请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
公
司
研
究
太
平
洋
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告
2026 年10 月 31 日
公司点评
买入 /
维持
海大集团(002311)
昨收盘:47.25
海大集团季报点评：收入规模增长，利润短期承压
◼ 走势比较
◼ 股票数据
总股本/流通(亿股) 16.57/16.56
总市值/流通(亿元) 783/782.24
12 个月内最高 /最低价
(元)
60.66/40.42
相关研究报告
<<海大集团中报点评： 核心业务持续
增长，海外市场推进顺利 >>--2026-
08-26
<<海大集团：饲料主业持续增长，海
外业务高速发展>>--2026-06-25
<<海大集团：饲料主业延续增长势
头，海外业务发展进入新阶段 >>--
2025-11-04
证券分析师：程晓东
电话：010-88321761
E-MAIL：chengxd@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190511050002
事件：公司近日发布2026 年三季报。前三季度，公司实现营收1033.49
亿元，同比+7.55%；归母净利润为 29.07 亿元，同比-29.83%；扣非归母
净利润为 24.04 亿元， 同比-42.45%。其中，Q3 单季度实现营收 391.09 亿
元，同比+4.95%，环比+11.01%；归母净利润 12.96 亿元，同比-13.81%，
环比+79.12%；扣非归母净利润 10.98 亿元，同比-27.88%。点评如下：
单三季度利润环比显著改善。单 3 季度，实现归母净利润 12.96 亿
元，环比+79.12%。主要系三季度为水产料传统旺季，销量规模和毛利额
提升，叠加套保业务相关收益同比大增。单 3 季度，投资净收益为 1.44
亿元，环比+87.97%，主要系公司本期期货平仓收益增加所致；公允价值
变动净收益为 1.01 亿元，环比+231.57%，主要系本期期货浮盈所致。
毛利率同比下滑，净利率同步收窄。2026 年前 3 季度，公司毛利率
为 9.08%，同比-2.05pct，主要是受两方面原因的影响：1.鱼粉价格同比
大幅上涨推高水产料成本。根据 wind 数据，1-3 季度国内广东港口鱼粉
交货价分别为 14537.5 元/吨、18713.33 元/吨、21143.08 元/吨，同比涨
幅为 39.41%、73.73%、84.48%；2.猪价同比下跌影响养殖业务毛利率。净
利率为 2.96%，同比-1.58pct，降幅明显小于毛利率，主要靠投资收益与
公允价值变动的对冲。
海外产能建设继续推进，短期压力不改中长期增长路径。前三季度在
建工程 10.79 亿元、 较年初+78.65%， 主要为境外子公司新建及扩建厂房。
公司部分区域新建产能逐步投产， 有利于销量持续增长。 公司护城河来自
于其长期构建的创新引领的技术研发能力、 全面的技术服务能力、 以及全
球采购能力，有助于公司获取销量增长。
盈利预测及评级：基于行业基本年变化，下调猪价预期，调低盈利预
测，预计公司 26-27 年归母净利润为 35.3/53.4 亿元，EPS 为 2.12/3.21
元，对应 PE 为 22.3 倍和 14.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游养殖疫病爆发导致饲料需求下降， 原料价格大幅上涨
◼ 盈利预测和财务指标
2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 128,468 142,646 166,873 185,641
营业收入增长率(%) 2.42% -2.82% 29.99% 11.23%
归母净利（百万元） 4,280 3,526 5,338 6,011
净利润增长率(%) -4.97% -17.63% 51.39% 12.60%
摊薄每股收益（元） 2.57 2.12 3.21 3.61
市盈率（PE） 18.37 22.30 14.73 13.08
资料来源：Wind，
太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
(30%)
(22%)
(14%)
(6%)
2%
10%
25/10/31
26/1/11
26/3/24
26/6/4
26/8/15
26/10/26
海大集团 沪深300
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
公司点评
P2 海大集团季报点评：收入规模增长，利润短期承压
资产负债表(百万） 利润表(百万）
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 3,478 3,203 9,683 13,823 18,934 营业收入 114,601 128,468 142,646 166,873 185,641
应收和预付款项 2,781 3,911 4,058 6,237 6,419 营业成本 101,640 115,193 129,745 150,103 166,988
存货 11,290 11,372 14,751 15,543 18,004 营业税金及附加 149 164 182 213 237
其他流动资产 5,939 3,253 3,976 3,676 4,180 销售费用 2,608 2,839 3,105 3,669 4,079
流动资产合计 23,489 21,738 32,469 39,279 47,537 管理费用 4,048 4,633 4,966 5,858 6,538
长期股权投资 280 306 329 354 380 财务费用 370 255 178 148 88
投资性房地产 93 47 45 45 45 资产减值损失 -350 -65 -72 -84 -93
固定资产 19,697 19,857 18,530 17,234 15,839 投资收益 -9 -42 126 49 53
在建工程 427 604 502 451 425 公允价值变动 25 -27 -30 -30 -30
无形资产开发支出 1,843 1,957 1,864 1,774 1,686 营业利润 5,453 5,249 4,493 6,817 7,641
长期待摊费用 295 417 417 417 417 其他非经营损益 5,394 5,183 4,419 6,718 7,538
其他非流动资产 2,017 2,665 2,697 2,764 2,839 利润总额 5,394 5,183 4,419 6,718 7,538
资产总计 48,141 47,591 56,853 62,318 69,169 所得税 718 638 773 1,200 1,347
短期借款 252 1,164 3,200 3,200 3,200 净利润 4,676 4,545 3,646 5,518 6,191
应付和预收款项 7,738 8,313 9,286 10,556 11,622 少数股东损益 172 265 120 180 180
长期借款 1,770 250 250 250 250 归母股东净利润 4,504 4,280 3,526 5,338 6,011
其他负债 13,284 12,365 15,130 15,540 17,773
负债合计 23,044 22,091 27,866 29,546 32,845 预测指标
股本 1,664 1,664 1,664 1,664 1,664 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 5,151 4,614 4,614 4,614 4,614 毛利率 5.68% 4.44% 3.31% 4.26% 4.25%
留存收益 17,031 19,148 10,540 14,115 17,457 销售净利率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
归母公司股东权益 23,905 24,249 27,616 31,221 34,593 销售收入增长率 31.77% 2.42% -2.82% 29.99% 11.23%
少数股东权益 1,191 1,251 1,371 1,551 1,731 EBIT 增长率 62.84% -2.80% -19.79% 51.35% 12.19%
股东权益合计 25,096 25,500 28,987 32,772 36,324 净利润增长率 64.30% -4.97% -17.63% 51.39% 12.60%
负债和股东权益 48,141 47,591 56,853 62,318 69,169 ROE 14.24% 11.86% 9.29% 13.27% 17.29%
ROA 20.33% 17.97% 13.38% 17.87% 17.92%
现金流量表(百万） ROIC 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 2.71 2.57 2.12 3.21 3.61
经营性现金流 7,996 6,260 5,386 6,568 8,329 PE(X) 17.45 18.37 22.30 14.73 13.08
投资性现金流 -6,406 -1,342 -431 -518 -461 PB(X) 3.29 3.24 2.85 2.52 2.27
融资性现金流 -3,610 -5,176 1,526 -1,911 -2,757 PS(X) 0.69 0.61 0.55 0.47 0.42
现金增加额 -2,020 -257 6,480 4,140 5,111 EV/EBITDA(X) 12.58 12.87 14.55 10.53 9.49
资料来源：WIND，太平洋证券
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
公司点评
P3 海大集团季报点评：收入规模增长，利润短期承压
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上；
中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间；
看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。
太平洋证券股份有限公司
云南省昆明市盘龙区北京路 926 号同德广场写字楼 31 楼
研究院
中国北京 100044
北京市西城区北展北街九号
华远·企业号 D 座
投诉电话： 95397
投诉邮箱： kefu@tpyzq.com
免责声明
太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券” ）具备中国证券监督管理委员
会核准的证券投资咨询业务资格。
本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产
品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会
因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本
报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并
自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无
效。
本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本
报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所
发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买
卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我
公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提
供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机
构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。