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一、交运：2025 营收增长但盈利承压，1Q2026 营收净利双增
1.1 整体：2025 营收增长但盈利承压，1Q2026 营收净利双增2025 及1Q2026 交运板块营收同比增长。受快递、航空、机场等板块收入增长影响，2025 交运板块实现营业收入36143亿元，同比+1.7%。1Q2026 受港口、航空、机场、铁路等板块收入增长的综合影响，交运板块实现营业收入8528 亿元，同比+2.0%。
图表1：2025 交运板块营业收入同比上升
图表2：1Q2026 交运板块营业收入同比上升
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所2025 交运板块归母净利润同比下降，1Q2026 同比增长。受铁路、物流综合、航空、航运业绩下降影响，2025 年交运板块实现归母净利润1665 亿元，同比-13.2%。1Q2026，受快递、航空业绩大增影响，1Q2026 年交运板块实现归母净利润571 亿元，同比+21.0%。
图表3：2025 交运板块业绩同比下降
图表4：1Q2026 交运板块业绩同比大增
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所2025 交运板块盈利能力下降，1Q2026 盈利能力有所回升。2025 年交运板块综合毛利率为11.4%，净利率为4.7%，分别同比-0.8pct、-1.4pct。1Q2026 交运板块毛利率为12.8%，净利率为7.5%，分别同比+1.2pct、+1.2pct。-20%-10%0%10%20%30%40%50%10000200003000040000营业收入（亿元）同比增速-0.2-0.10.10.20.30.40.50.61000012000营业收入（亿元）同比增速-500%0%500%1000%1500%2000%2500%归母净利润（亿元）同比增速-4-2-400-200归母净利润（亿元）同比增速行业深度研究扫码获取更多服务
图表5：2025 年交运板块盈利能力同比下降，1Q2026
有所回升
图表6：2025 交运板块ROE 为6.8%，1Q2026ROE 为
7.0%来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所1.2 分板块：2025 及1Q2026 业绩增长来自航空、机场、港口等板块2025 航空、机场、港口等板块收入利润提升明显。收入端，2025 公路营收-7%、铁路+3%、公交-14%、物流综合持平、快递+8%、航运-3%、港口+2%、航空+5%、机场+7%。盈利端，2025 公路归母净利润-4%、铁路-10%、公交-25%、物流综合-107%、快递-3%、航运-25%、港口+14%、航空+561%、机场+16%。
图表7：受航空、快递、机场等板块收入增长影响，2025 年交运板块营业收入同比+1.7%
来源：Wind，国金证券研究所12.7%12.3%12.1%8.4%11.3%9.6%10.5%12.2%11.4%12.8%6.6%5.1% 5.1%0.7%6.3%3.5%5.5% 6.1%4.7%7.5%0%2%4%6%8%10%12%14%毛利率净利率10.5%7.9% 7.9%0.5%9.5%4.6%7.8% 8.2%6.8% 7.0%0%2%4%8%10%12%ROE-7%3%-14%0%8%-3%2%5%7%-15%-10%-5%0%5%10%10000120001400016000公路铁路公交物流综合快递航运港口航空机场营业收入（亿元）增速行业深度研究扫码获取更多服务
图表8：受物流综合、航运等板块业绩下降影响，2025 交运板块归母净利润同比-13.2%
来源：Wind，国金证券研究所1Q2026 航空、机场、港口等板块利润增长明显。收入端，1Q2026 公路营收+1%、铁路+4%、公交-18%、物流综合-1%、快递、航运持平、港口+6%、航空+9%、机场+12%。盈利端，1Q2026 公路归母净利润-2%、铁路+2%、公交-685%、物流综合-1%、快递+35%、航运-13%、港口+5%、航空+599%、机场+2%。
图表9：1Q2026，受港口、航空、机场等板块收入增长影响，交运板块营业收入同比+2.0%
来源：Wind，国金证券研究所-4%-10%-25%-107%-3%-25%14%561%16%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-200公路铁路公交物流综合快递航运港口航空机场归母净利润（亿元）增速1%4%-18%-1%0%0%6%9%12%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%公路铁路公交物流综合快递航运港口航空机场营业收入（亿元）2025Q12026Q1增速行业深度研究扫码获取更多服务
图表10：1Q2026，受港口、航空、机场等板块利润增长影响，交运板块归母净利润同比
+21.0%来源：Wind，国金证券研究所二、快递物流：快递业绩表现分化，危化品物流短期承压2.1 快递：量增推动收入增长快递业务量同比大幅增长，价格仍承压。2025 年快递业务收入为1.49 万亿元，同比+6.5%，其中快递业务量为1989.5亿件，同比+13.6%；快递单票价格为7.5 元，同比-6.3%。2025Q4 快递业务收入为4081.9 亿元，同比+0.4%，其中快递业务量为538.7 亿件，同比+5.0%；快递单票价格为7.6 元，同比-4.4%。2026Q1 快递业务收入为3690 亿元，同比+6.8%，其中快递业务量为477.3 亿件，同比+5.7%；快递单票价格为7.7 元，同比+1.0%。快递行业高速增长主要系直播电商发展、逆向件增长等原因。反内卷全国推广，行业单票价格降幅有望放缓。
图表11：Q12026 规模以上快递业务收入同比增长
图表12：Q12026 规模以上快递业务收入同比增长
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所-2%2%-685%-1%35%-13%5%599%2%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%-40公路铁路公交物流综合快递航运港口航空机场归母净利润（亿元）2025Q12026Q1增速1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月规模以上快递业务收入（亿元）-10%0%10%20%30%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月规模以上快递业务收入YoY行业深度研究扫码获取更多服务
图表13：Q12026 规模以上快递业务量同比增长
图表14：Q12026 规模以上快递业务量同比增长
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所
图表15：Q12026 规模以上快递单票价格同比增长
图表16：Q12026 规模以上快递单票价格同比增长
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所申通业务量增速较快，市占率持续增长。2026Q1 申通增速较快，主要系对丹鸟物流100%股权的收购为其业绩增长注入核心增量。市占率方面，2026Q1 圆通为16.0%，申通为13.9%，韵达为12.0%，顺丰为7.8%。
图表17：26Q1 申通业务量增速较快
图表18：申通市占率超越韵达位居第三
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所多家快递公司单票收入同比增加。随着反内卷政策推进，2025Q4、2026Q1 单票收入企稳回升。申通不只依赖低价揽件带来规模堆砌，而是通过服务溢价和客户结构优化，实现单票收入的快速上扬。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月规模以上快递业务量（亿件）-20%0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月规模以上快递业务量YoY0.02.04.06.08.010.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月规模以上快递单票价格（元）-30%-20%-10%0%10%20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月规模以上快递单票价格YoY-10%0%10%20%30%40%圆通韵达顺丰申通中通行业快递公司季度业务量增速2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q10%5%10%15%20%25%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1业务量市占率圆通韵达顺丰申通中通行业深度研究扫码获取更多服务
图表19：快递公司单票收入同比增长
图表20：申通、韵达单票收入大幅增长
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所2025 及1Q2026 主要快递公司营收增长明显，主要系业务量增长驱动。2025 年顺丰控股营收+8%，圆通速递+9%，韵达股份+6%，申通快递+18%，中通快递+11%。1Q2026，顺丰控股营收+6%，圆通速递+10%，韵达股份+3%，申通快递+30%。
图表21：2025 及1Q2026 快递公司营收增速明显（亿元）
股票代码公司名称
2025 增速
2026Q12025Q12026Q1 增速002352.SZ顺丰控股3082.272844.208.37%741.42698.506.14%600233.SH圆通速递752.77690.339.05%187.69170.6010.01%002120.SZ韵达股份514.75485.436.04%125.76121.893.18%002468.SZ申通快递555.86471.6917.84%156.86119.9930.74%2057.HK中通快递-W490.99442.8110.88%来源：Wind，国金证券研究所2025 主要快递公司盈利增速分化，1Q2026 主要快递公司盈利增长明显，主要系度过大规模资本开支周期后，资产利用率的边际改善正快速转化为账面利润。2025 顺丰控股归母净利润+9%，圆通速递+8%，韵达股份-39%，申通快递+32%，中通快递+3%。1Q2026，顺丰控股归母净利润+13%，圆通速递+61%，韵达股份+52%，申通快递+94%。
图表22：2025 及1Q2026 快递公司归母净利润分化（亿元）
股票代码公司名称
2025 增速
2026Q12025Q12026Q1 增速002352.SZ顺丰控股111.17101.709.31%25.2622.3413.05%600233.SH圆通速递43.2240.127.73%13.788.5760.76%002120.SZ韵达股份11.7119.14-38.79%4.873.2151.67%002468.SZ申通快递13.6910.4031.61%4.592.3694.29%2057.HK中通快递-W90.8188.172.99%来源：Wind，国金证券研究所2.2 物流：受上游需求偏弱影响，危化品物流承压2025 物流公司营收增速分化。危化品仓储方面，上游需求较弱影响收入，2025 宏川智慧收入-18%，保税科技-33%；危化品综合物流方面，量增推动收入增长，密尔克卫营收+10%，永泰运+48%；危化品航运方面，头部公司持续增加运力，且积极投入国际化学品海运业务，克服运价下滑的不利影响，兴通股份营收+8%。受价格下滑影响，嘉友国际营收-4%。受电子行业需求回暖，海晨股份营收+15%。1Q2026 物流公司收入亦分化。1Q2026 密尔克卫营收+12%、宏川智慧+8%、兴通股份+22%，盛航股份+9%、保税科技-35%、永泰运-9%、海晨股份+13%、嘉友国际-16%、长久物流-18%。大宗供应链公司26Q1 收入分化，物产中大同比持平，建发股份-3%，厦门国贸+23%，厦门象屿+2%。
图表23：物流公司营收增速分化（亿元）
股票代码公司名称
2025 增速
2026Q12025Q12026Q1 增速603713.SH密尔克卫133.35121.1810.04%37.4433.4212.02%002930.SZ宏川智慧11.9014.50-17.92%3.493.238.01%0.51.52.5圆通韵达申通中通单票收入（元）2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1-20%-10%0%10%20%圆通韵达申通中通单票收入同比增速2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1行业深度研究扫码获取更多服务603209.SH兴通股份16.2815.157.51%4.683.8222.28%001205.SZ盛航股份14.4315.00-3.79%4.043.728.59%600794.SH保税科技6.059.00-32.75%1.482.28-35.22%001228.SZ永泰运57.8638.9948.38%9.6510.58-8.79%300873.SZ海晨股份18.9816.5014.99%4.554.0113.44%603871.SH嘉友国际83.7787.54-4.31%19.3322.95-15.78%603569.SH长久物流36.9340.22-8.17%7.338.92-17.80%600153.SH建发股份6712.707012.96-4.28%1401.401437.73-2.53%600704.SH物产中大5964.635995.20-0.51%1342.031331.480.79%600755.SH厦门国贸3371.173544.40-4.89%869.01705.3423.20%600057.SH厦门象屿4102.913666.7111.90%991.21971.352.05%来源：Wind，国金证券研究所归母净利润方面，以码头储罐、仓储为主要业务的公司因成本较为刚性，利润短期承压，2025 密尔克卫归母净利润+10%，宏川智慧-371%，兴通股份-23%，盛航股份-21%，保税科技-144%，永泰运+22%，海晨股份-10%，嘉友国际-11%、长久物流-210%。1Q2026，密尔克卫归母净利润+7%，宏川智慧-12%，兴通股份+51%，盛航股份+4%，保税科技-25%，永泰运-8%，海晨股份-98%，嘉友国际+25%、长久物流-76%、建发股份+20%，物产中大-1.3%，厦门国贸-40%，厦门象屿+2%。
图表24：物流公司业绩增速分化（亿元）
股票代码公司名称
2025 增速
2026Q12025Q12026Q1 增速603713.SH密尔克卫6.275.6510.86%1.841.727.07%002930.SZ宏川智慧-4.301.58-371.37%0.180.21-12.22%603209.SH兴通股份2.703.5095%1.110.7451.11%001205.SZ盛航股份1.091.37-20.80%0.390.383.70%600794.SH保税科技-0.922.10-143.76%0.230.31-24.64%001228.SZ永泰运1.070.8821.73%0.350.37-7.72%300873.SZ海晨股份2.652.93-9.80%0.010.58-97.87%603871.SH嘉友国际11.4112.76-10.60%3.282.6225.18%603569.SH长久物流-0.870.80-209.81%0.010.04-76.14%600153.SH建发股份-108.1529.46-467.12%7.015.8420.06%600704.SH物产中大36.2330.7917.68%9.719.84-1.30%600755.SH厦门国贸5.096.26-18.64%2.544.22-39.65%600057.SH厦门象屿12.9314.19-8.87%5.215.092.42%来源：Wind，国金证券研究所三、航空机场：民航客运量增长，机场盈利改善3.1 民航业：经营数据提升，国际线持续恢复民航客运量持续恢复，主要靠国际线拉动。2025 年全国民航客运量为7.7 亿人次，同比增长5.5%，其中国内客运量同比增长3.9%，国际地区客运量同比增长18.9%，较2019 年增长4.8%。1Q2026 全国民航客运量为2.0 亿人次，同比增长6.5%，其中国内客运量同比增长6.0%，国际地区客运量同比增长10.3%，较2019 年增长10.6%。行业深度研究扫码获取更多服务
图表25：1Q2026 国内航线客流持续超过2019 年
图表26：1Q2026 国际地区航线客流持续增长至超过
2019 年
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所航油出厂价维持低位，人民币小幅升值。2025 年国内航油出厂价平均为5714 元/吨，同比下降9%，1Q2026 国内航油出厂价平均为5510 元/吨，同比下降8%；航司单位座公里航油成本下降。1Q2026 人民币兑美元小幅升值1.2%，形成汇兑收益，升值幅度大于上年同期。
图表27：油价同比下降
图表28：2025 及1Q2026 人民币兑美元汇率升值
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所3.2 航司：油价下降单位成本改善，多家大航业绩同比增长航司业务量增长，客公里收益同比下降。2025 年及1Q2026 主要上市航司RPK、ASK 同比增长，其中民营航司春秋航空增速领跑，国航在三大航中增速较快。受商务需求较弱，燃油附加费下降等影响，2025 各航司国内客公里收益下降。多家航司因客座率同比改善，座收降幅小于客收降幅。1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国国内线民航客运量（万人/月）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国国际地区线民航客运量（万人/月）2,0004,0006,0008,00010,00012,0002019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-102026-04布伦特原油价格（美元/桶，左轴）国内航空煤油出厂价（元/吨）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%人民币兑美元汇率季度环比变动行业深度研究扫码获取更多服务
图表29：各航司RPK 较2019 年同比增长，民营航司增速
领跑
图表30：各航司ASK 较2019 年同比增长，民营航司增速
领跑来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所
图表31：各航司RPK 同比增长，3Q2025 春秋增速明显
图表32：各航司ASK 同比增长，3Q2025 春秋增速明显
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所受益于油价下降，航司座公里成本同比下降。2025 国际油价下降多家航司单位座公里成本减少，但维修停场影响部分航司日利用率导致单位成本提升。单位座公里成本方面，2025 中国国航-4%、中国东航-2%、南方航空-1%、吉祥航空+1%、春秋航空-6%。
图表33：行业周转效率提升
来源：民航局，国金证券研究所0%20%40%60%80%100%中国国航东方航空南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空季度RPK较2019年变动幅度2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q10%20%40%60%80%100%季度ASK较2019年变动幅度2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1-5%0%5%10%15%20%25%30%中国国航东方航空南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空RPK同比增速2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1-5%0%5%10%15%20%25%ASK同比增速2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q17.58.08.59.09.510.010.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月飞机日利用率小时行业深度研究扫码获取更多服务
图表34：多家航司座公里成本同比下降
来源：公司公告，国金证券研究所量增推动航司营收增长。2025 国航营收同比+3%，东航+6%，南航+5%，海航+5%，春秋航空+7%，吉祥航空+2%，华夏航空+11%，东航物流+1%，国货航+11%，中国外运-8%。华贸物流+3%。1Q2026 国航营收+11%，东航+11%，南航+10%，海航+5%，春秋航空+14%，吉祥航空+5%，华夏航空+3%，东航物流+19%，国货航+1%，中国外运-9%。华贸物流+9%。
图表35：2025 及1Q2026 航空公司营收同比改善（亿元）
股票代码公司名称
2025 增速
2026Q12025Q1 2026Q1 增速601111.SH中国国航3%11%600115.SH中国东航6%11%600029.SH南方航空5%10%600221.SH海航控股5%5%601021.SH春秋航空7%14%603885.SH吉祥航空2%5%002928.SZ华夏航空11%3%601156.SH东航物流1%19%001391.SZ国货航11%1%601598.SH中国外运-8%-9%603128.SH华贸物流3%9%来源：Wind，国金证券研究所2025 盈利回暖，国航归母净利润同比-800%，东航+62%，南航+150%，海航+320%，春秋航空+2%，吉祥航空+14%，华夏航空+134%，东航物流持平，国货航+32%,中国外运+3%。华贸物流-9%。1Q2026，国航归母净利润同比+186%，东航+263%，南航+312%，海航+534%，春秋航空+45%，吉祥航空+28%，华夏航空+64%，东航物流+6%，国货航-18%。三大航Q1 扭亏为盈，春秋、海航历史同期最高，主要系油价下降周转提升，单位成本下滑大于收益下滑。其中受春节旅游旺季影响明显的海航，以及客座率较高的东航、南航业绩增速明显。
图表36：2025 及1Q2026 多家航空公司归母净利润同比增长（亿元）
股票代码公司名称
2025 增速
2026Q12025Q12026Q1 增速601111.SH中国国航-18-2-800%-20186%600115.SH中国东航-16-4262%-10263%600029.SH南方航空-17150%-7312%600221.SH海航控股-9320%534%601021.SH春秋航空2%45%603885.SH吉祥航空14%28%002928.SZ华夏航空134%64%601156.SH东航物流0%6%001391.SZ国货航32%-18%-0.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50中国国航中国东航南方航空吉祥航空春秋航空座公里成本（元）2026Q12025Q1行业深度研究扫码获取更多服务601598.SH中国外运3%6%603128.SH华贸物流-9%-22%来源：Wind，国金证券研究所3.3 机场：业务量增长提升收入，成本刚性盈利大增量增推动收入恢复，机场公司营收亦改善。2025 上海机场营收同比+8%，白云机场+7%，深圳机场+8%，厦门空港+10%，海南机场+1%。1Q2026，上海机场营收同比+1%，白云机场+9%，深圳机场+7%，厦门空港+1%，海南机场+60%，主要系本期合并美兰空港的收入。
图表37：2025 多家机场公司营收同比改善（亿元）
股票代码公司名称
2025 增速
2026Q12025Q12026Q1 增速600009.SH上海机场133.5123.78%32.031.71%600004.SH白云机场79.674.27%19.818.29%000089.SZ深圳机场51.347.48%13.412.57%600897.SH厦门空港20.718.810%4.94.91%600515.SH海南机场44.243.71%17.410.960%来源：Wind，国金证券研究所机场公司成本相对刚性，收入增长拉动利润提升。2025 上海机场净利同比+9%，白云机场+59%，深圳机场+19%，厦门空港+20%，海南机场-52%，主要系房地产结转成本大幅上升。1Q2026 盈利分化，上海机场净利同比+11%，白云机场-43%，深圳机场+59%，厦门空港-7%，海南机场+12%。其中，因三期扩建工程项目资产投入使用，相关成本增加，白云机场盈利大幅下滑。
图表38：2025 多家机场公司归母净利润大幅改善，1Q2026 盈利分化（亿元）
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2025 增速
2026Q12025Q12026Q1 增速600009.SH上海机场21.219.39%5.85.211%600004.SH白云机场14.79.359%1.73.0-43%000089.SZ深圳机场5.34.419%2.61.659%600897.SH厦门空港5.24.320%1.21.3-7%600515.SH海南机场2.24.6-52%1.11.012%来源：Wind，国金证券研究所四、航运港口：油运景气度明显提升，港口业务量稳步增长4.1 航运：航运板块盈利分化，Q1油运景气度明显提升航运板块盈利分化，油运景气度显著提升。1Q2026 板块营收1123 亿元，同比-0.05%，归母净利润138 亿元，同比-13.24%。内贸集运方面，由于Q1 季节性淡季以及春节后复工偏慢，同时龙头运力调配至海外市场，内贸集运运价基本稳定。外贸近洋集运方面，由于春节淡季、舱位宽松、以及区域竞争充分，尽管货量有所增长，但运价整体偏弱。外贸的远洋集运方面，由于行业运力供给增加，2025Q1 同期由于红海事件影响运价高基数，CCFI 运价同比下滑；由于行业内船东主动控制运力投放，运价下滑幅度较预期稍缓。油运方面，由于影子船队以及黑油出口受到制裁，对合规运力需求提升，叠加美伊地缘扰动影响，油运运价同比大幅增长。各板块运价表现具体来看：1Q2026 CCFI 指数平均为1130 点，同比-16.32%；PDCI 指数平均1221.38 点，同比-0.87%； BCTI TC7-TCE 平均为25085 美元/天，同比+36.8%；BDTI TD3C-TCE 平均为220181 美元/天，同比+458.9%。行业深度研究扫码获取更多服务
图表39：1Q2026 集运运价同比下降
图表40：1Q2026 内贸集运PDCI 指数低位运行
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所
图表41：1Q2026 BDTI TD3C-TCE 同比增长
图表42：31Q2026 BCTI TC7-TCE 同比增长
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所2025 集运公司和油运公司营收涨跌不一。2025 中远海控营收-6%，中远海能+3%，招商轮船+9%，安通控股+20%，中远海发-9%，招商南油+10%，中远海特+38%，中谷物流-6%，锦江航运+17%，海通发展+21%。1Q2026 集运公司和油运公司营收大多呈现增长的态势。1Q2026 中远海控营收-11%，中远海能+27%，招商轮船+53%，安通控股+4%，中远海发+10%，招商南油+14%，中远海特+26%，中谷物流持平，锦江航运+4%，海通发展+67%。
图表43：2025 及Q12026 航运公司营收增长分化（亿元）
股票代码公司名称
2025 增速
2026Q12025Q12026Q1 增速601919.SH中远海控2,1952,339-6%-11%600026.SH中远海能3%27%601872.SH招商轮船9%53%600179.SH安通控股20%4%601866.SH中远海发-9%10%601975.SH招商南油-10%14%600428.SH中远海特38%26%603565.SH中谷物流-6%0%601083.SH锦江航运17%4%603162.SH海通发展21%67%来源：Wind，国金证券研究所2020-52020-102021-32021-82022-12022-62022-112023-42023-92024-22024-72024-122025-52025-102026-3CCFI:综合指数2019-62019-112020-42020-92021-22021-72021-122022-52022-102023-32023-82024-12024-62024-112025-42025-92026-2PDCI:综合指数10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000BCTI TC7-TCE: 35,000mt, Singapore - ECAustralia（$/day）100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000BDTI TD3C-TCE: 270,000t Middle East Gulf to China（$/day）行业深度研究扫码获取更多服务2025 航运板块业绩分化。分板块看，2025 内贸集运的安通控股、中谷物流业绩实现较好增长；近洋集运的锦江航运同样实现较好增长；远洋集运的中远海控2025 业绩出现下滑。2025 中远海控归母净利润-37%，中远海能持平，招商轮船+18%，安通控股+78%，中远海发-5%，招商南油-32%，中远海特+16%，中谷物流+9%，海通发展-15%。1Q2026，油运板块实现较好业绩增长。；远海控归母净利润-50%，中远海能+207%，招商轮船+219%，安通控股+5%，中远海发-14%，招商南油+52%，中远海特+18%，中谷物流-4%，锦江航运-6%，海通发展+211%。
图表44：2025 及Q12026 航运公司业绩增长分化（亿元）
股票代码公司名称
2025 增速
2026Q12025Q12026Q1 增速601919.SH中远海控-37%-50%600026.SH中远海能0%207%601872.SH招商轮船18%219%600179.SH安通控股78%5%601866.SH中远海发-5%-14%601975.SH招商南油-32%52%600428.SH中远海特16%18%603565.SH中谷物流9%-4%601083.SH锦江航运47%-6%603162.SH海通发展-15%211%来源：Wind，国金证券研究所4.2 港口：业务量稳步增长，业绩增速分化1Q2026 港口业务量增速提升。2025 年沿海主要港口吞吐量为116.3 亿吨，同比+3.7%；外贸货物吞吐量为50.7 亿吨，同比+4.7%。1Q2026 沿海主要港口货物吞吐量为28.8 亿吨，同比+5.0%，外贸货物吞吐量为12.8 亿吨，同比+7.8%。
图表45：2026Q1 年港口货物吞吐量同比增长
图表46：2026Q1 年港口外贸货物吞吐量同比增长
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所2025 大多数港口公司实现营业收入增长。其中上港集团营收同比+4%，宁波港+7%，招商港口+7%，青岛港-1%，辽港股份+3%，广州港-2%，唐山港-1%，秦港股份+2%，北部湾港+9%，天津港+6%，盐田港+8%。1Q2026，上港集团营收同比+8%，宁波港+16%，招商港口+5%，青岛港+7%，辽港股份+3%，广州港-13%，唐山港+22%，秦港股份+4%，北部湾港+5%，天津港-13%，盐田港+13%。
图表47：2025 及1Q2026 港口公司营收增速分化（亿元）
股票代码公司名称
2025 增速
2026Q12025Q12026Q1 增速600018.SH上港集团4%8%601018.SH宁波港7%16%001872.SZ招商港口7%5%601298.SH青岛港-1%7%601880.SH辽港股份3%3%-10%-5%0%5%10%15%20%2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03（亿吨）沿海主要港口货物吞吐量:当月值沿海主要港口货物吞吐量:当月同比-10%-5%0%5%10%15%20%2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03（亿吨）外贸货物吞吐量:当月值外贸货物吞吐量:当月同比行业深度研究扫码获取更多服务601228.SH广州港-2%-13%601000.SH唐山港-1%22%601326.SH秦港股份2%4%000582.SZ北部湾港9%5%600717.SH天津港6%-13%000088.SZ盐田港8%13%来源：Wind，国金证券研究所2025 港口公司归母净利润分化，以集装箱港口为主的港口企业有较好表现，例如宁波港、招商港口等均同比增长，其中上港集团受到中美贸易影响更大。由于25Q1-Q3 澳洲飓风影响铁矿石发运、煤炭需求不景气，传统干散货港口业绩出现同比下滑，但是25Q4 有所上升，例如唐山港等。2025 年上港集团归母净利润同比-9%，宁波港+6%，招商港口+2%，青岛港+1%，辽港股份+14%，广州港-16%，唐山港+1%，秦港股份+3%，北部湾港-15%，天津港-1%，盐田港+7%。1Q2026，上港集团归母净利润+3%，宁波港持平，招商港口+4%，青岛港-2%，辽港股份+76%，广州港-12%，唐山港+23%，秦港股份+2%，北部湾港+17%，天津港+28%，盐田港+9%。
图表48：2025 及1Q2026 港口公司归母净利润增速分化（亿元）
股票代码公司名称
2025 增速
2026Q12025Q12026Q1 增速600018.SH上港集团-9%3%601018.SH宁波港6%0%001872.SZ招商港口2%4%601298.SH青岛港1%-2%601880.SH辽港股份14%76%601228.SH广州港-16%-12%601000.SH唐山港1%23%601326.SH秦港股份3%2%000582.SZ北部湾港-15%17%600717.SH天津港-1%28%000088.SZ盐田港7%9%来源：Wind，国金证券研究所五、公路铁路：公路货运周转有所增长，铁路客运稳健增长5.1 公路：公路货运周转有所增长公路板块营收有所下滑，利润相对稳定。2025 年公路板块营收1225 亿元，同比-7%，主要或由于建造期收入成本减少影响；归母净利润252 亿元，同比-4.49%。1Q2026 公路板块实现营收279.71 亿元，同比-0.39%，实现归母净利润76亿元，同比-1.76%。2025 年公路旅客周转量5100 亿人公里，同比-0.3%，货物周转量79510.7 亿吨公里，同比+3.5%；1Q2026 公路旅客周转量1194.1 亿人公里，同比-2.4%，货物周转量18062.4 亿吨公里，同比+3.8%。
图表49：1Q2026 公路旅客周转量上升
图表50：1Q2026 年公路货物周转量上升
-10000%-5000%0%5000%10000%15000%20000%2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03公路旅客周转量:当月值亿人公里公路旅客周转量:当月同比%-4000%-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%14000%2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03公路货物周转量:当月值亿吨公里公路货物周转量:当月同比%行业深度研究扫码获取更多服务来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所
图表51：高速公路货车通行量
来源：交通运输部，国金证券研究所2025 公路板块公司营收涨跌互现，其中招商公路营收+5%，宁沪高速-13%，山东高速-16%，深高速持平，粤高速-2%，皖通高速-13%，四川成渝-15%，东莞控股-8%。1Q2026，招商公路营收+27%，宁沪高速-5%，山东高速+4%，深高速-1%，粤高速+3%，皖通高速-44%，四川成渝+21%，东莞控股-3%。
图表52：2025 及1Q2026 多数公路公司营收涨跌互现（亿元）
股票代码公司名称
2025 增速
2026Q12025Q12026Q1 增速001965.SZ招商公路5%27%600377.SH宁沪高速-13%-5%600350.SH山东高速-16%4%600548.SH深高速0%-1%000429.SZ粤高速A-2%3%600012.SH皖通高速-13%-44%601107.SH四川成渝-15%21%000828.SZ东莞控股-8%-3%来源：Wind，国金证券研究所归母净利润方面，1Q2026 多数公司业绩增长。2025 招商公路-13%，宁沪高速-7%，山东高速持平，深高速持平，粤高速A+15%，皖通高速-2%，四川成渝+4%，东莞控股-14%。1Q2026，招商公路+1%，宁沪高速+13%，山东高速+3%，深高速+7%，粤高速A-31%，皖通高速-3%，四川成渝-6%，东莞控股+30%。
图表53：2025 及1Q2026 多数公路公司归母净利润增长（亿元）
股票代码公司名称
2025 增速
2026Q12025Q12026Q1 增速001965.SZ招商公路-13%1%600377.SH宁沪高速-7%13%600350.SH山东高速0%3%600548.SH深高速0%7%000429.SZ粤高速A15%-31%600012.SH皖通高速-2%-3%601107.SH四川成渝4%-6%000828.SZ东莞控股-14%30%来源：Wind，国金证券研究所1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03高速公路货车通行量（万辆）行业深度研究扫码获取更多服务5.2 铁路：铁路客运持续恢复，旅客周转量增长2025 铁路客运持续恢复，旅客周转量增长。2025 货运业绩承压的主要原因是煤炭运输不景气，煤炭需求偏弱、风光核等新能源冲击影响、煤炭进口整体偏高、煤炭库存高企等原因导致国内煤炭需求下降，大秦铁路煤炭运输需求下滑。1Q2026 铁路旅客周转量4146.8 亿人公里，同比+3.2%，货物周转量9072 亿吨公里，同比5.1%。
图表54：2026Q1 铁路旅客周转量同比上升
图表55：2026Q1 铁路货物周转量同比增长
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所2025 铁路公司营收涨跌不一，其中京沪高铁+2%，中铁特货+6%，大秦铁路+4%，广汇物流-28%，广深铁路+6%，铁龙物流-12%。1Q2026，京沪高铁+3%，中铁特货-10%，大秦铁路+4%，广汇物流-23%，广深铁路+7%，铁龙物流-5%。
图表56：2025 及1Q2026 铁路公司营收表现分化（亿元）
股票代码公司名称
2025 增速
2026Q1 2025Q12026Q1 增速601816.SH京沪高铁2%3%001213.SZ中铁特货6%-10%601006.SH大秦铁路4%4%600603.SH广汇物流27.0837.37-28%5.637.30-23%601333.SH广深铁路6%7%600125.SH铁龙物流114.94130.15-12%25.5026.74-5%来源：Wind，国金证券研究所 备注：广汇物流为调整后口径增速。2025 铁路公司归母净利润增速分化，广深铁路、铁龙物流增幅明显，分别为+34%、+37%，京沪高铁+3%，中铁特货-36%，大秦铁路-35%，广汇物流-28%。1Q2026，京沪高铁+6%，中铁特货-29%，大秦铁路-7%，广汇物流-93%，广深铁路+24%，铁龙物流+7%。
图表57：2025 及1Q2026 铁路公司归母净利润表现分化（亿元）
股票代码公司名称
2025 增速
2026Q12025Q12026Q1 增速601816.SH京沪高铁3%6%001213.SZ中铁特货-36%-29%601006.SH大秦铁路-35%-7%600603.SH广汇物流-28%-93%601333.SH广深铁路34%24%600125.SH铁龙物流5.253.8237%2.162.027%来源：Wind，国金证券研究所 备注：广汇物流为调整后口径增速。六、投资建议：关注油运、快递、航空、红利建议关注油运、快递、航空、红利板块。（1）油运：受中东等地缘局势影响，Q2 运价持续走高，全年利润有望大幅上修，持续推荐；（2）快递：反内卷常态化，快递价格回升趋势有望维持，龙头持续受益；（3）航空：受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业供给增速将放缓，油价成短期制约板块利润因素，但我们认为该因素已经充-20000%-10000%0%10000%20000%30000%40000%50000%60000%1,2001,6002,0002,4002020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-082026-01铁路旅客周转量:当月值（亿人公里）铁路旅客周转量:当月同比-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%1,2001,6002,0002,4002,8003,2003,6002020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-082026-01铁路货物周转量:当月值（亿吨公里）铁路货物周转量:当月同比行业深度研究扫码获取更多服务分定价，看好后续供需改善，推荐航空板块。（4）红利：当前公路、铁路、港口股息率普遍高于4%，铁路基本面改善、公路港口维持稳健，推荐红利板块。七、风险提示需求恢复不及预期风险。目前需求恢复，若恢复时间持续长于预期，则可能对物流板块和出行板块将产生负面影响。宏观经济增速低于预期风险。交通运输业与宏观经济紧密联系，如果宏观经济增速低于预期，则交通运输行业的增长将会承压。人民币汇率贬值风险。航空公司存在大量美元负债，人民币汇率贬值可能影响航司利润水平。油价大幅上涨风险。交通运输行业成本主要是燃油，如果油价持续上行则会影响企业利润水平。行业深度研究扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
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