金额比例金额比例钢包56,349.5570.19%64,638.5474.09%63,321.7777.50%36,401.4676.49%中间包21,553.4526.85%19,629.3522.50%16,668.3920.40%10,221.6921.48%铁水包1,173.761.46%1,647.601.89%1,623.161.99%962.112.02%其他1,200.911.50%1,332.131.53%89.870.11%5.710.01%合计80,277.68 100.00% 87,247.62 100.00% 81,703.19 100.00% 47,590.96 100.00%数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所200004000060000800001000001200002025H1耐火材料整体承包耐火材料直接销售北交所新股申购报告2022-2025H1，公司耐火材料直接销售中细分产品收入构成情况如下表所示。表3：公司耐火材料直接销售中不定形耐火材料占比相对较高（万元）项目
2022 年度
2023 年度
2024 年度
2025H1金额比例金额比例金额比例金额比例不定形耐火材料7,951.7259.09%7,492.0867.16%5,144.6860.69%2,232.1970.38%定形耐火材料777.895.78%844.817.57%1,463.5917.27%430.5813.57%功能性耐火材料4,265.3831.70%2,579.5823.12%1,692.6619.97%401.7112.66%其他类462.553.44%239.292.14%175.832.07%107.363.38%合计13,457.53 100.00% 11,155.76 100.00%8,476.76100.00%3,171.83100.00%数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所2022-2025H1，公司主要产品的产销率分别为102.16%、97.61%、95.78%和101.49%，接近满产满销或已满产满销。表4：2022-2025H1 公司产销率维持在95%以上项目
2022 年度
2023 年度
2024 年度
2025H1定形耐火材料产量(吨)35,915.9661,511.9791,231.9654,816.53销量(吨)37,265.8356,864.3384,238.7654,286.54产销率103.76%92.44%92.33%99.03%功能性耐火材产量(吨)13,001.8211,316.9311,181.305,496.74销量(吨)13,767.5512,056.8210,710.605,869.63产销率105.89%106.54%95.79%106.78%不定形耐火材产量(吨)153,568.12139,679.56124,480.7160,688.20销量(吨)155,819.90138,509.08122,373.3262,647.93产销率101.47%99.16%98.31%103.23%合计产量(吨)202,485.89212,508.47226,893.97121,001.46销量(吨)206,853.28207,430.23217,322.68122,804.09产销率102.16%97.61%95.78%101.49%数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所（注：产销率=本期销量/本期产量，其中产量、销量含研发活动部分，不含外购成品及受托加工部分。）北交所新股申购报告1.2、 财务：2025Q1-3 营业总收入同比+21.18%，归母净利同比+4.41%2022-2025Q1-3，公司营业总收入分别为9.37 亿元、 9.84 亿元、9.05 亿元和7.87亿元。公司坚持以市场需求为导向，为客户提供优质服务。公司凭借先进的生产工艺、稳定的品质管控能力和优质的综合服务能力赢得了客户的广泛认可，建立起持续合作的业务基础。2024 年度，公司营业收入同比减少7,967.09 万元，降幅为8.09%，主要受钢铁行业产能置换政策影响导致部分客户关停、部分项目未中标、公司终止短期内无法扭亏为盈的项目，以及部分客户下调结算价格等因素的影响，导致营业收入有所下降。2022-2025Q1-3，公司归母净利润分别为4,036.80 万元、8,379.83 万元、7,096.49万元和5,335.32 万元。图8：2025Q1-3 公司营业总收入同比上升21.18%图9：2025Q1-3 公司归母净利润同比上升4.41%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所根据公司招股说明书披露，公司预测2025 年度营业收入、归属于母公司股东的净利润和扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为105,362.92 万元、7,981.40 万元和7,218.68 万元，同比分别增长16.46%、12.47%和20.09%。2022-2025Q1-3，公司毛利率分别为17.38%、24.15%、21.21%和20.39%图10：2025Q1-3，公司毛利率为20.39%数据来源：Wind、开源证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%2025Q1-3营业总收入(亿元）YOY-50%0%50%100%150%200%2,0004,0006,0008,00010,0002025Q1-3归母净利润（万元）YOY0%5%10%15%20%25%30%2025Q1-3毛利率净利率北交所新股申购报告2022-2025H1，公司耐火材料整体承包毛利率分别为15.47%、23.55%、20.99%和20.15%；耐火材料直接销售毛利率分别为28.82%、28.87%、24.46%和27.97%，呈波动态势。2024 年度，公司耐火材料整体承包毛利率有所下降，主要原因包括：①受2024年度钢铁行业市场低迷的影响，2024 年前三季度钢材市场价格持续下降并处于低位，为有效控制成本，缓解经营压力，部分客户下调与公司的结算价格，同时受原材料市场价格上升的影响，镁砂、刚玉类等主要原材料的采购价格均有不同程度上升，导致公司营业成本的下降幅度低于营业收入的下降幅度；②公司主要客户集中在华北、东北和华东，公司的战略举措为立足河北唐山，做大做强，进一步提升市场地位，同时，布局江苏、山东等华东地区，形成华北和华东两大核心业务区域。为此，公司新开拓纵横钢铁关联公司沧州中铁、东华钢铁，以及与徐钢集团、津西钢铁重新建立合作，前期投入成本相对较高，公司需一定时间适应前述钢厂生产环境、生产工艺，造成负毛利率和低毛利率的情况。2024 年度，公司耐火材料直接销售毛利率同比有所下降，主要受2024 年度钢铁行业市场低迷的影响，耐火材料产品的市场价格有所下降，导致相关产品的毛利率有所下降。表5：公司耐火材料整体承包和耐火材料直接销售毛利率均呈波动态势项目
2022 年度
2023 年度
2024 年度
2025H1毛利率（%）主营收入占比（%）毛利率（%）主营收入占比（%）毛利率（%）主营收入占比（%）毛利率（%）主营收入占比（%）耐火材料整体承包15.4785.6423.5588.6620.9990.6020.1593.75耐火材料直接销售28.8214.3628.8711.3424.469.4027.976.25主营业务毛利率17.38100.0024.15100.0021.32100.0020.64100.00数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所2022-2025Q1-3，公司期间费用率分别为11.22%、12.93%、12.51%和12.83%，整体比较稳定。2022-2025Q1-3，公司研发费用率分别为4.64%、4.96%、4.96%和5.69%，呈上升趋势。公司注重研发投入与产品创新，致力于耐火材料产品耐高温、耐侵蚀、抗冲刷等性能的提升。公司通过持续加大研发投入、建设研发人才团队，能够保障公司在产品创新、生产工艺等方面满足客户生产需求。北交所新股申购报告图11：2022-2025Q1-3 公司期间费用率比较稳定图12：2022-2025Q1-3 公司研发费用率呈上升趋势数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2022-2025H1，公司主营业务以内销为主，境内主营业务收入分别为93,606.67 万元、98,306.41 万元、90,027.89 万元和50,495.44 万元，各年度占比均高于99.00%。公司生产基地位于河北省唐山市，河北省是我国重要钢铁生产基地。公司立足华北，辐射华东、华中、东北地区，未来将进一步开拓华南、西南市场。2022-2025H1，公司境外主营业务收入分别为128.54 万元、96.97 万元、152.06万元和267.35 万元。未来，公司规划依托一带一路政策，积极拓展海外市场，向俄罗斯、越南等地区开拓耐火材料的销售，积极参与国际竞争。表6：公司主营业务收入主要来源于华北地区（万元）项目
2022 年度
2023 年度
2024 年度
2025H1金额比例（%）金额比例（%）金额比例（%）金额比例（%）境内93,606.6799.8698,306.4199.9090,027.8999.8350,495.4499.47华北81,690.7387.1586,016.8587.4181,163.0190.0044,735.1488.13华东7,048.317.526,127.686.234,564.175.063,597.957.09东北3,386.833.613,250.223.302,422.402.691,347.902.66华中1,381.461.471,190.041.211,063.871.18683.271.35华南93.660.101,656.881.68694.790.7779.600.16西南5.680.0164.740.07119.640.1351.580.10西北-------境外128.540.1496.970.10152.060.17267.350.53合计93,735.21100.00 98,403.38100.00 90,179.95100.00 50,762.79100.00数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所10%11%11%12%12%13%13%14%2025Q1-3销售期间费用率0%1%2%3%4%5%6%2025Q1-3销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率北交所新股申购报告公司为德龙钢铁、东海特钢、天柱钢铁、津西钢铁、燕山钢铁、纵横钢铁、九江线材、首钢集团、东华钢铁、瑞丰钢铁、冀南钢铁、鑫达钢铁、河钢股份等多家知名钢厂提供耐火材料整体承包服务，拥有20 多年的整体承包服务经验。2022-2025H1，公司不存在向单个客户的销售比例超过50%或严重依赖少数客户的情形。表7：公司不存在严重依赖少数客户的情形（万元）期间序号客户名称销售金额占营业收入比例(%)
2025 年
1-6 月东海特钢11,237.1121.97纵横钢铁及其关联公司4,388.498.58津西钢铁及其关联公司3,550.176.94天柱钢铁3,353.046.56赤峰中唐特钢2,455.464.80合计24,984.2748.85
2024 年度
东海特钢22,851.6425.26纵横钢铁及其关联公司7,485.178.27九江线材及其关联公司6,451.457.13天柱钢铁6,052.296.69赤峰中唐特钢4,558.155.04合计47,398.7052.39
2023 年度
东海特钢19,496.1619.81九江线材及其关联公司9,434.919.58天柱钢铁7,577.657.70德龙钢铁及其关联公司7,145.557.26纵横钢铁6,225.666.32合计49,879.9250.67
2022 年度
东海特钢13,222.5214.10德龙钢铁及其关联公司10,357.6011.05瑞丰钢铁7,573.858.08九江线材及其关联公司7,430.357.93河北丰发实业有限公司7,039.397.51合计45,623.7148.67数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所（注：1、纵横钢铁关联公司包括沧州中铁装备制造材料有限公司；2、九江线材关联公司包括广西翅冀钢铁有限公司、唐山市德龙钢铁有限公司（以下简称“唐山德龙”）。3、德龙钢铁关联公司包括天津钢铁集团有限公司、天津市新天钢联合特钢有限公司、天铁热轧板有限公司、邢台德龙机械轧辊有限公司、涞源县奥宇钢铁有限公司、厦门谊德国际贸易有限公司、唐山市玉田金州实业有限公司、天津铁厂有限公司。4、津西钢铁关联公司包括河北津西钢铁集团重工科技有限公司。）北交所新股申购报告
2、 行业：绿色节能成为重点发展方向，钢铁是主要应用领域
耐火材料是指耐火度不低于1,580℃的一类无机非金属材料，具有耐高温、耐磨损及耐化学侵蚀等特点，广泛应用于钢铁、有色、建材、化工、电力、环保、航天等领域的高温过程，是所有高温工业新工艺和新技术实施的重要基础和支撑材料，对高温工业产品质量提升与品种开发、高效生产和节能减排具有重要作用。耐火材料有多种分类方式，根据不同标准的分类结果如下表所示。表8：耐火材料按照耐火度、材料形态等有多种分类方式分类依据分类情况耐火度普通耐火材料(1,580℃-1,770℃)、高级耐火材料(1,770℃-2,000℃)、特级耐火材料(2,000℃以上)材料形态不定形耐火材料、定形耐火材料形状与尺寸标准型、异型、特异型化学属性酸性耐火材料、中性耐火材料和碱性耐火材料化学矿物质组成硅质耐火材料、铝硅酸盐耐火材料、镁质耐火材料、镁尖晶石质耐火材料、镁铬质耐火材料、镁白云石质耐火材料、白云石耐火材料、碳复合耐火材料、高铝质耐火材料、铬质耐火材料、锆质耐火材料等用途钢铁、有色金属、石化、水泥、陶瓷等高温工业使用的耐火材料整体来看，一系列政策和行业规范的推出旨在引导耐火材料企业进行转型升级，带动耐火材料企业加大技术研发，向智能化、绿色化方向发展。公司积极响应国家政策，结合企业优势，提高生产自动化水平，目前已升级镁碳砖自动化生产线，降低生产成本。公司加强节能减排，积极研发低碳、绿色产品，公司的研发成果“不定形耐火材料的免烘烤技术开发和应用”有效减少生产过程中能源耗用，于2016 年荣获河北省科技进步三等奖。未来公司将坚持科技创新，走绿色发展、低碳发展之路。北交所新股申购报告表9：一系列政策和行业规范引导耐火材料企业进行转型升级文件名文号颁布单位颁布时间主要涉及内容《产业结构调整指导目录(2024 年本)》
2023 年国家
发改委令第7国家发改年12月27鼓励项目：建材方面发展玻璃熔窑用低导热熔铸锆刚玉、长寿命(12 年及以上)无铬碱性高档耐火材料。《鼓励外商投资产业目录》国家发展改革委、商务部令第52 号国家发改委、商务部年10月26将水泥、电子玻璃、陶瓷、微孔炭砖等窑炉用长寿命节能环保(无铬化)耐火材料生产、非金属矿(铝矾土、芒硝、耐火粘土、珍珠岩)综合利用、精加工及应用(勘探、开采除外)、长寿节能环保耐火材料生产列入鼓励外商投资的产业目录。《建材工业“十四五”发展实施意见》中建材联行发[2022]70 号
中国建筑材料联合年9 月
2 日
重点开发新型低碳水泥窑用关键耐火材料，发展水泥窑用模块化节能窑衬、玻璃熔窑用低导热熔铸耐火材料、低导热硅莫砖、高效纳米绝热材料、节能环保无碳钢包衬砖、节能高温喷补涂料等高效节能耐火材料，大型水泥窑、石灰窑用镁铁碱性砖，RH 精炼炉用无铬不烧砖，环保型结合剂，固废耐火材料回收利用各类浇注料、钢包衬砖等环境友好耐火材料，长寿命刚玉尖晶石砖、JP 系列高强耐磨浇注料、优质硅砖、玻璃窑用长寿碱性砖和高抗蚀熔铸耐火材料(寿命12 年)、冶金工业用复合梯度结构长寿功能材料等安全长寿耐火材料。《建材工业智能制造数字转型行动计划(2021-2023 年)》工信厅原〔2020〕39 号工业和信息化部办公厅年9 月
18 日
制备、压机控制、窑炉优化、在线监测、全自动立体仓库等集成系统解决方案。《国务院关于调整工业产品生产许可证管理目录加强事中事后监管的决定》国市监质监〔2019〕188国家市场监管质监总局年10月10停止轴承钢材、防伪技术产品、摩擦材料及密封制品(刹车片除外)、公路桥梁支座、内燃机、砂轮、钢丝绳、预应力混凝土用钢材、预应力混凝土枕、特种劳动防护用品、耐火材料、建筑防水卷材、汽车制动液13类产品生产许可证的受理。战略性新兴产业分类(2018)国家统计局令第23 号国家统计年11月26将新型材料制造中耐火陶瓷制品及其他耐火材料制造列为战略新兴产业。《产业关键共性技术发展指南(2017 年)》工信部科[2017]251 号工业和信息化部年10月30将包括耐火材料生产线自动化和智能化技术、新型高效、安全、环保型隔热耐火材料产业化技术等耐火材料制造技术以及用后耐火材料再生技术列入关键共性技术，鼓励耐火材料生产企业向自动化、绿色化方向进行发展。
8 新材料产业发展指南
工信部联规〔2016〕454工业和信息化部、发展改革委、科技部、财政部年1 月提出要突破重点应用领域急需的新材料，开发绿色建材部品及新型耐火材料、生物可降解材料。耐火材料行业规范公告管理办法工信部原〔2015〕325工业和信息化部年11月1 日对耐火材料企业的申请与审查、申请书填写、随附材料进行要求，同时对企业自查、监督管理、整改条件等进行了规定，旨在引起企业在质量管理、清洁生产、节能降耗、安全生产、职业卫生和社会责任等方面的充分重视。耐火材料行业规范条工信部原〔2014〕84 号工业和信息化部年12提出耐火企业布局应考虑符合土地规划，注重优化产能及产业结构，并限制在被保护区和非工业建设规划区建设的耐火材料项目。厂区布局上北交所新股申购报告文件名文号颁布单位颁布时间主要涉及内容月26要符合《工业企业总平面设计规范》(GB50187)、《工业企业设计卫生标准》(GBZ1)的要求，淘汰、限制的工艺和装备，全面提升企业管理信息化、生产自动化水平。建立完善的产品质量保障体系和产品质量追溯制度，具备健全的质量管理机构和质量检验实验室，配备专职质量管理和质量检验人员。耐火原料、耐火制品质量达到相应的国家标准或行业标准。工业和信息化部关于促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见工信部原〔2013〕63 号工业和信息化部年2 月
21 日
提出加快转变耐火材料产业发展方式，立足我国高温工业发展需要，严格控制耐火材料总量，大力推进节能减排、淘汰落后和兼并重组，优化产业结构，加强技术改造，发展循环经济，保护生态环境，提高产业集中度，提升发展质量和效益，增强高端耐火材料保障能力，促进耐火材料产业持续健康发展。同时加强组织领导、严格行业准入、严肃指令性计划、加大技术改造、发挥行业组织作用、完善标准规范。2.1、 2017-2024 年全国耐火材料产量波动，绿色节能材料是行业发展方向2017 年-2024 年全国耐火材料产量出现波动，2017 年-2020 年随着耐火材料企业工艺和科技水平不断提升，产品持续推陈出新，耐火材料供给侧改革逐步推进，下游钢厂产量的不断提升，刺激了耐火材料需求的增加，耐火材料产量逐步上升。2020 年后由于受到复杂的国内国际形势影响，耐火材料生产企业利润承压，产量下降。2023 年全国耐火材料产量为2,298 万吨，同比下降0.14%，2024 年全国耐火材料产量为2,207.11 万吨，同比下降3.94%。未来随着“碳达峰、碳中和”政策的实施，钢铁行业冶炼工艺和要求的不断提升，预计下游行业对高端耐火材料的需求上升。耐火材料将朝长寿节能化方向发展，中高端耐火材料生产企业将凭借强大的技术实力和资金实力不断推动耐材产品的更新迭代，其生产的耐火材料产品种类、质量会更加契合下游钢铁行业的需求，有利于推动下游钢铁行业如无碳钢、洁净钢等高端钢材冶炼的发展。北交所新股申购报告图13：2017 年-2024 年全国耐火材料产量出现波动从耐火材料进出口贸易额情况来看，我国以出口贸易为主，进口贸易占比较小。2024 年我国耐火材料进出口贸易总额达39.44 亿美元，其中出口贸易额高达37.84亿美元，同比下降12.33%。从整体来看，近年来由于耐火材料售价波动较大，加之国内外复杂形势的影响，进出口贸易额会存在一定的波动。图14：2017-2024 年我国耐火材料进出口贸易额存在一定波动（亿美元）北交所新股申购报告近几年，耐火材料行业的发展趋势具有以下特点：（1）耐火材料企业联合重组步伐加快，优势向大型企业转移包括《工业和信息化部关于促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》《耐火材料行业规范条件（2014 年）》在内的多个法规政策均引导耐火企业合理投资、遏制低水平重复建设、加快结构调整、促进耐火材料产业健康可持续发展，为耐火材料产业加快联合重组进程、提高生产集中度、推进节能环保和安全生产奠定了良好的政策基础。随着市场竞争的不断加剧，耐火材料行业联合重组的发展进程也将不断加快，例如北京利尔分别于2021 年收购武汉威林科技股份有限公司70.55%股权、2022 年取得秦皇岛首钢黑崎耐火材料有限公司64.00%股权，奥镁集团于2023 年收购济南新峨嵋实业有限公司65.00%股权。（2）产品不断创新，长寿节能绿色耐火材料将是重点发展方向钢铁、水泥、玻璃和陶瓷等行业碳排放占我国碳排放比重较大，随着“碳达峰、碳中和”政策的实施，钢铁、水泥、玻璃和陶瓷等行业将积极推进绿色高质量发展，加强节能减排。国家发改委、商务部发布的《鼓励外商投资产业目录》（2022 年版本），将水泥、电子玻璃、陶瓷、微孔炭砖等窑炉用长寿命节能环保（无铬化）耐火材料生产列为《全国鼓励外商投资产业目录》，将长寿节能环保耐火材料生产列入《中西部地区外商投资优势产业目录》。耐火材料作为高温工业的重要基础和支撑材料，将朝长寿命、节能、绿色方向发展。（3）自动化、智能化水平不断提升，全面提升耐火材料制造水平目前，我国耐火材料行业生产过程中自动化、智能化程度相对较低，但随着政策法规的引导以及制造业的不断升级，耐火材料行业将逐渐使用自动化控制水平高的先进工艺和装备，在原料智能仓储立体库、自动配料系统、成型自动化生产线、全自动温控超高温隧道窑、生产过程的智能在线检测等工艺流程方面，实现由机械化向自动化、智能化迈进，提升生产效率的同时降低生产成本。2.2、 钢铁行业为主要应用领域，2020 年后我国粗钢产量在10 亿吨以上耐火材料上游行业主要为耐火材料的原料制造，耐火原料制造行业主要包括菱镁矿、矾土、刚玉、石墨等无机非金属矿物原料（用作耐火材料的主原料）开采、冶炼与加工行业，硅溶胶等相关化工原料制造行业，以及氧化铁、氧化镁等金属氧化物制造行业。耐火材料使用的耐火原料主要有镁质原料、铝质原料和石墨原料等。从耐火行业下游来看，耐火材料广泛应用于钢铁、水泥、陶瓷、玻璃、化工、有色等高温工业相关领域。钢铁行业占耐火材料使用总量的65.00%左右。由于炼钢所有环节都需要耐火材料，且个别环节对耐火材料消耗侵蚀严重，更换速度快，因而钢铁行业对耐火材料需求最多。北交所新股申购报告图15：钢铁行业占耐火材料使用总量的65.00%左右数据来源：《新时代中国耐火材料行业发展新趋势》（2019 年5 月）、公司招股说明书、开源证券研究所钢铁行业是国民经济的基础性、支柱型产业，是关乎工业稳定增长、经济平稳运行的重要领域。1996 年我国钢产量突破1 亿吨，跃居全球第一。自此，我国一直保持钢产量世界排名第一的位置。根据世界钢铁协会的统计数据，2024 年全球粗钢产量18.826 亿吨，中国粗钢产量为10.05 亿吨，占全球粗钢产量的53.38%。2020 年以来，我国粗钢产量始终在10 亿吨以上。图16：2024 年中国粗钢产量为10.05 亿吨2024 年以来，制造业用钢需求上升，但受房地产市场低迷的影响，房地产用钢需求下降。近期国家出台一系列政策支持地产发展，中央提出房地产市场止跌回稳，预计未来房地产对钢铁消费的不利影响将减弱。根据国家统计局数据，2025 年1 季度，我国粗钢产量25,933 万吨，同比增长0.6%。钢铁, 65%水泥, 10%陶瓷, 5%化工, 4%玻璃, 7%有色金属, 3%其他, 6%钢铁水泥陶瓷化工玻璃有色金属其他北交所新股申购报告钢铁产业区域集中度较高，华北地区是我国重要钢铁生产基地，2024 年度华北地区粗钢产量为30,869.71 万吨，占全国粗钢产量的比例为30.71%。华北地区中河北省、山西省、内蒙古自治区和天津市2024 年度粗钢产量分别为19,985.76 万吨、6,027.90 万吨、3,223.66 万吨、1,632.39 万吨。2025 年8 月，工信部、自然资源部等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，提出2025-2026 年，钢铁行业增加值年均增长4%左右，经济效益企稳回升，市场供需更趋平衡，产业结构更加优化，有效供给能力不断增强，绿色低碳、数字化发展水平显著提升的总目标。钢铁行业对于耐火材料行业的发展具有举足轻重的作用，因此，耐火材料行业受下游钢铁行业的影响，耐火材料产量增速与粗钢产量增速变动趋势基本一致。图17：耐火材料产量增速与粗钢产量增速变动趋势基本一致
3、 看点：研发紧扣市场需求，深耕多年具有较高知名度
3.1、 创新：掌握多项核心技术，提供高性能、长寿命、绿色、低碳产品公司是业内知名企业，积极参与行业建设，目前为中国耐火材料行业协会第九届理事会会长单位、河北省耐火材料行业协会会长单位，公司董事长董国亮先生担任中国耐火材料行业协会轮值会长。公司先后参与《GB/T22590-2021 轧钢加热炉用耐火浇注料》《GB/T4984-2023 含锆耐火材料化学分析方法》《GB/T 44333-2024 绿色产品评价 耐火材料》国家标准及《YB/T4765-2019 无碳钢包衬砖》《YB/T5049-2019滑板砖》《YB/T4111-2019 铸口砖及座砖》《YB/T4110-2023 铝镁耐火浇注料》等行业标准以及《T/ACRI0044 — 2023 绿色设计产品评价技术规范镁碳砖》《T/ACRI0050-2025 温室气体 产品碳足迹量化方法要求 耐火制品》团体标准的制定。截至2025 年12 月1 日，公司共拥有85 项专利，其中包含33 项发明专利、52 项北交所新股申购报告实用新型专利。公司始终坚持技术研发，打造了一支由博士领衔具有丰富行业经验的优秀研发团队。公司的研发以市场需求为导向，紧紧围绕客户的实际需求，解决客户痛点，结合行业发展情况，同时与产品生产、项目现场使用紧密联系，形成“市场导向-科学研究-产品小试-项目现场试验-产业化应用”的一体化研发模式。截至2025 年12 月1 日，公司共有核心技术人员4 人。表10：公司共有核心技术人员4 人职务重要科研成果及贡献副总经理、国亮研究院执行董事、经理研究方向为先进无机非金属材料、耐火材料，担任全国耐火材料标准化技术委员会委员、中国金属学会耐火材料分会委员、河北省冶金学会专业学术委员会成员。主持/参与省级项目11 个；获省科技进步奖3项、市科技进步奖4 项。作为发明人获得与公司主营业务相关发明专利11 项、实用新型18 项，参与公司博士后创新实践基地、博士后科研工作站、河北省企业技术中心等建设，主导新材料技术开发副总经理作为发明人获得与公司主营业务相关发明专利14 项、实用新型17 项，积极引进国内优秀耐火材料人才，充实研发队伍，主导中间包、滑板、钢包、透气砖等技术研发和管理工作技术研发部部长作为发明人获得与公司主营业务相关发明专利10 项、实用新型15 项，主持参与市级科技计划项目5 项，带领科研团队进行技术创新，节能降耗，主导钢包砖技术研发，组织产品创新、成果转化、与科研院所合作
贝斯特执行董事、经理、技术总监作为发明人获得与公司主营业务相关发明专利3 项、实用新型18 项，主导保护渣技术、透气砖技术研发、各类型产品形状设计等公司长期专注于钢铁冶金工业领域耐火材料产品研发、生产与应用技术的研究。经过多年积累，公司掌握钢水净化功能性元件设计技术、滑动水口配套技术、钢包用高性能长寿化集成技术、中间包系统耐材整体设计与结构优化、炼铁系统耐材的配套技术等核心技术。公司将各项核心技术应用于主营业务产品中，为客户提供高性能、长寿命、绿色、低碳产品。北交所新股申购报告表11：公司将各项核心技术应用于主营业务产品中，为客户提供高性能、长寿命、绿色、低碳产品研发创新项目具体内容高性能及长寿命产品的研发与创新公司将多项核心技术综合应用于耐火材料整体承包服务，针对使用环境提升耐火材料性能，有效提升钢包、中间包、铁包的性能、使用寿命。长寿命中间包耐火材料流场优化，中间包耐火材料配置及稳流器结构优化，降低钢流对耐火材料的局部冲刷，采用局部工作衬复合高性能干式料、机压或浇注成型高性能挂板等方式，对中间包易损部位进行加强，从而达到提高整体寿命的效果，使部分中间包的使用寿命实现翻倍，最长的使用寿命突破120 小时。钢包采用镁碳砖取代传统浇注料，使钢包使用寿命提高50%以上。长寿化耐火材料产品的应用降低成本和吨钢耐火材料消耗，提升经营效益，实现公司与客户双赢。绿色环保耐火材料产品的研发与创新国家产业政策鼓励发展无铬耐火材料，公司经过多年研发采用刚玉—尖晶石复相材料取代了传统含铬耐火材料。新开发的无铬材料在抗渣侵蚀方面与含铬材料相当，在抗热震性、抗渣渗透方面远胜于含铬材料。新型无铬材料在透气砖、钢包座砖、中间包挡墙、稳流器等耐火材料产品上实现推广应用。传统的中间包干式料采用酚醛树脂做结合剂，烘烤和使用过程中有强烈刺激性气味的气体溢出，严重污染现场操作环境；公司采用环保型结合剂取代酚醛树脂在中间包干式料上推广应用，避免了中间包施工烘烤和使用过程中有毒有害气体的产生，同时降低了生产成本。低碳耐火材料产品的研发与创新耐火材料行业作为传统的高温高耗能行业，随着“碳达峰、碳中和”战略的实施，耐火材料行业将积极推进节能减排。公司始终坚持绿色低碳理念，持续加强研发投入，为下游钢铁行业提供绿色低碳耐火材料产品。公司部分高温烧成制品已实现中低温烧成或免烧，降低产品能耗和排放，如部分高温烧成滑板、透气芯和预制件等产品等均实现中低温烧成或干燥；无碳钢包砖以电熔刚玉、板刚玉、尖晶石为主料，采用性能优异凝胶粉作为结合剂，取代传统镁碳砖在精炼钢包上推广应用，避免了钢水增碳和降低钢包热能损失，具有强度高、热震稳定、抗侵性能好的特点，是冶炼低碳钢的关键内衬材料，在某客户使用现场硅钢专用钢包包龄达到300 次以上。提升再生料利用能力，实现绿色循环发展镁砂、铝矾土、刚玉、鳞片石墨是公司耐火材料产品的主要原材料，其生产需要消耗大量的矿产资源与能源。此外，役后耐火材料弃置形成大量废弃物。公司一直重视对耐火材料用再生料二次利用的研究开发，已掌握“耐火材料再生料应用技术”，在再生料的制备、加工和质量控制等方面均已具备成熟的技术和操作流程，有效解决役后耐火材料的使用问题。公司将役后耐火材料如废钢包砖、座砖、透气砖等加工成再生料，并将再生料应用于刚玉自流料、镁碳砖等产品，实现资源综合利用，节约能源及资源、有效降低产品材料成本。公司目前具备深厚的耐火材料再生料技术知识和实践经验，未来公司将持续升级再生料技术，对役后耐火材料的拣选、使用进一步精细化管理，提高再生料使用比例，实现耐火材料循环利用。再生料技术和产品的不断突破和量产，助力公司绿色发展、降本增效。公司掌握多项核心技术，具体在公司产品或服务中的应用如下表所示。表12：公司掌握耐火材料再生料整形技术、耐火材料再生料颗粒级配技术等多项核心技术技术类型技术名称技术特点应用场景耐火材料再生料应用技术耐火材料再生料整形技术通过对再生料进行整形，优化颗粒形貌，有效减少再生料颗粒内的假颗粒比例，提高再生料致密性和耐压强度钢包砖、干式料、滑板水口类产品、透气砖、浇注料等多种耐火材料耐火材料再生料颗粒级配技通过大量配比试验，找到最佳配比，实现最紧密堆积，最大限度地减少颗粒间的空隙，提高致密性和耐压强度耐火材料再生料高效抗氧化技术通过引入碳化物高效抗氧化剂，抑制碳的氧化，改善再生料抗氧化性能和抗钢渣侵蚀渗透能力钢包用高性能长寿化集成技自流料再生刚玉应用技术再生刚玉占比高，大幅降低产品成本，粉料种类及粒度优化，引入微量添加剂，提高材料密度和降低气孔率，提高抗侵蚀性钢包包底北交所新股申购报告技术类型技术名称技术特点应用场景刚玉尖晶石质高纯钢包料制造技术通过不同材料及级配的搭配使得刚玉尖晶石浇注料具有良好的抗剥落性，低热膨胀率，热态强度好料包低气孔高强铝镁浇注料制造技术通过调整细骨料及细粉种类，引入高强板刚玉骨料及细粉，增强基质抗侵蚀性能，增加坯体常温及中高温强度，使坯体致密度显著增加，从而达到抗钢水热冲刷及侵蚀的效果料包高性能镁碳砖制备与应用技优化颗粒粒度和分布，配合增强剂，使含碳材料具备抗侵、抗渗透、抗热震、抗冲的优异性能砖包锆质引流砂提高自开率技术通过引入原料锆英石，调整颗粒配比，改善引流砂产品的热膨胀率、导热性、体积密度、热稳定性、抗钢液润湿性等性能，提高自开率钢包水口座砖铬质引流砂提高自开率技术通过引入原料铬矿砂，调整颗粒配比，使碳素在颗粒表面形成纳米薄膜，改善引流砂产品的导热性、热稳定性、抗钢液润湿性等性能，提高自开率钢包水口座砖无碳钢包砖制备与应用技术以电熔刚玉、板刚玉、尖晶石为主料，采用性能优异凝胶粉作为结合剂，利用电动螺旋半干法压制成型，制得的产品具有强度高、热震稳定、抗侵性能好的特点，是冶炼低碳钢的关键内衬材料砖包中间包系统耐材整体设计与结构优化长寿命中间包技术结合流场优化中包及稳流器结构，降低钢流对耐材的局部冲刷；采用局部工作衬复合高性能干式料、机压或浇注成型高性能挂板等方式，对中间包易损部位进行加强，从而达到提高整体寿命的效果连铸中间包无碳环保干式料技摒弃传统酚醛树脂结合剂，采用复相无碳环保结合剂，合理调配各组分复合配比，使得干式料在满足环保和施工性能的同时，减少对钢水造成的增碳现场使用的干式料炼铁系统耐材的配套技术低成本铁包内衬技在铁包浇注中引入再生碳化硅与碳源，改善浇注料抗侵蚀性及热震性能，使用均质料作为骨料加入微粉提高材料填充密度和体积稳定性，提高使用寿命铁水包高炉出铁沟浇注料提高使用寿命技术通过不同刚玉之间互不协调作用，有效的提高浇注料的抗热震性，减少在使用中出现的开裂及剥落，从而提高铁沟的使用寿命高炉防爆浇注料技术通过加入防爆纤维及金属添加剂使浇注料在热处理后实现贯通气孔通道，帮助释放内部的水蒸气，提高抗爆性能浇注料提高铁包砖使用寿命技术在铁包浇注中引入尖晶石粉与优质碳化硅，改善铁包砖抗侵蚀性及热震性能，使用均质料作为骨料加入微粉提高材料填充密度和体积稳定性，提高使用寿命铁水包滑动水口配套技术中温烧成金属结合滑板制备与应用技中温烧成“金属结合”滑板是在“金属结合”不烧滑板基础上发展起来的，通过600~1000℃的中温处理，金属铝熔化以及非氧化物生成，形成了部分金属和陶瓷结合，克服了不烧“金属结合”滑板中温强度低、体积稳定性差的缺点，同时解决了中温烧成滑板水化问题，使用及存储稳定性提高，有效提高滑板使用次数钢包热修北交所新股申购报告技术类型技术名称技术特点应用场景带凹槽的钢包下水口制备与应用技术为降低生产成本，滑板采用复合式生产，但复合下滑板铸孔周围的工作面料比非工作面料的膨胀系数大，从而会造成下水口母口处的应力集中，增大了下水口产生裂纹的风险。为减少事故率，设计出一种母口带凹槽的钢包下水口，从而减小下水口的应力，提高其使用寿命，提高使用安全系数钢包热修复合下水口制备与应用技术复合下水口通过使用硅石体系为非工作面，利用硅石高温膨胀及导热系数低特点，降低钢壳温度同时挤压钢壳，增加束缚力，阻止其裂纹扩展；有效降低成本的同时稳定水口使用寿命，技术处于国内领先水平钢包热修高温烧成油浸滑板制备与应用技术高温铝锆碳滑板该滑板通过特殊烧成工艺，有效解决了铝粉与氧化锆烧成时滑板裂纹问题。该滑板具有更好的耐热冲击性及耐侵蚀性能；配方及生产技术处于国内领先水平出口海外不烧复合滑板制备与应用技不烧复合滑板是酚醛树脂作为结合剂，热处理温度为200℃左右的不烧制品。该滑板得益于不烧复合工艺，成本较低。工艺路线：配料→搅料→困料→成型→干燥→打箍→磨平→涂布贴面→包装入库；配方及生产技术处于国内先进水平钢包热修高寿命上水口制备与应用技在钢包上水口合理引入碳素、抗氧化剂种类和比例，通过调整细粉加入量和刚玉颗粒级配，调整显微结构，提高上水口使用寿命钢包热修钢水净化功能性元件设计钢包狭缝透气砖低温处理技合理的原料颗粒级配，引入合适的复相材料和添加剂，经过低温处理即可满足高温使用要求钢包底部钢包透气砖微孔技采用高档合成原料，合理的原料粒度搭配和添加剂，依靠颗粒堆积的不规则微小气孔作为气道，大幅降低渗钢几率，提高透气率，降低吹扫强度。同时显著提高气泡和钢水中非金属夹杂的碰撞俘获几率，进一步净化钢水钢包底部钢包水口座砖长寿命技术根据不同的使用环境，选择合理的原料的种类和粒度，同时引入合适的复相材料和添加剂，从而提高使用寿命钢包底部国亮研究院致力于新型复合材料、新能源材料成果转化，拓展公司耐火材料的应用领域。截至2025 年12 月1 日，公司正在从事的研发项目包括“高性能中间包护板的研究与改进”、“中间包镁铝质干式料的研究与应用”等。其中，“高压钴酸锂正极材料烧成用莫来石质反应器技术研究”、“NCM811 三元锂正极材料烧成用莫来石质反应器技术研究”等在研项目主要与电池正极材料烧成用匣钵、电池负极材料烧成用反应器相关。北交所新股申购报告3.2、 竞争格局：我国耐火材料市场分散，公司2024 年华北市占率4.83%我国耐火材料企业数量多达2,000 家以上，市场较为分散。根据中国耐火材料行业协会数据，2024 年销售收入超过10 亿元的耐火材料企业数量为13 家，其中超过50 亿元的耐火材料企业数量为3 家。2024 年度耐火材料企业法国益瑞石集团（Imerys）营业收入为281.55 亿元，排名全球耐火材料企业第一名；奥地利奥镁营业收入为265.59 亿元，排名全球耐火材料企业第二名。国内耐火材料企业在业务规模、技术水平和产品结构等方面与国际巨头还存在差距，市场话语权和定价权相对较低。目前仅有少数国内知名耐火材料企业在全国布局，并向上游原材料延伸，拥有镁制耐火原料矿山，如北京利尔、濮耐股份。大部分耐火材料企业深耕区域市场，形成了较高的市场影响力，例如江苏嘉耐高温材料股份有限公司位于江苏省宜兴市，在华东地区具有较大影响力；公司位于河北省唐山市，在华北地区具有较大影响力，是中国耐火材料行业协会第九届理事会会长单位、河北省耐火材料行业协会会长单位，具有较高市场知名度。公司下游客户是钢铁生产企业，钢厂通常采用招投标的方式确定供应商，根据耐火材料使用的具体环节如钢包、中间包、铁水包等分段进行招标，出于保障生产的需要，客户通常选取至少2 名供应商进行合作，部分钢厂有多个生产车间，存在按车间单独进行招投标的情形，与钢厂合作的耐火材料供应商数量较多。公司钢铁行业客户数量多，竞争对手也相应较多。表13：公司钢铁行业客户数量多，竞争对手也相应较多地区主要竞争对手华北地区北京利尔高温材料股份有限公司、唐山时创高温材料股份有限公司等华东地区济南新峨眉实业有限公司、江苏嘉耐高温材料股份有限公司等东北地区大石桥金龙耐火材料有限公司、辽宁青花耐火材料股份有限公司等华南地区柳州市共和耐火材料有限公司等华中地区濮阳濮耐高温材料（集团）股份有限公司、河南熔金高温材料股份有限公司等根据公司测算，2022年-2024年钢铁行业耐火材料市场空间分别为1,351.35万吨、1,350.28 万吨和1,326.72 万吨，耐火材料行业持续进行技术创新，随着长寿命、高性能耐火材料的使用，钢铁行业粗钢生产过程中吨钢耐火材料消耗量整体呈下降趋势，市场空间略有下降。2022 年、2023 年和2024 年公司耐火材料产品在钢铁行业用耐火材料市场占有率分别为1.72%、1.67%和1.62%，2023 年度和2024 年度同比下降0.05 个百分点。北交所新股申购报告表14：2024 年公司市占率为1.62%年份
2022 年度
2023 年度
2024 年度
2025 年1-6 月
全国粗钢产量（万吨）（a）101,300.30101,908.13100,509.1051,483.00钢铁行业吨钢消耗耐火材料（千克）（b）13.3413.2513.20-钢铁行业耐火材料市场空间（万吨）（c=a*b/1000）1,351.351,350.281,326.72-公司耐火材料国内销量（万吨）（d）23.2422.5721.5512.27公司市场占有率（e=d/c）1.72%1.67%1.62%-数据来源：国家统计局、中国耐火材料行业协会、中国钢铁工业协会、公司一轮问询回复、开源产品按照吨钢结算的，无法准确折算实际消耗的滑板水口等耐火材料的数量，未计入公司耐火材料国内销量数据；尚无2025 年1-6 月钢铁行业吨钢耐火材料消耗数据。)公司境内业务主要集中在华北地区，其他地区销售规模较小。2022 年、2023 年和2024 年公司在华北地区市场占有率分别为4.69%、4.62%和4.83%，公司在其他地区的市场占有率均低于1%，未来仍有较大的发展空间。表15：2024 年公司在华北地区市场占有率为4.83%（万吨）项目
2022 年度
2023 年度
2024 年度
市场容公司销市场占有率市场容公司销市场占有率市场容公司销市场占有率华北431.0520.234.69%427.3719.744.62%407.4819.664.83%华东420.011.850.44%427.841.540.36%427.471.140.27%东北130.320.770.59%129.230.680.53%123.890.440.36%华中126.140.380.30%123.470.240.19%113.780.290.26%华南98.250.010.01%99.490.370.37%110.70-0.00%西南86.340.000.00%83.890.010.01%84.400.010.01%西北59.24-0.00%58.99-0.00%59.00-0.00%境内合计1,351.3523.241.72%1,350.2822.571.67%1,326.7221.551.62%数据来源：国家统计局、中国耐火材料行业协会、中国钢铁工业协会、公司招股说明书、开源证券研究所（注：市场容量根据各区域粗钢产量及当年度粗钢耐火材料单耗计算，目前无2025 年1-6 月粗钢耐火材料单耗数据，故暂无2025 年1-6 月市场容量、市场占有率数据。销量包含整体承包业务模式下耐火材料的销量和耐火材料直接销售的销量，整体承包业务模式下销量按照实际消耗的耐火材料数量进行折算。公司部分外购产品按照吨钢结算的，无法准确折算实际消耗的滑板水口等耐火材料的数量，未计入公司耐火材料国内销量数据。）我们选取与公司产品同类或部分同类，应用场景相同或相近，且具有一定市场影响力的代表性企业作为同行业可比公司。综合考虑，选取北京利尔、濮耐股份、中钢洛耐、瑞泰科技、科创新材作为可比公司。北交所新股申购报告表16：选取北京利尔、濮耐股份、中钢洛耐、瑞泰科技、科创新材作为可比公司企业名称主营业务或产品市场地位技术实力关键业务数据北京利尔(002392)主营业务为钢铁、有色、石化、建材等高温工业用耐火材料的开发、生产、销售等，并承担高温热工装备用耐火材料的整体设计、配置配套、安装施工、使用维护与技术服务为一体的“全程在线服务”的整体承包业务国内规模较大的钢铁工业用耐火材料整体承包服务商截至2024 年12 月31 日，获得专利814项，其中发明专利
239 项
2024 年度
营业收入为63.27亿元濮耐股份(002225)主营业务为研制、生产和销售定形、不定形耐火材料、功能耐火材料及配套机构，并承担各种热工设备耐火材料设计安装、施工服务等整体承包业务拥有从自有矿山开采到产品研发、生产、销售、服务等全产业链布局；拥有海外直销网络，在美国和塞尔维亚设有工厂截至2024 年12 月31 日，拥有各项有效专利395 项，其中发明专利74 项
2024 年度
营业收入约为51.92亿元中钢洛耐(688119)主营业务为中高端耐火材料的研发、制造、销售和服务公司先后承担国家“六五”、“七五”、“八五”、“九五”、“863”、“973”科技支撑计划等诸多的国家科技攻关计划项目，获得多项科研成果。公司是中国先进的中高端耐火材料研发制造、工程设计和技术集成服务商截至2024 年12 月31 日，拥有专利648项，其中发明专利
323 项
2024 年度
营业收入约为21.88亿元瑞泰科技(002066)从事定形和不定形耐火材料以及各类耐磨材料的研发、生产、销售以及综合服务公司业务分为玻璃行业用、水泥行业用、钢铁行业用耐火材料三大业务板块。行业规模、技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位
2024 年承担国家
“十三五”重，点研发项目课题1 项，申请专利86 项，其中发明专利47 项
2024 年度
营业收入约为43.52亿元科创新材(920580)主要产品为功能耐火材料、不定形耐火材料和定形耐火材料国家级专精特新企业，国内重要的功能性耐火材料供应商截至2024 年12 月31 日，拥有专利45项，其中发明专利
22 项
2024 年度
营业收入约为1.15亿元2022-2025H1，公司综合毛利率分别为17.38%、24.15%、21.21%和20.33%。2024年度，公司综合毛利率高于同行业可比公司平均水平，但变动趋势保持一致，均有所下滑，主要原因包括：一方面，受下游钢铁行业市场低迷的影响，各类耐火材料产品及服务的销售（结算）价格整体有一定程度的下降；另一方面，镁砂、刚玉等原材料市场价格呈上升趋势，综合因素导致耐火材料行业毛利率水平有所下降。2025年1-6 月，公司综合毛利率与同行业公司相近。北交所新股申购报告图18：2025 年1-6 月，公司综合毛利率与同行业公司相近（%）数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所3.3、 募投项目：扩大生产规模，提升自动化、智能化、绿色生产水平本次公开发行股票所募集的资金在扣除发行费用后的净额，公司将投资于“滑板水口产线技术改造项目”、“年产5 万吨镁碳砖智能制造项目”、“年产15 万吨耐材用再生料生产线建设项目”以及补充流动资金。表17：公司本次募投项目总投资17,502.20 万元序号募投项目名称项目总投资（万元） 募集资金投入（万元）滑板水口产线技术改造项目3,648.763,648.76年产5 万吨镁碳砖智能制造项目8,442.398,442.39年产15 万吨耐材用再生料生产线建设项目2,411.052,411.05补充流动资金3,000.003,000.00合计17,502.2017,502.20数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所滑板水口产线技术改造项目：本项目旨在通过引进先进的自动化生产设备、优化厂房布局，并配套立体仓储系统，对公司现有的滑动水口车间进行改造升级，有效提升公司滑动水口类产品的产能和生产效率。本项目实施后，将扩大公司滑动水口类产品的生产规模，也有助于公司进一步提升市场份额和盈利能力，为公司主营业务的持续稳定健康发展奠定良好基础。本项目还将有效提升生产过程的自动化、智能化水平，进而实现提升公司核心竞争力和品牌影响力的目的。本项目计划建设期为18 个月，顺利建成并达产后，预估年营业收入4,533.11 万元，年净利润880.23 万元，综合毛利率为34.22%，净利率为18.88%，项目预计税后内部收益率为17.58%，税后静态投资回收期为6.63 年。年产5 万吨镁碳砖智能制造项目：本项目计划利用位于公司现有厂房进行镁碳砖自动化生产线的建设，通过引进液压机、智能仓储等先进设备，形成年产5 万吨的镁碳砖生产线，解决公司镁碳砖产能瓶颈的问题，有效提高镁碳砖的生产效率和2022年度2023年度2024年度2025年1-6月北京利尔濮耐股份中钢洛耐瑞泰科技科创新材平均数国亮新材北交所新股申购报告产能，满足公司未来耐火材料整体承包服务对镁碳砖的需求。本项目的实施有助于提升公司整体经济效益，增强市场竞争力，提升公司社会形象，并为建设资源节约型、环境友好型社会做出实际贡献。本项目计划建设期1 年，顺利建成并达产后，预估年营业收入23,098.96 万元，年净利润2,368.23 万元，综合毛利率为25.21%，净利率为10.25%。项目预计税后内部收益率为13.85%。税后静态投资回收期为8.23 年。年产15 万吨耐材用再生料生产线建设项目：本项目拟于子公司贝斯特现有厂区内新建8 条耐材用再生料生产线，年产量共计15 万吨，以提升公司的再生料自主生产能力，有效降低公司对再生料供应商的采购依赖。本项目响应国家大力推进耐火材料行业节能减排的号召，通过提高公司耐火材料产品原材料中再生料的使用比例，降低生产成本，从而提升公司绿色制造水平及公司长期发展质量。本项目计划建设期2 年，分两期实施。本项目具有良好的经济效益。项目建设达产后，预估年营业收入18,000.00 万元，年净利润1,826.60 万元，综合毛利率为23.68%，净利率为10.15%。项目预计税后内部收益率为18.79%。税后静态投资回收期为7.89 年。
4、 估值对比：可比公司PE 2024 均值79.33X
国亮新材可比公司PE（2024）均值为79.33X，PE（TTM）均值为117.88X。公司自设立以来，始终专注于耐火材料行业，坚持科技创新、绿色发展。公司被认定为国家级专精特新“小巨人”并于2025 年8 月入选重点“小巨人”名单。公司打造了一支由博士领衔，具有丰富行业经验和科研能力的研发团队。公司积极承担科技部中小企业科技创新基金项目、唐山市科技项目等项目，科研成果屡获殊荣，分别于2009 年、2016 年、2019 年荣获河北省科技进步三等奖。随着公司募投项目进一步扩大生产规模，提升自动化、智能化水平，响应国家号召提升公司绿色制造水平及公司长期发展质量，前景较好。表18：可比公司PE（2024）均值为79.33X公司代码市值（亿元） PE（TTM） PE（2024）
2024 年营业
收入（百万元）
2024 年归母
净利润（百万元）
2024 年销售
毛利率（%）
2024 年销售
净利率（%）北京利尔002392.SZ105.9529.7133.25716,326.60318.5914.425.26濮耐股份002225.SZ70.8366.1852.44445,191.96135.0618.992.49中钢洛耐688119.SH88.43-290.43-149.62732,187.81-59.1015.27-2.41瑞泰科技002066.SZ48.84269.4485.64384,351.7057.0214.752.77科创新材920580.BJ13.87106.19145.9806115.129.5030.778.25均值65.58117.8879.333,634.64130.0418.844.69中值70.8366.1852.444,351.7057.0215.272.77国亮新材920076.BJ---904.6970.9621.217.84数据来源：Wind、开源证券研究所 （注：数据截至2026 年1 月12 日，可比公司均值已剔除负值）北交所新股申购报告
5、 风险提示
行业产能过剩风险、存货跌价损失风险、下游市场波动风险北交所新股申购报告《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。