华源证券

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证券研究报告
宏观点评报告
证券分析师
陈策
SAC：S1350526050003
chence@huayuanstock.com
孙苏雨
SAC：S1350526010003
sunsuyu@huayuanstock.com
联系人
PMI 三大项转弱，逆周期调节或温和加力
——兼评7 月PMI 数据
投资要点：

事件：2026 年7 月官方制造业PMI 49.2%，预期50.1%，前值50.3%；官方非制造
业PMI 49.0%，预期50.0%，前值50.2%。
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制造业：受传统生产淡季与地缘冲突反复等扰动，制造业PMI 降至荣枯线下，供需
分项均转弱。7 月制造业PMI 为49.2%、环比下行1.1 个百分点，弱于一致预期和
季节性规律。PMI 生产指数环比下滑了1.5 个百分点至49.9%，内外需均转弱且内
需下滑幅度较大。分行业来看，通用设备、计算机通信电子设备等行业产需景气度
较高，非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、汽车等行业低于临界点。

价格分项延续下行，或进一步确认PPI 环比放缓趋势。7 月PMI 原材料购进价格、
出厂价格分别下行了1.0、0.4 个百分点至53.2%、47.8%，“出厂价格-原材料购进
价格”的剪刀差收窄至-5.4%，指向中下游盈利仍受挤压但边际有所改善。结合高频
指标来看，7 月PPI 环比或延续放缓。

不同类型企业景气度均下滑。7 月大、中、小型企业PMI 分别分别较前值下行了1.2、
0.8、0.8 个百分点；表征民企景气度的BCI 指数回升了1.4 个百分点至50.1%。当
期PMI 走弱、前瞻BCI 修复的数据分化，或表征民企短期经营承压但中长期预期向
好的趋势。
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建筑业PMI 承压但有望低位回升。7 月建筑业PMI 和新订单PMI 分别环比下滑了
2.0、6.2 个百分点，或受专项债发行放缓和高温多雨天气影响。往后看，7 月政治局
会议强调要加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”、“两新”、“六
张网”等建设，有望加快形成实物工作量，推动基建投资增速筑底回升。
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服务业新订单指数下滑较多。7 月服务业PMI 放缓至49.3%，表征预期的服务业新
订单则明显下滑了3.2 个百分点至45.2%。分行业来看，暑期文旅消费提振航空运
输、住宿、文化体育娱乐等服务业，主要拖累在于批发、货币金融服务等。从领先
指标“商品房库销比”来看，二手房价同比或延续回升但斜率偏缓。

三大分项PMI 均下行，逆周期调节或温和加力。7 月制造业、建筑业、服务业PMI
均收缩，且代表预期的指标回落较多，有待政策加力稳固经济内生动能。7 月政治局
会议指出“要高度重视经济运行中的困难挑战”，重提“加大逆周期调节力度”，
指向稳增长权重边际提升，充分发挥存量政策效能、及时谋划出台增量政策。总体
来看，权益市场风险偏好有望修复，债券流动性环境亦较友好。

风险提示：国内政策不及预期，地缘政治反复超预期，美国经济超预期衰退。
2026 年08 月01 日

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事件：2026 年7 月官方制造业PMI 49.2%，预期50.1%，前值50.3%；官方非制造业
PMI 49.0%，预期50.0%，前值50.2%。
1.制造业：PMI 降至荣枯线下，供需分项均转弱
(1)传统生产淡季与地缘冲突反复等扰动下，制造业景气度降至荣枯线下。7 月制造业PMI
为49.2%、环比下行1.1 个百分点，低于预期的50.1%，亦弱于季节性规律（过去五年7 月
均值为49.5%、较6 月下行0.4 个百分点）。生产端，PMI 生产指数环比下滑了1.5 个百分
点至49.9%；内外需均转弱且内需下滑幅度较大，PMI 新订单、PMI 新出口订单、PMI 进口
分别环比下行了2.7、0.5、2.1 个百分点至48.5%、49.6%、47.5%；分行业来看，通用设备、
计算机通信电子设备等行业产需景气度较高，非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、
汽车等行业低于临界点。
图表1：7 月制造业PMI 分项多数回落，供需、价格均有下行
资料来源：Wind、华源证券研究所；注：除疫情等特殊期间，供应商配送时间通常为反向指标
(2)生产端具体来看：内需链方面，7 月高炉开工率弱于2025 年同期水平，铁矿石和螺
纹钢价格延续承压；外需链方面，7 月汽车半钢胎开工率小幅改善但绝对水平仍不高，化工
链中的PX、PTA 开工率受集中检修和需求淡季影响而降幅较大。

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图表2：7 月高炉开工率略低于2025 年同期
图表3：7 月下旬汽车半钢胎开工率改善
资料来源：Wind、华源证券研究所
资料来源：Wind、华源证券研究所
(3)价格分项延续下行，或进一步确认PPI 环比放缓趋势。7 月PMI 原材料购进价格、出
厂价格分别回落了1.0、0.4 个百分点至53.2%、47.8%，“出厂价格-原材料购进价格”的
剪刀差收窄至-5.4%，指向中下游盈利仍受挤压但边际有所改善。高频指标显示，7 月生产资
料价格指数均值为116.5、较6 月下行1.1%，7 月南华工业品指数环比下滑4.0%，或进一步
确认PPI 环比放缓趋势。
(4)分类型来看，不同类型企业景气度均放缓。7 月大、中、小型企业PMI 分别为49.5%、
49.7%、47.4%，分别较前值下行了1.2、0.8、0.8 个百分点；表征民企景气度的BCI 指数回
升了1.4 个百分点至50.1%，主因民企对未来6 个月的库存前瞻、销售前瞻、利润前瞻改善。
当期PMI 走弱、前瞻BCI 修复的数据分化，或表征民企短期经营承压但中长期预期向好的趋
势。
图表4：7 月各类型企业景气度均放缓
图表5：7 月BCI 指数回升至荣枯线上
资料来源：Wind、华源证券研究所
资料来源：Wind、华源证券研究所

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2.非制造业：建筑业和服务业新订单明显下滑
(1)建筑业PMI 承压但有望低位回升：7 月建筑业PMI 环比下滑了2.0 个百分点至47.0%，
表征预期的新订单指数环比下行6.2 个百分点至40.1%。资金方面，截至7 月末专项债发行
进度约54.7%，与2025 年同期的进度差距扩大至5.8 个百分点；实物工作量方面，油价约束
缓解、石油沥青开工率低位回升，水泥磨机运转率和发运率相对平稳。
往后看，7 月政治局会议强调要加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”、
“两新”、“六张网”等建设，有望加快形成实物工作量，推动基建投资增速筑底回升。
图表6：7 月建筑业PMI 下行
图表7：7 月专项债发行进度放缓
资料来源：Wind、华源证券研究所
资料来源：Wind、华源证券研究所
图表8：7 月石油沥青开工率小幅回升
图表9：7 月水泥磨机运转率基本持平2025 年同期
资料来源：Wind、华源证券研究所
资料来源：Wind、华源证券研究所
(2)服务业新订单下滑较多：7 月服务业PMI 放缓至49.3%，表征预期的服务业新订单则
明显下滑了3.2 个百分点至45.2%。分行业来看，暑期文旅消费提振航空运输、住宿、文化
体育娱乐等服务业，主要拖累在于批发、货币金融服务等。从我们跟踪的领先指标“商品房
库销比”来看，二手房价同比或延续回升但斜率偏缓。

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图表10：7 月服务业PMI 下行
图表11：二手房价同比或延续温和修复
资料来源：Wind、华源证券研究所
资料来源：Wind、华源证券研究所
3.PMI 三大分项均下行，逆周期调节有望加力
生产淡季叠加地缘冲突反复等扰动下，7 月制造业、建筑业、服务业PMI 均收缩，且表
征预期的指标回落较多，有待政策加力稳固经济内生动能。7 月政治局会议指出“要高度重
视经济运行中的困难挑战”，重提“加大逆周期调节力度”，指向稳增长权重边际提升，充
分发挥存量政策效能、及时谋划出台增量政策。财政方面要求加快财政支出和债券资金使用
进度，有力推进“两重”、“两新”、“六张网”建设；货币政策维持适度宽松，表述较4
月略积极，降准降息以及结构性工具可期；资本市场强调“提升韧性和信心”，叠加近期稳
股市“组合拳”，或有利于推动市场企稳回升。总体来看，权益市场风险偏好有望修复，债
券流动性环境亦较友好。
4.风险提示
国内政策不及预期：若政策出台或执行不及预期，可能会影响我国经济修复弹性。
地缘政治反复超预期：若国际地缘冲突反复扰动，可能会加剧油价波动，冲击全球通胀
环境和产业供需。
美国经济超预期衰退：若美国经济超预期衰退，可能对全球经贸需求和金融市场带来不
稳定因素。

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