一、行业动态跟踪

投资要点：
固定收益信用债投资或逐步转向久期策略——信用分析周报：本周不同评级不同行业信用利差大多走扩，少部分行业信用利差有不同程度压缩。城投债方面，本周城投信用利差较上周全曲线走扩。产业债方面，本周产业债信用利差均有不同程度走扩，但利差走扩幅度均不超过5BP。银行资本债方面，本周银行二永债不同期限利差变动出现分化，短端利差走扩、10Y 长端利差压缩。跨过一季度末后，理财资金回表压力或已消除，4 月上旬信用债收益率如预期迎来阶段性的流畅下行。我们测算，截至2026 年3 月末，理财规模合计32.0 万亿元，我们预计4 月理财规模将增长2万亿左右，4 月以理财为代表的配置资金或仍将支撑信用债行情，当前不同品种利差水平持续在较低位置运行，虽利差进一步大幅压缩的空间有限，但适当拉长久期的胜率或仍较高。未来半年收益率曲线有望适度走平，5Y 及以上利差仍有压缩空间，我们持续看好5Y 及以上资本债下沉机会。风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。交运油运静待通航，航空底部夯实—交通运输行业周报：航运船舶港口：霍尔木兹海峡通行局势反复，油运基本面静待通航。我们认为，霍尔木兹海峡通航局势反复是美伊双方在谈判阶段的相互试探，并不改变冲突局势逐渐降级的整体趋势。霍尔木兹海峡通行与中东局势的短期前景仍有不确定性。若后续海峡通航，油运有望迎来短期抢运潮与中长期补库，基本面或将进一步改善。快递物流：“通达系”3 月业务量增速延续分化，单价季节性环比下降。极兔发布2026 年Q1 经营数据，海外市场延续高速增长态势，中国市场包裹量增速较2025Q4 有所回暖。航空机场：五一假期航空有望量价齐升。三大航密集增班，中欧航线运力大幅提升。目前中国航司正在集体扩大其在欧洲的业务布局。由于经海湾地区进行中转的选择受限，尤其是在欧洲与亚太地区之间的客流往来方面，这推动了旅客出行偏好向直飞航线转移。中国航司密集增加欧洲航线运力，将有助于进一步巩固其在市场竞争中的有利地位。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。新消费五一假期出行前瞻；餐饮行业呈现温和复苏态势——新消费行业周报：五一假期出行前瞻：民航预测数据及旅游市场预定数据表现亮眼。2026Q1 社会消费品零售总额同比增长2.4%；餐饮行业温和复苏。2026Q1 全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.9%，涨幅比上年四季度扩大0.4 个百分点。若羽臣收购奥伦纳素品牌100%股权，持续丰富自有品牌矩阵。2026 年Q1，美妆行业整体呈现“大盘稳中进、内部分化显著”的特征。服务消费政策组合拳持续加码，叠加节假日放假配合，预计带动文旅景区产业链、酒店、餐饮业态蓬勃发展，建议关注服务消费板块全年投资主线。第2页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。公用环保绿色燃料成本或为胜负手电价拐点或因战局与气候提前——大能源行业2026 年第15 周周报：绿色燃料：航运绿色转型加速推进成本或成为未来竞争的核心胜负手。近日，交通运输部海事局发布《关于推动航运绿色低碳转型发展的意见》，上海市发改委发布《上海市2026 年碳达峰碳中和及节能减排重点工作安排》的通知，我们分析，一方面，交通运输部海事局政策强调促进船舶与运输方式绿色转型，其主要方式为船舶改造更新和燃料更替，前者有助于给LNG 船舶、氢燃料船、氨燃料船、电动船等带来订单需求，后者为LNG、氢、氨、醇类燃料的生产、储运、加注全产业链提供应用场景，政策落地预计将利好新能源船舶制造和绿色燃料供应链；另一方面，上海2026 年节能减排工作安排首次明确“以成本为核心”，在当前绿色燃料技术路径多点开花的背景下，成本水平/降本空间或成为未来技术竞争的核心胜负手。电力：各省“十五五”新能源装机规划发布，我们此前分析2026 年较低的年度电价或难以持续，核心在于2025 年底签约2026 年年度电力交易电价的时候，存在较多一次性冲击，而2026 年在受美伊战争影响能源价格上涨与极端炎热气候预计到来的背景下，或许电价拐点会提前到来。若电价拐点提前，建议关注龙头火电运营商以及低估值绿电，但绿电运营商今年一季报业绩尚未披露仍存风险。风险提示：政策落地存在不确定性，企业项目进展存在不确定性，国际政策反复，用电需求不及预期。医药Daraxonrasib 临床数据亮眼，分子胶再迎临床突破——医药行业周报：本周医药指数下跌0.64%，相对沪深300 指数超额为-2.62%。本周创新药IO2.0 继续表现强势，康方生物、荣昌生物股价再创阶段新高，君实生物股价亦有较大涨幅，美股summit 近期股价同样表现强势，IO2.0 或成为这一轮创新药反弹的核心主线。我们认为，随着AACR、ASCO 等大会的临近，创新药行情有望持续演绎，建议关注基本面强劲或者有催化的个股。Daraxonrasib III 期结果读出，胰腺癌有望迎来突破新药，建议关注中国泛RAS 分子胶布局公司。本周建议关注组合：康方生物、君实生物、三生制药、昂利康、海泰新光。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。传媒完美世界《异环》上线在即，关注AI 应用和新游表现——传媒互联网行业周报：完美世界《异环》将于4 月23 日/海外2026 年4 月29 日PC/移动/主机三端上线，游戏一定程度实现GTA 式开放世界×二游框架的创新融合，随着游戏产品周期逐步展开，建议关注具备新品储备及长线内容运营能力的头部厂商。同时，2025 年年报和2026 年一季报披露陆续开启，关注绩优公司基础业务的稳健度，以及AI 叙事的弹性交易机会。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。家电轻纺北美电动低速车加速渗透，涛涛车业保持高增长——家电行业周报：涛涛车业发布26Q1 业绩预告，业绩增长提速。电动低速车行业处于快速成长期，仅北美市场的中长期空间预计可达3500 亿美元。产品凭借低成本、易操作、场景适配广等优势，正从传统高尔夫球场走向社区出行与日常通勤，有望加速渗透为美国家庭第3页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地的“第二辆车”。中国龙头企业通过供应链垂直整合+海外产能前瞻布局+本土化渠道深耕，有望建立长期竞争优势。格局来看，涛涛车业已跻身全球电动低速车行业前列，2025 年销售收入位居全球第一，全球市场份额约为10.9%。我们认为，行业高景气与“双反”政策驱动的格局优化共振，具备全球化产能与本土化渠道双重壁垒的中国龙头企业有望持续提升市场份额。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。医药翰森制药(03692.HK)点评：25 年业绩亮眼，创新管线逐步进入兑现期：翰森制药2025 年总收入150.28 亿元，同比增长22.6%，其中创新药与合作产品销售收入123.54 亿元，同比增长30.4%，占总收入82.2%；溢利55.55 亿元，同比增长27.1%。创新产品成为业绩增长的核心驱动因素。已上市核心产品提供坚实基础，临床管线积极推进未来可期。7 款创新药在中国产生收入，11 项适应症纳入国家医保目录。BD 交易有望提供常态化利润。过去3 年公司达成5+项对外授权许可交易，资产涵盖从临床前到后期开发阶段，交易总额达90+亿美元，有望提供常态化利润。风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。公用环保皖天然气(603689.SH)点评：输售气量承压城市燃气业务稳健增长：公司2025 年实现营收51.09 亿元，同比下降11.90%；归母净利润3.24 亿元，同比下降2.45%，2025 年度拟派发现金红利0.30 元/股（含税），分红比例56.19%。输售气规模承压，城市燃气业务稳健增长。2025 年公司实现输售气量39.65 亿方，同比下降11.78%。在安徽省天然气消费量增长、价格联动机制趋于完善的背景下，2025年公司城市燃气业务贡献利润增量，2025 年城市燃气业务毛利率同比提升2.25pct至15.18%。资产负债率持续下降，经营现金流同比承压。2026 年，结合安徽省政府工作报告提出的全省地区生产总值增长5%-5.5%的经济目标，以及天然气行业发展实际，省内天然气消费量预计将继续保持稳步增长，有望带动公司输售气量保持稳健。2025 年公司新建设投产桐城-枞阳支线、会宫-枞阳支线，有望带动公司输售气量提升。2024 年，公司入股江苏国信LNG 接收站项目，股权比例10%，2025 年转入长期股权投资科目核算，有望与公司主业形成协同效应。风险提示：安徽省天然气消费量不及预期；管线工程投产不及预期；长输管线政策调整。第4页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地报告列表【固定收益】信用债投资或逐步转向久期策略——信用分析周报（2026/04/19）【交运】油运静待通航，航空底部夯实—交通运输行业周报（2026/04/20）【新消费】五一假期出行前瞻；餐饮行业呈现温和复苏态势——新消费行业周报（2026/04/20）【公用环保】绿色燃料成本或为胜负手电价拐点或因战局与气候提前——大能源行业2026 年第
15 周周报（2026/04/20）
【医药】Daraxonrasib 临床数据亮眼，分子胶再迎临床突破——医药行业周报（2026/04/19）【传媒】完美世界《异环》上线在即，关注AI 应用和新游表现——传媒互联网行业周报（2026/04/19）【家电轻纺】北美电动低速车加速渗透，涛涛车业保持高增长——家电行业周报（2026/04/19）【医药】翰森制药(03692.HK)点评：25 年业绩亮眼，创新管线逐步进入兑现期（2026/04/20）【公用环保】皖天然气(603689.SH)点评：输售气量承压城市燃气业务稳健增长（2026/04/20）第5页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【固定收益】信用债投资或逐步转向久期策略——信用分析周报（2026/04/19）廖志明证书编号：S1350524100002 赵孟田证书编号：S1350525070004本周信用热点事件：多家银行陆续启动二永债发行工作。本周市场概览：1）一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量环比上周均有所增加，净融资额环比上周有所减少；资产支持证券净融资额环比上周增加90 亿元。2）二级市场：本周信用债成交量环比上周增加3726 亿元；换手率方面，本周传统信用债换手率较上周整体上行，资产支持证券换手率较上周小幅下降。总体来看，本周不同评级不同行业信用利差大多走扩，少部分行业信用利差有不同程度压缩。具体来看，AA+非银金融、机械设备行业信用利差较上周分别压缩9BP、5BP，AA+计算机行业信用利差较上周走扩16BP，AAA 休闲服务、房地产、纺织服装行业信用利差较上周分别走扩6BP、5BP、5BP，其余不同行业不同评级的信用利差较上周的波动幅度均<5BP。3）负面舆情：本周共涉及7 个发行人的合计28 只债项隐含评级调低；山东省章丘鼓风机股份有限公司主体评级调低，其所发行的“章鼓转债”债项评级调低。本周市场分析：本周公开市场共有6,035 亿元逆回购到期（含买断式逆回购），央行累计开展5,030 亿元逆回购操作（含买断式逆回购），国库现金定存发行2,000 亿元，全周净投放995 亿元。投资建议：总体来看，本周不同评级不同行业信用利差大多走扩，少部分行业信用利差有不同程度压缩。城投债方面，本周城投信用利差较上周全曲线走扩。产业债方面，本周产业债信用利差均有不同程度走扩，但利差走扩幅度均不超过5BP。银行资本债方面，本周银行二永债不同期限利差变动出现分化，短端利差走扩、10Y 长端利差压缩。从历史分位数来看，截至2026M3 末，1YAA+城投债、1YAAA-银行二级资本债、1YAAA-产业债收益率分别来到2025 年初以来的历史最低位；1YAAA-银行永续债收益率仍维持相对较高水位，为2025 年初以来的16.6%分位。从历史分位数来看，不同品种短端下沉策略空间均已较为有限，信用债投资或逐步转向久期策略。跨过一季度末后，理财资金回表压力或已消除，4 月上旬信用债收益率如预期迎来阶段性的流畅下行。我们测算，截至2026 年3 月末，理财规模合计32.0 万亿元，我们预计4 月理财规模将增长2 万亿左右，4 月以理财为代表的配置资金或仍将支撑信用债行情，当前不同品种利差水平持续在较低位置运行，虽利差进一步大幅压缩的空间有限，但适当拉长久期的胜率或仍较高。从具体品种来看，2026M3 二永债收益率曲线显著陡峭化，其中1Y/3Y/5Y/10YAAA-银行二级资本债收益率全月分别下行9.5BP/7.4BP/3.2BP/0.6BP，1Y/3Y/5Y/10YAAA-银行永续债收益率全月分别下行9.8BP/5.3BP/6.9BP/1.0BP，未来半年收益率曲线有望适度走平，5Y 及以上利差仍有压缩空间，我们持续看好5Y 及以上资本债下沉机会。风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。第6页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地【交运】油运静待通航，航空底部夯实—交通运输行业周报（2026/04/20）孙延证书编号：S1350524050003 王惠武证书编号：S1350524060001 曾智星证书编号：S1350524120008 张付哲证书编号：S1350525070001
一、行业动态跟踪
航运船舶港口：1）霍尔木兹海峡通行局势反复，油运基本面静待通航：根据新华社报道，伊朗外交部长阿拉格齐17 日宣布，黎巴嫩和以色列停火期间，伊朗重开霍尔木兹海峡。美国总统特朗普随后予以确认，但表示继续对伊朗实施海上封锁。4 月18 日，伊朗军方发言人称，因美国“屡次违背承诺”，对霍尔木兹海峡的控制权已恢复到以前的状态，这一海峡目前处于伊朗武装部队的严格管理和控制之下。我们认为，霍尔木兹海峡通航局势反复是美伊双方在谈判阶段的相互试探，并不改变冲突局势逐渐降级的整体趋势。霍尔木兹海峡通行与中东局势的短期前景仍有不确定性。若后续海峡通航，油运有望迎来短期抢运潮与中长期补库，基本面或将进一步改善。2）恒力重工上市主体撤销退市风险警示：4 月16 日晚间，恒力重工上市主体*ST 松发发布公告，宣布该公司股票将于4 月17 日停牌一天，自4 月20 日起复牌交易并撤销退市风险警示。撤销后，证券简称将由“*ST松发”变更为“松发股份”。2025 年*ST 松发实现营业收入216.39 亿元，归母净利润26.55 亿元，其中重组注入的恒力重工首年即贡献扣非后净利润25.79 亿元，直接完成《业绩补偿协议》中三年承诺目标的过半份额。作为全球造船市场主要参与者，2025 年恒力重工业绩表现强势，承接115 艘总金额超1000 亿元，手持订单量达272 艘4160 万载重吨，位列全球第二。3）本周集装箱运价下降：SCFI 综合运价指数较上周环比下降0.2%，至1887 点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化-3.0%/-3.8%；上海-美西/美东运价分别环比变化+2.4%/+1.9%；上海-东南亚运价环比上涨4.9%。4）本周BDTI 指数较上周环比下降，VLCCTCE 环比上涨：BDTI 指数较上周环比下降10.7%，至3196 点。VLCCTCE环比上涨1.4%，其中中东/西非/美湾-中国TCE 分别环比变化+7.1%/-8.9%/-8.6%；SuezmaxTCE 环比下降14.9%；AframaxTCE 环比下降27.1%。5）本周成品油轮运价上涨：BCTI 指数较上周环比上涨4.4%，至2137 点。LR1 中东-日本环比上涨17.6%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化+7.9%/+20.9%/+4.8%。6）本周散货船运价上涨：BDI 指数较上周环比上涨11.8%，至2403 点。其中，BCI/BPI/BSI 分别环比变化+16.8%/+4.9%/+6.7%。7）本周新造船价整体上涨：新造船船价指数较上周环比上涨0.78 点，为183.30 点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/+0.56 点/+1.09 点/+0.98 点；当月集装箱船价指数较上月环比上涨1.11 点。8）本期PDCI 下跌：4 月4 日至4 月10 日，新华・泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1148点，环比下跌56 点，跌幅4.65%；其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北流向指数分别环比-5.13%/+2.42%/+2.33%/+3.91%。第7页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地9）中国港口货物吞吐量下降，集装箱吞吐量增长：2026 年4 月6 日-2026 年4 月12 日中国港口货物吞吐量为25435 万吨，较前一周环比下降3.45%,集装箱吞吐量为656 万TEU，较前一周环比增长1.02%。快递物流：1）“通达系”3 月业务量增速延续分化，单价季节性环比下降。2026 年3 月，圆通/申通/韵达业务量分别实现28.43/25.02/21.42 亿件，同比+6.67%/+19.97%/-4.93%。圆通与申通均高于行业增速，申通表观数据更为亮眼，系合并“丹鸟”增加时效快递、同城、退货等单量。3 月，圆通/申通/韵达单票收入分别实现2.14/2.24/2.14 元，环比下降0.26/0.20/0.11 元，主要系2 月春节旺季附加费和货重更高带来的基数，同比-2.0%/+11.4%/+9.2%，圆通同比下降主要系公司优化对加盟商业务规则。2）极兔发布2026 年Q1 经营数据，海外市场延续高速增长态势，中国市场包裹量增速较2025Q4 有所回暖。2026Q1，公司包裹量83.3 亿件，同比增长26.2%，其中：东南亚/中国/其他包裹量27.7/54.0/1.5 亿件，同比增长79.9%/8.4%/100.5%。东南亚包裹量维持高速增长，受益于与主要电商平台的深度合作、快速增长的市场需求，以及斋月购物节带来的旺季业务增长。中国包裹量增速接近行业平均水平，相对上一季度有所回暖，主要受益于年货节助力，以及公司通过精细化管理持续优化网络效率与客户结构。在其他市场，极兔速递持续开拓，增速进一步提升，其中拉美地区消费潜力旺盛，公司与TikTok、Temu、SHEIN和AliExpress等全球跨境电商平台以及MercadoLibre 等本土合作伙伴紧密合作，积极把握电商、物流发展带来的高增速机会。3）2026 年3 月中国快递发展指数报告发布，3 月全国快递业务量预计同比增长3.8%。3 月快递业务量预计在173 亿件左右，预计同比增长3.8%，快递业务收入预计同比增长4%。一季度，快递业务量预计同比增长6%，快递业务收入预计同比增长6.5%。3 月，快递业务规模与业务收入均平稳增长，日均业务量超5.5 亿件，行业运行更加灵活高效。4）河北局召开全省行业高质量发展座谈会，会议要求坚定反内卷。会议要求，全省行业要深入学习贯彻2026年全国两会、中央经济工作会议精神，始终旗帜鲜明讲政治、坚定不移反内卷，各快递企业要切实提升服务保障能力和内生发展动力，主动扛起企业主体责任，坚定不移走规范经营、高质量发展道路，共同维护全省行业良好发展生态。航空机场：1）五一假期航空有望量价齐升。据航班管家预测，2026 年五一假期日均航班量近1.63 万架次，预计同比2025 年增长0.4%；民航旅客量约1135.9 万人次，日均近227.2 万人次，预计同比2025 年增长1.9%。截至4 月15 日，2026 年五一假期民航国内机票（经济舱含税）均价约989.9 元，同比2019 年增长25.0%，同比2025 年增长11.8%。2）三大航密集增班，中欧航线运力大幅提升。OAG 数据显示，在北半球夏季期间，中国内地航司计划增加2891 个中欧往返班次。其中国航增加1120 班，南航增加839 班，东航则增加654 班。以中国至德国法兰克福的航线为例，国航、东航、南航都将大幅增班。三大航中国至法兰克福航线，将由每周27 班增加至42班，增幅达到56%。目前中国航司正在集体扩大其在欧洲的业务布局。由于经海湾地区进行中转的选择受限，尤其是在欧洲与亚太地区之间的客流往来方面，这推动了旅客出行偏好向直飞航线转移。中国航司密集增加欧洲航线运力，将有助于进一步巩固其在市场竞争中的有利地位。第8页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地3）波音3 月交付46 架飞机。据路透社报道，波音周二表示，3 月份共交付46 架飞机，低于2 月的51 架，原因是该公司有大约25 架737MAX 飞机的线路受损需要维修。波音并未具体说明有多少架飞机的交付因返工而延迟。今年3 月，波音首席财务官杰伊·马拉维曾表示，预计将有10 架737 飞机的交付推迟到第二季度，但这不会影响全年的737 飞机交付量。公路铁路：1）2026 年4 月6 日—4 月12 日全国物流保通保畅运行情况。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，4 月6 日—4 月12 日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物7832.8 万吨，环比增长1.43%；全国高速公路货车通行5294.1 万辆，环比增长4.07%。二、核心观点快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间；极兔有望受益海外市场高增长与份额提升。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；3）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，在资本开支下行期股东回报不断提升；4）极兔速递：东南亚与新市场空间广阔且增速高，公司份额优势显著，盈利有望长期高增长；5）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善。航空：展望2026Q2 及之后，旅客周转量和票价增长若延续，或为油价高位带来的成本提升提供充分缓冲空间。若导致油价高位的事件性因素不复存在，航空业绩或迎来较大弹性。建议关注南方航空、华夏航空、中国东航、海航控股、中国国航、中国民航信息网络。航运：1、看好原油运输受益于原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026 年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。建议关注招商轮船（油散共振）、海通发展、海航科技、国航远洋。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气度+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后持续紧张，船厂订单饱满。2025Q4 以来，油运高景气度开始向造船订单传导，新造船价开始企稳回升。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全球脱碳法规持续推进、地缘事件影响缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力、松发股份（恒力重工）。供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩第9页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地张下业绩确定性较强。港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。【新消费】五一假期出行前瞻；餐饮行业呈现温和复苏态势——新消费行业周报（2026/04/20）丁一证书编号：S1350524040003五一假期出行前瞻：民航预测数据及旅游市场预定数据表现亮眼。1）2026 年五一假期民航预测数据：根据航班管家DAST 预测，2026 年五一假期日均航班量将近1.63 万架次，预计将同比2025 年增长0.4%；预测2026 年五一假期民航旅客量约1135.9 万人次，日均近227.2 万人次，预计将同比2025 年增长1.9%。2026 年五一假期计划航班量TOP50 往返航线中，有45 条航线计划航班量预计将同比2025 年增长，其中16 条航线航班量同比2025 年增幅将超10%，其中上海-揭阳、南京-成都、北京-武汉将同比分别增长30.5%、21.8%、20.2%，深圳-郑州、广州-郑州、乌鲁木齐-北京将同比增长接近20%。五一期间TOP20 出入境航线计划航班量有15 条预计将同比正增长，其中有9 条航线计划航班量预计将同比增长10%以上。截至4 月15 日，2026 年五一假期民航国内机票（经济舱含税）均价约989.9 元，同比2019 年增长25.0%，同比2025 年增长11.8%。2）旅游市场预定数据：根据途牛发布最新预订数据显示，2026 年五一团期境内打包旅游产品预订出游人次较去年同期增长10%；其中，自驾游产品预订出游人次同比增长超50%，自由行产品预订出游人次同比增长近20%。单项产品预订方面，境内酒店预订出游人次同比增长超10%。热门客源地方面，一二线城市用户是五一假期旅游消费的主力军。北京、上海、成都、南京、杭州、广州、天津、西安、苏州、深圳等地，位列途牛热门客源地榜单前列。此外，浙江杭州、宁波、温州、嘉兴、湖州、衢州等地中小学春假与五一假期相连，形成继春节之后又一个“3+5”超长假期，大幅激发本地居民出游热情。数据显示，浙江用户“春假+五一”出游预订人次同比增长135%；其中湖州、杭州预订出游人次同比增长均超2 倍，嘉兴、台州等地同比增幅亦翻倍以上。2026Q1 社会消费品零售总额同比增长2.4%；餐饮行业温和复苏。2026Q1 社会消费品零售总额127695 亿元，同比增长2.4%。按消费类型分，商品零售额113072 亿元，增长2.2%；餐饮收入14623 亿元，增长4.2%。基本生活类和部分升级类商品销售增长较快，限额以上单位粮油食品类、服装鞋帽针纺织品类、通讯器材类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长10.0%、9.3%、20.8%、12.6%。3 月份，社会消费品零售总额同比增长1.7%，环比增长0.14%，其中3 月份全国餐饮收入达到4359亿元，同比增长2.9%，增速较商品零售高出1.4 个百分点。一季度餐饮收入同比4.2%的增幅，高于商品零售2.2%的增幅。这进一步验证了居民消费结构向服务型、体验型消费倾斜的长期趋势，行业呈现温和复苏第10页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地态势。2026Q1 全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.9%，涨幅比上年四季度扩大0.4 个百分点。分类别看，食品烟酒及在外餐饮价格同比上涨0.5%，衣着价格上涨1.8%，居住价格下降0.2%，生活用品及服务价格上涨2.3%，交通通信价格下降1.1%，教育文化娱乐价格上涨1.0%，医疗保健价格上涨1.8%，其他用品及服务价格上涨14.1%。在食品烟酒及在外餐饮价格中，猪肉价格下降11.3%，粮食价格下降0.3%，鲜果价格上涨4.3%，鲜菜价格上涨7.6%。扣除食品和能源价格后的核心CPI 同比上涨1.2%。其中3 月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%，环比下降0.7%。若羽臣收购奥伦纳素品牌100%股权，持续丰富自有品牌矩阵。若羽臣全资孙公司若羽臣国际以4,382.21 万美元收购BespokeGlobalLP 旗下BespokeHoldingCorporation 与ErnoLaszloGroupLtd（含其子公司，以下合称“标的公司”或“目标公司”）100%股权，交易完成后标的公司将成为公司合并报表范围内的控股子公司。标的公司核心资产为高端护肤品牌“奥伦纳素”，其定位科技护肤，旗下主要产品包括“冰白面膜”“豆腐霜”“方罐油霜”“PH3 系列”等，在院线级护肤领域已有一定产品布局和用户基础。2025 年标的公司合并营收5996 万美元、净利润-333 万美元。本次收购的战略意义包括：1）完善护肤品领域战略布局，以“海外品牌+全球运营”的模式，加速产品迭代与市场响应效率，全面释放增长潜能，为公司主营业务长效发展与全球战略落地提供坚实支撑；2）深化资源协同，筑牢核心竞争壁垒，本次收购将全面赋能标的品牌全球化健康发展，持续深化资源协同，公司充分借鉴绽家、斐萃在品牌运营管理上沉淀的成功经验，从品牌定位、产品打造、渠道销售及营销布局等方面，全方位、系统性赋能收购品牌，助力品牌焕新；3）优化品牌矩阵，进一步实现品类扩容、完善品牌梯队、优化客群结构，提升公司整体抗周期韧性、盈利稳定性与长期价值增长空间，形成“核心支柱品牌稳基本盘、新增品牌拓增长、多品类矩阵抗风险”的良性发展格局。2026 年Q1，美妆行业整体呈现“大盘稳中进、内部分化显著”的特征。根据HZPB 公众号，今年一季度，全网（包括天猫、京东、抖音）全品类（包括护肤、彩妆、洗护、香水）美妆品牌整体销售额达834.87 亿元。分品类看，1）护肤：2026 年Q1，全网护肤市场销售额达531.48 亿元，仍为美妆全品类中销售额最高的品类，占美妆市场总体销售额的64%。分品牌来看，在护肤品类TOP10 排名中，欧莱雅以18.72 亿元销售额、3.52%的市占率强势回归第一，排名其后的品牌销售额均不超过15 亿元，市占率均不足3%。一季度线上护肤榜TOP10 品牌中，国货品牌占据3 席，分别是韩束、珀莱雅、谷雨。其中，韩束以14.77 亿元的销售额、2.77%的市占率上榜第二。2）彩妆：2026 年Q1，全网彩妆市场销售额同比增长13%至180.38 亿元。从全网彩妆TOP10 榜单来看，国货、外资品牌呈现7:3 的市场竞争格局。具体来看，YSL 稳坐彩妆品类TOP1，销售额达8.53 亿元，是唯一一个突破6 亿元的品牌，与其他品牌拉开近3 亿元的差距，持续断层领先。毛戈平则以5.8 亿元的销售额、3.21%的市占率，摘得国货彩妆TOP1；排名第三的卡姿兰，其销售额、市场份额分别为4.95 亿元、2.74%。3）洗护：2026 年Q1，全网洗护市场销售额达到100.78 亿元，增速最慢，同比增长4.5%。洗护品类市场仍以外资为主导，在全网洗护TOP10 榜单中，排名前五的均为外资品牌。其中，卡诗以5.84 亿元的销售额、5.79%的市占率稳坐洗护TOP1，排名其后品牌市场份额均不超过4%。4）香水：2026 年Q1，全网香水市场销售额达22.23 亿元，同比增长11%。该品类市场集中度最高，全网香水TOP10品牌市场份额总和高达45.18%。其中，香奈儿、迪奥、圣罗兰分别以2 亿元、1.76 亿元、1.2 亿元的销售额，8.98%、7.89%、5.41%的市占率位列前三。永辉超市发布2025 年年报及2026 年一季度报告：2026Q1 盈利能力改善。2025 年公司实现营业收入535.08第11页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地亿元，同比下降20.82%，收入下滑主要是由于零售行业竞争激烈，公司主动进行大幅度门店优化以及战略和经营模式转型。2025 年实现归母净利润为-25.52 亿元，同比亏损增加10.87 亿元。2026 年一季度公司实现营业收入133.67 亿元，同比下降23.53%，主要系公司2025 年全年及2026 年一季度累计关闭了394 家门店，门店数量从2025 年初的775 家减少至2026 年一季度末的392 家（包括新开门店11 家）。2026 年一季度实现利润总额3.43 亿元，归母净利润为2.87 亿元，扣非后归母净利润为2.47 亿元。较上年同比分别上涨74.73%、94.40%、79.55%。利润相关指标上涨的主要原因是一方面截至2026 年3 月公司完成了327 家门店的调改优化，淘汰关闭了626 家尾部店，完善了门店布局；另一方面，公司供应链改革初见成效，随着商品力的提升以及自有品牌销售占比逐步增加，毛利率较上年同期增长1.27%，以上两个方面综合影响使得公司盈利水平有所提升。投资分析意见：服务消费政策组合拳持续加码，叠加节假日放假配合，预计带动文旅景区产业链、酒店、餐饮业态蓬勃发展，建议关注服务消费板块全年投资主线。1）服务消费方面建议关注受益于出行增长、基本面坚挺的板块，如餐饮、酒店、景区等；2）美护方面建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平，上美股份等；3）黄金珠宝建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金，潮宏基等；4）潮玩方面，建议关注具备IP 创造及对IP 运营有丰富的成功经验的公司泡泡玛特；5）现制茶饮方面，建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。【公用环保】绿色燃料成本或为胜负手电价拐点或因战局与气候提前——大能源行业2026 年第15 周周报（2026/04/20）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 蔡思证书编号：S1350524070005 邓思平证书编号：S1350524070003绿色燃料：航运绿色转型加速推进成本或成为未来竞争的核心胜负手近日，交通运输部海事局发布《关于推动航运绿色低碳转型发展的意见》，明确2030 年核心目标与四大实施路径，主要任务是促进船舶与运输方式绿色转型；上海市发改委发布《上海市2026 年碳达峰碳中和及节能减排重点工作安排》的通知，明确2026“双碳”重点工作为加强以成本为核心的绿色燃料产业化布局。我们分析，一方面，交通运输部海事局政策强调促进船舶与运输方式绿色转型，其主要方式为船舶改造更新和燃料更替，前者有助于给LNG 船舶、氢燃料船、氨燃料船、电动船等带来订单需求，后者为LNG、氢、氨、醇类燃料的生产、储运、加注全产业链提供应用场景，政策落地预计将利好新能源船舶制造和绿色燃料供应链；另一方面，上海2026 年节能减排工作安排首次明确“以成本为核心”，在当前绿色燃料技术路径多点开花的背景下，成本水平/降本空间或成为未来技术竞争的核心胜负手。投资分析意见：政策要求促进船舶与运输方式绿色转型，受益方向为新能源船舶制造和绿色燃料供应链，未来成本水平/降本空间或成为技术竞争的核心胜负手。建议关注方向：1）LNG 船舶、氢燃料船、氨燃料船、电动船制造商，推荐中集安瑞科，2）绿色燃料供应商，推荐嘉泽新能、电投绿能、金风科技，建议关注中国天楹、复洁科技、卓越新能。电力：各省“十五五”新能源装机规划发布电价拐点或因战局与气候提前第12页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地省级“十五五”新能源规划高规格发布，大基地为主战场。自今年3 月“十五五”规划纲要发布以来，多省2025 年底至今的“十五五”新能源发展规划也从建议稿到正式发布，我们在2026 年第十周周报中写到，预计“十五五”期间新能源建设以稳为主，并且集中在“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地。从已披露、本次统计的19 个省份规划看，总量上，“十五五”新能源装机规划高于“十四五”各省实际新能源新增情况；区域上，“十五五”期间新能源增量集中在三北沙戈荒大基地、西南水风光大基地以及华东海风三类，并以前两者为主。多地电价出现上涨，短期或系燃料成本与气候影响，中期电价向上动能较足。我们在2026 年年度策略报告中分析，现货电价的变动最核心两个影响因素为市场供需与电价机制，考虑到短期电力现货市场并无较大变革，预期短期上涨与供需有关，即短期燃料成本上涨传导到电力机组报价叠加气候冲击带来需求提升，电价能否延续需有待观察。国家气候中心预计5 月将进入厄尔尼诺状态，此次厄尔尼诺事件至少持续至今年年底。在此期间，高温事件易发，或更强、更持久、更早，国家气候中心预计地球今年发生极端高温事件风险在显著提升。我们此前分析2026 年较低的年度电价或难以持续，核心在于2025 年底签约2026 年年度电力交易电价的时候，存在较多一次性冲击，而2026 年在受美伊战争影响能源价格上涨与极端炎热气候预计到来的背景下，或许电价拐点会提前到来。投资分析意见：若电价拐点提前，建议关注龙头火电运营商以及低估值绿电，但绿电运营商今年一季报业绩尚未披露仍存风险。建议关注：1）兼具股息率与成长性的桂冠电力，拥有怒江流域部分电站开发权；2）电价弹性标的：赣能股份、宝新能源、粤电力A、建投能源；3）算电协同：涪陵电力、韶能股份；4）优质商业模式的大水电长江电力、国投电力、川投能源；以及港股低估值风电龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；5）具备潜在装机增量与较高股息率的公司：华能国际（H）、国电电力、中国电力等；6）资产整合方向：新筑股份、电投水电、黔源电力等。风险提示：政策落地存在不确定性，企业项目进展存在不确定性，国际政策反复，用电需求不及预期。【医药】Daraxonrasib 临床数据亮眼，分子胶再迎临床突破——医药行业周报（2026/04/19）刘闯证书编号：S1350524030002本周医药市场表现分析：4 月13 日至4 月17 日，医药指数下跌0.64%，相对沪深300 指数超额收益为-2.62%。本周创新药IO2.0 继续表现强势，康方生物、荣昌生物股价再创阶段新高，君实生物股价亦有较大涨幅，美股summit 近期股价同样表现强势，IO2.0 或成为这一轮创新药反弹的核心主线。我们认为，随着AACR、ASCO 等大会的临近，创新药行情有望持续演绎，建议关注基本面强劲或者有催化的个股。1）创新药建议重点关注IO2.0+ADC，III 期临床或将迎来重要节点，同时关注2026 年有实质性临床进展的个股和BD 预期差大的个股，建议关注：A 股）信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制药、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、福元医药、苑东生物、广生堂、泰恩康等；港股）康方生物、三生制药、翰森制药、科伦博泰、中国生物制药、石药集团、信达生物、荣昌生物等。同时，关注Q1 业绩有望表现亮眼的方向：2）出口类的CXO 及产业链如药明康德、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3）关注跨界标的如“医疗+光学”业务布局的海泰新光等。第13页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量172 家，下跌个股292 家，涨幅居前个股为昂利康（+26.16%）、英诺特（+20.43%）、麦澜德（+18.75%）、君实生物-U（+18.28%）和振德医疗（+16.62%）。跌幅居前个股为九安医疗（-18.76%）、华兰股份（-13.42%）、康芝药业（-10.12%）、天智航-U（-9.77%）和诚达药业（-9.63%）。DaraxonrasibIII 期结果读出，胰腺癌有望迎来突破新药，建议关注中国泛RAS 分子胶布局公司。在所有实体瘤中，KRAS 突变整体发生率约30%，尤其在胰腺癌（约90%）、结直肠癌（约40%）、非小细胞肺癌（约30%）中高度富集。RAS（ON）是RAS 驱动肿瘤发生和维持的必需条件。然而，由于缺乏可结合的稳定口袋，RAS（ON）成药难度较大。目前全球已获批上市的KRAS 抑制剂都是KRASG12C 共价不可逆抑制剂，容易导致耐药。Daraxonrasib 作为口服、非共价、RAS（ON）多选择性抑制剂，通过与CypA 及RAS（ON）形成三元复合物阻断下游信号，具备泛RAS 广谱活性和潜在克服耐药的机制优势。DaraxonrasibIII 期临床在经治转移性胰腺导管腺癌（PDAC）中取得突破性结果，验证了RAS（ON）抑制这一长期“难成药”靶点的临床可行性与产业价值：其意向治疗人群中位总生存期达到13.2 个月，显著优于化疗组的6.7 个月，且安全性可控。而当前胰腺导管腺癌（PDAC）二线疗法文献中的中位PFS 大多仅1.9-3.5 个月、中位OS 仅5.0-6.9 个月，对比之下Daraxonrasib 体现出临床优势。建议关注中国泛RAS 分子胶布局公司，包括劲方医药，奥赛康药业，嘉越医药。投资观点及建议：经过2015-2025 年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma 已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class 的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC 非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI 大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI 医疗等快速发展。展望2026 年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI 医疗、手术机器人等，同时建议布局2026 年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。本周建议关注组合：康方生物、君实生物、三生制药、昂利康、海泰新光；4 月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、三生制药、君实生物、上海谊众、华纳药厂、福元医药、药明康德、美迪西、海泰新光。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。【传媒】完美世界《异环》上线在即，关注AI 应用和新游表现——传媒互联网行业周报（2026/04/19）陈良栋证书编号：S1350524100003 陈逸凡证书编号：S1350525040003 周政宇证书编号：S1350525050006 许孟婕证书编号：S1350525120004第14页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地
本周观点：完美世界《异环》将于4 月23 日/海外2026 年4 月29 日PC/移动/主机三端上线，游戏一定程
度实现GTA 式开放世界×二游框架的创新融合，随着游戏产品周期逐步展开，建议关注具备新品储备及长线内容运营能力的头部厂商。同时，2025 年年报和2026 年一季报披露陆续开启，关注绩优公司基础业务的稳健度，以及AI 叙事的弹性交易机会。游戏方面：完美世界《异环》预计国内4 月23 日/海外4 月29 日正式上线，我们判断：1）类GTA 城市结构为功能型载体，核心作用是承载世界观、提升内容密度及调节游戏节奏，框架延展性较强，在内容扩展、活动承载与长期版本运营层面适配性高，对后续产能要求相对可控；2）目前玩法拼接完成度高，未出现“系统互相掣肘”的结构性风险，运行稳定性有保障。基于26 年新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【心动公司】【三七互娱】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。AI 应用方向：Openclaw 为代表的“执行性”AIAgent 带来启发。近期，Hermes 等新兴Agent 崛起，更侧重记忆能力与经验沉淀，“记忆型Agent”设计理念解决了传统模型缺乏持续学习能力的问题。Claude 发布Routines 功能，允许用户配置一次任务后，让AI 在云端自动执行重复性工作。2026 年3 月以来，国产Claw层出不穷，在各自生态和功能上形成差异化竞争，目前AI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，延续此前观点，我们认为AI 入口竞争后续会持续演绎，手机端侧（苹果等）、超级APP（微信、抖音等）和垂直AI 平台（类似豆包、元宝、千问、智谱等）将从不同维度持续推进AIAgent 入口用户层面的教育和圈定，同时通过不同方式完成应用层生态的连接和统一。建议重视产品落地且有收入结构的应用方向。相关方向梳理：1）具备流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：①字节链：以广告+内容体系为主（漫剧、影视等）：营销公司包括引力传媒、蓝色光标、浙文互联、因赛集团、利欧股份、易点天下、天龙集团等，及内容IP 公司包括荣信文化、中文在线、掌阅科技、博纳影业等；②阿里链：以电商模式为主：值得买、光云科技、焦点科技等，及代运营公司壹网壹创、青木科技等；③腾讯链：以C 端产品微信/元宝体系为主：微盟、有赞、线上线下等。互联网方向：AIAgent 技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI 底层技术的研发和投入、AI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI 等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。电影/电视剧方向：国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT 平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。卡牌潮玩方向：泡泡玛特、布鲁可等陆续披露财报，Suplay、TopToy 等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥第15页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。
市场回顾。A 股方面，2026 年4 月13 日到2026 年4 月17 日，上证综指（+1.64%），深证成指（+4.02%），
沪深300（+1.99%），创业板指（+6.65%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（+0.92%）排名第20。行业要闻。MiniMaxM2.7 开源、Seedance2.0 全面开放API 服务、《王者荣耀世界》移动端上线。公司动态。【三七互娱发布2025 年年度报告】三七互娱发布2025 年年度报告，2025 年营业收入159.66 亿元，同比下降8.46%。净利润29 亿元，同比增长8.50%。公司董事会审议通过的利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。【家电轻纺】北美电动低速车加速渗透，涛涛车业保持高增长——家电行业周报（2026/04/19）符超然证书编号：S1350525050004 李咏红证书编号：S1350525090001涛涛车业发布26Q1 业绩预告，业绩增长提速。涛涛车业26Q1 预计实现归母净利润1.55-1.95 亿元，同比增长80%-126%。公司25 年实现营收39.4 亿元，同比+32%；归母净利润8.2 亿元，同比+89%。电动低速车业务2025 全年营收同比增速达141%，收入份额约11%位居全球第一，成为驱动公司增长核心引擎。单25Q4实现营收11.7 亿元，同比+54%；归母净利润2.1 亿元，同比+61%。电动低速车行业处于快速成长期，仅北美市场的中长期空间预计可达3500 亿美元。产品凭借低成本、易操作、场景适配广等优势，正从传统高尔夫球场走向社区出行与日常通勤，有望加速渗透为美国家庭的“第二辆车”。据弗若斯特沙利文，全球电动低速车市场规模预计从2023 年11 亿美元增至2030 年67 亿美元（CAGR 超25%）。预计北美市场增长动能强劲稳健，可服务目标市场规模（SAM）达3500 亿美元。中国龙头企业通过供应链垂直整合+海外产能前瞻布局+本土化渠道深耕，有望建立长期竞争优势。格局来看，涛涛车业已跻身全球电动低速车行业前列，2025 年销售收入位居全球第一，全球市场份额约为10.9%。公司依托“中国+东南亚+北美”三地产能与供应链垂直整合有效应对“双反”，叠加优质经销商扩张及收购美国本土企业Champion 强化渠道本土化。我们认为，行业高景气与“双反”政策驱动的格局优化共振，具备全球化产能与本土化渠道双重壁垒的中国龙头企业有望持续提升市场份额。第16页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26 年4 月17 日，本周人民币兑美元汇率累计升值32 个基点。2）白电&原材料：截至26 年4 月17 日，LME 铜现货结算价13149 美元/吨，周环比+3.9%，高位震荡上行。投资建议：26 年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）内销格局出清，效率提升，经营周期有望底部反转的公司：极米科技、老板电器；2）出海重新定义产品的公司：极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新；3）保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。【医药】公司点评报告：翰森制药(03692.HK)——25 年业绩亮眼，创新管线逐步进入兑现期（2026/04/20）刘闯证书编号：S1350524030002事件：翰森制药公布2025 年报，总收入150.28 亿元，同比增长22.6%，其中创新药与合作产品销售收入123.54 亿元，同比增长30.4%，占总收入82.2%；溢利55.55 亿元，同比增长27.1%。创新产品成为业绩增长的核心驱动因素。2025 年翰森制药总收入150.28 亿元，其中创新药与合作产品销售收入123.54 亿元，同比增长30.4%，占总收入82.2%，创新产品已成为业绩增长的核心驱动因素。领域细分来看：1）抗肿瘤领域营收99.74 亿元，占总收入66.4%，肿瘤仍是核心营收领域；2）中枢神经系统领域营收13.10 亿元，占总收入8.7%；3）抗感染领域营收15.86 亿元，占总收入10.6%；4）代谢及其他疾病领域营收21.58 亿元，占总收入14.3%。已上市核心产品提供坚实基础，临床管线积极推进未来可期。7 款创新药在中国产生收入，11 项适应症纳入国家医保目录。已上市产品：1）阿美替尼：新增3 项适应症获批上市（2 项已纳入医保），获8 部国家级诊疗指南I 级/首选推荐；2）氟马替尼：入选2 部国家级指南推荐；3）伊奈利珠单抗：新增2 项适应症获批上市。临床管线：1）HS-20093：小细胞肺癌及骨肉瘤3 期临床，头颈癌、去势抵抗性前列腺癌等实体瘤处于PoC 概念验证，NMPA 突破性治疗药物3 项；2）HS-20089：卵巢癌3 期临床，NMPA 突破性治疗药物；3）HS-20094：2 型糖尿病、肥胖或超重均处于3 期临床阶段。另有多项创新产品首次推进至临床阶段。BD 交易有望提供常态化利润。过去3 年公司达成5+项对外授权许可交易，资产涵盖从临床前到后期开发阶段，交易总额达90+亿美元，有望提供常态化利润。1）HS-20094：2025 年6 月授权给再生元，首付款和里程碑付款20.1 亿美元；2）HS-20110：2025 年10 月授权给罗氏，首付款和里程碑付款累计超过15.3 亿美元；3）阿美替尼：2025 年12 月授权给Glenmark，首付款和里程碑付款累计超过10 亿美元。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为64.1、72.6、85.8 亿元，同比增速分别为15.4%、13.2%、18.3%，对应PE 分别为33、29、25 倍。公司业绩亮眼，创新管线逐步进入兑现期，维持“买入”评级。风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。【公用环保】公司点评报告：皖天然气(603689.SH)——输售气量承压城市燃气业第17页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地务稳健增长（2026/04/20）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003事件：1）公司发布2025 年年报，2025 年实现营收51.09 亿元，同比下降11.90%；归母净利润3.24 亿元，同比下降2.45%；2）2025 年度拟派发现金红利0.30 元/股（含税），分红比例56.19%。输售气规模承压，城市燃气业务稳健增长。2025 年公司实现输售气量39.65 亿方，同比下降11.78%，受输售气量同比下滑影响，2025 年公司长输管线业务实现毛利3.78 亿元，同比下降13.71%，长输管线业务毛利率同比下降0.66pct 至8.15%。在安徽省天然气消费量增长、价格联动机制趋于完善的背景下，2025 年公司城市燃气业务贡献利润增量，2025 年城市燃气业务毛利2.51 亿元，同比增长10.7%，城市燃气业务毛利率同比提升2.25pct 至15.18%。其他业务方面，2025 年CNG/LNG 业务毛利0.1 亿元，同比下降32.76%，主要是由于新增设备投产导致CNG/LNG 折旧成本同比增加30.13%以及CNG/LNG 业务营运成本同比增加12.72%。资产负债率持续下降，经营现金流同比承压。截至2025 年底，公司资产负债率42.96%，同比下降4.77pct，公司资产负债率持续下降。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额4.56 亿元，同比减少24.96%，主要受经营性应付项目减少1.48 亿元影响（2024 年经营性应付项目增加1.18 亿元）；投资活动产生的现金流量净额-4.88 亿元（2024 年为-7.21 亿元），主要系购建固定资产支付的现金较上年减少所致。安徽省天然气消费量有望保持较高增速，公司持续深化天然气产业链布局。2025 年安徽省天然气消费量达121 亿方，同比增长6.5%。2026 年，结合安徽省政府工作报告提出的全省地区生产总值增长5%-5.5%的经济目标，以及天然气行业发展实际，省内天然气消费量预计将继续保持稳步增长，有望带动公司输售气量保持稳健。2025 年公司新建设投产桐城-枞阳支线、会宫-枞阳支线，有望带动公司输售气量提升。2024 年，公司入股江苏国信LNG 接收站项目，股权比例10%，2025 年转入长期股权投资科目核算，有望与公司主业形成协同效应。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.29/3.41/3.60 亿元，当前股价对应PE分别为13、12、12 倍。当前股价对应股息率3.7%，维持“买入”评级。风险提示：安徽省天然气消费量不及预期；管线工程投产不及预期；长输管线政策调整。第18页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277刘静娴15695213059李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068曹可13670244320夏维15200869983第19页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。