投资要点
▌传统业务企稳筑底，增量核心实现业绩拐点2026 年Q1 ，公司实现营业收入2.65 亿元，同比增长480.44%；实现归属于上市公司股东的净利润4,925.58 万元，同比增长4202.23%。公司业绩迎来拐点，核心原因在于重大资产重组购买的中恩云数据中心100%股权已全面纳入合并报表，重组并表效应实现全面释放；同时，公司传统触控显示业务通过主动精简产品结构，在生产效能与供应链聚焦的优化下实质性企稳筑底、实现经营性大幅减亏。▌跨界并购中恩云确立算力核心，孚邦实业协同构建数能一体化平台从公司核心资产与业务协同来看，中恩云数据中心的并入标志着公司正式确立了以高性能智算基础设施服务为核心的全新增长极。中恩云核心运营的北京房山高等级数据中心项目，拥有约8,000 个规模化标准机柜，且单机柜以8-12KW 的高功率/高密度智算机柜为主，属于北方地区少有的超大规模国家A 级算力承载基础设施。该项目在商业模式上主要采用批发服务模式，核心机柜资产已与国内知名头部互联网企业及大型政企机构签署了长达10 年以上的长期租赁服务协议，这种长约批发模式锁定了基础机架的高上架率，能够不断地为公司创造经营性现金流。此外，公司正努力实现内部资源共享与产业链纵向整合，依托控股子公司孚邦实业，加速向数据中心的配电设备供应链转型延伸。孚邦的自研设备为中恩云数据中心在液冷、高密度算力堆叠等前沿低碳技术的升级中实现协同降本，提升数据中心的能耗控制效率。这样自主开发的“数据中心智能一体化管理系统”及电力安全监测系统，推动公司从单一的空间硬件出租向“硬件+软件+一体化高算力运维服务”的复合型智算解决方案商升级。我们认为，中恩云的确定性资产现金流与孚邦实业的装备制造供应链共振，已成功构筑起公司三位一体的数能融合平-50(%)
宇顺电子沪深300请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效台，为后续承接旺盛的智算需求确立了技术壁垒与溢价空间。▌算力爆发驱动AIDC 高景气，算电协同催化复合平台新需求从行业层面来看，在数字经济、东数西算、人工智能算力爆发等多重因素驱动下，国内AIDC/IDC 行业正保持高景气度，市场需求持续旺盛。随着人工智能大模型、云计算、大数据产业的快速发展，高算力、高等级、低能耗的数据中心已明确成为行业发展的主流趋势。根据IDC 与
浪潮信息联合发布的《2025 年中国人工智能计算力发展评估报告》显示，以DeepSeek 等为代表的算法效率提升并未抑制算力需求，反而因更多用户和场景的加入，进一步加速了大模型的普及与应用落地，从而对数据中心、边缘及端侧算力建设带来了更强劲的
驱动力。当前中国智能算力增速持续高于预期，权威机构预计2026 年中国智能算力规模将达到1460.3 EFLOPS，直接达到2024 年规模的两倍。同时，国内服务器行业已步入高速增长阶段，市场规模在2025 年预计突破3115 亿元，同比增长约25%；并有望于2026 年达到3738 亿元的规模。从政策端来看， 2026 年政府工作报告已正式将“算电协同”纳入新型基础设施建设工程。这一长远政策导向有望将AIDC/IDC 行业从过去传统、单一的“机柜出租与重资产物业运营模式”，扩展和升级为“电力资源+算力交付+能源运营”的复合型基础设施平台模式。我们认为行业对数据中心的稳定性、运维服务及能耗效率的要求愈发严苛，具备优质区位、核心资质、规模化机柜资源以及成熟运维体系的数据中心资产，其稀缺性正在全行业进一步凸显。▌ 盈利预测预测公司2026-2028 年收入分别为23.35、30.46、39.68 亿元，EPS 分别为1.60、2.14、2.87 元，当前股价对应PE 分别为20.6、15.4、11.5 倍，我们看好公司拓展算力业务打造新增长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。▌ 风险提示并购整合与业绩持续性风险；数据中心运营与客户集中度风险；行业竞争与技术迭代风险。请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效预测指标2025A2026E2027E2028E主营收入（百万元）2,3353,0463,968增长率（%）48.6%613.0%30.5%30.3%归母净利润（百万元）-15增长率（%）-17.0%3168.8%34.2%33.7%摊薄每股收益（元）-0.051.602.142.87ROE（%）-6.2%71.1%52.6%43.4%请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2025A2026E2027E2028E流动资产:现金及现金等价物1,2261,831应收款存货其他流动资产流动资产合计1,1071,6792,2903,133非流动资产:金融类资产固定资产2,1002,1402,1962,267在建工程无形资产长期股权投资其他非流动资产2,1932,1932,1932,193非流动资产合计4,4394,5724,7214,829资产总计5,5466,2517,0117,962流动负债:短期借款应付账款、票据其他流动负债3,8003,8003,8003,800流动负债合计3,9804,2904,5394,783非流动负债:长期借款1,3171,3171,3171,317其他非流动负债非流动负债合计1,3311,3311,3311,331负债合计5,3115,6215,8706,113所有者权益股本股东权益1,1411,848负债和所有者权益5,5466,2517,0117,962现金流量表2025A2026E2027E2028E净利润-12少数股东权益折旧摊销公允价值变动营运资金变动-143经营活动现金净流量投资活动现金净流量-1278-40-56-70筹资活动现金净流量-67-108-120现金流量净额利润表2025A2026E2027E2028E营业收入2,3353,0463,968营业成本1,5652,0162,591营业税金及附加销售费用管理费用财务费用-7研发费用费用合计资产减值损失-2公允价值变动投资收益营业利润-2加:营业外收入减:营业外支出利润总额-1所得税费用净利润-12少数股东损益归母净利润-15主要财务指标2025A2026E2027E2028E成长性营业收入增长率48.6%613.0%30.5%30.3%归母净利润增长率-17.0%3168.8%34.2%33.7%盈利能力毛利率27.0%32.9%33.8%34.7%四项费用/营收26.8%9.3%9.4%9.5%净利率-3.7%19.8%20.3%20.9%ROE-6.2%71.1%52.6%43.4%偿债能力资产负债率95.8%89.9%83.7%76.8%营运能力总资产周转率0.10.40.40.5应收账款周转率1.13.44.34.6存货周转率14.26.67.37.6每股数据(元/股)EPS-0.051.602.142.87P/E-633.620.615.411.5P/S28.24.03.02.3P/B42.815.58.55.2请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效▌ 电子通信组介绍何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所，2023 年加入华鑫证券研究所。专注于半导体、PCB 行业。张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023 年加入华鑫证券研究所，专注于光通信、存储等领域研究。石俊烨：香港大学金融硕士，新南威尔士大学精算学与统计学双学位，研究方向为PCB 方向。