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业绩简评
2026 年 8 月 25 日，公司披露 2026 年中报，26H1 实现营收 9.03
亿元，同比+33.70%；归母净利润1.94亿元，同比+66.61%；扣非
归母净利润1.91亿元，同比+75.06%。其中，26Q2实现营收4.85
亿元，同比+59.99%；归母净利润1.00亿元，同比+126.32%；扣非
归母净利润1.02亿元，同比+158.96%。Q2业绩提速，泰国产能释
放，公司全球化产能布局已开始进入业绩兑现阶段。
经营分析
泰国基地布局领先，支撑业绩加速增长。26H1 泰国基地实现收入
4.25亿元， 收入占比约47%，净利润1.63亿元，净利率达到38.5%，
泰国基地已经成为公司重要的收入及盈利主体。公司较早进行泰
国产能布局，伴随泰国10万吨产能逐步爬坡，能够有效承接美国
市场需求，支撑业绩成长。
公司海外布局仍在继续。公司还计划在美国宾夕法尼亚州投资建
设年产 2 万吨纸浆模塑餐具项目，若美国本土产能落地，公司对
核心北美客户的交付半径、供应链稳定性和贸易政策抵御能力有
望进一步提升，同时全球化产能也有望构筑较高的行业进入壁垒。
毛利率同比改善，规模效应推动费用率下行。26H1公司毛利率为
33.86%， 同比+2.24pct，公司盈利能力改善主要得益于工厂效率提
升、规模效应释放以及生产布局优化等。26H1销售/管理/研发/财
务费用率分别同比 -0.48/-1.18/-1.04/+1.04pct,期间费用率明
显改善，财务费用率提升主要受到汇兑影响。
盈利预测、估值与评级
公司从“产能扩张”走向“全球产能兑现” ，成长逻辑进一步验证。
我们预计26-28年公司归母净利润分别为5.42/7.21/9.61亿元，
同比 +103.58%/+32.95%/+33.35%。当前股价对应 PE 估值为
13/10/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设不及预期。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 1,546 1,506 2,164 2,975 3,624
营业收入增长率 16.60% -2.62% 43.74% 37.48% 21.82%
归母净利润(百万元) 324 266 542 721 961
归母净利润增长率 39.93% -17.79% 103.58% 32.95% 33.35%
摊薄每股收益(元) 3.168 2.604 3.787 5.034 6.713
每股经营性现金流净额 3.13 4.08 7.19 7.05 10.45
ROE(归属母公司)(摊薄) 16.19% 12.13% 21.37% 24.09% 26.71%
P/E 14.77 30.42 13.28 9.99 7.49
P/B 2.39 3.69 2.84 2.41 2.00
来源：公司年报、国金证券研究所
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251201
260301
260601
人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
众鑫股份 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 1,326 1,546 1,506 2,164 2,975 3,624 货币资金 128 691 326 444 649 1,104
增长率 0.8% 16.6% -2.6% 43.7% 37.5% 21.8% 应收款项 146 203 242 269 387 483
主营业务成本 -902 -1,005 -1,010 -1,314 -1,813 -2,130 存货 235 372 395 448 653 747
%销售收入 68.0% 65.0% 67.1% 60.7% 60.9% 58.8% 其他流动资产 50 85 267 251 259 266
毛利 424 541 496 851 1,163 1,494 流动资产 559 1,351 1,230 1,412 1,948 2,601
%销售收入 32.0% 35.0% 32.9% 39.3% 39.1% 41.2% %总资产 37.1% 52.0% 42.7% 45.3% 52.4% 58.6%
营业税金及附加 -11 -16 -12 -19 -27 -32 长期投资 0 21 2 0 0 0
%销售收入 0.8% 1.0% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 829 1,085 1,441 1,487 1,519 1,543
销售费用 -24 -30 -35 -44 -62 -74 %总资产 55.0% 41.7% 50.1% 47.7% 40.8% 34.8%
%销售收入 1.8% 2.0% 2.3% 2.0% 2.1% 2.1% 无形资产 112 125 184 210 244 283
管理费用 -74 -89 -89 -124 -173 -207 非流动资产 948 1,247 1,648 1,705 1,771 1,834
%销售收入 5.6% 5.7% 5.9% 5.7% 5.8% 5.7% %总资产 62.9% 48.0% 57.3% 54.7% 47.6% 41.4%
研发费用 -39 -47 -37 -61 -86 -101 资产总计 1,507 2,598 2,877 3,117 3,720 4,434
%销售收入 3.0% 3.1% 2.4% 2.8% 2.9% 2.8% 短期借款 168 268 202 0 0 0
息税前利润（EBIT） 275 359 323 602 814 1,080 应付款项 135 149 179 233 324 384
%销售收入 20.7% 23.2% 21.5% 27.8% 27.4% 29.8% 其他流动负债 68 95 76 119 170 214
财务费用 5 12 1 -5 -1 3 流动负债 371 512 458 351 494 598
%销售收入 -0.4% -0.7% -0.1% 0.2% 0.0% -0.1% 长期贷款 40 50 180 185 190 195
资产减值损失 -12 -9 -27 0 0 0 其他长期负债 7 35 43 43 42 41
公允价值变动收益 1 -3 5 0 0 0 负债 418 598 681 579 726 834
投资收益 0 1 6 2 3 4 普通股股东权益 1,089 2,001 2,194 2,537 2,991 3,598
%税前利润 n.a 0.3% 1.9% 0.4% 0.4% 0.3% 其中：股本 77 102 102 102 102 102
营业利润 278 384 310 611 819 1,092 未分配利润 407 717 884 1,226 1,681 2,288
营业利润率 21.0% 24.8% 20.6% 28.2% 27.5% 30.1% 少数股东权益 0 0 2 2 2 2
营业外收支 -6 -1 -20 -9 -10 -13 负债股东权益合计 1,507 2,598 2,877 3,117 3,720 4,434
税前利润 272 383 290 602 810 1,080
利润率 20.5% 24.8% 19.3% 27.8% 27.2% 29.8% 比率分析
所得税 -41 -59 -25 -60 -89 -119 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 15.0% 15.5% 8.7% 10.0% 11.0% 11.0% 每股指标
净利润 231 324 265 542 721 961 每股收益 3.018 3.168 2.604 3.787 5.034 6.713
少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 每股净资产 14.205 19.570 21.463 17.721 20.900 25.138
归属于母公司的净利润 231 324 266 542 721 961 每股经营现金净流 2.856 3.131 4.081 7.195 7.051 10.447
净利率 17.5% 20.9% 17.7% 25.0% 24.2% 26.5% 每股股利 0.000 0.960 0.960 1.954 2.598 3.465
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.25% 16.19% 12.13% 21.37% 24.09% 26.71%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 15.35% 12.46% 9.25% 17.39% 19.37% 21.67%
净利润 231 324 265 542 721 961 投入资本收益率 17.99% 13.07% 11.45% 19.88% 22.76% 25.34%
少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 增长率
非现金支出 93 107 153 158 171 181 主营业务收入增长率 0.78% 16.60% -2.62% 43.74% 37.48% 21.82%
非经营收益 4 -3 25 26 17 20 EBIT 增长率 16.34% 30.64% -9.87% 86.06% 35.33% 32.70%
营运资金变动 -109 -108 -25 10 -188 -94 净利润增长率 21.48% 39.93% -17.79% 103.58% 32.95% 33.35%
经营活动现金净流 219 320 417 736 721 1,068 总资产增长率 21.79% 72.39% 10.74% 8.34% 19.32% 19.22%
资本开支 -201 -382 -551 -214 -250 -260 资产管理能力
投资 0 0 -4 2 0 0 应收账款周转天数 35.5 37.0 47.5 40.0 41.5 43.0
其他 1 -62 -162 2 3 4 存货周转天数 78.0 110.2 138.7 124.4 131.5 128.0
投资活动现金净流 -200 -444 -717 -210 -247 -256 应付账款周转天数 49.4 50.5 53.5 51.2 51.7 52.1
股权募资 0 603 0 0 0 0 固定资产周转天数 198.7 195.1 307.9 213.5 147.1 113.0
债权募资 11 106 59 -197 5 5 偿债能力
其他 -18 -47 -115 -209 -272 -361 净负债/股东权益 7.32% -20.74% -6.89% -18.40% -22.30% -31.05%
筹资活动现金净流 -7 661 -56 -406 -267 -356 EBIT 利息保障倍数 -52.5 -31.2 -298.6 125.7 1,312.1 -377.7
现金净流量 17 555 -347 119 206 456 资产负债率 27.74% 23.00% 23.66% 18.56% 19.52% 18.81%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 2 2 8 12 25
增持 0 0 0 0 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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