2026 年 10 月 26 日
利润继续高增长 ，公司未来可期
—
西麦食品 （002956.SZ ）公司事件点评报告
买入(维持)
事件
分析师：孙山山 S1050521110005
sunss@cfsc.com.cn
基本数据 2026-10-23
当前股价（元） 18.81
总市值（亿元） 59
总股本（百万股） 313
流通股本（百万股） 313
52 周价格范围（元） 15.22-33.15
日均成交额（百万元） 91.23
市场表现
资料来源：Wind，华鑫证券研究
相关研究
1、《西麦食品（002956）：业绩继
续 稳 增 长 ， 产 品 渠 道 可 圈 可 点 》
2026-08-20
2、《西麦食品（002956）：业绩超
预期，“六五”开门红》 2026-04-
29
3、《西麦食品（002956）：顺利收
官，开启“六五”征程》 2026-04-
15
2026 年 10 月 25 日，西麦食品发布 2026 年三季报：2026Q1-
Q3 总营收 20.64 亿元（同增 21.7%），归母净利润 2.27 亿元
（同增 71.6%），扣非净利润 2.18 亿元（同增 71.7%）。
2026Q3 总营收 6.62 亿元（同增 21%），归母净利润 0.78 亿
元（同增 55%），扣非净利润 0.77 亿元（同增 56%）。
投资要点
▌盈利能力稳步提升，费用率精准投放
毛利率方面， 2026Q1-Q3/2026Q3 分别同比 +0.3pct/-0.2pct
至 43.9%/43.6%，毛利率比较平稳 。费用率方面，销售费用
率 2026Q1-Q3/2026Q3 分 别 同 比 -3.8pct/-4.3pct 至
25.2%/22.8% ， 管 理 费 用 率 2026Q1-Q3/2026Q3 分别同比
+0.1pct/+0.7pct 至 5.1%/5.8 % 。 综 合 作 用 下 ， 净 利 率
2026Q1-Q3/2026Q3 分别同比 +3.2pct/+2.6pct 至
11.1%/11.9%。2026Q1-Q3 经营活动现金流净额 3.05 亿元
（同增 49%），现金流仍旧充裕。
▌持续丰富产品矩阵，“国内+海外”全渠道布局
产品端 ：公司构建清晰的产品体系： 纯燕系列 包括纯燕、有
机、燕麦麸皮等品 类，主打天然、纯粹的营养属性，贴合消
费者对原生健康食品的需求； 休闲系列 主要包括烘焙燕麦、
减脂燕麦等品类， 适配现代消费者便捷化、多元化的休闲饮
食场景；复合系列涵盖牛奶燕麦、中老年燕麦、燕麦+、谷物
粉、功能性食品等，精准匹配不同消费群体的个性化营养需
求，兼顾口感与营 养补充，进一步拓展燕麦产品的消费边
界。渠道端 ：公司构建 全渠道营销体系，
线上线下协同发
力，同时积极拓展海外市场， 形成“国内+海外”“传统+创
新”的全方位渠道布局 。线下渠道 ：公司采用直营和经销相
结合的营销模式，重点深耕多元线下场景，建立庞大高效的
经销商网络，同 时深化与零食渠道头部企业的深度合作，积
极拓展高端礼品渠道，丰富线下场景覆盖维度， 销售规模稳
居行业第一。线上渠道：已全面覆盖主流 B2C、B2B、兴趣电
商、即时零售平台，在 主流电商平台继续保持线上燕麦品类
TOP1。持续深耕线上线下一体化即时零售渠道，构建成熟稳
定的即时消费运营体 系。海外市场 ：公司稳步破冰东南亚及
欧美市场，同时推动自有国际品牌拓展至更多新市场，探索
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(%) 西麦食品 沪深300
公
司
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究
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出多元化海外运 营新模式，虽仍处于探索培育阶段，但为未
来增长奠定坚实基础。
▌盈利预测
2026 年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西
麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产
业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务
布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通
过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径 ，开启新征程。根据
公司三季报，我们调整 公司 2026-2028 年 EPS 分别为
0.87/1.10/1.34 元（前值分别为 0.80/1.04/1.30 元），当
前股价对应 PE 分别为 22/17/14 倍，维持“买入”投资评
级。
▌风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预
期、成本上涨等。
预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E
主营收入（百万元） 2,240 2,693 3,213 3,801
增长率（%） 18.1% 20.2% 19.3% 18.3%
归母净利润（百万元） 172 271 343 420
增长率（%） 28.9% 58.1% 26.5% 22.4%
摊薄每股收益（元） 0.77 0.87 1.10 1.34
ROE（%） 10.5% 15.5% 18.0% 20.0%
资料来源：Wind，华鑫证券研究
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公司盈利预测（百万元）
资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产:
现金及现金等价物 203 306 470 683
应收款 134 148 158 167
存货 274 312 352 383
其他流动资产 643 703 738 764
流动资产合计 1,253 1,469 1,719 1,997
非流动资产:
金融类资产 559 609 629 639
固定资产 681 638 597 558
在建工程 5 2 1 0
无形资产 58 55 52 49
长期股权投资 0 0 0 0
其他非流动资产 283 283 283 283
非流动资产合计 1,026 978 933 890
资产总计 2,280 2,447 2,651 2,887
流动负债:
短期借款 94 104 109 111
应付账款、票据 313 342 378 413
其他流动负债 99 99 99 99
流动负债合计 597 641 692 738
非流动负债:
长期借款 12 12 12 12
其他非流动负债 39 39 39 39
非流动负债合计 51 51 51 51
负债合计 648 693 743 789
所有者权益
股本 223 313 313 313
股东权益 1,632 1,754 1,909 2,098
负债和所有者权益 2,280 2,447 2,651 2,887
现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E
净利润 173 271 343 420
少数股东权益 1 0 0 0
折旧摊销 54 48 45 42
公允价值变动 7 6 6 5
营运资金变动 31 -27 -21 -11
经营活动现金净流量 265 298 374 456
投资活动现金净流量 -186 -5 23 30
筹资活动现金净流量 24 -139 -184 -229
现金流量净额 103 154 212 257
利润表 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 2,240 2,693 3,213 3,801
营业成本 1,300 1,539 1,813 2,124
营业税金及附加 18 22 25 29
销售费用 595 668 803 958
管理费用 129 155 182 213
财务费用 2 -4 -8 -14
研发费用 12 13 16 19
费用合计 738 832 993 1,176
资产减值损失 0 0 0 0
公允价值变动 7 6 6 5
投资收益 7 4 4 4
营业利润 202 313 395 483
加:营业外收入 0 0 1 1
减:营业外支出 3 1 1 1
利润总额 199 312 395 483
所得税费用 26 41 51 63
净利润 173 271 343 420
少数股东损益 1 0 0 0
归母净利润 172 271 343 420
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
成长性
营业收入增长率 18.1% 20.2% 19.3% 18.3%
归母净利润增长率 28.9% 58.1% 26.5% 22.4%
盈利能力
毛利率 42.0% 42.8% 43.6% 44.1%
四项费用/营收 32.9% 30.9% 30.9% 30.9%
净利率 7.7% 10.1% 10.7% 11.1%
ROE 10.5% 15.5% 18.0% 20.0%
偿债能力
资产负债率 28.4% 28.3% 28.0% 27.3%
营运能力
总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.3
应收账款周转率 16.7 18.3 20.3 22.8
存货周转率 4.7 5.0 5.2 5.6
每股数据(元/股)
EPS 0.77 0.87 1.10 1.34
P/E 24.5 21.7 17.2 14.0
P/S 1.9 2.2 1.8 1.6
P/B 2.6 3.4 3.1 2.8
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌食品饮料组介绍
孙山山：深圳大学经济学硕士，9 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮
料行业和商社行业，聚焦软饮料和休闲食品子板块，深度研究白酒行业等。曾
就职于
国信证券、新时代证券、
国海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究
所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年东方
财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021 年第九届
东方财富行业最佳分析师
食品饮料组第一名和 2021 年
金麒麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最
佳分析师第六名，2024 年东方财富行业最佳分析师第五名，2025 年“美市科
技”菁英榜食品饮料组第 3 名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股
机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思
考和深刻见解。
▌证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌证券投资评级说明
股票投资评级说明：
投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 买入 >20%
2 增持 10%—20%
3 中性 -10%—10%
4 卖出 <-10%
行业投资评级说明：
投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 推荐 >10%
2 中性 -10%—10%
3 回避 <-10%
以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数
的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
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▌免责条款
华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公
司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部 门及相关研究人员力求准
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状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对
本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状
况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意
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整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可
能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将
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报告编号：HX-261025210817