核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小幅净流入。②港股：稳定型

核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小幅净流入。②港股：稳定型
外资流出88 亿港元，灵活型外资流出264 亿港元，港股通流入266 亿港元。③亚太市场：4 月外资流出印度。④美欧市场：3 月资金流入欧洲，流入美国。A 股：最近一周北向资金可能小幅净流出。最近一周（2026/4/27-2026/4/30，下同）交易日期间北向资金估算净流出6 亿元，前一周（2026/4/20-2026/4/24，下同）估算净流出3 亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入23 亿元，前一周估算净流入14 亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为270 亿元，占个股当周交易金额比重的23%，下同）、中际旭创（194 亿元、11%）、新易盛（131 亿元、9%）成交较为活跃。港股：短线灵活外资转为净流出。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2026/4/22-2026/4/28）各类资金合计流入港股市场48 亿港元，其中稳定型外资流出88 亿港元，灵活型外资流出264 亿港元，港股通流入266 亿港元，中国香港或大陆本地资金流入127 亿港元。亚太市场：4 月外资流出印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至4/20 最新一周，海外投资者当周净流入日本股市8265 亿日元，前一周流入9850 亿日元，2023 年以来累计净流入17.7 万亿日元。印度股市方面，4 月海外机构投资者流出印度股市64.7 亿美元，前一月为流出127.2 亿美元，2020 年以来累计净流出84 亿美元。美欧市场：3 月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，3 月全球共同基金资金净流入美国权益市场387 亿美元，前一月流入461 亿美元，2020 年以来累计净流入8369 亿美元。欧洲股市方面，3 月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为15.1 亿美元、-5.5 亿美元、15.1 亿美元，前一月分别为39.3 亿美元、31.9 亿美元、38.5 亿美元。风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）策略周报:从业绩和政策寻找市场机会
核心结论：①业绩：全A 盈利延续修复趋势，上游资源和中游TMT 盈利明显增长，中游制造和下游消费
相对承压。②政策：政治局会议延续稳健基调，重视AI、能源资源产业发展，并强调稳定和增强资本市场信心。③短期市场震荡不改向上趋势，结构上均衡配置，科技成长是重要方向，战略资源以及白酒地产也应重视。全A 盈利延续修复趋势，上游资源和中游TMT 业绩明显增长。根据2026 年A 股上市公司一季报数据，A股整体盈利情况延续修复趋势，全部A 股26Q1 归母净利润累计同比增速为6.8%，相较25Q4 的2.0%有所回升。不过，全A 26Q1 ROE(TTM，下同)为7.5%，25Q4 为7.5%，尚未出现改善迹象。分项来看，收入端对利润修复的贡献更突出，但上市公司扩表意愿仍未回暖。结构上，上游资源和中游TMT 盈利明显增长，制造和下游消费相对承压。政治局会议强调稳定和增强资本市场信心，支持科创、资源能源产业发展。4 月28 日召开的政治局会议明确指出“面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”。会议要求“用好用足宏观政策”，“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，可见政策对宏观经济的呵护基调明确。产业层面，科技和能源资源领域是政策亮点。另外，政策支持资本市场和地产稳定发展。短期震荡不改市场向上趋势。3 月23 日以来市场持续反弹，A 股主要指数已收复中东冲突以来的跌幅、并回到前期高点附近。不过4 月以来A 股日均成交额为2.35 万亿，较前期有所降温，离1 月超过3 万亿的水平仍有差距，这显示市场情绪修复仍需一定过程。并且目前中东局势仍不明朗，霍尔木兹海峡处于持续封锁中，高企的油价加剧滞涨预期，或对权益资产有一定压制作用。A 股在4 月市场反弹中积累了不少涨幅，短期行情可能在急涨之后有阶段性反复。往后看，海内外负面因素或逐渐明朗，短期震荡不改市场向上趋势。结构上，行业配置应注重均衡。综合持仓结构、交易热度、超额收益三方面来看，当前通信、电新等行业热度已经较高，而消费等传统价值板块热度已降至低位，当前行业配置应更注重均衡。中期看产业趋势向上的科技成长等高景气领域仍是重要方向。政策支持与产业突破共振，AI 科技依然是A 股的行业主线，未来AI 应用落地有望加速，AI 应用、算力硬件以及上游的能源电力等领域值得重视。另外，重视低估的白酒地产，以及安全考量下的战略资源品。风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）海外市场专题:港股市场速览-石油煤炭逆势上涨，家电估值快速拉升股价表现：整体小幅回撤，石油煤炭上涨本周，恒生指数-0.8%（上周-0.7%），恒生综指-1.2%（上周-1.2%）。风格方面，中盘（恒生中型股-1.0%）＞大盘（恒生大型股-1.2%）＞小盘（恒生小型股-1.6%）。主要概念指数均有所下跌。下跌幅度较大的主要有恒生互联网（-2.7%）。国信海外选股策略组合多数下跌。上涨幅度较大的主要有ROE 策略进攻型（+0.2%）；下跌幅度较大的主要有ROE 策略防御型（-1.7%）。12 个行业上涨，17 个行业下跌，1 个基本持平。上涨的主要有：石油石化（+5.0%）、家电（+5.0%）、煤炭（+2.9%）、综合（+2.3%）、非银行金融（+1.7%）；下跌的主要有：农林牧渔（-5.8%）、有色金属（-5.3%）、电力设备及新能源（-5.1%）、传媒（-3.5%）、计算机（-2.9%）。估值水平：多数板块下行，家电增长领先本周，恒生指数估值（动态预期12 个月正数市盈率，后同）-1.3%至11.0x；恒生综指估值-1.4%至11.0x。主要概念指数估值均有所下降。下降幅度较大的主要有恒生互联网（-4.1%至15.0x）。国信海外选股策略组合估值均有所下降。下降幅度较大的主要有红利贵族50（-1.8%至9.6x）。8 个行业估值上升，20 个行业估值下降，1 个基本持平。估值上升的主要有：家电（+5.2%）、石油石化（+4.4%）、煤炭（+3.1%）、非银行金融（+1.5%）、房地产（+1.3%）；估值下降的主要有：农林牧渔（-7.6%）、有色金属（-5.5%）、钢铁（-4.3%）、传媒（-3.8%）、电力设备及新能源（-3.5%）。业绩预期：整体稳步上修，钢铁持续领先恒生指数EPS（动态预期12 个月正数EPS，后同）较上周+0.3%（上周+0.2%）；恒生综指EPS 较上周+0.2%（上周+0.2%）。主要概念指数EPS 预期多数上修。上修幅度较大的主要有恒生高股息（+0.3%）；下修幅度较大的主要有恒生汽车（-0.3%）。国信海外选股策略组合EPS 预期均有所上修。上修幅度较大的主要有ROE 策略进攻型（+1.7%）。22 个行业EPS 上修，6 个行业EPS 下修，1 个基本持平。上修的主要有：钢铁（+4.0%）、农林牧渔（+1.9%）、轻工制造（+1.0%）、建材（+1.0%）、综合金融（+0.8%）；下修的主要有：国防军工（-2.5%）、电力设备及新能源（-1.7%）、通信（-0.4%）、煤炭（-0.2%）、家电（-0.2%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）海外市场专题:美股市场速览-盈利预期高增，大盘再创新高价格走势：多数行业风格带动整体加速上涨本周，标普500 指数+0.9%（上周+0.5%），纳斯达克综指+1.1%（上周+1.5%）。风格：大盘价值（罗素1000 价值+1.4%）＞小盘成长（罗素2000 成长+1.3%）＞小盘价值（罗素2000价值+0.6%）＞大盘成长（罗素1000 成长+0.2%）。15 个行业上涨，9 个行业下跌。上涨的主要有：媒体与娱乐（+5.8%）、技术硬件与设备（+3.4%）、能源（+3.3%）、汽车与汽车零部件（+3.2%）、食品饮料与烟草（+2.5%）；下跌的主要有：消费者服务（-4.9%）、耐用消费品与服装（-4.3%）、材料（-1.8%）、软件与服务（-0.9%）、半导体产品与设备（-0.7%）。资金流向：整体持续加速回流，集中流向科技本周，标普500 成分股估算资金流（涨跌额x 成交量）为+131.1（亿美元，下同），上周为+98.6，近4 周为+710.0，近13 周为+223.7。14 个行业资金流入，10 个行业资金流出。资金流入的主要有：技术硬件与设备（+57.7）、半导体产品与设备（+47.2）、媒体与娱乐（+12.0）、汽车与汽车零部件（+8.9）、制药生物科技和生命科学（+6.3）；资金流出的主要有：软件与服务（-7.6）、综合金融（-3.3）、医疗保健设备与服务（-2.9）、消费者服务（-1.3）、耐用消费品与服装（-1.3）。盈利预测：整体显著提升，科技行业上修领先本周，标普500 成分股动态未来12 个月EPS 预期+2.5%，上周+0.7%。23 个行业盈利预期上升，1 个行业盈利预期下降。上修的主要有：媒体与娱乐（+11.0%）、零售业（+8.1%）、能源（+6.8%）、技术硬件与设备（+6.2%）、汽车与汽车零部件（+3.3%）；下修的主要有：消费者服务（-0.8%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）港股5 月投资策略：高股息方向全面启动，关注可能正在改变的周期预期美国：AI 投资加速上修美国龙头科技公司的AI 资本开支大幅上修至年内约7500 亿美元，这短期提升了今年AI 产业链的空间，但也带来了一些担忧：大企业通过一轮又一轮的裁员来释放投资压力，美国消费者信心指数跌至70 年代的最低水平。另外，AI 投资占GDP 比重超过了2/3，处于历史最高水平，一旦投资放缓，对美国经济的拉动作用将骤降。上市企业盈利依然在加速上修中，标普500 的利润同比增速已经从年初的13%上调到了当下的22%。三个金融环境变量：元指数回落，但WTI 原油价格依然维持高位，美债利率目前在4.5%阈值以下，我们对美股谨慎乐观，目前市场交易在22 倍26 年PE 水平，向上空间取决于以何种风险偏好来应对，我们倾向认为23-24 倍是今年的上限（油价改变了降息预期，无法达到去年和前年的高位）。国内：企业盈利改善中，周期业绩与价格出现背离由于资源品价格的上涨，1-3 月，企业整体利润大幅提升，说明头部企业、盈利企业利润改善情况明显，拉动了整个大盘。但亏损企业情况却在变差，两者的分化反映了上游价格上涨对中游的成本压力。此外从风格指数上看，周期行业的业绩上修但股价下行，这种背离的走势说明，市场可能开始担心周期品后续盈利的持续性。值得关注的是当前PPI 的预期高点在Q2，Q3 之后环比有下滑。由于PPI 与ROE高度相关，因此我们需要跟踪PPI/ROE 上行的持续性。港股：能源、高息、半导体三个方向考虑配置目前全球市场关注两条主线：一是美伊谈判，二是AI 投资。前者目前呈现出拖延和反复，后者在美国科技公司本轮财报季发布后资本开支仍在大幅抬升。板块方面，我们建议：
1、能源、新能源：目前美伊和谈存在继续拖沓与反复的可能性，原油的期现货价格差异巨大，因此依
然应该保持对该主线的超配。
2、高股息：我们上次月报着重强调这个方向，且很重要的信号是30 年国债有底部企稳反转的迹象。高
股息方向包括香港本地地产、银行、电信运营商、部分食品饮料、综合、公用事业等。
3、半导体：由于国产算力突围是长期叙事，且随着DeepSeek V4 的国产化适配，相信未来越来越多的
大模型将适配国产芯片，这将给自主可控的半导体行业带来更大的市场机会。风险提示：中东局势的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节奏的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。王学恒（S0980514030002）行业与公司纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列七十三-阿迪达斯一季度收入增长14%，所有区域和渠道均实现增长公司公告：2026 年04 月29 日，阿迪达斯披露2026 财年第一季度业绩。一季度收入65.92 亿欧元，同比+7.1%，不变汇率收入+14.0%；净利润4.87 亿欧元。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：第一季度收入、营业利润与净利润均好于彭博一致预期；一季度所有区域和渠道均实现增长，其中DTC 渠道、拉美和日韩增速较快，管理层维持全年指引。2）2026 财年第一季度：公司不变汇率收入增长14%，公司毛利率下降1 百分点，主因汇率与美国关税抬升成本所致。分地区看：一季度除欧洲外，其他地区均实现双位数增长，欧洲主因生活休闲系列鞋类库存过剩，叠加去年同期高基数，仅增长6%；分品类看：一季度服装增长领先（+31%），公司专业运动品类增长29%，足球、跑步、训练均实现双位数增长，生活休闲品类增长6%；分渠道看：DTC 渠道表现亮眼，增长22%，其中电商渠道增长25%，自有商店增长19%。批发渠道增长8%，主因在欧美市场库存过剩、折扣盛行的环境下，公司刻意收紧对批发客户的发货；3）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层维持全年指引，收入预计增长高单位数，营业利润目标约23 亿欧元。此外，管理层表示有约3 亿欧元的潜在关税退款，但公司暂未将其纳入业绩指引。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：一季度业绩好于市场预期，增长质量与韧性凸显，看好公司持续提升份额利好产业链核心合作伙伴。阿迪达斯2026 年第一季度业绩表现强劲，不变汇率收入同比增长14%，所有区域和渠道均实现增长，营业利润与净利润均好于市场预期。同时，存在约3 亿欧元的潜在关税退款可能（未计入当前指引），为未来业绩提供潜在上行空间。基于阿迪达斯品牌势头的持续向上、优于预期的业务表现以及对宏观成本压力的有效部分抵消，管理层对增长前景保持信心。从产业链角度看，阿迪达斯的稳健增长与积极展望将直接利好其核心合作伙伴：重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及阿迪达斯订单增量显著的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）银行行业专题:业绩回升：银行业2025 年报&2026 年一季报综述我们维持前期判断，认为2026 年净息差压力明显减轻，资产质量则需要重点关注。（1）净息差压力减轻：2025 年5 月份存款挂牌利率降幅超过LPR 降幅，有效对冲资产端收益率下行影响，而且存款重定价周期相对较长，因此前期存款挂牌利率下调的影响会继续影响2026 年下半年负债成本，但资产端则不再受LPR 下降的影响。综合来看，我们估计2026 年行业净息差见底，对业绩增长带来的压力明显减轻。（2）2026 年重点关注资产质量情况，尤其是零售资产质量：目前银行资产质量平稳，其中对公改善、零售压力较大。2026 年重点关注零售资产质量是否出现拐点。王剑（S0980518070002）、陈俊良（S0980519010001）、田维韦（S0980520030002）、刘睿玲（S0980525040002）、张绪政（S0980525040003）化工行业月报:氟化工行业：2026 年4 月月度观察-制冷剂价格继续上行，氟化工企业业绩高增4 月氟化工行情回顾：截至4 月末（4 月30 日），上证综指报4112.16 点，较3 月末上涨5.66%；沪深300 指数报4807.31 点，较3 月末上涨8.03%；申万化工指数报4989.33，较3 月末上涨6.74%；氟化工指数报2070.20 点，较3 月末上涨6.59%。4 月氟化工行业指数跑输申万化工指数0.2pct,跑输沪深300指数1.4pct，跑赢上证综指0.9pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2026 年4 月29 日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1427.84、2084.86 点，分别较3 月底+5.60%、+2.67%，4 月无水氢氟酸、三氯乙烯、部分制冷剂及聚合物均有不同程度上涨。R32、R125、R134a、R410a 长协及报价上涨。据氟务在线、卓创资讯，截至2026 年4 月30 日，R22 报价上涨至1.95-2.05 万元/吨。R32 报价上涨至6.55-6.6 万元/吨。R125 报价上涨至5.5-6.0 万元/吨；R410a/R404/R507 跟涨至5.95/5.25/5.25 万元。R134a 报价上涨至6.1-6.3 万元/吨。终端需求承压，5 月空调排产同比小幅下滑。2026 年1-2 月受春节假期影响排产出现分化。3-4 月家用空调内销排产体现出较强韧性，保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。5 月空调排产在成本、库存等多方压力下收窄排产计划；预期后续在厄尔尼诺现象持续增强引发全球极端天气背景下，旺季空调出货仍有提升空间。出口方面，根据海关数据显示，2026 年1-3 月我国空调累计出口2052 万台，同比-7.7%。2026 年1-2 月受国内春节影响出现分化。3 月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025 年海外集中补库形成较高基数，叠加中东战争影响运输成本，3-5 月出口排产仍同比下滑。内销排产方面，据产业在线，2026年5 月排产1285.5 万台，同比-9.0%；出口排产方面，2026 年5 月出口排产742 万台，同比-6.2%。关注成本支撑、供需改善背景下含氟聚合物价格上涨。（1）PTFE 短期成本端持续走强、原料价格稳步上行，推高企业生产成本，为市场涨价形成坚实支撑。截至2026 年4 月29 日，悬浮中粒售价5-5.2 万元/吨，悬浮细粉5.2-5.3 万元/吨，分散树脂5-5.4 万元/吨，分散乳液3-3.2 万元/吨。（2）PVDF 市场整体挺价维稳，近期三爱富复产计划或对市场格局造成一定扰动，分品类来看，涂料级、制品级PVDF行情波动相对较大，锂电级PVDF 走势平缓、基本保持维稳。截至2026 年4 月29 日，涂料级报价为5.8-6.2万元/吨，制品级报价6.0-6.3 万元/吨，锂电级报价为5.7-6.5 万元/吨。（3）FEP 受供给收缩叠加成本支撑双重利好，下游刚需平稳释放，产业链价格稳步抬升。目前企业报价高位维稳，实际成交逐步向报盘靠拢。截至2026 年4 月29 日，挤出料报价5.8-6.0 万元/吨，模压料报价7.0-7.3 万元/吨，高端产品8.1 万-9.8 万元/吨。本月氟化工要闻：巨化股份2025 年归母净利37.8 亿元，同比+94%；2026 年Q1 归母净利11.7 亿元，同比+46%；三美股份2025 年归母净利20.6 亿元，同比+165%；2026 年Q1 归母净利5 亿元，同比+26%；永和股份2025 年归母净利5.6 亿元，同比+123%；2026 年Q1 归母净利1.8 亿元，同比+85%；东岳集团2025年净利润同比增长102.49%；生态环境部：拟2027 年起禁产HCFC-22 制冷多联式空调机组。投资建议：2026 年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125 等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026 年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125 等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。建议关注PVDF、PTFE 等含氟高分子价格修复。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004）电新行业周报:锂电产业链双周报（2026 年5 月第1 期）-宁德时代产品焕新升级，锂电企业一季报表现亮眼【行业动态】•宁德时代发布电池新品：（1）神行三代电池：补能速度由10%-35%仅需1 分钟；10-80%仅需3 分44 秒，10-98%充电6 分27 秒；-30℃下20-98%充电仅需9 分钟+。（2）麒麟电池：三代电池能量密度280Wh/kg，1000km 续航电池包仅需625kg；凝聚态电芯能量密度350Wh/kg。（3）骁遥二代增混电池：磷酸铁锂体系标准版纯电续航500km，能量密度230Wh/kg；三元版纯电续航600km。（4）钠电：攻克钠电规模化量产问题，钠新电池2026Q4 规模化量产。•锂电产业链2026Q1 总结与Q2 前瞻：电池板块来看，动储电池企业出货量在2026Q1 同比增速普遍超40%，环比回落多集中在10%-30%，储能占比高的电池企业销量环比降幅有限；多数企业单位盈利环比相对稳定。消费电池企业营收2026Q1 同比增长显著，成本传导持续推进、毛利率环比多呈现稳中向好。正极板块方面，2026Q1 储能及海外新能源车需求向好，磷酸铁锂、三元正极及前驱体企业出货快速增长；同时，磷酸铁锂加工费稳中向好叠加库存增益，企业利润大幅提升。负极板块方面，受石油焦价格波动影响、企业2026Q1 盈利轻微承压。隔膜板块方面，受益于近期价格上涨影响，企业2026Q1 单位盈利能力环比显著提升。电解液板块方面，六氟磷酸锂价格同比显著提升，企业盈利能力持续走高。设备板块方面，企业Q1 新增订单同比快速增长，经营业绩大多显著提升。2026Q2 来看，新能源车与储能需求持续向好，产业链出货量环比有望显著提升；电池企业在稼动率提升和成本传导显著落地背景下盈利能力有望持续向好，负极企业积极进行原料传导、盈利能力有望环比显著提升，隔膜企业积极推动价格调整、单平盈利有望持续向好，正极企业稼动率持续走高、原料价格稳中向好背景下盈利能力有望维持高位。【新能源车产业链数据】•国内新能源车：根据中汽协数据，3 月国内新能源车销量125.2 万辆，同比+1%、环比+64%；国内新能源车渗透率43.2%，同比+0.8pct，环比+0.9pct。1-3 月国内新能源车累计销量为296.0 万辆，同比-4%；其中内销200.6 万辆，同比-24%；出口95.4 万辆，同比+116%。•欧洲&美国新能源车：3 月欧洲九国新能源车销量为40.93 万辆，同比+43%、环比+85%；新能源车渗透率为32.4%，同比+7.3pct、环比+2.6pct。1-3 月欧洲九国新能源车累计销量为83.56 万辆，同比+32%。3 月美国新能源车销量为10.04万辆，同比-35%、环比+16%；新能源车渗透率为7.2%，同比-2.5pct、环比持平。1-3 月美国新能源车累计销量为26.03 万辆，同比-30%。【锂电材料及锂电池价格】•锂盐价格震荡上行，电芯报价上行。本周末（4 月30 日）碳酸锂价格17.70 万元/吨，较两周前上涨0.75万元/吨。相较两周前，电解液报价下跌，负极、隔膜报价稳定，磷酸铁锂、三元正极、六氟磷酸锂报价上涨。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah 电芯/储能用314Ah 电芯报价为0.605/0.381/0.410/0.354 元/Wh，较两周前增加0.005/0.000/0.005/0.004 元/Wh。【投资建议】•建议关注：1）需求向好背景下估值较低的锂电行业领先企业（宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、万润新能、天赐材料、新宙邦、璞泰来、恩捷股份、星源材质、珠海冠宇、豪鹏科技、天能股份）；2）低空经济与机器人产业布局领先企业（卧龙电驱、蔚蓝锂芯、科达利）；3）固态电池与钠电池材料布局领先企业（厦钨新能、当升科技、天奈科技、中伟新材）；4）充电桩行业领先企业（特锐德、盛弘股份）；5）高压直流继电器领先企业（宏发股份）。【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）联系人：王喆萱呈和科技(688625.SH) 财报点评:海外业务实现突破，布局高端电子材料新赛道2025 年及2026 年一季度业绩实现稳健增长，海外业务表现亮眼。2025 年公司实现营业收入9.77 亿元，同比增长11.94%；实现归母净利润2.76 亿元，同比增长10.20%；2026 年第一季度，公司实现营业收入2.49 亿元，同比增长13.90%，环比增长4.94%；实现归母净利润0.90 亿元，同比增长26.20%，环比增长87.90%。公司业绩增长主要得益于核心产品在高分子材料助剂领域的国产化率和市场渗透率提升，公司通过实施差异化竞争策略开拓国内和海外市场，以及持续进行降本增效。2025 年公司海外营收达2.63亿元，同比增长52.61%，营收占比提升至26.86%，且海外业务毛利率达56.94%，同比增加7.33 pcts，比国内高16.32 pcts，公司出海战略取得阶段性显著成效。国际贸易摩擦风险升级，成核剂国产化率有望加速提升。2022 年我国成核剂行业需求量达到9520 吨，2023 年我国成核剂进口替代率为30%，预计2025 年全球成核剂市场销售额预计突破10 亿美元，进口替代率达到34%，公司是国内成核剂销售额最大的公司，也是国产替代的核心公司。公司成核剂的主要竞争对手为美国美利肯、日本艾迪科以及部分国内非上市公司。在国际贸易风险提升的背景下，我们认为成核剂国产替代率有望加速提高，而公司成核剂产品性能可对标美利肯同代产品，产品售价更低，且南沙基地投产后公司现有产能充足，有望抓住机遇实现成核剂产品的加速推广。布局高端电子材料新赛道，打造公司第二增长曲线。2025 年呈和科技依托在高分子材料领域长期的技术积淀与产业化优势，紧抓AI 算力、高性能服务器等领域爆发带来的高频高速电子材料刚性需求，战略布局高端电子材料新赛道，打造公司第二增长曲线。呈和电子专注于电子级树脂与阻燃剂两大核心产品系列，作为高端覆铜板（CCL）的关键基础树脂与功能助剂，处于产业链上游的核心环节。目前，呈和电子已完成核心团队搭建，聚苯醚树脂、高频高速阻燃剂系列产品已实现批量供应头部CCL 厂商，产品供不应求。公司正积极扩产，持续强化高端电子材料供给能力。风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们小幅调整对公司的盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为3.47/4.30/5.22 亿元（2026/2027 年原值为3.50/4.02 亿元），同比增速为25.7%/24.1%/21.3%，摊薄EPS 为1.84/2.28/2.77 元，当前股价对应PE 为39.2/31.6/26.1x，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、王新航（S0980525080002）鲁西化工(000830.SZ) 财报点评:一季度归母净利环比扭亏，高油价驱动业绩改善公司2026 年一季度归母净利环比扭亏，盈利改善。2025 年全年公司实现营收291.43 亿元（同比-2.1%），归母净利润9.07 亿元（同比-55.3%）；其中2025 年四季度单季归母净利润为-1.17 亿元。2026 年一季度公司营收71.14 亿元（同比-2.4%，环比-1.5%），归母净利润4.38 亿元（同比+6.0%，环比扭亏为盈）。业绩波动主要系2025 年化工行业供需偏宽松，2026 年一季度地缘冲突致国际原油价格大幅上涨带动主营产品价格修复，叠加公司煤头一体化成本优势，盈利环比显著改善。多元醇仍为公司利润核心来源。公司化工新材料业务2025 年营收188.77 亿元（占比64.8%，同比-7.3%），毛利率10.1%（同比-5.8pct）。多元醇仍为公司利润核心来源，全年公司销售多元醇/六氟丙烯等氟材料/己内酰胺/聚碳酸酯的全资子公司净利润分别为2.71/1.41/-5.69/-1.79 亿元。多元醇下游软制品出口受阻、传统增塑剂需求放缓，行业供需转向宽松；尼龙6 与聚碳酸酯产品受制于行业竞争与下游需求放缓的结构性困局，增速放缓；有机硅虽建筑领域需求走弱，但在电子电器、新能源汽车、光伏等新兴领域需求支撑下，市场呈现阶段性回暖；氟材料产品分化明显，六氟丙烯、聚全氟乙丙烯价格下行，二氟甲烷受配额支撑表现稳健。2026 年一季度在油价带动下，多元醇、有机硅等产品价格回升，板块盈利环比显著修复。基础化工板块甲酸盈利较好。2025 年公司基础化工业务营收59.12 亿元（占比20.3%，同比+2.0%），毛利率17.2%（同比+0.7pct），经营态势稳健。全年公司销售甲酸/氯甲烷/DMF 的全资子公司净利润分别为2.17/0.91/-0.16 亿元。甲酸盈利相对较好，全年甲酸市场均价2889 元/吨（同比+6.5%）；甲烷氯化物行业产能扩张、供应充裕，产品间分化显著，一氯甲烷需求稳定，二氯甲烷、三氯甲烷受需求疲软与配额收紧影响价格承压；DMF 行业供需宽松，持续弱势运行；氯碱行业下游氧化铝开工走弱，烧碱需求下滑、价格承压，行业景气触底。2026 年一季度基础化工产品价格随原油同步回暖，甲酸、氯甲烷等延续盈利。化肥板块量增价弱，成本上涨致毛利率微降。化肥业务2025 年营收35.47 亿元（占比12.2%，同比+15.7%），毛利率5.4%（同比-0.4pct）。受益于新项目副产硫酸铵放量及复肥市场带动，化肥产品销量221.67万吨（同比+16.6%），但受农业种植收益下滑、渠道备货意愿减弱影响，叠加硫磺、磷肥等原料价格上涨，直接材料成本同比+17.6%，成本涨幅高于营收涨幅，毛利率小幅回落。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，即2026-2028 年归母净利润预测为14.60/15.90/16.62 亿元，对应每股收益为0.76/0.83/0.87元，对应当前股价PE 为22.2/20.4/19.5 X，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、余双雨（S0980523120001）中国石油(601857.SH) 财报点评:第一季度归母净利润483 亿元，二季度上游业务景气改善2026 年第一季度归母净利润同比增长1.9%，创历史同期最好水平。2026 年第一季度公司实现营收7364亿元（同比-2.2%），归母净利润483 亿元（同比+1.9%），扣非归母净利润496 亿元（同比+6.5%），其中公允价值变动损失31 亿，我们预计是由于衍生品交易所致，影响净利润约22 亿。油气和新能源业务经营利润小幅下滑，主要受自产原油结算计价期影响，成本管控效果显著。2026 年第一季度公司油气与新能源业务实现经营利润410 亿（同比减少58 亿）。其中原油净产量238 百万桶（同比-1.0%），包括国内198 百万桶（同比持平），海外40 百万桶（同比-5.6%），天然气产量13943 亿立方英尺（同比+2.4%）。2026 年第一季度公司实现油价64 美元/桶（同比-8.5%），与布伦特折价约14 美元/桶，主要收到公司自产原油计价期滞后所致，单位油气操作成本9.82 美元/桶（同比+0.6%）。炼油和化工板块减油增化，成品油销售板块销量增长，受益于库存收益经营利润同比增长。2026 年第一季度公司炼油业务经营利润72 亿（同比增加26 亿），化工业务经营利润11 亿（同比增加3 亿），成品油销售业务经营利润65 亿（同比增加14 亿）。其中原油加工量343 百万桶（同比+1.7%），生产成品油2855 万吨（同比-0.1%），化工产品商品量1078 万吨（同比+8.2%），乙烯/合成树脂/合成纤维/合成橡胶产量分别同比+21%/+17%/+17%/+19%。成品油销售3853 万吨（同比+4.8%），汽、柴、煤分别同比+1.7%/+2.0%/+22.9%。其中国内成品油销量2802 万吨（同比+1.8%），汽、柴、煤分别同比+3.7%/-0.9%/+5.4%。天然气板块优化资源池结构，整体市场份额持续提升。2026 年第一季度公司天然气销售板块实现经营利润189 亿（同比增加54 亿），主要由于增加高端高效客户销量、进口气减亏。其中天然气销售939 亿方（同比+6.9%），包括国内销售738 亿方（同比+3.5%），海外销售201 亿方（同比+21.5%）。2026 年第二季度公司上游板块业绩有望持续改善，天然气板块进口气持续减亏。2026 年第一季度公司公司实现油价传导滞后，但化工品、成品油能按市场价顺价，受益于库存收益。由于美伊冲突导致油价大幅上涨，2026 年第二季度公司上游板块盈利能力有望大幅改善，公司具备自产原油-炼化-成品油产业链一体化，预计整体利润环比持续改善，天然气板块进口气持续减亏。风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。投资建议：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为1784/1799/1872 亿元，2026-2028 年摊薄EPS为0.97/0.98/1.02 元，对于当前PE 为12.4/12.3/11.8x，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）保隆科技(603197.SH) 财报点评:2025 年营收同比增长25%，多业务布局优势初显2025 年营收同比增长25%，利润短期承压；26Q1 稳步回升。公司2025 年实现营收87 亿元，同比增长25%；归母净利润2.13 亿元，同比-30%。营收增速持续超越行业，多业务布局优势初显。25Q4 营收27亿元，创单季新高，归母净利润0.15 亿元，主要受空簧赔付、存货减值扰动。26Q1 营收22.40 亿元，同比+18%，环比-17%；归母净利润0.72 亿元，同比-25%，环比+388%。行业压力短期影响盈利，费用率趋稳。2025 年公司毛利率21%，同比-3.86pct；归母净利率2.44%，同比-1.88pct。主要系国内价格战与新业务产品结构影响。2026Q1 毛利率22.09%，同比-1.15pct，环比+2.28pct；净利率3.59%，同比-2.07pct，环比+2.53pct，盈利缓步修复。2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别2.81%/4.96%/6.70%/1.47%，期间费用率同比下降0.3pct。传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS 标配产品，公司25 年收入25.23 亿元，同比增长17.58%；2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，25 年收入8.27 亿元，同比增长6.01%；3）金属管件从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长，25 年收入15.37亿元，同比增长6.17%。空气悬架完善空气弹簧、减震器、供气单元产品布局，海外订单加速突破。公司复用气门嘴橡胶能力，12 年开始做皮囊，17 年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，完善减震器、供气单元产品布局。25 年智能悬架收入16.02 亿元，同比增长61.32%。公司空气弹簧、供气单元、减震器、主动悬架电液泵定点持续获高端车型突破。保隆形成6 类40 种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6 个品类、40 多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000 元。25 年公司汽车传感器收入7.88 亿元，同比增长18.40%。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。风险提示：中美贸易风险、TPMS 降价风险、客户价格战持续风险、智能驾驶业务不及预期的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。全球TPMS 龙头，新品在手订单充足，考虑产品结构变动及竞争加剧，我们下调26/27 年盈利预测并新增28 年盈利预测，预计26/27/28 年净利润3.80/4.60/5.36 亿元（原26/27 年预测为3.92/5.65 亿元），维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、余珊（S0980525070004）华阳集团(002906.SZ) 财报点评:单一季度收入同比增长24%，积极发展AI、机器人相关业务2026Q1 公司实现收入31.0 亿元，同比增长24%。公司2026Q1 实现营收30.96 亿元，同比增加24.37%，环比减少27.29%，归母净利润1.66 亿元，同比增加6.61%，环比减少24.75%。2026Q1，公司净利率环比提升0.2pct。2026Q1，公司毛利率16.5%，同比-1.7pct，环比-0.7pct，净利率5.4%，同比-0.9pct，环比+0.2pct。2026Q1，公司四费率为12.8%，同比+0.2pct，环比+2.4pct。聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：公司汽车电子业务主力公司华阳通用及华阳多媒体2026 年计划量产新项目数量与项目全生命周期金额同比大幅增长，预计公司2026 年营业收入仍将保持较好增长；随着降本增效措施持续落地见效及产能爬坡逐步完成，公司整体盈利能力将持续改善。公司在AI 座舱领域已构建起覆盖多种芯片方案的域控、多类智能显示及数字声学等智能化产品的整体解决方案。公司基于英特尔酷睿Ultra 处理器在行业内率先推出AI BOX 产品并获得国内知名车企平台型定点项目，计划今年年中量产，华阳通用携手英特尔在北京车展签署战略合作协议，双方将围绕车内智能与具身智能领域深化合作，聚焦AI 算力与场景的深度融合，持续推进AI BOX产品迭代升级及联合研发机器人“大小脑”控制器等新产品。2）精密压铸：精密压铸业务在光通讯模块、AI 连接器、镁合金等领域规模持续提升，综合竞争力位居行业前列。公司镁合金业务2026 年第一季度营业收入及新项目订单金额同比大幅增长，苏州生产基地新产能预计今年年中投产，长兴生产基地新增产能规划也在稳步推进中。锌合金业务方面，应用于AI 领域的光模块及AI 连接器产品2026 年第一季度营业收入同比大幅增长，惠州东兴基地及泰国生产基地新产能均计划于2026 年陆续投产。此外，公司在AI 服务器散热系统、机器人核心零部件等领域已取得项目定点，正加快相关业务拓展。在非汽车领域，公司积极探索和发展与AI、机器人相关业务。其中AI 相关的光通讯模块、高速连接器压铸零部件业务已经规模化生产、连续两年高速成长；机器人、低空飞行器、两轮车相关的产品及零部件业务已经承接订单；其它相关业务在探索和进一步拓展中。风险提示：原材料价格波动风险、新产品渗透率不及预期风险。投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持营收预测，预计2026-2028 年营收158.6/191.2/227.0 亿，净利润为9.9/12.3/14.8 亿，维持优于大市评级。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）宇通客车(600066.SH) 财报点评:现金流表现亮眼，出口销量延续增势减值影响表观业绩增长，出口与新能源出口销量延续增势。宇通客车26Q1 营收59.1 亿元，同比-7.9%，归母利润6.59 亿元，同比-12.7%，扣非利润6.07 亿元，同比-5.4%；销量层面，宇通26Q1 销量4118台，同比-15.8%，根据中客网数据，26Q1 宇通客车出口2689 台，同比+31%，新能源客车出口440 台，同比+57%，26Q1 公司信用+资产减值合计收益0.67 亿元，25Q1 合计收益2.8 亿元，若剔除减值损益部分影响，预计26Q1 利润增速将为正。毛利率同比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：26Q1 宇通销售/管理/研发/财务费率分别为3.9%/3.0%/6.1%/0.4%，同比+0.5/+0.2/+1.5/+0.3pct，费用率端小幅提升；26Q1 毛利率23.6%，同比+4.7pct，环比-3.7pct。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q1 公司经营性现金流净值35 亿元（25Q1 为14 亿元、25Q4 为14 亿元）。展望2026 年全年，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28 万辆，新能源渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，维持盈利预测，预计26-28 年净利润亿元60.1/67.9/75.4 亿元，EPS 为2.71/3.07/3.40 元，维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、孙树林（S0980524070005）伯特利(603596.SH) 财报点评:26Q1 毛利率同比提升，线控底盘+机器人业务加速推进Q1 智能电控产品销量同比增长13%。2026Q1 伯特利实现营收26.74 亿元，同比增长1.38%，环比下降26.87%；归母股东净利润2.69 亿元，同比微降0.64%，环比下降35.72%；扣非净利润2.54 亿元，同比减少4.48%，环比减少29.63%。其中Q1 主营业务收入为26.17 亿元，同比增长0.88%，智能电控产品销量166 万套，同比增长13.39%；盘式制动器销量173 万件；轻量化制动零部件销量349 万件；机械转向产品销量81 万套，同比增长11.16%。Q1 毛利率同比提升1.5pct。26Q1 公司毛利率19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct；归母净利率10.06%，同比-0.18pct，环比-1.37pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.73%/5.27%/1.50%，同比变动分别为+0.14/+0.19/+0.38/+1.95pct，主要为转债发行费用等增加财务费用支出。国产制动系统龙头企业，人形机器人新业务进展加速。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备优势。随着汽车行业向轻量化、智能化方向发展、公司在手项目充足。公司2026Q1 在研项目总数为658项，较去年同期增长32.1%；新增量产项目总数21 项；新增定点项目总数为138 项，较去年同期增长15%。2026Q1 新定点项目预计年化收入25.19 亿元。同时公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，设立子公司研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品，积极加速新业务拓展。定位全球化底盘供应商，新品周期加速。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地。目前已实现WCBS1.0/1.5/2.0 等产品大规模量产交付，WCBS1.6、2.1 及全国产化方案已完成开发并进入验证阶段。EMB 实现小批量交付。成立合伙企业投资人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等机会。风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头，我们看好长期智能电控产品加速放量带来业绩上行及公司客户拓展业绩兑现加速，考虑短期存在潜在关税、客户价格战影响，我们下调26/27 年盈利预测并新增28 年盈利预测，预计26-28 年净利润14.74/18.78/23.14 亿元（原26/27 年预测为18.2/23.2 亿元），维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、余珊（S0980525070004）星宇股份(601799.SH) 财报点评:单一季度净利润同比增长10%，新订单、新产能、新产品持续突破2026Q1 公司归母净利润3.55 亿元，同比增长10%。公司2026Q1 实现营收34.30 亿，同比增加10.84%，环比减少24.56%，归母净利润3.55 亿，同比增加10.26%，环比减少26.48%。2026Q1，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（蔚来/极氪/小鹏/问界等），公司营收同比增长10%。总结来说，星宇经历了2021-2023 年的客户转型阵痛，2024 年至今已实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），已进入全新成长周期。2026Q1，公司毛利率同比提升0.5pct。2026Q1，公司毛利率19.33%，同比+0.50pct，环比-0.69pct，净利率为10.35%，同比-0.05pct，环比-0.27pct。2026Q1，公司四费率为9.75%，同比+1.02pct，环比+1.68pct。全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2025 年公司承接了88 个车型的车灯研发项目，实现60 个车型的项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。2025 年8 月20 日，星宇股份智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目正式启动，项目全面达产后将实现年产约1000 万只智能车灯总成的配套生产能力。产品方面，公司持续推进DLP、MicroLED、OLED 车灯的迭代开发及应用、自主研发新一代区域控制单元、车灯控制器及高性能驱动器（ZCU/LCU/HCM/RCM/LDM）等。2026 年1 月10 日，星宇股份、芯联集成与九峰山实验室签署战略合作协议，携手推进Micro-LED 产业化进程。4 月，星宇在北京车展行业首发了车灯专用超高像素SoC 集成控制器，为智能车灯交互发展注入新动力。成立星宇智能机器人有限公司、战略合作节卡股份，公司积极布局机器人领域相关业务。2025 年10 月10 日，常州星宇智能机器人有限公司成立，注册资本1 亿元。此外星宇官网已挂出机器人招聘方向，岗位包括机器人关节模组专家、机器人开发工程师、机器人视觉算法技术专家、机器人结构工程师、机器人高级算法工程师。2025 年10 月16 日，星宇股份与节卡股份签署战略合作协议，双方将在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作。2026 年4 月，“场景驱动协同共荣”2026 墨甲全球发布会盛大举行，星宇股份荣获“产品应用合作共创奖”。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计26/27/28 年营收185.0/222.0/268.6 亿元，归母净利润20.0/24.1/29.3 亿元，维持优于大市评级。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）中原内配(002448.SZ) 财报点评:大缸径与制动鼓业务发力，一季度净利润同比高增2025 年净利润同比增长101%，2026 年一季度净利润同比+79%。中原内配2025 年营收39.2 亿元，同比+18.5%，归母4.1 亿元，同比+100.8%，扣非3.96 亿元，同比+107.0%；公司26Q1 营收11.9 亿元，同比+25.4%，环比+12.9%，归母1.98 亿元，同比+78.7%，环比+137.7%，扣非1.26 亿元，同比+16.6%，环比+63.3%（非经主要系收购中原吉凯恩59%股权形成的折价收购收益）。多元化业务发力，泰国工厂逐步盈利产能释放期。分业务看，25 年公司气缸套业务营收19.6 亿元，同比+8.6%；活塞营收10.7 亿元，同比+38.9%，电控执行器业务营收3.4 亿元，同比+15.1%，制动鼓业务营收6.6 亿元，同比+76.7%；氢能业务营收0.16 亿元，同比+37.1%；2025 年泰国工厂建成投产，泰国工厂首期建设铸造产线4 条、缸套加工线18 条，气缸套年产能700 万只；此外泰国工厂承接国内30万只钢活塞产能，加快钢活塞进入国际市场。内燃机零部件构筑基本盘，切入应急电源发电机组业务助力主业升级。公司深度布局内燃机业务（气缸套、活塞等），在工程装备研究、新型材料、机械加工等领域处行业前沿；子公司中原吉凯恩生产和销售的大缸径气缸套可配套于柴油发电机组，客户包含卡特彼勒、MTU、康明斯、潍柴、玉柴等，公司将持续发挥技术和客户优势，大力发展缸径150-320mm 及以上的气缸套产品，提升市占率及盈利能力，带来主业升级机遇。制动业务、电控执行器打开增量空间，重视新兴业务的布局机遇。1）公司双金属复合制动鼓具轻量化、耐磨性高等优势，处于行业领先地位25H1 营收同比+56.3%；2）电控执行器业务持续开拓产品和客户，有望带来新的增长动力；3）布局氢燃料电池系统及相关零部件领域，加强技术储备；4）密切关注机器人、低空等新兴产业发展动态；整体来看中原内配具备对新型业务拓展布局的禀赋：如电控执行器技术、零部件精密加工能力、优质客户资源、精密刀具磨头（子公司鼎锐科技）制造能力等，带来业务开拓的坚实基础。风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司基本盘稳定以及新业务带来动能，考虑到大缸径产品的放量，我们上调盈利预测并新增28 年盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润分别为5.6/6.3/7.8 亿元（原预测26/27 年4.8/5.6 亿元），EPS 分别为0.95/1.07/1.32 元（原预测26/27 年0.82/0.95 元），维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、孙树林（S0980524070005）双环传动(002472.SZ) 财报点评:2025 年净利润同比增长23%，出海与平台化进展提速2025 年净利润同比增长23%，盈利能力稳健。双环传动25Q4 营收26.5 亿元，同比+29.8%，环比+18.3%,归母3.6 亿元，同比+27%，环比+13%，扣非3.57 亿元，同比+23.0%，环比+22.3%，信用+资产减值0.37亿元；公司26Q1 营收20.95 亿元，同比+1.5%，归母2.84 亿元，同比+2.9%，扣非2.58 亿元，同比-4.0%；若剔除汇兑、股权激励费用等因素，预计业绩有望实现双位数增长；整体看，得益于新能源齿轮业务和智能执行机构业务的持续放量，以及降本增量的推进，公司展现较强业绩韧性。新能源齿轮、减速器业务叠加智能执行机构放量，海外业务逐步提速。从盈利能力来看，26Q1 毛利率27.6%，同比+0.73pct，环比-0.65pct，表现稳健，主要得益于公司产品结构持续优化+规模效应+降本增效的持续推进（工艺&软件优化，高端设备二次开发，产线智能&柔性化转型等）；分业务来看，2025 年公司乘用车业务营收60.0 亿元，同比+12.8%，其中新能源业务营收41 亿元，同比+22%；环动科技营收4.4 亿元，同比+28.3%，净利润0.94 亿元，同比+54.3%；2025 年公司海外业务营收20.8亿元，同比+58.9%。展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间，看好双环作的产品拓展潜力+车端优质客户资源禀赋。双环已抓住两轮升级机遇，第1 轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2 轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利工厂逐步放量）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，公司智能执行机构业务、工业增/减速机、机器人高精密减速器推进顺利，整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续有望持续延展品系开辟新增长曲线（机器人、智能执行机构等）。风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。投资建议：国内高精齿轮平台型公司，出海+品类拓展打开增量空间，维持“优于大市”评级。看好双环传动出海打开长期成长空间及产品线持续开拓带来的全新成长动力，考虑到终端车市Q1 需求疲弱，微幅下调盈利预测，新增28 年盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润分别为14.6/17.1/19.5（原预测26/27 年15.2/18.1 亿元），对应EPS 为1.71/2.02/2.29 元（原预测26/27 年1.79/2.14 元），维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、孙树林（S0980524070005）立昂微(605358.SH) 财报点评:一季度收入创季度新高，12 英寸硅片进入放量期1Q26 收入创季度新高，归母净利润扭亏为盈。公司2025 年实现收入35.91 亿元(YoY +16.12%)，归母净利润-1.42 亿元，扣非归母净利润-1.83 亿元，亏损幅度同比收窄；毛利率同比提高1.1pct 至9.86%；研发费用同比减少11.85%至2.56 亿元，研发费率同比下降2.3pct 至7.13%。1Q26 实现收入9.99 亿元(YoY+21.81%，QoQ +5.04%)，创季度历史新高，归母净利润722 万元，同环比均扭亏为盈，毛利率为15.56%（YoY +2.5pct，QoQ +10.1pct）。12 英寸半导体硅片1Q26 收入同比增长88%，毛利率改善。公司1Q26 半导体硅片实现收入7.5 亿元（含对立昂微母公司销售0.74 亿元），同比增长21.44%，折合6 英寸的销量为558.58 万片（含对立昂微母公司的销售65.76 万片），同比增长22.03%，其中12 英寸硅片实现收入3.03 亿元，同比增长88.12%，实现销量57.76 万片，同比增长44.82%。12 英寸硅片产销量的增长、产能利用率的提升使产品单位成本同步下降，在产品结构优化升级和单位成本下降的双重驱动下，公司12 英寸硅片业务的毛利率从1Q25的-33.12%提升至6.70%。1Q26 半导体功率器件芯片收入同比下降2.93%，化合物半导体射频和光电芯片收入同比增长92%。公司1Q26 半导体功率器件芯片实现收入2.13 亿元，同比下降2.93%，销量为52.96 万片，同比增长4.34%；化合物半导体射频和光电芯片实现收入1.02亿元，同比增长92.06%，销量为1.33万片，同比增长99.43%，其中VCSEL（垂直腔面发射激光器）芯片收入1775.23 万元，同比增长561.04%。投资建议：维持“优于大市”评级由于产能爬坡中折旧影响毛利率，我们下调公司2026-2028 年归母净利润至1.91/2.89 亿元（前值为2.47/3.54 亿元），预计2028 年归母净利润为4.15 亿元，对应2026 年4 月28 日股价的PE 分别为137/91/63x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）、连欣然（S0980525080004）思瑞浦(688536.SH) 财报点评:一季度收入创季度新高，盈利能力同环比提高一季度收入创季度新高，盈利能力明显提高。公司2026 年一季度实现收入7.02 亿元(YoY +66.50%, QoQ+14.88%)，连续8 个季度环比增长，续创季度新高；实现归母净利润1.05 亿元(YoY +577%, QoQ +124%)，扣非归母净利润0.93 亿元(YoY +5256%, QoQ +183%)，剔除股份支付费用后的归母净利润1.21 亿元(YoY+517.65%, QoQ +93.82%)；毛利率47.66%(YoY +1.2pct，QoQ +0.6pct)，净利率为15.01%(YoY +11.3pct，QoQ +7.3pct)；研发费用同比增长27.66%至1.64 亿元，研发费率同比下降7.1pct 至23.31%。信号链和电源管理芯片收入占比分别为69%和31%，均同比增长60%以上。分产品线看，2026 年一季度公司信号链芯片收入4.84 亿元，同比增长69.02%，占比69%；电源管理芯片收入2.17 亿元，同比增长60.92%，占比31%，两大产品线均衡成长。泛工业市场新产品导入提速，光模块、服务器收入占比加快提升。分下游市场看，一季度泛工业市场收入同比快速增长，客户结构优化，市场份额提升，新产品导入提速，多品类产品加快放量，合计超过6000个客户，2000 种产品；泛通信市场收入同比高速增长，光模块、基站、服务器协同发展，光模块、服务器收入占比加快提升；汽车市场收入同比快速增长，客户结构持续优化，累计量产超过300 款车规产品，围绕智驾、48V 架构等前沿方向深化产品布局，多款关键产品实现国产化突破；消费电子市场收入同比稳健增长，清洁家电、智能影像等新应用场景持续拓展。投资建议：维持“优于大市”评级由于下游需求恢复及新产品放量顺利，公司一季度已呈现盈利能提升趋势，我们上调公司2026-2028 年归母净利润至4.68/6.49/7.95 亿元（前值为3.43/4.97/6.33 亿元），对应2026 年4 月28 日股价的PE分别为69/49/40x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）、连欣然（S0980525080004）唯捷创芯(688153.SH) 财报点评:2025 年收入同比增长10%，WiFi 模组应用于多款AI端侧明星产品中2025 年收入同比增长10%，扭亏为盈。公司2025 年实现收入23.21 亿元（YoY +10.36%），实现归母净利润4363 万元，扣非归母净利润2388 万元，扭亏为盈；毛利率同比提高1.55pct 至25.30%，研发费用同比下降4.94%至4.16 亿元，研发费率同比下降2.9pct 至17.94%。1Q26 实现营收4.83 亿元(YoY -5.06%，QoQ -36.60%)，归母净利润-4814 万元(YoY -166%，QoQ -237%)，扣非归母净利润-5488 万元(YoY -142%，QoQ -274%)，毛利率为21.27%（YoY +0.0pct，QoQ -3.1pct）。两大产品线毛利率均同比提高，射频功率放大器模组占比提高。分产品线看，2025 年公司射频功率放大器模组收入18.92 亿元(YoY +13.79%)，占比82%，毛利率同比提高1.1pct 至24.76%，其中5G 射频功率放大器模组收入9.5 亿元，占射频功率放大器模组收入的50.18%；接收端模组收入4.16 亿元(YoY-5.15%)，占比18%，毛利率同比提高3.1pct 至27.21%。Phase 7LE Plus 模组大批量出货，低压版L-PAMiF 模组完成参考设计认证。L-PAMiD 模组方面，公司推出第二代产品Phase 7LE Plus 模组，该最新一代产品已率先在联发科旗舰平台完成射频参考设计的全面验证，并成功进入主流品牌手机旗舰机型供应链，实现大批量出货；同时，面向中高端市场的Phase 8L模组凭借全集成设计、Sub-3GHz 全频段覆盖及卓越的性价比优势，已在多家品牌客户中实现规模化应用。L-PAMiF 模组方面，低压版本L-PAMiF 模组通过与主流平台厂商的深度协同，已完成5G 射频芯片模组的参考设计认证，新一代支持N79 宽带的L-PAMiF 模组也在量产交付中。Wi-Fi 7 与双模连接模组的全面落地，应用于AI 端侧设备。公司第二代非线性Wi-Fi 7 模组及大功率新一代Wi-Fi 7 模组已实现大批量出货。针对AI 端侧设备开发的大功率模组已成功应用于多款上市的AI端侧明星产品中。同时，公司Wi-Fi 与蓝牙双连接模组实现规模化量产，为AIoT 设备提供了高效、稳定的连接解决方案。投资建议：维持“优于大市”评级由于存储涨价拖累手机市场需求，我们下调公司2026-2028 年归母净利润至2.11/3.00/3.83 亿元(2026-2027 年前值为3.11/4.24 亿元)，对应2026 年4 月28 日股价的PE 分别为63/44/35x。公司新产品和新应用拓展顺利，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）、连欣然（S0980525080004）卓胜微(300782.SZ) 财报点评:加大特种工艺线投入，短期盈利能力承压2025 年业绩承压，1Q26 收入恢复同比增长。公司2025 年实现收入37.26 亿元（YoY -16.96%），归母净利润-2.93 亿元（YoY -172.89%），扣非归母净利润-3.48 亿元(YoY -195.62%)，受芯卓固定资产转固及市场竞争影响，毛利率同比下降13.8pct 至25.67%，研发费用同比减少13.1%至8.67 亿元，研发费率同比提高1.0pct 至23.26%。1Q26 营收8.28 亿元(YoY +9.49%，QoQ -13.53%)，归母净利润-1.44亿元(YoY -210%，QoQ -18%)，毛利率18.45%（YoY -12.56pct，QoQ -4.3pct）。两大产品线均收入同比减少，毛利率同比下降。分产品线来看，2025 年公司射频分立器件收入19.45亿元（YoY -22.49%），占比52%，毛利率同比下降16.0pct 至26.23%；射频模组收入16.76 亿元（YoY-11.20%），占比45%，毛利率同比下降11.9pct 至24.37%。6 英寸晶圆生产线单月产能达15000 片，12 英寸线步入稳定生产阶段。公司持续深耕6 英寸特种工艺、12 英寸异质硅基工艺平台及先进异构集成三大核心技术平台，延展“异质+异构”技术路线。其中6 英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，2025 年底实现单月15000 片的产能目标，对滤波器工艺有高度要求的L-PAMiD 产品从小批量出货顺利进入大规模交付阶段。12 英寸实现产能快速爬坡并步入稳定生产阶段，基于自有产线能力设计并产出的射频传导开关、天线调谐开关、低噪声放大器等及集成的相关模组等已陆续通过客户导入验证，终端产品基于自有产线的产出占比逐季度快速增长。布局特种工艺线，已储备面向光通信等前沿领域的基础工艺技术。公司加大高性能射频及半导体特色工艺的研发投入与产业化推进，在高端封装、高频材料及特色高频器件等关键工艺方向逐步实现突破与规模化应用，相关技术可广泛适配移动通信、智能终端、高频通信、高压模拟等领域。具体来说，公司在BCD 工艺、GaAs 工艺、异构集成工艺均取得进展，其中先进集成工艺已实现技术落地和闭环，为未来光电共封等高集成度产品提供核心支撑。投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“优于大市”评级由于手机需求较弱，价格竞争激烈及产线折旧增加，我们下调公司2026-2028 年归母净利润至5.01/6.86/7.62 亿元（2026-2027 年前值为7.49/9.55 亿元），对应2026 年4 月28 日股价的PE 分别为120/88/79x。公司已形成射频前端产品平台，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，竞争加剧的风险，产能利用率不及预期。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）、连欣然（S0980525080004）南芯科技(688484.SH) 财报点评:2025 年收入同比增长27%，加速拓展汽车、工业和智能算力2025 年收入同比增长27%，加大研发投入。公司2025 年实现收入32.61 亿元(YoY +27.01%)，归母净利润2.39 亿元(YoY -22.26%)，扣非归母净利润2.00 亿元(YoY -33.45%)，毛利率同比下降2.4pct 至37.74%，研发费用同比增长48%至6.47 亿元，研发费率同比提高2.8pct 至19.85%。1Q26 实现营收7.57亿元(YoY +10.48%，QoQ -13.98%)，归母净利润334 万元(YoY -95%，QoQ -93%)，扣非归母净利润133万元(YoY -98%，QoQ -97%)，毛利率为37.44%（YoY -0.7pct，QoQ -2.3pct），研发费用同比增长45%至1.79 亿元，研发费率同比提高5.6pct 至23.63%。汽车电子、工业收入翻倍以上增长，智能算力实现上百万收入。分产品线看，2025 年公司消费电子收入29.10 亿元(YoY +20.40%)，占比89%，毛利率下降2.52pct 至37.39%；工业领域收入1.38 亿元(YoY+129.90%)，占比4%，毛利率提高2.17pct 至40.23%；汽车电子收入2.06 亿元(YoY +140.55%)，占比6%，毛利率下降6.59pct 至40.66%；智能算力收入326 万元(YoY +11582%)，占比0.1%，毛利率提高5.37pct至42.91%。不断丰富产品型号，加速拓展汽车、工业和智能算力。公司加速拓展汽车、工业和智能算力领域的产品布局，不断完善产品矩阵。汽车电子方面，公司发布车规级高速CAN/CAN FD 协议收发器、ADAS 一站式电源方案、全国产垂直BCD 工艺新一代高边开关、ASIL-D 级SBC 以及高端MCU PMIC 等多款车规产品。围绕工业、智能算力等领域，公司推出80V/120V 高耐压升降压系列、10μA 超低静态电流工业级Buck、700V 高压GaN 半桥、大功率LLC SR 控制器、24V 超高性能同步降压，以及人形机器人全链路电源解决方案（含MPPT 双向充放电+高串电池Buck+多相AI 算力电源）。投资建议：公司不断拓展产品线和应用领域，维持“优于大市”评级由于存储涨价拖累消费电子需求及公司正加大研发投入，我们下调公司2026-2027 年归母净利润至3.15/4.10 亿元（前值为4.46/5.78 亿元），预计2028 年归母净利润为5.28 亿元，对应2026 年4 月29 日股价的PE 分别为52/40/31x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）、连欣然（S0980525080004）海康威视(002415.SZ) 财报点评:1Q26 归母净利润同比增长36.42%，经营走向高质量发展1Q26 归母净利润同比增长36%。公司25 年实现营收925.1 亿元(YoY+0.01%)，通过调整阵型、梳理产品线、降低应收及调整考核激励机制等内部调整，公司经营质量提升明显，归母净利润141.95 亿元(YoY+18.52%)，经营性现金流净额253.39 亿元显著改善。进入1Q26，在汇兑损失3.26 亿元(1Q25 汇兑收益2 亿元)影响背景下，公司业务仍呈现良好反弹态势，营收207.15 亿元(YoY+11.78%)，归母净利润27.81 亿元(YoY+36.42%)，在上游原材料成本上涨背景下，毛利率49.09%(YoY+4.16pct，QoQ+1.95pct)仍实现同环比增长。国内主业1Q26 增长回正，海外业务保持稳健增长。25 年国内业务收入582.2 亿元，同比下降3.9%，其中PBG（公共业务群）、EBG（企业业务群）、SMBG（中小企业业务群）收入分别同比-4.1%、-3.3%、-26.4%，进入1Q26 国内业务增速较高，三个BG 均实现了正增长。海外业务25 年营收342.9 亿元，同比增长7.5%，占公司总营收比重提升至37.1%。其中发展中国家（占海外收入约70%）增速高于发达国家，公司以"一国一品一策"战略持续拓展，非经销收入占比超过三成，门禁、报警、商业显示等非视频类产品快速增长，形成产品端第二增长曲线。创新业务25 年同比增长13.2%，AI 应用场景逐步拓宽。25 年公司创新业务收入254.5 亿元，同比增长13.2%，占比提升至27.5%，毛利率同比提升2.1pct，其中汽车电子增速最快，机器人、智能家居均保持约9%左右增长，存储和热成像等均实现正增长。在产品端，公司依托自主研发的"观澜大模型"，在安防业务和场景数字化业务上推出数百款AI 大模型产品，覆盖可见光、X 光、毫米波雷达、红外等多波段，方案全面覆盖云、域、边三层架构，实现物理信号向数字信号的转化与信息萃取，并已获得众多用户认可。经营重心从追求收入规模增长转向提升经营质量，股东回报稳定。公司从2024 下半年开始调整策略，通过调整阵型、梳理产品线、降低应收及调整考核激励机制等方式实现经营质量提升，过去5 个季度净利润同比增速逐季提升。随着稳健利润带来充沛的自由现金流，公司股东回报持续，公司25 年累计分红约105.40 亿元，占归母净利润74.25%。投资建议：我们看好公司经营提质增效与AI 应用落地带来的长期增长动能，短期考虑公司产品结构优化及费用调整，略上调毛利率，下调费用率，预计26-28 年归母净利润162.1/179.2/198.9 亿元（27-28年前值：152.1/169.7 亿元），对应26-28 年PE 为20.5/18.6/16.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。叶子（S0980522100003 ）、胡慧（S0980521080002 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）、连欣然（S0980525080004）天岳先进(688234.SH) 财报点评:1Q26 毛利率由负转正至19.12%，全球市占率持续提1Q26 毛利率由负转正至19.12%。公司主要产品为碳化硅衬底，25 年实现销售量同比增长75%，但受产品价格下降影响，公司业绩短期承压，全年营收14.65 亿元（YoY-17.15%），扣非归母净利润-2.08 亿元（YoY-216.36%）。进入1Q26，通过降本增效，公司单季度实现营收3.66 亿元(YoY-10.41%，QoQ+3.58%)，扣非归母净利润-0.59 亿元(YoY-1750.21%，QoQ+72.55%)，毛利率19.12%(YoY-4.83pct，QoQ+25.01pct)由负转正。25 年碳化硅材料销售量同比增加75.3%，全球份额持续提升。25 年公司碳化硅衬底产品销售量和生产量分别同比增长75.33%和68.31%，随着下游应用场景拓展与渗透率提升，销量增速高于生产量增速，年产能已超过50 万片。根据日本富士经济26 年数据，25 年全球导电型碳化硅衬底材料市场中，公司市占率达27.6%，位居全球第一，超越Wolfspeed 跃居行业龙头；其中6 英寸市场份额为27.5%，8 英寸市场份额达51.3%。目前公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上的制造商建立合作，并已进入国际头部半导体公司供应链。未来，随上海工厂、济南工厂产能提升，海外工厂逐步进入计划建设阶段，产品销量有望进一步加速增长。大尺寸衬底技术行业领先，新兴应用多维拓展。公司在大尺寸产品化方面25 年完成了12 英寸导电N 型、导电P 型及高纯半绝缘型碳化硅衬底全系列产品的技术研发，是全球少数能够实现8 英寸碳化硅衬底量产的公司之一。在新兴应用领域，公司与舜宇奥来微纳光学（上海）有限公司达成战略合作，推动碳化硅衬底材料在光学领域应用；先进封装领域已与全球头部客户达成合作；在芯片散热方向，已成功将半绝缘碳化硅衬底应用于高功率激光器芯片的散热层并形成批量出货。投资建议：中长期我们看好公司在碳化硅衬底的领先身位及碳化硅材料的多维拓展空间，考虑产品价格下降幅度高于预期，下调产品毛利率与单价，预计公司26-28 年归母净利润0.63/2.83/3.76 亿元(26-27年前值：4.64/6.38 亿元)，对应26-28 年PE 分别为782/173/130 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：碳化硅渗透不及预期，行业竞争加剧产品价格下降等。叶子（S0980522100003 ）、胡慧（S0980521080002 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）、连欣然（S0980525080004）北京君正(300223.SZ) 财报点评:1Q26 归母净利润同比增长331.61%，行业景气度持续提升公司1Q26 归母净利润同比增长331.61%。公司从事计算芯片、存储芯片、模拟与互联芯片等芯片产品开发。25 年公司营收47.41 亿元(YoY+12.54%)，归母净利润3.76 亿元(YoY+2.74%)。进入1Q26，得益于汽车、工业等下游行业市场逐步复苏，叠加存储需求呈现加速上行，公司单季度实现营收15.6 亿元(YoY+47.12%，QoQ+19.57%)，归母净利润3.19 亿元(YoY+331.61%，QoQ+164.75%)大幅提升，毛利率43.49%(YoY+7.09pct，QoQ+9.67pct)。计算芯片收入1Q26 同比增长49.09%，新兴应用拓展加速。25 年公司计算芯片营收12.9 亿元（YoY+18.65%)，1Q26 由于计算芯片的原材料KGD 缺货，产品价格提升，营收同比增长49.09%。目前，公司安防监控领域T33、T32 升级版以及C 系列产品顺利推进。针对生物识别、3D 打印、高端条码识别、扫地机器人以及其他边缘计算的新兴市场机会，公司启动了X3000 芯片的研发。针对各类硬件产品智能化需求，公司启动了AI MCU 芯片研发，4Q25 已回片。存储芯片收入1Q26 同比增长53.63%，布局多款新工艺产品。25 年存储芯片景气度逐步回升营收29.11亿元（YoY+12.43%)，1Q26 存储价格加速上行，收入同比增长53.63%。公司进行了部分SRAM 产品的研发并送样；部分20nm、18nm、16nm 的DRAM 芯片完成了产品测试和量产工作，基于新制程的8Gb DDR4、8GbLPDDR4 以及16GbLPDDR4 等产品陆续进入批量生产阶段，有望大幅提高公司DRAM 产品线市场竞争力，LPDDR5 产品持续研发中。此外，公司进行了不同容量和种类的Flash 产品开发，并加大对大容量NOR Flash产品的研发，2Gb 车规级NOR Flash 产品已量产。模拟与互联芯片1Q26 同比增长11.02%，产品矩阵持续丰富。25 年公司模拟与互联芯片实现营收5.06亿元（YoY+7.24%），1Q26 保持增长。公司车规级、工业级等高品质LED 驱动芯片产品线持续丰富，针对客户降本诉求公司将LED 驱动、LIN、CAN、MCU 等单元整合为多功能集成Combo 芯片并加速推广；此外，公司针对新能源汽车的BMS 芯片进行了研发。投资建议：我们看好公司作为国内计算+存储+模拟芯片设计龙头多维发展的中长期增长空间，由于市场景气度修复高于我们此前预期，基于公司25 年与26 年一季度情况，下调费用率并上调毛利率预期，预计26-28 年归母净利润为8.89/10.06/11.1 亿元(前值26-27 年：6.15/7.64 亿元)，对应26-28 年PE分别为67.3/59.5/53.9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期，产品迭代不及预期。叶子（S0980522100003 ）、胡慧（S0980521080002 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）、连欣然（S0980525080004）鼎龙股份(300054.SZ) 财报点评:并购皓飞新材多元化布局，剥离打印耗材提升盈利能1Q26 营收同比增长23.82%，归母净利润同比增长77.99%。公司发布2026 年第一季度报告，实现营收10.20 亿元(YoY +23.82%，QoQ +6.06%)，归母净利润2.51 亿元(YoY +77.99%，QoQ +24.99%)，扣非归母净利润2.36 亿元(YoY +75.24%)，综合毛利率达54.95%。一季度公司以自有资金6.3 亿元收购锂电功能性辅材公司皓飞新材70%股权（对应整体估值约9 亿元），皓飞新材Q1 实现营收1.57 亿元(YoY+40.75%)，自3 月起并入公司合并报表范围。此外，公司以1.2 亿元和0.73 亿元的价格转让名图超俊60%股权和绩迅科技15%股权，即硒鼓、墨盒等业务不再纳入合并报表，未来公司整体利润率有望进一步提升。2025 年营收同比增长9.66%，归母净利润同比增长38.32%。2025 全年公司实现营收36.60 亿元(YoY+9.66%)，归母净利润7.20 亿元(YoY +38.32%)。分业务板块来看，2025 年半导体业务收入占比持续提升，全年收入20.86 亿元，占比达57%。其中，CMP 抛光垫10.91 亿(YoY +52.34%)、CMP 抛光液&清洗液2.94 亿(YoY +36.84%)、半导体显示材料5.44 亿(YoY +35.47%)。此外，公司先进封装材料实现收入1176 万元；ArF、KrF 光刻胶实现新订单突破，同步布局了数款配套的BARC、SOC 等光刻辅材。打印复印通用耗材业务实现收入15.59 亿元，较上年同期下降12.97%。CMP 抛光垫龙头地位稳固，晶圆光刻胶商业化提速。一季度公司核心业务CMP 抛光垫实现收入3.76 亿元，同比增长71.19%，环比增长27.03%，公司供货份额持续提升，产品单月销量保持高位运行，同步启动抛光垫新增产能扩建。CMP 抛光液、清洗液实现产品收入8511 万元，同比增长54.20%，各型号产品客户端验证与批量供货持续推进，有望年内实现盈利。半导体显示材料实现销售收入1.27 亿元，受下游市场需求波动影响，业务增长节奏阶段性波动。高端晶圆光刻胶与先进封装材料方面，多款产品已进入小批量稳定供货阶段，后续订单将持续落地放量。晶圆光刻胶商业化进程显著加快，已有3 款ArF/KrF光刻胶产品进入稳定批量供应阶段，年内有数款产品有望实现订单转化。投资建议：我们看好公司在半导体材料领域的平台化发展，预计公司2026-2028 年营业收入38.63/48.10/59.58 亿元（26-27 年前值44.08/50.58 亿元），归母净利润11.15/13.28/17.25 亿元（26-27年前值8.68/11.16 亿元），当前股价对应PE 分别为53/45/34 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游晶圆制造稼动率或需求不及预期风险，新产品开发不及预期风险，行业竞争加剧风险等。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）、连欣然（S0980525080004）中微公司(688012.SH) 财报点评:高端刻蚀设备全面导入，先进膜薄运付量快速增长1Q25 营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长197.20%。公司发布2026 年第一季度报告，实现营收29.15 亿元(YoY +34.13%)，归母净利润9.30 亿元(YoY +197.20%)，扣非归母净利润4.78 亿元(YoY+60.09%)。综合毛利率达到39.89%(QoQ +0.6pp)，研发支出9.08 亿元(YoY +32.15%)。收入端增长主要因应用于先进逻辑（中段关键刻蚀工艺）与存储（超高深宽比刻蚀工艺）的高端产品实现量产，且运量显著提升。利润端，公司本期出售了部分持有的拓荆科技股票，产生税后净收益约3.97 亿元。期末公司合同负债达28.53 亿元，存货达72.59 亿元，显示公司在手订单饱满。2025 年营收同比增长36.62%，归母净利润同比增长30.69%。公司2025 年实现营收123.85 亿元(YoY+36.62%)，归母净利润21.11 亿元(YoY +30.69%)，扣非归母净利润15.50 亿元(YoY +11.64%)，综合毛利率39.17%(YoY -1.89pp)。公司刻蚀设备实现收入98.32 亿元(YoY +35.12%)，覆盖从65nm 到3nm 及更先进工艺的刻蚀应用，刻蚀设备全球累计出货超6800 台。薄膜设备实现收入5.06 亿元，同比增长224.23%，LPCVD 设备累计出货量突破300 个反应台。25 年薄膜设备新签订单约7.56 亿元，同比增长约59%。MOCVD 设备方面，开发出用于SiC 和GaN 功率器件、Micro LED 等领域的新产品。高端刻蚀设备全面导入应用，先进薄膜设备运付量快速增长。先进存储中，公司超高深宽比刻蚀机已有300 多台反应器实现稳定量产，下一代90:1 超高深宽比低温CCP 刻蚀设备已运付客户端进行验证。第二代ICP 刻蚀设备在3D DRAM 应用中取得140:1 高深宽刻蚀结果和形貌控制能力，并付运到国内领先存储客户端认证。全新化学气相刻蚀设备实现大于700:1 的业界领先SiGe/Si 的高选择比，在GAA 和3D DRAM关键工艺的实验室验证中，全面满足客户的各项工艺指标要求。薄膜设备方面，公司减压EPI 设备已在成熟制程客户端验证成功，并已付运至先进制程客户；常压外延设备现已完成开发，进入晶圆验证阶段。目前公司累计已有超8300 个反应台在国内外180 余条芯片及LED 生产线全面量产。投资建议：国内半导体先进设备公司，维持“优于大市”评级。国内半导体设备需求旺盛，公司平台化发展优势有望逐步体现，我们预计公司2026-2028 年营业收入158.70/207.00/267.93 亿元（26-27 年前值151.32/193.33 亿元），归母净利润30.47/39.22/49.22 亿元（26-27 年前值31.38/39.86 亿元），当前对应PE 分别为77/60/48 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期风险，国际关系波动和地缘政治风险等。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）、连欣然（S0980525080004）兖矿能源(600188.SH) 财报点评:业绩承压，弹性可期公司发布2026 年一季报：2026Q1 公司实现营收345.9 亿元（+1.8%），归母净利润39.5 亿元（+42.1%），扣非归母净利润10.6 亿元（-61.1%）。报告期内公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，增厚归母净利润28.43 亿元煤炭业务：售价回落、成本增加，业绩承压；随着煤价上涨，弹性可期。2026Q1 公司商品煤产量4155万吨，同比-6.3%；商品煤销量3953 万吨，同比+3.1%，其中自产煤销量3797 万吨，同比+1.5%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别为517 元/吨、677 元/吨，分别同比-11.5 元/吨、-66.4 元/吨。成本方面，2026Q1 自产煤吨煤销售成本343 元/吨，同比增加29.5 元/吨。公司市场煤占比较高，且澳洲煤炭销量占比约25%，有望充分受益于国际能源价格的上涨。煤化工业务：量增本降，盈利增加；油煤价差走扩，改善可期。2026Q1 公司化工品产量261 万吨，同比+4.2%，销量223 万吨，同比+1.4%；煤化工业务实现营收62 亿元，同比-4.0%；毛利16 亿元，同比+7.7%，主要系原料煤价下行。拟收购澳洲优质煤炭资源。4 月14 日，子公司兖煤澳洲与卖方签署具有约束力的交易文件，拟收购红隼集团100%权益，从而间接持有红隼煤矿80%权益，交易对价上限为24 亿美元。红隼煤矿作为澳洲产量最大的井工冶金煤矿之一，生产低灰分、高流动性优质硬焦煤，在全球海运冶金煤获利曲线中位列前35%。若交易完成，能够提升公司煤矿质量、提高盈利能力。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。2026 年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，国内煤价表现好于预期，维持盈利预测。预计公司2026-2028 年归母净利润为157/148/152 亿元。维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响；地缘政治风险；公司分红率不及预期。刘孟峦（S0980520040001）、胡瑞阳（S0980523060002）中煤能源(601898.SH) 财报点评:经营稳健，成长可期公司发布2026 年一季报：2026Q1 公司实现营收341.9 亿元（-10.9%），归母净利润38.4 亿元（-3.2%），扣非归母净利润38.5 亿元（-2.4%）。煤炭业务：受部分煤矿过断层、搬家到面等的影响，2026Q1 煤炭产销量有所下降，全年产量目标不变；结构调整&煤质提升，吨煤售价同比逆势提高。2026Q1 公司商品煤产量3017 万吨，同比-9.5%，其中动力煤产量2851 万吨（-7.1%），炼焦煤产量166 万吨（-37.8%）；商品煤销售量5602 万吨，同比-12.7%，其中自产商品煤销量2970 万吨，同比-9.1%。2026Q1 自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为465元/吨、991 元/吨，分别同比+11 元/吨、+69 元/吨。2026Q1 自产商品煤单位销售成本278.8 元/吨，同比+8.9 元/吨，分项目看，部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长等使人工成本同比增加13元/吨，产销量同比减少使单位材料成本和折旧与摊销成本分别同比增加3 元/吨、4 元/吨，但加大外包转自营力度和露天矿外包剥离量同比减少等致其他成本同比减少11 元/吨。2026Q1 煤炭业务实现毛利66 亿元，同比-11.4%。煤化工业务：2026Q1 经营稳健；受益于国际油价上涨，二季度业绩有望改善。2026Q1 公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比+4.8%/+17.3%/-3.4%/-17.7% ，价格分别同比-602/+91/-235/-48 元/吨；受益于原料煤和燃料煤采购价格的下降，多数产品成本降低，单位销售成本则分别同比-230/-24/-60/+222 元/吨。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。投资建议：预计2026-2028 年公司归母净利润为202/208/213 亿元（2026-2027 年前值为182/191 亿元）。2026 年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望改善，且26-27 年随着在建项目投产，产量增长可期，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。刘孟峦（S0980520040001）、胡瑞阳（S0980523060002）晋控煤业(601001.SH) 财报点评:分红比例提升，业绩弹性可期公司发布2025 年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营收131.1 亿元（-12.8%），归母净利润18.3亿元（-34.8%），扣非归母净利润18.4 亿元（-34.5%）；其中2025Q4 公司实现营收37.8 亿元（-0.4%），归母净利润5.5 亿元（-15.6%），扣非归母净利润5.7 亿元（-15.4%）。2026Q1 公司实现营收30.5 亿元（+25.7%），归母净利润3.4 亿元（-33.9%），扣非归母净利润3.4 亿元（-33.6%）。2025 年下游需求疲软、煤炭产销量减少，叠加煤价中枢下行，业绩下滑。2025 年公司煤炭产量3529 万吨，同比+1.8%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为2650/879 万吨；商品煤销量2866 万吨，同比-4.4%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为2091/775 万吨。2025 年吨煤售价约437 元/吨，同比下降53.6 元/吨，吨煤成本250 元/吨，同比增加3.3元/吨。煤炭业务实现收入/毛利125/54 亿元，分别同比-14.8%/-26.7%。2026Q1 需求改善，产销量增加；计提环境恢复治理费用，成本增加；售价同比下滑、但反弹可期。2026Q1公司原煤产量890 万吨，同比+13%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为678/211 万吨；商品煤销量716 万吨，同比+36.2%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为527/189 万吨，分别同比+55%/+1.6%。2026Q1 吨煤售价410 元/吨，同比下降16 元/吨。2026Q1 公司实现销售毛利率33.1%，同比-5.5pct。分红金额下降，分红率提升。2025 年公司合计分红金额约9.2 亿元，同比-27.5%，分红率约50%，同比+5.0pct。以2026 年4 月29 日收盘价计算，对应股息率为2.8%。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。2026 年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为25.2/25.7/26.2 亿元（2026-2027 年前值为23/23 亿元）。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、公司市场煤销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。刘孟峦（S0980520040001）、胡瑞阳（S0980523060002）苏农银行(603323.SH) 财报点评:业绩稳健增长业绩增速稳健。公司此前已披露2025 年业绩快报，2025 年实现营收42.1 亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润20.4 亿元，同比增长5.1%。2026 年一季度实现营收11.5 亿元，同比增长1.2%，实现归母净利润4.6 亿元，同比增长5.1%。净息差边际企稳回升，一季度净利息收入实现较好增长。2025 年净利息收入同比下降2.8%，2026 年一季度同比增长8.0%，主要受益净息差边际企稳。2026 年日均净息差1.48%，同比下降17bps，较上半年提升1bp。其中，贷款收益率3.37%，同比下降50bps；存款成本率1.67%，同比下降37bps。2026 年一季度受益于高息存款到期重定价，同时公司积极优化负债结构，负债成本大幅下降，预计2026 年一季度净息差同比基本持平，环比企稳略回升。对公信贷实现不错增长，票据贴现有所增加。2026 年3 月末，总资产余额2397 亿元，存款总额1850亿元，贷款总额1475 亿元，较年初分别增长3.8%，1.1%和5.8%。一季度新增信贷约81.2 亿元，较去年同期多增42.4 亿元，2025 年全年新增信贷101 亿元。其中，一季度对公信贷新增约58.9 亿元，票据贴现增加约20.9 亿元，零售信贷新增约1.4 亿元。一季度其他非息收入下降。2025 年其他非息收入同比增长6.4%，一季度同比下降约11.4%，从支撑营收增长到拖累营收增速。2025 年其他非息收入实现较好增长主要是公司处置OCI 账户确认投资收益约4.3亿元，投资收益总体同比提升29.7%。2026 年一季度高基数下投资收益同比则下降了约22.4%，拖累其他非息收入。2025 年四季度不良双降，2026 年一季度不良率平稳。2025 年末和2026 年3 月末不良率0.88%，较9月末下降2bps，不良余额较9 月末下降1.2%，主要是公司加大处置核销力度，测算的实际不良生成率0.98%，同比提升约13bps。期末逾期率1.11%，较6 月末下降了约11bps，边际压力缓解。拨备计提上，资产减值损失降幅收窄，2025 年资产减值损失同比下降32.0%，2026 年一季度降幅收窄至7.1%，期末拨备覆盖率353%，较年初下降了约17 个百分点，但依然处在同业较高水平，安全垫厚。投资建议：维持2026-2028 年净利润预21/23/25 亿元的预测，同比增速分别为5.0%/7.1%/9.7%，对应2026-2028 年PB 值为0.48x/0.44x/0.41x。公司经营区域资源禀赋优质，当前估值处在低位，维持“中性”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002）江苏银行(600919.SH) 财报点评:信贷高增，资产质量优质业绩实现较好增长。2025 年实现营收879.4 亿元，归母净利润345.0 亿元，同比分别增长8.8%和8.3%；2026 年一季度实现营收241.8 亿元，归母净利润105.8 亿元，同比分别增长8.4%和8.2%一季度信贷高增。2025 年和2026 年一季度贷款总额同比增长17.8%和18.9%，一季度新增贷款约2207亿元，较年初增长8.9%，开门红成色较好。其中，一季度对公贷款新增2313 亿元，较年初增长13.9%，零售贷款小幅下降101 亿元，较年初下降1.5%。2026 年一季度末贷款总额2.69 万亿元，对公贷款余额占贷款总额的70.4%，近年来持续提升，较2023 年末提升了约11.8 个百分点。2026 年3 月末资产总额5.58 万亿元，较年初增长13.2%，期末贷款净额占总资产的47.2%。期末存款总额2.94 万亿元，较年初增长16.0%。一季度净息差承压，非息收入实现较好增长。2025 年净利息收入同比增长20.7%，2026 年一季度增速降至7.3%，由于生息资产高增，我们判断主要是一季度净息差有所承压。2025 年公司净息差1.86%，同比持平，较上半年提升了8bps。一季度按照期初期末平均余额测算净息差同比收窄了约20bps，我们判断主要是一季度高息贷款重定价对贷款利率形成了较大冲击。2025 年非息收入合计同比下降17.8%，其中手续费净收入同比增长28.0%，其他非息收入同比下降28%。2026 年一季度非息收入同比增长11.7%，其中手续费净收入同比增长23.8%，延续了较好增长态势，其他非息收入增速转正，同比增长约7%。资产质量持续优化，拨备计提充足。2025 年末不良率0.84%，较年初下降约2bps，2026 年3 月末不良率继续降至0.81%。测算的加回核销处置后的不良生成率1.09%，同比基本持平。拨备计提上，一季度资产减值损失同比略下降4.0%，期末拨备覆盖率降至308%，较年初下降了约15 个百分点。投资建议：由于一季度净息差降幅略高于同业，小幅下调2026-2028 年归母净利润至379/417/475 亿元（2026-2027 年原预测402/455 亿元），对应的同比增速为9.8%/10.1%/13.8%。当前股价对应2026-2028年PB 值0.73x/0.66x/0.60x。公司规模扩张动能强劲，资产质量优质，彰显了其深厚的客群基础，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002）苏州银行(002966.SZ) 财报点评:量价齐优，营收增速提升业绩增速提升。2025 年实现营收132.6 亿元，归母净利润53.5 亿元，同比分别增长1.1%和5.5%；2026年一季度实现营收36.1 亿元，归母净利润16.8 亿元，同比分别增长10.9%和8.2%。量价齐升推动营收实现两位数增长。2025 年净利息收入同比增长9.5%，2026 年一季度同比增长21.7%。其中，公司披露的2025 年净息差1.33%，同比下降5bps，较前三季度下降1bp。2026 年一季度净息差1.40%，同比提升6bps，较2025 年全年提升7bps，预计存款成本成本大幅改善。2026 年3 月末，资产总额8595 亿元，同比增长18.2%，较2025 年全年增速提升4.4 个百分点。贷款总额4126 亿元，同比增长17.9%，较2025 年全年增速提升约5.9 个百分点，主要由对公贷款驱动，零售贷款规模稳定。非息收入降幅收窄。2025 年非息收入同比下降14.4%，2026 年一季度降幅收窄至8.9%。其中，其他非息收入2025 年同比下降19%，2026 年一季度下降约1%，降幅大幅收窄，主要是今年一季度债市表现不错。资产质量稳健，公司增加非信贷拨备计提。2025 年末和2026 年3 月末不良稳定在约0.82%；2025 年末，关注率0.90%，逾期率1.00%，均处在较好水平。拨备方面，2026 年一季度信用减值损失合计高增78.6%，不过信贷计提减值损失约4.0 亿元，同比下降16.5%，主要是公司计提非信贷资产减值损失约0.8 亿元，去年同期还原2.1 亿元。期末公司拨备覆盖率381%，较年初下降37 个百分点。投资建议：由于一季度公司计提非信贷资产减值损失，小幅下调2026-2028 年归母净利润预测至58/64/72 亿元（2026-2027 年原预测60/66 亿），对应同比增速8.5%/10.5%/11.8%，当前股价对应PB为0.70x/0.65x/0.59x。公司区位优势明显，资产质量优质，净息差企稳回升，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002）潮宏基(002345.SZ) 财报点评:一季度归母净利润增长40%，时尚珠宝首饰增速领先一季度收入增长稳健，利润表现更优。公司2026 年一季度实现营收24.98 亿元，同比+10.93%，归母净利润2.64 亿元，同比+39.52%，扣非归母净利润2.63 亿元，同比+39.94%。整体收入端在高基数及外部金价变化下表现稳健，利润受益于高毛利产品结构优化以及高效费用管控制表现更优。产品端，高毛利的珠宝首饰品类一季度增速超过30%，依旧是公司增长主要拉动。渠道端，潮宏基珠宝门店1669 家，其中加盟店1495 家，单季度净开9 家。并在一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等商业体系，进一步提升了品牌在核心商圈的势能与影响力。毛利率提升，费用率优化。公司一季度毛利率26.92%，同比+3.99pct，受益于产品结构优化及金价上行。销售费用率9.09%，同比+1.42pct，管理费用率1.08%，同比-0.22pct，整体费用支出相对稳定。现金流方面，公司一季度实现经营性现金流净额3.59 亿元，同比+226.87%，受益于公司本期销售增长、备货资金回笼及公司经营盈利能力提升。风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；加盟业务管理不善。投资建议：公司作为年轻时尚代表的珠宝一线企业，在本轮产品创新变革中已经打下坚实的品牌心智，预计未来将进一步投入产品创新及年轻化设计布局，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展仍具较大增量空间。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为6.65/7.69/8.82 亿元，对应PE 分别为15/13/11.3倍，维持“优于大市”评级。张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）安克创新(300866.SZ) 财报点评:收入逐季加速彰显平台化经营能力，扣非归母净利润增长24%一季度收入加速增长，扣非归母净利润表现较好。公司2026 年一季度实现营收76.08 亿元，同比+26.93%，增速环比进一步加快。实现归母净利润4.72 亿元，同比-4.87%，其中公司持有的以公允价值计量的股权投资在本期产生的公允价值变动亏损约1 亿元。扣非归母净利润5.47 亿元，同比+24.39%，在一季度汇率波动等外部因素依旧表现良好。产品创新稳步推进，各渠道增长良好。产品端，储能业务一季度推出全球首个智能混合动力全屋备电解决方案Anker SOLIXE10，在全球地缘局势复杂多变，油价上行等导致欧美用电紧张背景下，有望持续受益于品类渗透率趋势。智能安防、清洁及母婴领域也均发布了相应的新品，积极拓展品类边界。此外，4 月发布了端侧智能领域的三项核心技术布局，进一步加速在AI 应用领域的发展。渠道方面，一季度线上渠道实现营业收入51.42 亿元，同比增长25.17%；线下渠道实现营业收入24.65 亿元，同比增长30.79%。其中，公司官网贡献收入8.14 亿元，同比增长46.73%，占总营收10.70%。毛利率稳步提升，费用率优化。公司2026 年一季度实现毛利率43.64%，同比+0.36pct，受益于产品及渠道结构优化等。销售费用率19.15%，同比-2.21pct，管理费用率3.33%，同比-0.42pct，研发费用率10.59%，同比+1.34pct，保持了一贯持续的研发投入。现金流方面，一季度经营性现金净流出4.51 亿元，系本期支付给职工以及为职工支付的现金、支付的各项税费较去年同期增加导致。风险提示：品类拓展不及预期；全球贸易环境恶化；海外消费不及预期。投资建议：公司整体业绩在外部多因素扰动、核心品类竞争加剧及原材料价格波动情况下依旧展现龙头韧性，体现了品牌溢价的优势地位。未来公司持续依托产品创新升级而不断成长壮大，为消费者提供高效灵活的产品解决方案，同时坚定全球化拓展，把握不同市场以及新兴渠道增长机遇。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测32.8/40.09/47.43 亿元，对应PE 分别为19.4/15.9/13.4 亿元，维持“优于大市”评级。张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）焦点科技(002315.SZ) 财报点评:经营层面利润增长稳健，AI+跨境电商业务稳步推进一季度经营层面业绩增长稳健。公司2026 年一季度实现营收5.11 亿元，同比增长15.81%，归母净利润0.98 亿元，同比-12.53%，扣非归母净利润0.96 亿元，同比-11.96%，主要系股权激励费用影响。而剔除股权激励费用影响后，公司经营层面实现归母净利润1.27 亿元，同比增长12.98%，扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长14.25%，整体业绩增长稳健。业务层面，截至一季度末，中国制造网平台收费会员数为30294 位，较去年同期增加了2176 位，AI 麦可付费会员数12766 位。销售费用率下降，股份支付费用及职工薪酬增加。公司一季度毛利率77.52%，同比-2.96pct，主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致。销售费用率32.69%，同比-2.5pct，实现优化。管理费用率及研发费用率分别为12.97%/13.41%，分别同比+4.78pct/+2.77pct，亦受到股份支付费用及职工薪酬增加影响。现金流方面，一季度公司经营性现金净流出0.53 亿元，同比-341%，主要系中国制造网现金收入不及预期，以及支付给职工的现金流出增加所致。风险提示：付费会员数量增长不及预期；AI 发展不及预期；贸易环境恶化。投资建议：整体上，中国制造网凭借品牌优势、完善的服务能力及AI 工具生态闭环，在中国企业出海趋势中有望持续承接增长红利。同时增值服务配套进一步完善继续提升单个会员的贡献值，实现量价齐升。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为5.88/6.97/7.92 亿元，对应PE 分别为21.4/18/15.9倍，维持“优于大市”评级。张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）中金黄金(600489.SH) 财报点评:26Q1 业绩表现亮眼，纱岭金矿项目投产在即公司发布2025 年年报：全年实现营收790.75 亿元，同比+20.62%；实现归母净利润49.34 亿元，同比+45.71%。公司发布2026 年一季报：实现营收225.88 亿元，同比+52.01%；实现归母净利润23.81 亿元，同比+129.23%。公司一季度业绩基本兑现了金、铜价格上涨带来的业绩弹性。核心产品产销量数据：1）矿山金，2025 年实现产量18.40 吨，同比+0.27%，实现销量18.28 吨，同比+1.05%，期末库存3.06 吨，同比+4.08%。2026 年计划产量18.72 吨，26Q1 实现产量4.62 吨，完成全年产量指引的24.68%，26Q1 实现销量4.23 吨。2）矿山铜，2025 年实现产量6.62 万吨，同比-19.25%，实现销量6.83 万吨，同比-17.38%，期末库存约946，同比-68.75%。2026 年计划产量7.65 万吨，26Q1实现产量1.96 万吨，完成全年产量指引的25.62%，26Q1 实现销量1.96 万吨。重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，金资源储量丰富，保有金资源量约372 吨，平均品位2.77 克/吨。纱岭金矿项目设计年产能10 吨，预计有望于2026 年下半年建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于2025 年5 月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶股份有限公司49.33625%股权、黄金集团全资子公司中国黄金集团河北有限公司持有的河北大白阳金矿有限公司80%股权、黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁天利金业有限责任公司70% 股权和辽宁金凤黄金矿业有限责任公司70%股权。预计注入或有望于今年年内完成。风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028 年营业收入分别为1077/1109/1161( 原预测962/989/-) 亿元，同比增速36.2%/2.9%/4.7%；归母净利润分别为113.71/120.51/131.84(原预测89.41/94.74/-)亿元，同比增速130.5%/6.0%/9.4%；摊薄EPS 分别为2.35/2.49/2.72 元，当前股价对应PE 为11.1/10.5/9.6X。公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005）雅化集团(002497.SZ) 财报点评:锂盐业务充分享受锂价弹性，民爆业务国际化布局优势明显公司发布2025 年年报：全年实现营收85.43 亿元，同比+10.72%；实现归母净利润6.32 亿元，同比+145.95%。公司发布2026 年一季报：实现营收28.30 亿元，同比+84.16%；实现归母净利润3.39 亿元，同比+310.87%。公司26Q1 利润充分受益于锂价上涨带来的业绩弹性。锂盐业务：2025 年，公司锂盐产品实现产量6.86 万吨，同比+41.99%，实现销量6.95 万吨，同比+44.67%，库存量7821 吨，同比-10.10%。2025 年公司坚持以销定产，构建了自控矿+外购矿的多元化锂资源保障体系，锂盐产品产销量同比大幅增长，市场份额进一步提升。锂资源开采步入收获期，原料自给率快速提升：①李家沟锂辉石矿按年产105 万吨采选规模进行建设，项目建成后将年产锂精矿约18-20 万吨，已于2025 年9 月进入正式生产，并实现达产达标。②津巴布韦卡玛蒂维锂矿截止至2024 年5 月已探获锂资源量折合碳酸锂当量约75 万吨，第一和第二阶段项目已于2024 年全线建成，目前该矿山已达到年处理锂辉石230 万吨采选规模，折合锂精矿约35 万吨。③外购矿方面，公司锁定澳洲皮尔巴拉、DMCC、巴西ATLAS、巴西MGLIT 等优质锂矿资源，通过长协包销方式锁定锂精矿供应量，构建起自有矿与包销相结合的锂资源保障体系。民爆业务：2025 年，公司民爆业务实现营收33.16 亿元，同比+1.64%，实现毛利12.42 亿元，同比+0.72%，实现毛利率37.46%，同比下降0.34 个百分点，总体保持稳健。近年来，公司不断延伸民爆产业链，爆破及矿服业务范围不断拓展。国际化布局优势明显：在新西兰，民爆市场份额达60%以上；在澳大利亚，获得绝大多数区域的民爆资质许可；在非洲津巴布韦，立足于卡玛蒂维自有锂矿项目，打磨出一支优秀的海外矿服服务团队。风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。投资建议：维持“优于大市”评级。由于锂价大幅上涨，上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028 年营收为161.64/193.91/227.04 亿元，同比增速89.2%/20.0%/17.1% ；归母净利润为23.15/26.40/30.02 亿元，同比增速266.1%/14.0%/13.7%；摊薄EPS 为2.01/2.29/2.60 元，当前股价对应PE 为15.1/13.2/11.6X。公司作为国内主流锂盐企业，自有矿逐步放量提升原料自给率，同时民爆业务持续稳步增长，海外矿服业务有望迅速发展，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005）亚太科技(002540.SZ) 财报点评:铝价波动影响利润，持续拓展零部件及热管理业务公司2025 年归母净利润同比下降8%。2025 年公司实现营收83.5 亿元（同比+12.3%），归母净利润4.3亿元（同比-8%），扣非归母净利润3.1 亿元（同比-29.8%）。2026Q1 公司归母净利润0.40 亿元（同比-58%），扣非归母净利润0.35 亿元（同比-61%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利0.8 元人民币（含税），年度合计现金分红总额2.2 亿元，占2025 年归母净利润的51.6%，延续高分红比例。业绩下滑原因：过去许多年铝价波动幅度小，计价方式对利润的冲击基本能平滑掉。但是近几年铝价大幅波动，月内波动幅度甚至超过往年全年波动幅度，尤其去年四季度以来铝价大幅上涨。另外公司新产线投产带来折旧、财务费用增加，零部件业务下游大客户销量波动，对公司业绩产生一定影响。虽然业绩短期有波动，但是行业和公司发展迎来诸多机会。热管理和汽车轻量化前景广阔，公司是汽车热管理铝挤压材以及底盘车身铝挤压材行业龙头，积极响应家商空调、算力设施、能源设施等热管理领域升级迭代需求，并且往下游延伸，参与到零部件生产环节。推出第二期股票期权和限制性股票激励计划。本次授予合计3167 万股，股票期权行权价格为7.10 元/份，限制性股票授予价格为3.55 元/股，授予人数113 人，涵盖公司高管和核心技术（业务）人员。业绩考核目标以2025 年为基数，在2026-2028 年度，营业收入增长率不低于20%、40%、60%，净利润增长率分别不低于20%、50%、80%。风险提示：市场竞争加剧风险，铝价大幅波动风险，新建项目进度不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级假设2026/2027/2028 年铝锭现货年均价23500 元/ 吨，预计公司2026-2028 年营业收入为100.9/111.7/123.7 亿元，归母净利润分别为5.08/6.17/7.43 亿元，同比增速19.4/21.5/20.4%，摊薄EPS 分别为0.41/0.49/0.59 元，当前股价对应PE 为15.0/12.3/10.3X。亚太科技作为汽车热管理铝挤压材和轻量化铝挤压材龙头，凭借技术、客户等方面优势，将显著受益于汽车轻量化及新能源汽车渗透率提高，并进一步发力下游零部件制造环节；公司产品在算力设施、能源设施热管理领域应用空间广阔，发展潜力大，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）中国财险(02328.HK) 财报点评:承保盈利稳健，COR 持续改善核心承保业务稳健，投资端短期承压。2026 年一季度，公司业绩受二级权益市场波动影响投资端有所拖累，但核心承保业务保持稳健。公司实现净利润86.31 亿元，同比下降23.7%，其中公司公允价值变动损失达85.51 亿元，去年同期为4.45 亿元，投资端短期承压。负债端方面，公司一季度保险服务收入1230.15 亿元，同比增长1.9%；原保险保费收入1829.95 亿元，同比增长1.4%，业务规模保持平稳增长。受益于一季度大灾影响减弱等因素，保险服务业绩同比增长0.9%。保费收入同比稳增，COR 同比优化0.3pt。公司坚持车险领域精细化管理、非车险业务风险筛选，延续近年来公司良好的发展趋势。一季度公司实现总保费收入1829.95 亿元，同比增长1.4%。车险方面，公司作为车险龙头在数据、技术和资源方面具备优势，一季度公司机动车辆险业务实现保险服务收入760.56 亿元，同比增长2.3%。在行业新车销售数量两位数下降背景下，公司一季度实现机动车险原保费收入716.88 亿元，同比持平。非车险方面，一季度公司实现原保费收入同比增长2.4%，其中意健险贡献主要保费收入，同比增长6.5%。截至一季度末，受自然灾害影响减弱及费用水平优化等因素影响，公司实现承保利润71.54 亿元，同比增长7.5%；实现综合成本率94.2%，同比下降0.3pt，持续改善承保盈利能力。权益波动致短期增速回落，资产结构持续优化。3 月受外部因素影响，二级权益市场持续下行，叠加去年同期高基数影响，公司一季度总投资收益为46.0 亿元，未年化总投资收益率为0.7%，同比下降0.5pt。（1）债券：在长端利率区间震荡背景下，公司积极把握利率高点，加大债券配置力度，赚取价差收入。（2）权益资产：一季度受权益市场不振及高基数影响，公司权益投资收益短期波动，后续灵活调整交易及配置节奏、加大高股息资产配置，不改公司长期核心价值。（3）另类资产：2024 年以来，公司加大对于ABS 跟REITs 的配置力度，贡献未来中长期稳定现金流。同时，公司持续加大优质股权类资产配置，发掘传统非标替代资产。投资建议：中国财险承保经营稳健有序，行业龙头地位坚实稳固，股东回报具备高确定性，在当前市场环境下仍是长线资金重点配置的核心优质资产。我们维持公司2026 年至2028 年盈利预测，预计2026至2028 年公司EPS 为2.01/2.13/2.23 元/股，当前股价对应P/B 为0.90/0.85/0.80x，维持“优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；自然灾害导致COR 上升；资产收益下行等。孔祥（S0980523060004）华泰证券(601688.SH) 财报点评:AI 赋能转型，跨境布局领航业绩增长稳健，盈利能力提升。Q1 公司实现营业收入104.22 亿元，同比+41.48%；归母净利润48.00亿元，同比+31.79%，扣非归母净利润48.02 亿元，同比+32.86%。加权平均ROE 达2.61%，同比+0.51pct，盈利能力持续改善。规模端，Q1 末总资产达12,254 亿元，较年初+13.74%；归母净资产2,114 亿元，较年初+2.16%，资本实力持续夯实。市场回暖背景下全业务线协同发力。手续费及佣金净收入43.66 亿元，同比+47.15%，其中经纪净收入29.13 亿元，同比+50.46%，直接受益于A 股市场交投活跃度提升，客户交易规模持续扩大；投行净收入8.61 亿元，同比+58.87%，股权与债权承销业务市占率稳居前列。投资收入45.19 亿元、同比+63.98%，仍为营收增长压舱石。此外，利息净收入10.71 亿元，同比+11.03%。多元业务共同推动盈利水平持续上行。规模扩张叠加结构优化，流动性与盈利性实现动态平衡。资产端，Q1 末结算备付金达946.79 亿元，较年初+73.91%，主要源于客户资金大幅增加，反映出客户交易意愿与资金入市节奏显著加快；交易性金融资产4,438 亿元，较年初+17.01%，自营投资规模稳步扩张，资产配置结构更趋灵活。负债端，公司主动优化融资结构，压降高成本负债，Q1 末拆入资金173.35 亿元，较年初-53.32%，主要系缩减高成本银行拆入资金规模；交易性金融负债531.22 亿元，较年初+45.85%，主要系可转债发行补充长期低成本资金。风险控制方面，公司期末风险覆盖率310.47%，较年初+11.8 个百分点；流动性覆盖率409.47%，较年初翻倍提升，核心风控指标持续优于监管标准，抗风险能力与流动性持续加强。前瞻布局AI 赋能、国际业务、衍生品业务等核心业务。AI 赋能方面，公司持续深化AI 技术在财富管理、机构服务、风险管理等全业务链的落地，通过智能投顾、智能交易、智能风控系统的迭代升级，持续降本增效，有望进一步放大财富管理业务的规模效应。国际业务方面，Q1 公司完成对华泰资本管理（香港）2.67 亿元增资，持续夯实境外业务布局。公司自营权益类证券及衍生品/净资本比例降至42.82%，较上年初-13.99pct，风险敞口持续优化。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。投资建议：我们维持公司2026-2028 年盈利预测不变。公司作为龙头券商，AI 战略布局领先行业、国际业务持续取得突破、传统业务优势稳固，ROE 等关键财务指标稳中有进，我们对公司维持“优于大市”评级。孔祥（S0980523060004）、王德坤（S0980524070008）香港交易所(00388.HK) 财报点评:港股市场景气延续，规模效应释放2026Q1 业绩概览：业绩持续增长，盈利能力提升。Q1 公司营收82.03 亿港元，同比+20%、环比+12%。归母净利润51.88 亿港元，同比+27%、环比+20%，盈利增速显著高于收入增速，规模效应持续。EBITDA达65.92 亿港元，同比+25%，EBITDA 利润率81%，同比/环比均+3pct，成本控制能力突出。费用端表现稳健，营运支出15.42 亿港元，同比仅+2%。公司资金投资收益净额4.41 亿港元，同比-15%，主要因外部组合公允价值收益减少，属短期因素。整体财务数据呈现量价齐升、盈利高质量增长态势。现货与商品双轮驱动，IPO 与互联互通共筑增长引擎。营收与利润高增核心源于现货、商品市场成交量增长及新股市场回暖。现货方面，Q1 联交所整体日均成交额2,767 亿港元，同比+14%。互联互通成为核心增量，沪深股通日均成交额3,241 亿元人民币，同比+70%；港股通日均成交额1,225 亿港元，同比+11%。商品板块，LME 收费交易金属合约日均成交量87.7 万手，同比+26%。新股市场，一季度40 家公司上市，总募资1,104 亿港元，同比+6 倍左右，居全球IPO 榜首，上市费收入同比+37%。港股市场交投活跃，业务景气度有望持续上行。Q1 港股二级市场活跃度显著提升，季内20 个交易日成交额超3,000 亿港元，内外资协同入场推动交投持续畅旺。衍生品市场稳健发展，多合约创成交量及未平仓合约新高；ETP 日均成交额451 亿港元，同比+14%，产品生态持续完善。场外衍生品业务高速增长，互换通推动场外结算公司结算量创历季新高，交叉货币掉期产品同比+21%。中长期看，港股作为全球资金配置亚洲资产核心枢纽，市场活跃度有望维持高位，支撑港交所主营业务持续增长。改革深化与互联互通扩容，长期价值成长空间广阔。中长期看，港交所将依托资本市场改革、互联互通深化及多元资产布局，打开持续成长空间。市场机制改革持续推进，年中拟实施最低上落价位第二阶段调整，T+1 结算周期咨询落地，将进一步降低交易成本、提升定价效率，增强市场吸引力。上市制度改革持续优化，吸引新经济、科技企业上市，巩固全球领先IPO 平台地位。互联互通机制不断扩容，沪深港通标的拓展、ETF 互通深化，债券通北向通日均成交额创新高，跨境资金流动规模持续提升，成为业绩稳定增长器。风险提示：港股景气度下降，政策风险，盈利预测及估值不准确的风险等。投资建议：我们维持公司2026-2028 年盈利预测不变。我们认为公司经营模式优秀、盈利改善趋势明确、盈利能力强，ROE 等关键财务指标持续向好，股东回报能力较强，维持公司“优于大市”评级。王德坤（S0980524070008）、孔祥（S0980523060004）、张伦可（S0980521120004）、张昊晨（S0980525010001）东方证券(600958.SH) 财报点评:并购开启扩张新篇业绩增长符合预期，核心财务指标稳中有升。2026Q1 公司实现营业收入40.90 亿元，同比+5.29%；归母净利润15.87 亿元，同比+10.55%，盈利韧性持续兑现；EPS 为0.19 元，同比+18.75%；ROE(加权）为1.94%，同比+0.15pct。公司资产规模稳步扩张，截至Q1 末，公司总资产达5,165 亿元，较年初+6.08%；归母净资产848.2 亿元，较年初+2.58%。当前公司正稳步推进上海证券的合并整合，后续有望进一步夯实资本实力，为全业务线扩张打开空间。财富管理板块景气度显著回升。Q1 实现经纪收入8.62 亿元，同比+22.69%，主要收益于一季度A 股市场活跃度提升，客户资金加速入市。Q1 末，客户备付金达260.0 亿元，较年初接近翻倍，代理买卖证券款1777.0 亿元，较年初+20.73%，经纪业务景气度大幅提升。利息净收入同步高增，Q1 实现利息净收入4.02亿元，同比大幅增长82.43%，两融业务随市场需求稳步扩张;Q1 末融出资金达407.6 亿元，较年初增长4.39%，资金类业务的收益贡献显著提升。资管板块盈利弹性充分释放，投行业务稳健增长。Q1 实现资管收入4.28 亿元，同比+42.00%，核心受益于控股子公司汇添富基金的规模与利润贡献，同时东证资管“东方红”品牌主动管理能力持续释放，资管业务的增长动能充分凸显。实现投行收入3.49 亿元，同比+9.03%，保持稳健增长，股权和债券承销稳步推进。自营业务短期承压。Q1 实现投资收益16.02 亿元，同比-23.28%，主要受金融资产公允价值短期波动的拖累，对整体业绩形成一定扰动，但并未改变公司整体盈利的稳健态势。Q1 末，公司交易性金融资产1069.9 亿元，较年初-2.87%，自营规模小幅收缩。    资本调度灵活有度，经营风险抵御能力充足。监管指标方面，截至Q1 末，母公司风险覆盖率424.47%、资本杠杆率16.18%、流动性覆盖率224.40%、净稳定资金率143.34%，各项核心风险控制指标均显著高于监管红线，风险抵御能力充足。自营业务风险敞口可控，自营权益类证券及其衍生品/净资本比例为36.24%；自营非权益类证券及其衍生品/净资本比例为310.42%，风险敞口处于合理区间。资本运用节奏稳健，母公司净资本达591.03 亿元，较年初增长10.37% ，核心资本实力持续夯实。    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司财报数据及市场表现，我们维持公司2026-2028 年的盈利预测不变。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。孔祥（S0980523060004）、陈莉（S0980522080004）、王德坤（S0980524070008）招商证券(600999.SH) 财报点评:财富销售强劲，自营业务高增业绩稳健高增，核心盈利指标稳步改善。2026Q1 公司实现营业收入69.73 亿元，同比+47.96%；归母净利润32.71 亿元，同比+41.73%；EPS 为0.36 元，同比+44.00%；ROE（加权）达2.54%，同比+0.67pct。截至Q1 末，公司总资产达7883.53 亿元，较年初增长4.63%；净资产1413.62 亿元，较年初+2.40%，资产规模平稳扩张，经营底盘持续夯实。财富管理动能强劲，经纪与资本中介协同发力。Q1 实现经纪业务净收入25.90 亿元，同比+31.74%，受益于一季度A 股交投活跃，客户交易活跃度显著增强。截至Q1 末，代理买卖证券款达1840.27 亿元，较年初+18.72%；客户备付金496.94 亿元，较年初增长+43.57%。实现利息净收入7.21 亿元，同比+246.29%，两融业务稳步扩张，融出资金规模达1336.08 亿元，较年初+0.19%，资本中介业务贡献持续放大。自营业务高增，弹性释放助力业绩增长。公司精准把握市场结构性机会，Q1 实现投资28.04 亿元，同比+85.4%，自营板块成为当期业务重要增量来源；Q1 末，交易性金融资产规模2685.05 亿元，较年初-0.80%，公司适度调整仓位节奏，自营盈利韧性与主动管理能力凸显。股权和债权力融资规模提升。Q1 实现投行收入1.80 亿元，同比-3.8%，短期受项目节奏影响略有波动。一季度，实现股权融资43.23 亿元,同比提升59%，市场份额提升0.24pct 至3.47%；债权融资904.36亿元，同比提升13%，市场份额2.68%。截至4 月末，公司储备项目5 家。资管业务短期承压。Q1 实现资管收入1.94 亿元，同比-12.37%，增长动能稳健。旗下资管平台聚焦主动管理，持续完善权益、固收产品线布局，夯实客户服务体系与渠道协同能力。资本实力充裕，风控合规筑牢安全防线。截至Q1 末，母公司净资本达901.02 亿元，较年初+0.62%，核心资本实力持续夯实，为业务扩张与战略布局提供充足资本支撑。监管风控指标保持安全区间，母公司风险覆盖率249.78%、资本杠杆率12.42%、流动性覆盖率161.47%、净稳定资金率174.83%，各项指标均高于监管红线，风险抵御能力与经营稳健性保持行业较好水平。投资建议：根据公司财报数据及市场表现，我们维持公司2026-2028 年盈利预测不变。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。孔祥（S0980523060004）、陈莉（S0980522080004）、王德坤（S0980524070008）中金公司(601995.SH) 财报点评:业绩高增，策略多元业绩高增，核心财务指标表现亮眼。2026Q1 公司实现营业收入88.25 亿元，同比+54.26%；归母净利润35.77 亿元，同比+75.19%，盈利弹性显著释放。EPS 为0.703 元，同比+84.17%，ROE(加权）为3.35%，同比+1.38pct。截至Q1 末，公司总资产达8,697.66 亿元，较年初增加11.11%；归母净资产1,324.68亿元，较年初+8.53%，资产规模稳步扩张。财富管理板块高景气延续。Q1 实现经纪业务收入20.05 亿元，同比+54.45%，主要受益于一季度A 股市场交投活跃。截至Q1 末，代理买卖证券款达1582.31 亿元，较年初+21.62%；客户备付金344.35 亿元，较年初增长65%，客户资金入市意愿增强，财富管理转型成效持续兑现。利息业务同步高增，实现利息净收入1.08 亿元，同比+121.03%，两融业务随市场需求稳步扩张，融出资金规模达668.57 亿元，较年初增长+1.52%，资本中介业务盈利贡献持续提升。自营投资稳步增长，资管业务盈利弹性凸显。Q1 实现投资收益41.75 亿元，同比+22.92%，精准把握市场结构性机会；交易性金融资产3136.25 亿元，较年初+6.19%。实现资管收入3.94 亿元，同比+28.87%，增长动能强劲。旗下资管平台聚焦主动管理，权益与固收产品业绩表现优异。股权承销规模和市占率提升。Q1 实现投行收入15.45 亿元，同比大幅增长283.09%，延续头部券商领先优势。一季度，实现股权融资126.52 亿元（同比+178.6%），市场份额提升4.75pct 至10.16%；实现债权融资2,652.47 亿元，下降7.68%，市场份额减少1.87pct 至7.85%。资本实力夯实，风控合规筑牢发展根基。截至Q1 末，母公司净资本达497.24 亿元，较年初+3.29%，核心资本实力持续夯实，为全业务线扩张、跨境布局及并购整合提供充足资本支撑。监管指标方面，母公司风险覆盖率162.81%、资本杠杆率11.73%、流动性覆盖率401.98%、净稳定资金率152.65%，各项核心风控指标均显著高于监管红线；自营权益类证券及其衍生品/净资本比例为48.15%、自营非权益证券及其衍生品/净资本比例为342.25%。风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司财报数据及市场表现，我们维持公司2026-2028 年盈利预测不变。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。孔祥（S0980523060004）、陈莉（S0980522080004）、王德坤（S0980524070008）新华保险(601336.SH) 财报点评:净利润增速优于同业，产品结构显著优化一季报归母净利润同比增长10.5%，保险主业贡献强劲。公司受益于保险服务业绩同比大幅提升、债券市场波动带来的交易机会及承保财务损失减亏，一季度公司实现归母净利润65.01 亿元，同比增长10.5%。其中，公司保险服务业绩同比大幅增长31.5%至53.29 亿元，主要得益于存量业务边际的快速释放。受权益市场波动影响，公司一季度投资端短期承压，其中公允价值变动损益为-208.78 亿元，但公司把握阶段性交易型机会，投资收益实现220.89 亿元。此外，受浮动收益型产品投资波动影响，公司承保财务损失由去年同期180.68 亿元大幅减亏至63.88 亿元，对利润形成正向贡献。负债端规模与结构双重驱动，NBV 同比增长24.7%。2026 年一季度，公司实现原保费收入834.96 亿元，同比增长14.0%，其中公司新单期交保费表现亮眼，同比增长25.6%至244.51 亿元。公司持续推进产品期交化转型，一季度实现十年期及以上期交保费11.5 亿元，同比增长113%。此外公司续期保费收入作为“压舱石”实现532.93 亿元，同比增长20.7%，助力公司实现新业务价值46.55 亿元，同比增长24.7%。个险人均产能持续提升，银保期交转型成效显著。2026 年一季度，公司个险实现保费收入534.58 亿元，同比增长20%，其中长险首年期交保费同比增长22.2%，推动业务结构持续改善。此外，一季度公司绩优人力人均期交保费同比增长超25%，渠道转型成果显现。公司银保渠道严格落实“报行合一”要求，聚焦期交业务规模增长。一季度公司长期险首年期交保费96.99 亿元，同比增长30.7%，渠道价值贡献能力持续增强。投资端短期承压，主动管理对冲波动。受权益市场波动影响，公司一季度实现年化总投资收益率为2.1%，同比下降3.6%；年化综合投资收益率为1.8%，同比下降1.0%。公司通过短期阶段性减持部分以摊余成本计量的超长期限债券品种以应对资本市场不确定性，实现投资收益220.89 亿元。权益方面，公司继续坚定持有权益资产敞口，把握时机增加对高股息资产的配置。投资建议：公司持续推进负债端产品结构转型，保险服务业绩增速快速提升。此外，公司在投资端出色的主动管理能力铸就更好的资产收益弹性。我们维持公司2026 年至2028 年盈利预测，预计公司EPS 为12.69/13.27/13.60 元/股，当前股价对应P/EV 为0.63/0.58/0.53x，维持“优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。孔祥（S0980523060004）中国人寿(601628.SH) 财报点评:NBV 高增凸显转型潜力负债端增长亮眼，投资收益阶段性走弱。2026 年第一季度，受上年同期高基数及权益市场波动影响，公司实现营业收入932.91 亿元，同比下降15.3%；归母净利润195.05 亿元，同比下降32.3%。公司投资端拖累净利润表现，年化总投资收益率为2.21%，同比下降0.5%；而公司净资产实现稳健增长，较年初增长0.6%。公司负债端业务表现超预期，一季度实现新业务价值同比增长75.5%，长险新单业务增速创2017 年以来同期新高。NBV 高速增长，业务结构显著优化。公司一季度实现总保费收入3584.78 亿元，同比增长1.1%，其中新单业务量实现快速增长，长险新单保费实现同比增长29.9%。业务结构持续优化，公司一季度首年期交保费同比增长41.4%，十年期及以上首年期交保费占比较上年同期提升4.4%。此外，公司浮动收益型产品在首年期交保费占比超90%，有利于新业务负债刚性成本进一步下降，助力一季度新业务价值同比高增75.5%。个险销售队伍边际企稳，偿付能力稳固。公司一季度个险销售人力达59.4 万人，较年初增长1.2%。此外，公司个险聚焦“增量做优、存量做强”目标，绩优人力同比提升明显。截至2026 年一季度末，公司核心偿付能力充足率达156.87%，较年初提升28.3%；综合偿付能力充足率达202.31%，较年初提升28.1%，预计因金融资产会计重分类带动实际资本增厚。投资端短期业绩承压，资产规模稳定增长。2026 年一季度，公司投资资产达75531.04 亿元，较年初增长1.7%。受债券市场利率低位窄幅震荡及股票市场波动影响，公司一季度实现总投资收益355.36 亿元，同比下降33.9%；实现总投资收益率2.21%，同比下降0.5%，其中公允价值变动损益为-428.62 亿元，亏损幅度同比明显扩大。公司一季度把握长端期限利差走阔机会，加大长债配置，稳固固收底仓；权益资产重视优质高股息及新质生产力领域资产，动态优化持仓结构。投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人寿不断推进负债端一系列转型措施，保费与产品结构量价齐升，资产端短期受资本市场影响有所下行，长期配置思路清晰。我们维持公司2026 年至2028 年盈利预测，预计2026 至2028 年公司EPS 为6.51/6.71/6.87 元/股，当前股价对应P/EV 为0.65/0.60/0.56x，维持“优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。孔祥（S0980523060004）兴业证券(601377.SH) 财报点评:财富业务向好，业绩拐点已现盈利增速显著抬升，业绩弹性凸显。2026Q1 公司实现营业收入26.65 亿元，同比+13.44%；归母净利润7.86 亿元，同比+52.17%；EPS 为0.09 元，同比+51.94%；ROE(加权）为1.32%，同比+0.42pct。经纪、资管、投资收益、投行、利息收入在营收中的占比分别为35.5%、24.4%、15.7%、2.7%、11.8%。截至Q1 末，公司总资产达3655.20 亿元，较年初+5.95%；归母净资产623.38 亿元，较年初+1.14%。经纪业务景气度向好。Q1 实现经纪收入9.46 亿元，同比+42.68%，受益于市场交投活跃。截至Q1 末，代理买卖证券款1008.54 亿元，较年初+18.42%；客户备付金201.78 亿元，较年初+83.75%，资金沉淀能力增强，数据进一步印证客户交易意愿显著提升。实现利息收入3.15 亿元，同比基本持平，融出资金453.82 亿元，较年初+4.65%，两融规模平稳增长。资管业务优势凸显，投行业务短期承压。Q1 实现资管业务收入6.51 亿元，同比+27.00%，大资管协同持续释放；投行收入0.72 亿元，同比-42.84%，但公司股权和债权承销规模均有提升，其中，股权承销5.78亿元，同比+21%，债权承销481.07 亿元，同比+70%。截至4 月末，在审项目2 家。自营业务阶段性走弱。受市场行情波动及持仓结构调整影响，Q1 实现投资收益4.17 亿元，同比-30.87%。截至Q1 末，交易性金融资产888.92 亿元，规模与年初基本持平，整体持仓保持稳定。风控体系稳健运行，经营整体稳健。截至Q1 末，母公司净资本达380.16 亿元，较年初+1.30%，核心资本实力稳固，为业务扩张提供坚实支撑。财务杠杆率3.92x，较年初微升0.02，杠杆水平适中。监管风控指标全面优于监管红线：风险覆盖率264.39%、资本杠杆率14.83%、流动性覆盖率255.79%、净稳定资金率159.22%，风险抵御能力强劲。自营权益类及衍生品/净资本比例18.01%，自营非权益类及衍生品/净资本比例296.18%，资产配置合规稳健，经营整体稳健性突出。投资建议：基于公司财报数据及市场表现，我们维持公司2026-2028 年盈利预测不变。随着权益市场活跃度持续提升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。孔祥（S0980523060004）、陈莉（S0980522080004）、王德坤（S0980524070008）第一创业(002797.SZ) 财报点评:一季报业务高增，泛固收优势领先25 年营收创新高，26 年一季度盈利高增。2025 年公司实现营收36.86 亿元，同比+4.37%，创历史新高；归母净利润8.41 亿元，同比-6.89%；对应EPS 为0.20 元，同比-9.09%；ROE(加权）为5.01%，同比-0.79pct。分业务看，经纪/投行/资管/投资收益/利息分别实现收入5.58、2.60、9.02、13.72、1.62 亿元，其中，经纪、利息收入分别增长46.95%、56.18%，其余业务存在不同程度下滑。2026 年一季度盈利高增，实现营收8.47 亿元（同比+28.21%）、归母净利润1.97 亿元（同比+67.14%），利息净收入同比大增192.35%，投资收益同比增49.81%。随着财富管理提升、北交所扩容及各业务协同效应释放，公司增长动能将持续强化。财富管理：转型见效，客户与资产双升。2025 年公司新增客户和资产分别为22.87 万户和187 亿元；“一创智富通”APP 注册用户超170 万户，同比+10.58%。投顾业务爆发式增长，年末签约客户数、资产规模分别大增356%、208.6%；金融产品日均保有规模同比增24.9%，机构理财保有规模大增76.2%，零售与机构客户产品配置需求充分释放。年末两融余额95.24 亿元，同比+28.72%，息差业务规模快速扩张，2025 年和2026Q1 利息净收入大增。资管业务：聚焦特色赛道，协同效应凸显。年末公司受托管理资金达621.06 亿元，同比增长15.79%，远超行业平均。北交所IPO 战略配售获配家数居行业第一；量化业务高速突破，算法总线平台交易量、量化系统交易量分别同比增长92.15%、28.68%，成为新增长极。创金合信公募基金管理规模1,556.56亿元，同比+6.79%，双方渠道与客户协同效应持续释放。投资业务：权益投资贡献增量，固收业务承压。2025 年公司自营投资及交易业务收入9.06 亿元，同比+40.61%，权益类投资贡献显著增量；固定收益受市场波动影响短期承压，实现收入3.23 亿元，同比下降49.94%。传统固收全链条能力仍保持行业领先，2026Q1 实现投资收益2.27 亿元，同比+49.81%。投行业务：债券承销高增，北交所布局深化。2025 年债权承销规模首次突破400 亿元，达到410.63 亿元，同比增长56.43%；行业排名较上年提升5 名至前25 名；科创债承销136.63 亿元，同比增长119.34%，实现翻倍增长。同步布局北交所投行赛道，全年申报3 单IPO 项目，年末在审项目共计3 单，资管业务与北交所业务形成协同优势。风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司财报数据，我们上调盈利预测：将2026-2027 年归母净利润分别上调2.93%、9.03%，同时新增2028 年盈利预测。公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势显著，我们对公司维持“优于大市”评级。孔祥（S0980523060004）、陈莉（S0980522080004）、王德坤（S0980524070008）京沪高铁(601816.SH) 财报点评:业绩稳健增长，京福安徽实现扭亏为盈，高分红加强股东回报京沪高铁披露了2025 年年报和2026 年一季报。2025 年全年实现营业收入430.6 亿元（+2.2%），归母净利润131.7 亿元（+3.2%）；2025 年四季度单季营收102.6 亿元（+4.6%），归母净利润28.7 亿元（+4.2%）；2026 年一季度实现营业收入105.6 亿元（+3.3%），归母净利润31.4 亿元（+6.0%）。全线列车开行数量及本线列车客票收入均实现稳定增长。2025 年全年和2026 年一季度，全国铁路客运量分别为46.0 亿人次和11.3 亿人次，同比增长分别为6.7%和5.5%。公司坚持算账开车，研究优化列车开行、优选一等座供餐等客运营销方案，有效提高列车开行兑现率，2025 年全年全线列车开行数量、本线列车客票收入分别增长1.4%、2.5%，京福安徽公司列公里增长8.3%；2026 年一季度公司总营业收入实现了3.3%的稳健增长。归母净利率同比提升，京福安徽公司实现首次全年利润转正。受益于规模效应，客流量及列车开行量的修复摊薄了成本费用，债务规模持续减少同时也促使财务费用率减少（2025 全年和2026 年一季度分别为3.3%和3.2%，同比分别为-0.97 pct 和-0.61 pct），公司盈利能力持续提升，2025 年全年和2026年一季度归母净利率分别为30.6%和29.8%，同比分别为+0.30 pct 和+0.77 pct。京福安徽公司业务量持续增长，2025 年首次实现全年利润转正，净利润为0.93 亿元。公司注重股东回报，发布了2025-2027 年高分红计划。2025 年全年公司现金分红叠加回购股票的合计金额占归母净利润比例约57%，且公司2026 年2 月，发布的《未来三年（2025-2027 年）股东分红回报规划》中强调，公司无重大投资计划或重大现金支出发生时每年累计分配的利润不低于当年合并报表归母净利润总额的55%，主要采取现金分红的方式进行分配。风险提示：铁路客流增长不及预期，价格调整不及预期，安全事故投资建议：维持“优于大市”评级。微幅调整盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为139.8 亿、149.8 亿、157.2 亿（26-27 年调整幅度分别为-0.7%/+1.3%），分别同比+6.1%、+7.2%、+4.9%，维持“优于大市”评级。罗丹（S0980520060003）中国东航(600115.SH) 财报点评:1Q26 同比扭亏为盈，油价上涨造成短期冲击，看好供需持续改善中国东航2026 年一季度业绩同比实现扭亏为盈。2026 年一季度公司实现营业收入370.6 亿元，同比增长10.9%，实现归母净利润16.3 亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-10.0 亿元）。国内需求持续修复，一季度客座率及收益水平同比均实现提升。2026 年第一季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长4.9%、9.8%以及6.3%；客座率达到86.7%，同比提升了2.75 pct。其中，国内航线的RPK 和ASK 分别同比增长6.0%和4.1%，国内客座率达到87.3%，同比提升了1.54 pct；国际航线的RPK 和ASK 分别同比增长17.9%和10.8%，国际客座率达到85.8%，同比提升了5.18 pct。2026 年一季度得益于供需格局改善以及反内卷政策支持，公司收益水平同比实现正增长，单位RPK 营业收入为0.516 元，同比提升1.08%，相较2019 年下滑6.7%。得益于经营效率提升，公司一季度单位成本同比下降，油价大幅上涨对利润造成短期冲击。因供需持续修复，一季度公司营业成本实现340.0 亿元，同比增长3.9%。得益于经营效率提升，单位ASK 营业成本为0.411 元，同比下降2.2%，叠加单位RPK 营业收入同比提升，公司毛利率同比增加6.17 pct 至8.25%。美伊冲突爆发后，油价冲高至100 美金上下，4 月5 日起国内航线燃油附加费也大幅上调，将覆盖部分油价上涨的成本。运力规模低速增长。截至2025 年底，公司拥有826 架飞机，全年净增22 架；根据最新披露的26-28 年机队引进规划，公司计划26-28 年分别净增29 架、53 架以及6 架。风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：维持“优于大市”评级。我们认为行业供需格局持续改善的趋势不变，但是考虑到油价成本大幅上涨，我们下调了公司2026 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利分别为9.4 亿元、60.6 亿元、81.9 亿元（2026-2027 年调整幅度分别为-76%/+2%），中长期看好供需格局优化带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。罗丹（S0980520060003）分众传媒(002027.SZ) 财报点评:减值拖累25 年表观利润，Q1 利润实现高增长25 年主业营收稳步增长，大额减值拖累表观利润。1）25 年公司实现营业收入127.59 亿元，归母净利润29.46 亿元，同比分别增长+4.05%、-42.85%，对应全面摊薄EPS 0.20 元（2024 年为0.36 元）。利润大幅下滑主因对数禾科技计提长期股权投资减值准备21.52 亿元。扣非净利润27.19 亿元（-41.74%），若剔除减值影响，主业实际利润与上年基本持平；2）2026 年Q1 公司实现营业收入29.15 亿元，归母净利润17.90 亿元，同比分别增长+2.01%、+57.65%，对应全面摊薄EPS 0.12 元（2025Q1 为0.08 元）。利润高增主要受益于退出数禾科技投资带来的非经常性收益5.65 亿元资本公积转回及1.41 亿元递延所得税负债转回。3）2025 年度拟每10 股派1.90 元（含税），合计拟派27.44 亿元，分红比例100%。互联网客户投放大幅回暖，客户结构加速优化。1）2025 年楼宇媒体收入120.34 亿元（+4.20%），毛利率69.96%（+3.86pct），主因媒体资源成本下降14.45%（电梯海报媒体点位收缩优化）。影院媒体收入6.39 亿元（-7.24%），受电影票房市场结构性调整影响，短期承压。2）楼宇媒体互联网客户收入32.08亿元（+188.59%），重回高增长通道，成为2025 年营收增长的核心驱动力。日用消费品收入60.36 亿元（-16.22%），占比从58.76%降至47.31%，主要受快消行业广告主投放收缩影响。公司客户结构向"消费品+互联网"双轮驱动转变，成长能力进一步增强。资源点位优势稳固、收购新潮优化竞争格局，与支付宝合作电梯场景全新生态。1）公司媒体资源结构持续优化。自营电梯电视媒体增至122.3 万台（+8.2%），覆盖密度持续提升；自营电梯海报媒体收缩至106.1 万个（-27.8%），反映从海报向电视数字化迭代的战略方向；2）联合支付宝推出"电梯碰一下"创新商业模式，打通线上线下品效协同。基于多模态大模型的营销垂类智能体"众小智"已进入全员使用阶段，在广告创意生成、策略制定、投放优化、数据分析等环节实现AI 深度赋能。。风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。投资建议：我们维持盈利预测，预计26/27 年归母净利润分别为59.12/60.21 亿元，新增28 年盈利预测62.59 亿元，对应同期摊薄EPS=0.41/0.42/0.43 元，当前股价对应PE=16/15/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著；宏观预期若能改善有望带动增速向上、AI 技术有望推动公司运营效率提升；与支付宝合作“碰一下”有望打造全新成长曲线继续维持“优于大市”评级。张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001）巨人网络(002558.SZ) 财报点评:《超自然行动组》持续优良表现，新游潜力较大2025 年收入同增72.7%。1）公司2025 年实现营收50.5 亿元，同比+72.7%；归母净利润17.6 亿元，同比+23.1%；扣非净利润21.3 亿元，同比+31.1%。收入利润均实现较大幅增长，主要是由于《超自然行动组》的拉动；利润增速低于收入增速的主要原因是投资收益同比下降6.4 亿的一次性影响。2）单看2025 年第四季度，公司实现营收16.8 亿元，同比+138.3%；归母净利润3.4 亿元，同比-4.6%，主要是由于计提所得税所致；扣非净利润6.4 亿元，同比+84.5%。3）2026 年第一季度，公司收入23.3 亿元，同比+221.7%；归母净利润10.8 亿元，同比+210.6%；扣非净利润10.1 亿元，同比+179.7%。爆款产品推动毛利率提升，费用率整体下降10.2 个百分点。公司2025 年毛利率91.0%，同比+3.7 个百分点，主要由于《超自然行动组》等游戏的优秀表现；费用率整体下降10.2 个百分点至55.5%，销售/管理/财务/研发费用率分别为33.9%/4.7%/0.2%/16.7%，同比-0.5/-2.8/+0.1/-7.0 个百分点。《超自然行动组》表现亮眼，“征途”IP 运营能力持续提升。1）截至2026 年第一季度末，《超自然》累计注册用户超2 亿、累计流水超50 亿元。2）此外，公司在国战MMORPG 赛道布局稳健；2025 年“征途”IP 用户规模及营收均有增长，其中《原始征途》小程序版本正式上线，满足用户轻量化需求，月流水重回1 亿元，流水同比+18%。《王者征途》全年新增用户超2700 万，年流水超7 亿。新游戏丰富产品矩阵，潜力较大。策略卡牌游戏《月圆之夜》2025 年实现流水同比增长，2026 年4 月16 日正式上线了全新CCG 对战模式，上线初期实现用户回流与流水提升。卡牌IP 游戏《名将杀》已于2025 年12 月开启不删档付费测试，并于2026 年3 月17 日登陆Steam 平台，预计将于2026 年暑期档上市上线推广，目前《名将杀》日均活跃用户和流水逐月抬升，目前月流水已超千万，市场潜力较大。风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。投资建议：看好公司研发实力和长线运营能力，维持“优于大市”评级。公司的“征途”和“球球大作战”长青IP 运营稳健、《超自然行动组》爆火且长线运营潜力大、新游戏储备丰富，我们维持盈利预测，预计2026-2027 年净利润分别为45.3/51.0 亿、新增2028 年盈利预测56.4 亿，EPS 分别为3.04/3.43/3.79 元，对应PE 为10x/9x/8x；公司产品研发实力强、长线运营能力优秀，《超自然行动组》表现有望维持、新游持续贡献增量，维持“优于大市”评级。张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001）联影医疗(688271.SH) 财报点评:高端化与全球化战略成果显著，海外收入增速亮眼2025 年业绩高增长，高端化与全球化双轮驱动增长。2025 年公司实现营收138.00 亿元（+33.98%），归母净利润18.69 亿元（+48.14%），扣非归母净利润17.70 亿元（+75.18%），25Q4 单季营收49.41亿元（+47.69%），归母净利润7.49 亿元（+26.81%），扣非归母净利润7.17 亿元（+31.19%），2025年业绩高增长主要受益于国内医疗设备更新政策推动招投标复苏、高端产品市场认可度提升及海外业务快速增长等多重因素。2026 年一季度公司实现营收29.08 亿元（+17.34%），归母净利润3.99 亿元（+7.78%），扣非归母净利润3.72 亿元（-1.75%），实现稳健开局。毛利率基本稳定，费用率显著优化。2025 年公司毛利率为47.01%，同比略有下降。费用端，得益于收入体量跃升释放的规模红利及精益化管理的全面深化，各项费用率均实现优化。销售费用率16.39%（-1.31pp），管理费用率4.54%（-0.85pp），研发费用率13.35%（-3.75pp），财务费用率-0.22%（0.87pp）。经营效率持续提升，盈利能力显著增强。高端化与全球化战略成果显著，多产品线市占率取得历史性突破。公司持续推进高强度研发投入，2025年研发投入合计26.21 亿元，占营收比例达18.99%，驱动高端产品矩阵不断完善。国内市场，公司龙头地位持续巩固，全线产品新增市场占有率排名第一。全球化战略加速推进，海外业务正式迈入高质量收获期，2025 年实现收入34.31 亿元，同比大幅增长51.39%，收入占比提升至24.86%。北美、欧洲、亚太等重点区域均保持高速增长，高端产品成功进入多家全球顶尖临床科研机构。投资建议：公司高端化、全球化战略成效显著，国内龙头地位稳固，海外市场打开广阔成长空间。上调2026、2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年营收160.8/184.1/211.1 亿元（原2026、2027 年为145.1/169.4 亿元），同比增速16.5%/14.5%/14.7%，，2026-2028 年归母净利润24.3/28.0/33.0 亿元（原2026、2027 年为23.7/27.7 亿元），同比增速30.1%/15.2%/18.0%，当前股价对应PE=37/32/27x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；招投标进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、凌珑（S0980525070003）美好医疗(301363.SZ) 财报点评:基石业务稳步恢复，新业务多点开花2025 年业绩承压，26Q1 稳步恢复。2025 年公司实现营收16.25 亿元（+1.96%），归母净利润2.83 亿元（-22.18%），扣非归母净利润2.77 亿元（-20.79%），其中25Q4 单季营收4.31 亿元（-1.51%），归母净利润0.75 亿元（-29.31%），扣非归母净利润0.74 亿元（-27.86%），2025 年受产能搬迁及稀土管控等因素影响，业绩承压。2026Q1 公司实现营收4.03 亿元（+36.29%），归母净利润0.57 亿元（+9.27%），扣非归母净利润0.54 亿元（+10.42%），公司2026 年Q1 收入实现强劲增长，主要系家用呼吸机等基石业务恢复正常交付，以及血糖管理等新项目进入收获期所致。利润端增速显著低于收入端，主要受人民币升值导致的汇兑损失大幅增加影响。26Q1 毛利率稳中有升，财务费用率受汇率波动影响大幅提升。2026 年Q1 公司毛利率为毛利率41.31%（+2.03pp），主要受益于高毛利新品持续放量。费用率方面，销售费用率2.90%（-1.16pp），管理费用率9.14%（-1.44pp），研发费用率8.99%（-2.06pp），财务费用率3.04%（+7.43pp）销售/管理/研发费用率因收入规模效应均有下降，财务费用率大幅提升，主要系汇率波动导致。多元化布局成效初显，深度卡位脑机接口新赛道。公司“夯实基石，多元突破”战略成效显著，2025年，公司传统基石业务呼吸管理与监护、五官及神经类受外部环境影响收入分别下滑9.68%和11.60%。但新业务多点开花，其他医疗器械类收入同比增长75.42%，尤其血糖管理赛道实现数倍增长；家用及消费电子类收入同比增长40.47%，有效对冲了传统业务的压力。公司前瞻布局脑机接口领域，依托在人工植入耳蜗领域近十五年的技术积累，已与头部客户达成深度合作，成为侵入式脑机接口工艺制造领域的标杆企业。投资建议：考虑公司传统业务受到扰动，下调2026、2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年营收20.0/24.0/28.0 亿元（原2026、2027 为21.1/26.2 亿元），同比增速23%/20%/17%，归母净利润4.0/4.7/5.6 亿元（原2026、2027 为4.5/5.8 亿元），同比增速42%/18%/18%，当前股价对应PE=38/32/27x，维持“优于大市”评级。风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、凌珑（S0980525070003）英科医疗(300677.SZ) 财报点评:营收增长稳健，手套进入涨价周期营收端稳健增长，表观利润受汇兑及公允价值变动影响。2025 年公司实现营收99.26 亿元（+4.23%），归母净利润10.11 亿元（-31.03%），扣非归母净利润3.97 亿元（-66.00%），其中25Q4 单季营收25.01亿元（+3.14%），归母净利润0.86 亿元（-88.91%），扣非归母净利润-0.88 亿元（-115.46%）。2026年一季度公司实现营收28.87 亿元（+15.76%），归母净利润0.10 亿元（-97.16%），扣非归母净利润1.82 亿元（-26.21%）。26Q1 公司营收端延续增长态势，但表观利润受汇兑以及理财产品公允价值变动等非经营性因素拖累。毛利率稳中有升，财务费用率大幅提升。2026 年一季度公司毛利率为26.57%，同比提升2.41pp，显示主营业务盈利能力有所增强。销售费用率2.43%（-0.42pp），管理费用率5.57%（-0.42pp），研发费用率3.28%（-0.72pp），财务费用率7.00%（+7.49pp），销售、管理、研发三项费用率基本保持稳定，财务费用率因汇兑损失增加而大幅提升。一次性手套行业进入新一轮涨价周期。2026 年3 月起中东地缘政治冲突导致原油价格上涨，并传导至下游丁二烯、丁腈胶乳等关键原材料价格大幅攀升。同时，海外原材料供应紧张，导致部分小厂因资金链问题或原料短缺而减产甚至倒闭。供给端的收缩为丁腈手套提供了明确的提价窗口，从26Q2 起有望为一次性手套龙头企业带来利润增厚。投资建议：考虑公司主营业务盈利稳健，且二季度受益于产品涨价利润弹性有望释放，上调2026、2027年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年营收143.3/159.4/178.3 亿元（原2026、2027年为120.1/138.8 亿元），同比增速44.4%/11.3%/11.9%，归母净利润23.6/29.6/34.5 亿元（原2026、2027 年为17.0/20.1 亿元），同比增速133.7%/25.5%/16.5%，当前股价对应PE=16/13/11x，维持“优于大市”评级。风险提示：原材料价格波动；国际贸易摩擦风险；汇率风险。陈曦炳（S0980521120001 ）、彭思宇（S0980521060003）、张超（S0980522080001 ）、凌珑（S0980525070003）南微医学(688029.SH) 财报点评:国内业务复苏，海外业务成增长引擎营收端稳健增长，利润端受汇兑短期影响。2025 年公司实现营收31.84 亿元（+15.55%），归母净利润5.70 亿元（+3.09%），扣非归母净利润5.52 亿元（+1.44%），其中25Q4 单季营收8.03 亿元（+8.11%），归母净利润0.61 亿元（-40.21%），扣非归母净利润0.44 亿元（-55.11%）。2026 年Q1 营收8.54 亿元（+22.11%），归母净利润1.46 亿元（-8.99%），扣非归母净利润1.43 亿元（-11.18%），公司营收端在海外业务和国内业务复苏的共同驱动下保持快速增长，利润端下滑主要系人民币升值，产生汇兑损失4400 万元所致，剔除汇兑损失影响的归母净利润为1.83 亿元，同比增长27.25%，经营性利润增长强劲。毛利率短期承压，费用率因汇兑影响增加明显。2026 年一季度公司毛利率为64.0%，同比下降1.7pp，主要受国内集采导致产品价格下滑及美国关税成本增加影响。费用率方面，销售费用率20.13%（-1.20pp），管理费用率12.45%（-1.48pp），研发费用率5.48%（+0.03pp），财务费用率3.73%（+8.24pp），四费合计41.79%（+5.60pp），财务费用率因汇兑损失大幅增加。海内外业务齐头并进，创新产品放量成增长新引擎。分区域看，26Q1 国内业务实现营收3.3 亿元（+13.6%），呈现止跌回升趋势。海外业务延续高增态势，实现营收5.2 亿元（+28.2%），收入占比提升至61.3%，成为公司增长的核心引擎。分产品看，公司创新产品战略成效显著，26Q1 实现收入约9000万元，同比大幅增长65%，占总收入比重提升至10.58%。以可视化产品、真空支架等为代表的创新产品在海内外市场快速放量，有效对冲了成熟产品国内集采降价影响。投资建议：考虑公司国内业务企稳回升，海外业务布局深化，上调2026、2027 年收入预测，考虑海外业务投入加大，下调2026、2027 年利润预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年营收37.0/41.5/46.3 亿元（原2026、2027 年为36.3/40.2 亿元），同比增速16%/12%/12%，归母净利润6.7/7.8/9.4 亿元（原2026、2027 年为8.0/8.8 亿元），同比增速17%/17%/21%，当前股价对应PE=24/21/17x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、凌珑（S0980525070003）思源电气(002028.SZ) 财报点评:全年业绩与订单高增，有望受益于全球电力设备景气全年收入利润快速增长，四季度业绩创历史新高。2025 年公司实现营收215.39 亿元，同比+39.34%；归母净利润31.50 亿元，同比+53.74%。2025 年公司毛利率30.77%，同比-0.48pct.；净利率15.13%，同比+1.64pct.。四季度公司实现归母净利润9.59 亿元，同比+71.92%，创单季度历史新高。一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。一季度公司实现营收45.69 亿元，同比+41.60%，环比-40.76%；归母净利润5.50 亿元，同比+23.17%，环比-42.64%。一季度公司毛利率28.95%，同比-1.36pct.，环比+0.95pct.。开关、变压器收入快速增长，储能业务收入、毛利率大幅增长。2025 年公司开关类收入89.4 亿元，同比+29.3%，毛利率36.9%，同比-1.9pct.；变压器类收入46.3 亿元，同比+38.4%，毛利率36.4%，同比+4.1pct.;储能系统及元件类收入15.3 亿元，同比+120.5%，毛利率11.7%，同比+9.2pct.。海外业务持续扩张，收入增长86%。2025 年海外市场圆满完成订单任务，同比取得增长。公司多款产品在德国、葡萄牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家市场实现了突破。2025 年，公司实现海外收入58.03亿元，同比+ 85.84%，收入占比达到21.1%；毛利率35.2%，同比-1.9pct.。2025 年订单、收入目标超额完成，2026 年新增订单计划增长30%。2025 年公司新增订单289 亿元（不含税），同比+34.6%，实现营业收入215 亿元，同比+39.4%，订单、收入双双超额完成年初目标。2026年，公司经营目标为新增订单375 亿元，同比+30%，实现营收270 亿元，同比+25%。公司变压器二期产能投产，超级电容应用于数据中心。2025 年11 月，公司变压器二期厂房顺利投产，全面达产后形成年产400 余台智能高压变压器的产能。我们预计，二期产能的投产对于公司变压器业务成长具有重要意义。超容作为抑制功率波动的主要技术方案已批量应用于数据中心。风险提示：国内电网投资不及预期；公司海外业务开拓不及预期；原材料价格大幅上涨。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司新增订单和目标、海外业务进展，上调盈利预测。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润43.62/60.90/79.05 亿元（26-27 原预测值为40.45/49.50 亿元），当前股价对应PE 分别为35/25/19倍，维持“优于大市”评级。王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司财报点评:广告持续高速增长，上调Capex，AI ROI 引发市场担忧财务表现：META 26Q1 广告量价继续加速增长。①整体：一季度营收为563 亿美元，同比+33%。其中广告收入为550 亿美元（同比+33%）。营业利润229 亿美元，营业利润率41%（同比环比持平），净利润为268 亿美元（同比+61%），净利率48%。②分业务：1）Family of Apps：本季度收入为559 亿美元、同比+33%，运营利润为269 亿美元（OPM 48%）；2）Reality Labs：收入为4.0 亿美元，同比-2%，运营亏损40 亿美元（去年同期42 亿美元，同比缩小4%）。业务亮点：业绩会后股价下跌8%，核心是市场对其AI 投入ROI 的担忧。1）本季度GAAP 净利润268 亿中包含80 亿美元一次性税收返还，剔除后利润同比仅增长14%，远低于其收入增长。2）伴随上调全年资本开支到约1300 亿美金，后续折旧压力持续提升，相比于微软、亚马逊等云厂今年约1900 亿Capex支撑1500 亿美金云收入，META 间接提效广告ROI 有限。3)家族日活用户（DAP）35.6 亿，环比微降0.2%，为历史首次季度环比下滑，虽受伊朗互联网中断和俄罗斯限制影响，但核心市场用户增长已接近饱和。①广告营收利润超指引：本季度收入同比+33%。拆分广告量价，广告位Ad impressions 同比+19%(环比+4pct)；广告价格同比+12%（环比-4pcts）。②AI 驱动推荐精准度持续提升：Instagram 用户交互序列长度翻倍，Facebook 实时使用时长提升10%，全球视频观看时长增超8%。③上调26 年资本开支：上调2026 年资本开支至1250-1450 亿美元(此前指引1150-1350 亿美元)，同比+73%-101%。业绩指引：公司指引26Q2 营收580 亿-610 亿美元（同比+22%-28%）。全年总费用将在1620-1690 亿美元（维持之前指引）。投资建议：考虑公司本季度收入达指引上限且后续指引积极，预计2026-2028 年公司收入2523/2988/3507 亿美元（前值2437/2856/3299 亿美元）。考虑到公司本季度利润有80 亿美元一次性税收返还，并上调资本开支、预计后续折旧压力提升，预计2026-2028 净利润为858/915/1042 亿美元（前值773/875/1079 亿美元）。维持“优于大市”评级。风险提示：社交媒体与广告端竞争加剧；宏观经济压力；AI 发展低于预期；张伦可（S0980521120004）、刘子谭（S0980525060001）微软(MICROSOFT)(MSFT.O) 海外公司财报点评:AI 年化营收370 亿美元，计划2 年内整体算力翻倍业绩总览：微软FY26Q3 整体业务稳健。①整体：本季度公司收入829 亿美元（同比+18%），营业利润+20%至384 亿美元，净利润同比+23%至318 亿美元。②分业务：生产力与业务流程收入为350 亿美元（同比+6%），智能云收入为347 亿美元（同比+30%），其他个人计算收入为132 亿美元（同比-1%）。业务重点：①Azure 云持续高速增长，云业务毛利率承压：本季度Azure 同比+40%，超业绩指引的39%，公司业绩会指引Azure 2026 年下半年增速小幅提速。微软云毛利率65%、下季度公司指引毛利率持续下降至64%，同比下滑主因AI 基础设施投入和GitHub Copilot 使用量增加。②AI 年化营收超370 亿美元，从“订阅制”转向“席位+ 用量消费”混合模式：AI 年化营收超370 亿美元、同比+123%，Copilot 付费席位超2000 万。商业模式全面从“席位订阅制”转向“席位+ 用量消费”混合模式，GitHub Copilot率先切换。将推动营收从“用户数驱动” 转向“使用强度驱动”，支撑FY27 及后续双位数增长。③资本开支保持高位，计划2 年内整体算力翻倍：本季度资本支出（含融资租赁）319 亿美元，同比+49%。业绩会指引FY26Q4 资本支出预计超400 亿美元，2026 自然年资本开支约1900 亿美元（含约250 亿美元组件涨价）、同比约+48%，算力供需紧张至少持续至2026 年底。算力基建本季度新增1GW 算力容量，计划2 年内整体算力翻倍。业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，智能云收入379.5-382.5 亿美元(同比+27%-28%，其中Azure 指引+39%-40%cc），生产力和商业业务370-373 亿美元（同比+12%-13%，其中Office 365 商业版指引+13-14%cc），个人计算收入指引117.5-122.5 亿美元（同比-13%--9%。计算公司下季度总收入同比+13%-15%。②成本方面，下季度经营费用预计178-179 亿美元，营业成本266.5-268.5 亿美元。投资建议：本季度业绩会指引后续云小幅加速，小幅上修2026-2028 财年收入预测至3295/3823/4478亿美元（前值3278/3739/4332 亿美元）。考虑到本季度公司业绩兑现积极，但公司上调2026 自然年资本开支，后续折旧压力提升，调整净利润预测至1288/1443/1704 亿美元（前值1230/1465/1721 亿美元）。维持“优于大市”评级。风险提示：宏观压力与IT 支出放缓；云与AI 竞争加剧；产品落地低于预期。张伦可（S0980521120004）、刘子谭（S0980525060001）龙源电力(001289.SZ) 财报点评:上网电价下降致使业绩承压，经营活动现金流改善明营业收入、归母净利润均有所下降。2025 年公司实现营业收入302.53 亿元，同比减少18.60%，主要系2024 年下半年处置火电业务出表所致；剔除火电业务影响后，新能源业务营业收入同比减少3.85%。2025年公司实现实现归母净利润45.26 亿元，同比减少28.78%；扣除非经常性损益后归母净利润为44.09亿元，同比减少22.81%，主要系上网电价下降所致。新能源装机容量、发电量提升，利用小时及上网电价下滑。装机层面，截至2025 年末，公司控股装机容量为4599.43 万千瓦，全部为可再生能源，其中风电3214.74 万千瓦，太阳能1384.08 万千瓦。公司2025年净新增新能源控股装机容量485.11万千瓦，其中新增风电173.86万千瓦，新增太阳能发电314.25万千瓦。发电量层面，2025 年公司累计完成发电量764.69 亿千瓦时，同比增长11.82%；上网电量751.22亿千瓦时，同比增长7.77%。其中，风电发电量630.86 亿千瓦时，同比增长4.19%；太阳能发电量133.77亿千瓦时，同比增长70.92%。利用小时层面，2025 年公司风电平均利用小时数为2052 小时，同比下降138 小时，主要因项目分布区域平均风速下降及部分区域限电比例同比升高所致。公司风电利用小时数较行业平均水平（1979 小时）高73 小时。上网电价层面，2025 年公司风电平均上网电价为475 元/兆瓦时（含税），太阳能发电平均上网电价为318 元/兆瓦时（含税），同比分别减少52 元/兆瓦时和17元/兆瓦时，主要由于市场交易规模扩大、平价项目增加及结构性因素导致。经营活动现金流改善明显，分红率与24 年保持一致。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额本年较上年增加47.23 亿元，增幅27.61%，主要原因一是本年可再生电费补贴回款较上年同期大幅增加；二是2024 年下半年处置所属火电子公司，本年不再有火电分部经营现金流；三是本年支付的相关费用以及代收代付款同比减少。公司2025 年拟末期分红0.0625 元/股（含税），叠加已派发的中期分红，全年累计分红0.1625 元/股（含税），合计派发现金红利13.58 亿元，占归母净利润的30.01%，与2024年保持一致。风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，我们下调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润48.85/55.30/58.93 亿元（2026-2027 年原值为70.91/74.53 亿元），同比增速7.9%/13.2%/6.6%，当前股价对应PE=26/23/21x，维持“优于大市”评级。黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）学大教育(000526.SZ) 财报点评:2026Q1 释放业绩弹性，全年业务拓展展望积极2025 年公司全年实现归母净利润1.95 亿元。2025 年，公司全年实现收入32.27 亿元/+15.84%，实现归母净利润1.95 亿元/+8.58%，扣非后归母净利润为1.74 亿元/+6.08%；不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润2.25 亿元/+1.57%。2025Q4，公司实现收入6.14 亿元/+13.94%，归母净利润-0.36亿元，同比由盈转亏，分析系四季度为业务传统淡季，公司为旺季备战加大成本费用投放，叠加信用及资产减值损失影响。2026Q1 逐步进入旺季，利润弹性释放，扣非后归母净利润同比大幅提升。2026Q1 公司实现收入9.51 亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润0.91 亿元，同比增长22.90%；实现扣非后的归母净利润0.86亿元，同比增长45.96%。归母净利润与扣非后归母净利润的差额主要系481 万元的非经常性损益，其中包括政府补助209 万元和收回已减值应收款项转回的信用减值损失305 万元。2026Q1 公司销售商品、提供劳务获得现金11.86 亿元，同比+9.26%。期末合同负债余额为12.48 亿元，预收现金流保持稳健增长态势。2026Q1 盈利能力环比修复，费用管控效果显著。2026Q1 公司归母净利率为9.54%，同比提升1.00pct，逐步进入旺季，公司盈利能力环比显著修复。毛利率为32.47%，同比提升0.45pct。期间费用率为21.11%，同比下降2.01pct ，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.2%/12.7%/0.8%/1.5% ，同比-0.02pct/-1.81pct/-0.12pct/-0.05pct。旺季经营杠杆下，期间费用率均有所下行。展望2026 年，公司聚焦核心主业，加速推进网络扩张及人才储备。公司计划将个性化学习中心从2025年底的近330 所增加至380 所左右（+15%），同时专职教师团队计划从2025 年底的5100-5200 人增长至超过6000 人（+16.8%），持续储备为后续增长提供坚实基础。风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。投资建议：考虑到行业竞争略有加剧，我们下调公司2026-2027 年收入预测至37.69/43.72 亿元，新增2028 年收入预测为50.28 亿元（对应前值41.49/49.53/-亿元）；并相应下调公司2026-2027 年归母净利润预测至2.82/3.52 亿元，同时新增2028 年归母净利润预测4.22 亿元（对应前值3.01/3.63/-亿元），对应PE 为15x/12x/10x。K12 教培为内需强刚需方向，且高中1V1 培训需求受益于普通高中扩招，同时综合考虑公司2026Q1 表现及全年较积极的业务扩张计划，维持“优于大市”评级。曾光（S0980511040003）联系人：周瑛皓新雷能(300593.SZ) 财报点评:AI 驱动电源市场重塑，公司迎来成长拐点电源解决方案齐全，公司卡位优势突出，2026 年业绩转正可期。新雷能深耕高性能电源领域近三十年，已形成覆盖集成电路类、电源类、电驱及电机类的完整产品矩阵。在数据中心领域，公司产品覆盖一次电源、二次电源和三次电源，是全市场稀缺的具备服务器一次电源到三次电源全系列研制生产能力的厂商。经营层面，公司2026 年第一季度实现营收3.24 亿元，同比增长38.77%；归母净利润亏损4307 万元，同比亏损小幅收窄。公司于2025 年9 月底发布股权激励草案，考核目标彰显管理层对重回高速增长的信心。AIDC 算力爆发驱动电源需求高增，与ADI 深度合作打开海外成长空间。随着AI 芯片功耗持续提升，服务器电源市场迎来长周期景气。根据QYResearch，2025 年全球数据中心电源市场销售额已达到160.3亿美元，预计到2032 年将增长至580 亿美元。公司在数据中心领域与全球模拟芯片龙头ADI 深度合作，绕过海外客户长周期认证壁垒，成功切入北美头部客户供应链。随着AI 算力基础设施建设加速推进，公司与ADI 的合作有望持续放量，为公司贡献显著营收增量。特种业务基本盘稳固，需求复苏叠加国产替代驱动稳步增长。公司深度绑定航空航天等下游客户，参与了嫦娥探月、北斗组网、神舟飞船等国家级重大项目。长期来看，特种装备电气化水平提升、商业航天及国产大飞机等快速发展将牵引电源需求持续扩容，公司作为本土特种电源龙头，市场份额有望持续提升。新建产能陆续释放，股权激励彰显信心。数据中心业务方面，模块类产品理论产能5 亿元、非模块类产品理论产能4 亿元，合计9 亿元，公司预留了一条产线空间，扩建周期3-6 个月，完成后将新增4-5 亿元产能。同时，子公司深圳雷能计划在马来西亚新建产线，目前正在进行备案流程，预计2026 年下半年投产。特种电源扩产项目投资总额9.49 亿元，预计2026 年4 月达到预定可使用状态。并且公司于2025年9 月底发布股权激励草案，考核指标覆盖未来三年业绩，彰显管理层对公司重回高速增长的坚定信心。盈利预测与估值：公司作为特种电源龙头，战略卡位航空、航天及AI 数据中心等高景气赛道，其AI 电源业务已迎来重要拐点，二次电源达国际水平并与国际巨头ADI 合作批量供货。预计2026-208 年归母净利润1.13/3.68/5.3 亿元，EPS 分别为0.21/0.68/0.98 元。考虑公司未来与ADI 合作后业绩增量显著，给予“优于大市”评级。风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；上游原材料供应不及时风险；主业订单不及预期风险；李聪（S0980525080006）、石昆仑（S0980526020002）金融工程金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第241 期）乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026 年4 月30 日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50 指数250 日新高距离分别为1.68%、0.46%、0.06%、3.57%、2.09%、3.26%、2.01%、0.00%。中信一级行业指数中电子、基础化工、煤炭、通信、纺织服装行业指数距离250 日新高较近，食品饮料、消费者服务、商贸零售、综合金融、综合行业指数距离250 日新高较远。概念指数中，万得双创、电子设备和仪器、锂矿、半导体、钠离子电池、锂电池、煤炭开采精选等概念指数距离250 日新高较近。见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026 年4 月30 日，共777 只股票在过去20 个交易日间创出250 日新高。其中创新高个股数量最多的是电子、机械、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是通信、煤炭、电子行业。按照板块分布来看，本周科技、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50 指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：15.00%、15.60%、13.60%、12.67%、20.00%、10.00%。平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含宏和科技、源杰科技、杰瑞股份等50 只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技、制造板块，分别有21、14 只入选。其中，科技板块中创新高最多的是电子行业；制造板块中创新高最多的是机械行业。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。张欣慰（S0980520060001）、胡志超（S0980524070001）金融工程周报:主动量化策略周报-科创板领涨，成长稳健组合年内满仓上涨26.39%国信金工主动量化策略表现跟踪：本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益0.61%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.75%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益18.30%，相对偏股混合型基金指数超额收益8.47%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名23.27%分位点（866/3721）。本周，超预期精选组合绝对收益0.57%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.80%。本年，超预期精选组合绝对收益16.61%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.79%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名26.31%分位点（979/3721）。本周，券商金股业绩增强组合绝对收益2.17%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.81%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益22.94%，相对偏股混合型基金指数超额收益13.12%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名14.86%分位点（553/3721）。本周，成长稳健组合绝对收益2.45%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.09%。本年，成长稳健组合绝对收益23.58%，相对偏股混合型基金指数超额收益13.75%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名14.14%分位点（526/3721）。本周，股票收益中位数1.05%，58%的股票上涨，42%的股票下跌；主动股基中位数1.11%，77%的基金上涨，23%的基金下跌。本年，股票收益中位数0.58%，51%的股票上涨，49%的股票下跌；主动股基中位数9.02%，83%的基金上涨，17%的基金下跌。优秀基金业绩增强组合：在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。超预期精选组合：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。券商金股业绩增强组合：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。成长稳健组合：采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100 只股票等权组合。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，指增基金短期业绩承压国信金工指数增强组合表现跟踪• 沪深300 指数增强组合本周超额收益-1.04%，本年超额收益5.34%。• 中证500 指数增强组合本周超额收益-0.64%，本年超额收益3.56%。• 中证1000 指数增强组合本周超额收益-0.83%，本年超额收益3.88%。• 中证A500 指数增强组合本周超额收益-1.02%，本年超额收益1.80%。因子表现监控以沪深300 指数为选股空间。最近一周，特异度、EPTTM 一年分位点、三个月波动等因子表现较好，而非流动性冲击、一个月换手、单季SP 等因子表现较差。以中证500 指数为选股空间。最近一周，一年动量、单季营利同比增速、预期净利润环比等因子表现较好，而EPTTM、单季EP、预期BP 等因子表现较差。以中证1000 指数为选股空间。最近一周，预期净利润环比、一年动量、DELTAROA 等因子表现较好，而EPTTM、BP、一个月波动等因子表现较差。以中证A500 指数为选股空间。最近一周，单季营利同比增速、单季净利同比增速、EPTTM 一年分位点等因子表现较好，而非流动性冲击、EPTTM、股息率等因子表现较差。以公募重仓指数为选股空间。最近一周，单季营收同比增速、EPTTM 一年分位点、一年动量等因子表现较好，而EPTTM、非流动性冲击、单季EP 等因子表现较差。公募基金指数增强产品表现跟踪目前，公募基金沪深300 指数增强产品共有80 只（A、C 类算作一只，下同），总规模合计688 亿元。中证500 指数增强产品共有80 只，总规模合计602 亿元。中证1000 指数增强产品共有46 只，总规模合计296 亿元。中证A500 指数增强产品共有75 只，总规模合计335 亿元。沪深300 指数增强产品最近一周：超额收益最高0.86%，最低-1.29%，中位数-0.06%。最近一月：超额收益最高11.14%，最低-3.51%，中位数0.55%。中证500 指数增强产品最近一周：超额收益最高0.78%，最低-1.15%，中位数-0.19%。最近一月：超额收益最高3.73%，最低-4.84%，中位数0.06%。中证1000 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.21%，最低-1.50%，中位数-0.06%。最近一月：超额收益最高3.43%，最低-7.92%，中位数-0.66%。中证A500 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.21%，最低-1.50%，中位数-0.06%。最近一月：超额收益最高3.40%，最低-3.06%，中位数0.63%。风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:港股投资周报-金融地产领涨，港股ETF 规模持续下降港股精选组合绩效回顾本周，港股精选组合绝对收益-2.02%，相对恒生指数超额收益-1.25%。本年，港股精选组合绝对收益-10.27%，相对恒生指数超额收益-10.84%。港股市场创新高热点板块跟踪我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20 个交易日创出过250 日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。近期，潍柴动力等股票平稳创出新高。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技板块，其次为周期、消费、制造和医药板块，具体个股信息可参照正文。港股市场一周回顾宽基指数方面，本周恒生科技指数收益最高，累计收益-0.63%；恒生小型股指数收益最低，累计收益-1.63%。行业指数方面，本周能源业行业收益最高，累计收益4.19%；原材料业行业收益最低，累计收益-4.89%。南向资金监控南向资金整体方面，本周港股通累计净流入187 亿港元，近一个月以来港股通累计净流入572 亿港元，今年以来港股通累计净流入2775 亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。本周港股通资金中，中国移动、中国海洋石油和小米集团-W 流入金额最多，阿里巴巴-W、吉利汽车和腾讯控股流出金额最多。投资港股公募基金表现监控本周，港股通股票收益中位数-1.17%，投资港股的主动基金收益中位数-0.56%。本年，港股通股票收益中位数-3.24%，投资港股的主动基金收益中位数-1.29%。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:ETF 周报-节前科创板ETF 领涨，股票型ETF 净赎回逾900 亿ETF 业绩表现上周（2026 年04 月27 日至2026 年04 月30 日，下同）股票型ETF 周度收益率中位数为1.16%。宽基ETF 中，科创板ETF 涨跌幅中位数为5.11%，收益最高。按板块划分，科技ETF 涨跌幅中位数为2.35%，收益最高。按主题进行分类，芯片ETF 涨跌幅中位数为8.74%，收益最高。ETF 规模变动及净申赎上周股票型ETF 净赎回949.82 亿元，总体规模减少487.74 亿元。在宽基ETF 中，上周创业板类ETF 净赎回最少，为6.20 亿元；按板块来看，大金融ETF 净申购最多，为6.25 亿元；按热点主题来看，证券ETF 净申购最多，为9.86 亿元。ETF 基准指数估值情况在宽基ETF 中，ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，证券、酒ETF 的估值分位数相对较低。与前周相比，芯片ETF 的估值分位数明显提升，军工、电力ETF 的估值分位数明显降低。ETF 融资融券情况上周股票型ETF 融资余额由前周的450.37 亿元上升至456.28 亿元，融券余量由前周的25.22 亿份上升至25.26 亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10 只ETF 中，中证500ETF 和证券ETF 的日均融资买入额较高，中证1000ETF 和科创板ETF 的日均融券卖出量较高。ETF 管理人截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF 总规模排名前三。本周将有华安中证科创创业人工智能ETF、富国中证全指红利质量ETF、华泰柏瑞中证工业有色金属主题ETF、华泰柏瑞中证电池主题ETF、博时恒指港股通ETF、平安中证工业有色金属主题ETF、工银中证红利低波100ETF、国泰国证粮食产业ETF、华泰柏瑞中证工程机械主题ETF、华夏中证全指电力公用事业ETF、华泰柏瑞中证银行ETF、华夏中证科创创业人工智能ETF、广发中证港股通信息技术综合ETF、博时国证粮食产业ETF、南方上证综合ETF、东财上证科创板200ETF、嘉实中证沪港深云计算产业ETF、易方达中证全指医疗器械ETF 等18 只ETF 发行。风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。张欣慰（S0980520060001）联系人：俞璐琦金融工程日报:沪指微涨迎4 连阳，算力芯片产业链爆发市场表现：20260430 规模指数中上证50 指数表现较好，板块指数中科创50 指数表现较好，风格指数中中证500 成长指数表现较好。电子、国防军工、房地产、机械、纺织服装行业表现较好，综合、传媒、钢铁、建材、银行行业表现较差。PVC 地板、网络彩票、ASIC 芯片、长江存储、芯片等概念表现较好，光纤、电子纸、锂电电解液、游戏出海、钢铁股精选等概念表现较差。市场情绪：20260430 收盘时有97 只股票涨停，有55 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.36%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.26%。今日封板率80%，较前日提升2%，连板率20%，较前日下降3%。市场资金流向：截至20260429 两融余额为27323 亿元，其中融资余额27125 亿元，融券余额198 亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为10.1%。折溢价：20260429 当日ETF 溢价较多的是稀有金属ETF 工银，ETF 折价较多的是沪港深500ETF 富国。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19 亿元，20260429 当日大宗交易成交金额为25 亿元，近半年以来平均折价率7.22%，当日折价率为6.50%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.39%、4.85%、10.44%、12.79%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为4.24%，处于近一年来30%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为6.92%，处于近一年来38%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为7.21%，处于近一年来73%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为9.29%，处于近一年来76%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是金盘科技、深南电路、麦格米特、纳芯微、传音控股、鱼跃医疗、天顺风能、沪电股份等，金盘科技被218 家机构调研。20260430 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是芯原股份、创世纪、翔鹭钨业、泰金新能、日联科技、C 理奇、中国长城、宏英智能、宏源药业、大普微-UW 等，机构专用席位净流出前十的股票是寒武纪、川能动力、中创智领、西部材料、盛合晶微、先惠技术、卓然股份、达意隆、*ST 易录、太极股份等。陆股通净流入前十的股票是寒武纪、芯原股份、融捷股份、德方纳米、盛新锂能、中国长城、日联科技、莲花控股、宏源药业、万通发展等，陆股通净流出前十的股票是美诺华、川能动力、金开新能、西部材料、中创智领、飞马国际、淳中科技、豫能控股、ST 天玑、*ST 易录等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1004.36-0.69ICE 布伦特原油114.445.79白银17842.00-0.81101100.00-0.1924375.00-0.6516565.00-0.62豆一4932.000.5023610.00-0.88豆粕2854.00-0.24149000.00-0.65玉米2397.000.00382380.00-0.13螺纹钢3112.000.22SR6055334.00-0.09本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2026/03/31
03 月PPI(%)
1.0-0.7-2.8PPI2026/03/31
03 月CPI(%)
99.3101.0101.0国家统计局2026/03/31
03 月狭义货币(M1)同比(%)
0.050.050.01中国人民银行2026/03/31
03 月狭义货币(M2)同比(%)
0.080.090.07中国人民银行2026/03/31
03 月贸易顺差总额(百万美元)
51129.0990784.5102470.14国家商务部2026/03/31
03 月固定资产投资累计同比(%)
0.010.010.04国家统计局2026/03/31
03 月工业增加值(%)
0.050.050.07国家信息中心2026/03/31
03 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.010.010.04国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
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涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)道琼斯工业平均指数49298.250.72810374.1474.1474.1474.1448.04德国DAX 指数24401.701.71074791.586.87-0.364.5256.81法CAC40 指数8062.311.080601-0.511.25-2.134.3250.24恒生指数25898.61-0.7559430.853.11-3.6615.0863.31沪深300 指数4807.30-0.0632000.437.022.1427.4955.09美国SP500 指数7259.220.8120011.6810.276.7728.4751.08纳斯达克综合指数25326.131.0305252.6815.7512.3541.9254.27日经225 指数59513.120.384921-0.3410.7411.6063.26不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)688256.SH寒武纪1699.960020.0003无数据688256.SH寒武纪1699.960020.0003无数据600487.SH亨通光电65.7000-2.4933无数据600487.SH亨通光电65.7000-2.4933无数据300274.SZ阳光电源137.4100-0.4780无数据300274.SZ阳光电源137.4100-0.4780无数据000977.SZ浪潮信息69.7500-3.5003无数据000977.SZ浪潮信息69.7500-3.5003无数据300308.SZ中际旭创857.50001.4793无数据300308.SZ中际旭创857.50001.4793无数据002460.SZ赣锋锂业88.68002.0483无数据002460.SZ赣锋锂业88.68002.0483无数据603986.SH兆易创新312.99001.3273无数据603986.SH兆易创新312.99001.3273无数据002371.SZ北方华创536.99005.1458无数据002371.SZ北方华创536.99005.1458无数据688521.SH芯原股份280.880019.9983无数据688012.SH中微公司376.30004.5975无数据600150.SH中国船舶41.76001.4577无数据600150.SH中国船舶41.76001.4577无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)9992.HK泡泡玛特157.20000.0025510284687.350700.HK腾讯控股467.8000-0.02378965 552443.836166.HK中国宏泰发展122.0000-0.04463587 119194.350981.HK中芯国际70.90000.07750760408327.386166.HK剑桥科技122.0000-0.04463587 119194.356869.HK长飞光纤光缆199.0000-0.13778163 349796.610857.HK中国石油股份12.03000.00417362122208.349988.HK阿里巴巴-W126.0000-0.03522205 260271.970883.HK中国海洋石油29.38000E-8181938.391347.HK华虹半导体114.10000.05550416214948.119988.HK阿里巴巴-W126.0000-0.03522205 241402.181810.HK小米集团-W29.0200-0.03715992 187195.841347.HK华虹半导体114.10000.05550416270556.990883.HK中国海洋石油29.38000E-8111546.831810.HK小米集团-W29.0200-0.03715992 297962.226166.HK中国宏泰发展122.0000-0.04463587 90679.406869.HK长飞光纤光缆199.0000-0.13778163 360742.646166.HK剑桥科技122.0000-0.04463587 90679.400700.HK腾讯控股467.8000-0.02378965 445587.279992.HK泡泡玛特157.20000.0025510274559.870981.HK中芯国际70.90000.07750760557594.713690.HK美团-W83.25000.0012026513308.63