1.投资要点

投资要点：
固定收益6 月债市行情可期，力推超长债——6 月债市投资策略：交易盘与配置盘共同驱动，5 月债市行情较好。6 月债市行情仍可期：1）净息差企稳驱动A 股银行板块26Q1 利息净收入增速回升至7.2%，为近4 年最高。2026 年银行营收增速压力较小，今年卖老券放浮盈保业绩的诉求较弱；2）6 月大行3 千亿增资或完成，有望适度提升大行超长债持仓能力；3）6 月作为季末月，险资或需增配超长债以改善半年末偿付能力充足率等指标；4）前4 个月中小型银行（股份行及城农商行）债券投资同比少增1.36 万亿，5 月城农商行二级净卖出债券较多。中小型银行前4 个月贷款同比少增，债券或存在大幅欠配，6 月或需增配债券以做大半年末资产规模；5）2026 年4 月理财规模增量达2.9 万亿，5 月增量可能仍较高，Q2 理财规模增长较快，理财买债基及债券委外需求较高，债基规模或继续增长。理财大量买债基，带动4月份债基规模大增5128 亿。2026 年5 月末债券ETF 规模达8309 亿，创历史新高，我们预计债基规模增长还将持续半年左右；6）原油价格基本企稳，本轮PPI 同比可能于6 月或7 月见顶，随着同比基数抬升，下半年PPI 同比预计将回落，通胀担忧可能消退。2026 年前5 个月债市供给同比减少，全年供给或稳中有降，供求关系改善。银行自营超长债持仓能力提升，超长债供求关系有望改善，未来几个季度超长债机会或突出。风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大涨，年金等机构资金或继续从债市流向股市。固定收益信贷或仍偏弱，社融增速延续回落——2026 年5 月金融数据预测：我们预测2026 年5 月新增贷款5000 亿元，社融增量1.84 万亿元；5 月末，M2 达353.7万亿，YoY+8.6%，M1（新口径）YoY+4.9%，社融增速7.6%。5 月新增贷款或同比少增，预计新增贷款5000 亿左右，且增量结构偏差。5 月M2 增速或相对平稳，社融增量或同比明显少增，社融增速回落。6 月债市行情仍可期，超长债机会突出。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会突出。我们预计二季度10Y 国债收益率走向1.70%，30Y 国债收益率走向2.1%，下半年30Y 国债收益率可能突破2.0%。我们建议重点关注20Y 及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地。风险提示：出口或超预期；经济超预期复苏；理财委外、银行自营投资基金的监管及税收政策变动风险。金融工程Score_v3fast 因子今年相对中证全指超额24.35%——深度学习因子周报：中证全指上：近一周，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为-0.15%。今年以来，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为24.35%，score_v4style 因子其次为19.60%。所有因子今年以来均获得正超额。中证500 上：近一周，score_v2 因子表现较好，超额收益为0.22%。今年以来，score_v4 因子表现最好，超额收益为18.61%，第2页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地score_v0 因子其次为14.04%。所有因子今年以来均获得正超额。中证1000 上：近一周，score_v4style 因子表现较好，超额收益为0.71%。今年以来，score_v0 因子表现最好，超额收益为19.59%，score_v3 因子其次为18.21%。所有因子今年以来均获得正超额。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为-0.06%、-0.31%和-1.29%。今年以来，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为7.41%、10.25%和6.04%。风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。新消费服务消费政策加码；618 大促各平台策略分化——新消费行业周报：“服务消费季”将启，“旅游+”“体育+”等业态融合或成支持重点。活动将聚焦多元需求，培育一批服务质量好、创新动能足、带动作用强的服务消费品牌，让消费更便利、更优质。截至5 月26 日，端午假期国内机票预订量超93 万张，出入境机票预订量同比增长约9%。亲子游预订热度同比增长70%，“成长型”与“怀旧式”成两大引擎。各平台策略分化，重塑618 大促格局。存量博弈背景下，各平台的大促节奏呈现出明显差异，可划分为“长线拉锯”及“短促聚焦”两类模式，抖音、淘宝/天猫、快手等平台选择“拉长战线”模式，京东平台则选择“短促聚焦”模式。26 年618 天猫将国补范围从10 个品类扩容至32 个，化妆品首次纳入政府补贴范围。美妆单笔消费金额虽低于家电，但消费频次高、覆盖面广、产业链带动效应强，我们认为美妆国补或将拉动高客单价产品转化率，利好头部优质品牌持续获得市场份额。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。金属新材料国内库存维持高位，铝价高位震荡——有色金属大宗金属周报：铜：美伊和谈预期升温，铜价高位震荡。我们认为铜价短期主要受美伊和谈进展以及美联储加息预期影响，预计铜价维持高位震荡，后续重点关注美联储6 月议息会议。铝：国内库存维持高位，预计铝价高位震荡。海外供给方面，4 月3 日，阿联酋环球铝业（EGA）宣称其旗下Al Taweelah 铝综合体遭伊朗导弹和无人机袭击，受损严重，电解铝生产完全恢复时间可能长达1 年。Al Taweelah 铝综合体2025 年电解铝产量达160 万吨，占海外电解铝产量5.3%，占全球电解铝产量2.2%，全球电解铝缺口或将放大。锂：供紧需强，锂价有望延续上行。本周锂价延续回调，或主要受广期所碳酸锂仓单增加影响，本周碳酸锂仓单为5.42 万吨，环比+2.2%。我们认为碳酸锂供紧需强基本面逻辑没有改变，下方回调空间或有限。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。金属新材料钨价高位调整逼近40 万大关，锡价延续上涨趋势——小金属双周报：稀土：氧化镨钕价格调整。供给端，政策面以及供应面偏紧支撑，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低。需求端，下游磁材企业订单偏弱采购意愿不强，整体交易冷清。钼：供需阶段偏紧，钼价高位震荡。钨：废钨走弱叠加第3页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地高价库存消化，钨价持续调整。锡：地缘冲突缓和，锡价上涨。供给端，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力。需求端，传统消费电子刚需采购，AI 等新兴领域表现优异。前期，受地缘冲突影响油价上行，锡价大幅调整；近期，地缘冲突进入谈判的观望阶段，锡价进入上涨通道。锑：供给偏弱等待需求改善，锑价调整。风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。北交所5 月权重股持续承压但次新股表现亮眼，关注调入北证50 指数标的+超跌稀缺性标的——北交所周观察第七十八期：2026 年5 月北证50/北证专精特新指数分别下跌6%/4%，跑输创业板50 和科创50 指数。北交所整体行情出现阶段性回调，但次新股板块表现亮眼。跟踪北证50 权重标的的估值修复进程，关注即将调入北证50 指数标的。本周北证50 指数继续调整，周跌幅超6%，场内个股涨跌分化态势突出。我们预计下周北交所市场以震荡为主，后续可跟踪北证50 权重标的的估值修复进程，若指数在关键支撑位有效企稳，有望迎来反弹行情，建议聚焦估值具备性价比、业务拥有稀缺核心优势，以及受流动性影响超跌的企业。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险商业航天韬定律打开格局，硬科技获持续成长动力——商业航天周报：韬定律横空出世，中国半导体"换道超车"路径确立。我们认为，华为以"时间缩微"替代"几何缩微"，从根本上重构了中国半导体产业的演进逻辑，成熟制程及先进封装产业链价值面临系统性重估。国产算力硬件全链受益，液冷或从"可选"走向"必选"。我们认为，韬定律打破算力供给瓶颈预期，堆叠技术带来的功耗跃升或将液冷推至数据中心散热的"必选项"地位，2026 年有望成为液冷规模部署元年。商业航天催化密集，Space XIPO 为板块提供全球估值锚。Space X 于美东时间5 月20 日正式向SEC 递交S-1招股书，拟在纳斯达克以代码"SPCX"上市，6 月4 日启动路演、6 月12 日目标挂牌，预计募资750 亿美元，对应估值1.75 万亿至2 万亿美元。我们认为，星舰试飞+SpaceX 上市+国内可回收火箭测试三重催化叠加，产业链配置思路或应从概念弹性转向订单、量产和降本兑现。此外，韬定律带来的算力散热压力也有望刺激太空算力的发展需求。风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。公用环保天岳先进(02631.HK)首次覆盖：2026Q1 毛利率环比提升，8 英寸SiC 衬底有望放量：公司2026 年一季度实现营业收入3.66 亿元，同比下降10.41%；归母净利润-0.61 亿元。2025 年全年公司实现营业收入14.65 亿元，较2024 年的17.68亿元下降17.15%；归母净利润-2.08 亿元，较2024 年的1.79 亿元转亏。公司毛利率环比提升，盈利能力环比改善。SiC 衬底有望迎来周期拐点，8 英寸有望快速放量。根据日本富士经济于2026 年3 月发布的报告测算，2025 年全球导电型碳化硅衬底材料市场中公示天岳先进市场份额为27.6%，位居全球第一，其中8 英寸市场份额为51.3%。公司是全球少数能够实现8 英寸SiC 衬底量产、也是率先推出12 英寸SiC 衬底的公司，并已完成12 英寸导电N 型、导电P 型及高纯半绝缘型全系列产品技术攻关，部分头部客户已启动验证或下达订单。8 英寸的稳定量产及12 英寸的前第4页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地瞻布局有望让公司在下一个时代的竞争中掌握先机。风险提示：行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险。第5页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地报告列表【固定收益】6 月债市行情可期，力推超长债——6 月债市投资策略（2026/05/31）【固定收益】信贷或仍偏弱，社融增速延续回落——2026 年5 月金融数据预测（2026/05/30）【金融工程】Score_v3fast 因子今年相对中证全指超额24.35%——深度学习因子周报（2026/05/30）【新消费】服务消费政策加码；618 大促各平台策略分化——新消费行业周报（2026/05/31）【金属新材料】国内库存维持高位，铝价高位震荡——有色金属大宗金属周报（2026/05/31）【金属新材料】钨价高位调整逼近40 万大关，锡价延续上涨趋势——小金属双周报（2026/05/30）【北交所】5 月权重股持续承压但次新股表现亮眼，关注调入北证50 指数标的+超跌稀缺性标的——北交所周观察第七十八期（2026/05/30）【商业航天】韬定律打开格局，硬科技获持续成长动力——商业航天周报（2026/05/30）【公用环保】天岳先进(02631.HK)——2026Q1 毛利率环比提升，8 英寸SiC 衬底有望放量（2026/05/31）第6页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【固定收益】固收点评报告：6 月债市行情可期，力推超长债——6 月债市投资策略（2026/05/31）廖志明证书编号：S1350524100002交易盘与配置盘共同驱动，5 月债市行情较好。2026 年一季度，中短债收益率下行较明显，超长（剩余期限20Y 以上）债收益率高位震荡，期限利差走阔。券商自营、基金及年金等因通胀担忧及看好股市等纷纷降低债券持仓久期，增配短债，特别是26Q1 券商自营净卖出超长（剩余期限20Y 及以上）利率债1457 亿，这使得Q1 中短债收益率下行，而超长债收益率居高不下。4 月份超长债迎来一波行情，30Y 国债收益率下行较明显。4 月份基金、年金及券商资管等机构明显加仓超长债，但券商自营尚未明显加仓。5 月份债市行情“先抑后扬”，整体较好。2026 年5 月，从银行间市场超长利率债二级交易来看，券商自营及基金净买入超长债1331 亿，同比多增1561 亿；险资净买入超长债1497 亿，同比多增249 亿；而中小银行（城农商行）大幅止盈，净卖出超长债1459 亿。6 月债市行情仍可期。今年前5 个月债市行情较好，中短债收益率显著下行，6 月债市行情仍可期：1）净息差企稳驱动A 股银行板块26Q1 利息净收入增速回升至7.2%，为近4 年最高。2026 年银行营收增速压力较小，今年卖老券放浮盈保业绩的诉求较弱；2）6 月大行3 千亿增资或完成，有望适度提升大行超长债持仓能力；3）6 月作为季末月，险资或需增配超长债以改善半年末偿付能力充足率等指标；4）前4 个月中小型银行（股份行及城农商行）债券投资同比少增1.36 万亿，5 月城农商行二级净卖出债券较多。中小型银行前4 个月贷款同比少增，债券或存在大幅欠配，6 月或需增配债券以做大半年末资产规模；5）2026 年4月理财规模增量达2.9 万亿，5 月增量可能仍较高，Q2 理财规模增长较快，理财买债基及债券委外需求较高，债基规模或继续增长。理财大量买债基，带动4 月份债基规模大增5128 亿。2026 年5 月末债券ETF 规模达8309 亿，创历史新高，我们预计债基规模增长还将持续半年左右；6）原油价格基本企稳，本轮PPI同比可能于6 月或7 月见顶，随着同比基数抬升，下半年PPI 同比预计将回落，通胀担忧可能消退。2026 年前5 个月债市供给同比减少，全年供给或稳中有降，供求关系改善。2026 年前5 个月债市净融资6.24万亿，同比减少4.57 万亿；不含同业存单的债市净融资7.52 万亿，同比减少0.89 万亿。其中，前5 个月政府债券及政金债净融资同比少增，企业债券净融资同比明显多增，优质企业发债置换贷款的动力可能较强。前5 个月政金债净融资为负，反映今年政策性银行信贷投放可能较弱，政金债供给少推动10Y 国开相较于10Y 国债的利差压缩至历史低位。此外，同业存单余额大幅下降。我们预计2026 年债市净融资18 万亿左右，同比减少2.6 万亿左右；不含同业存单的债市净融资19.5 万亿左右，同比少增0.9 万亿。其中，政府债券净融资13.8 万亿，政金债净融资1 万亿，金融债（含资本债但不含政金债）净融资1.2 万亿，企业债券等净融资3.5 万亿。2026 年债市需求有望显著改善。中小银行及险资债券欠配，纯债基金规模有望阶段性维持增长，券商自营超长债持仓较少。1）信贷需求持续偏弱叠加计息负债成本率较快下降有望驱动银行自营加大债券配置力度。A 股上市银行整体26Q1 计息负债成本率1.45%，同比下降35BP，26Q4 或降至1.35%左右。当前，10Y 国债及地方债收益率已显著高于银行负债成本，且利息收入免企业所得税，对银行自营具有较高的配置价值。前4 个月各类型银行贷款均同比少增，四大行债券投资增量3.05 万亿，同比多增1.08 万亿；中小型银行债券投资增量仅1.22 万亿，同比少增1.36 万亿，反映中小银行债券投资明显欠配。2）险资债券投资需求第7页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地或改善。2025 年险资股票投资及长期股权投资余额大幅增长，债券投资增量较上一年回落明显。前4 个月寿险保费增速7.6%，保费增长较好，而权益仓位处于高位，2026 年险资债券投资增量有望回升。3）理财对债券的配置需求有望改善。2025 年理财存款投资比例大幅提升，债券（含同业存单）投资余额未增长。我们预计2026 年理财规模增量3 万亿以上，2025 年末理财存款投资比例高达28.2%，同业活期利率自律加强，存款利率维持低位，2026 年理财或提升债券投资比例并加大基金投资力度，理财对债券的配置需求有望显著改善。4）纯债基金规模增长或还将持续半年左右。2026 年3 月股市震荡，理财等可能赎回二级债基转而配置信用债基，风险偏好回落有望带动纯债基金规模增长。2025 年第三季度，纯债基金规模显著下降，对债市影响不小。从债券ETF 规模来看，2026 年1 月规模大幅下降，2 月以来迎来小幅增长，5 月末债券ETF 规模已创新高。2026 年3 月债基规模增加1389 亿，4 月进一步大增5128 亿。过往来看，理财规模增长主要发生在二三季度，理财规模增长或促使理财增加债基投资规模。此外，银行自营也可能增加债基投资。我们预计纯债基金规模增长还将持续半年左右。5）年金等对债市的配置需求有望改善。2025 年下半年由于股市大涨，年金、基金等普遍提升权益仓位而降低债券持仓比例，2026 年由于机构权益仓位处于高位，交易盘对债券的需求或改善。券商自营超长债持仓较高点明显下降，超长债交易盘拥挤度仍较低。交易盘对超长债的配置可能显著增加。银行自营超长债持仓能力提升，超长债供求关系有望改善，未来几个季度超长债机会或突出。需求端来看：由于债券收益率曲线陡峭及负债成本率显著下行，叠加deltaEVE 指标小幅放松，超长债的配置利差较高，2026 年银行对超长债的配置力度预计明显上升。一方面，城农商行不受限于deltaEVE 指标，受限于该指标的全国性银行中仅工行、农行、建行及邮储银行2025 年末超过14%，指标压力较大，股份行该指标普遍显著低于15%，股份行及城农商行债券配置拉长久期的空间较大。另外一方面，依据国际规则deltaEVE 指标年初小幅放松及2026 年发行特别国债3000 亿对大型银行补充资本预计很快落地，将能提升大行超长债持仓能力。2026 年前4 个月寿险保费同比增长7.6%，而前4 个月险资超长债净买入规模同比少增963 亿，未来对超长债的配置可能增加。2026 年5 月险资超长债净买入规模同比扩大，反映险资可能翻多债市，加快超长债的配置。此外，2025 年下半年券商自营、基金及年金等交易盘明显减仓超长债，2026 年则可能加仓超长债。供给端来看：2026 年拟发行超长期特别国债1.3 万亿，地方政府专项债4.4 万亿，均与上年持平。由于政府债券收益率曲线陡峭，超长债利率显著高于短债，可能倒逼地方政府小幅缩短发行期限，以控制发行成本，降低财政利息支出压力。2026 年1 月、2 月、3 月、4 月和5 月的地方专项债规模加权平均发行期限分别为20.1、18.3、18.0、15.9 和16.1 年，有下行趋势。资金面或走向长期宽松。我们认为，4 月及5 月买断式逆回购缩量主要是由于银行需求较弱，4 月下旬3M同业存单（AAA）利率明显低于1.40%。央行近期持续明确强调，“全额满足了一级交易商需求”，这反映央行无意主动收紧资金面，将维持流动性充裕。2025 年下半年以来，人民币处于持续升值周期；2026 年初以来，外汇占款进入上升通道。2026 年1 月，央行下调了再贷款等结构性货币工具利率25BP，3M 再贷款利率降至0.95%。贸易顺差较高，人民币资产吸引力较高，人民币可能处于长达数年的升值周期中。外汇占款增加及结构性货币工具规模扩大，对资金面构成利好，可能部分降低了银行对买断式逆回购的需求。5 月下旬MLF 超额续作，反映央行主动呵护资金面，MLF 边际中标利率或已明显下调。我们预计未来半年DR001 主要在1.2%-1.3%区间，资金面宽松预计持续。债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出。倘若后续原油价格不大幅上升，我们预计6 月或7 月PPI同比将见顶，通胀担忧将减弱。当前，信用利差已大幅压缩，债券收益率曲线格外陡峭，未来或需高度重视久期策略。计息负债成本明显下行提升了政府债券对银行自营的配置价值。2026 年债市供需关系明显改第8页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地善，超长债供需关系亦有望好转。2021 年30Y-10Y 国债利差53.7BP，当年30Y 国债收益率3.57%，期限利差为30Y 国债收益率的15%；当前，30Y 国债收益率2.2%左右，利差30BP 基本相当于2021 年的50BP 利差。我们认为，未来几年30Y-10Y 国债期限利差合理中枢为30BP。当前，中短债收益率处于历史最低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会突出。我们预计二季度10Y 国债收益率走向1.70%，30Y 国债收益率走向2.1%，下半年30Y 国债收益率可能突破2.0%。我们建议重点关注20Y 及以上国债和地方债之机会，高期限利差构筑超长债的安全边际，资金或填平价值洼地。风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大涨，年金等机构资金或继续从债市流向股市。【固定收益】信贷或仍偏弱，社融增速延续回落——2026 年5 月金融数据预测（2026/05/30）廖志明证书编号：S1350524100002核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测2026 年5 月新增贷款5000 亿元，社融增量1.84万亿元；5 月末，M2 达353.7 万亿，YoY+8.6%，M1（新口径）YoY+4.9%，社融增速7.6%。5 月新增贷款或同比少增，预计新增贷款5000 亿左右，且增量结构偏差。“早投放早受益”驱动下，一季度新增贷款往往较高，二季度进入信贷投放淡季。实体经济融资需求持续较弱，贷款利率管控可能促使优质企业发债来置换贷款，加剧信贷增长放缓。近年房价下跌及定期存款利率与按揭贷款利率相差较大可能提升按揭早偿压力；内需偏弱，消费信贷需求较弱。我们预计5 月住户短贷-500 亿，个贷中长期+0 亿。我们预计5 月对公短贷+500 亿，对公中长期+2000 亿，票据融资+2500 亿。信贷需求较弱，叠加信贷不良风险不低，2026 年新增贷款或同比明显少增。5 月M2 增速或相对平稳。央行自2025 年初起启用新口径M1，是在先前M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。我们预计2026 年5 月末新口径M1 增速4.9%，较上月末略微回落。由于同比基数回归正常，未来几个月M1 增速可能小幅下行。我们预计5 月末M2 增速8.6%，增速较平稳。5 月社融增量或同比明显少增，社融增速回落。我们预测5 月份社融增量1.84 万亿（2025 年5 月社融增量2.29 万亿），同比明显少增，当月信贷及政府债券净融资同比少增。我们预计5 月对实体经济人民币贷款增量4500 亿，未贴现银行承兑汇票-1500 亿，企业债券净融资700 亿，政府债券净融资1.26 万亿。我们预计5 月社融增量同比明显少增，5 月末社融增速7.6%，较上月末回落0.2 个百分点。社融增速于2025 年7月阶段性见顶，未来半年季度社融增速或继续回落，2026 年末社融增速或降至7.3%左右。我们预测2026年社融增量34 万亿左右。6 月债市行情仍可期，超长债机会突出。前5 个月债市行情较好，6 月债市行情仍可期：1）净息差已企稳，A 股银行板块26Q1 营收增速较高，今年卖老券放浮盈调业绩的诉求较弱；2）6 月大行3 千亿增资或完成，将提升大行超长债持仓能力；3）6 月作为季末月，险资或需增配超长债以改善半年末偿付能力充足率等指标；4）前4 个月中小行债券投资同比明显少增，6 月或需增配债券以做大半年末资产规模；5）Q2 理财规模增长较快，理财买债基及债券委外需求较高，债基规模或继续增长；6）原油价格基本企稳，本轮PPI 同比可能于6 月或7 月见顶，随着同比基数抬升，下半年PPI 同比预计将回落，通胀担忧可能消退。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会突出。我们预计二季度10Y第9页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地国债收益率走向1.70%，30Y 国债收益率走向2.1%，下半年30Y 国债收益率可能突破2.0%。我们建议重点关注20Y 及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地。风险提示：出口或超预期；经济超预期复苏；理财委外、银行自营投资基金的监管及税收政策变动风险。【金融工程】Score_v3fast 因子今年相对中证全指超额24.35%——深度学习因子周报（2026/05/30）杨怡玲证书编号：S1350525090004 陶文启证书编号：S1350525100001中证全指上：近一周，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为-0.15%。今年以来，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为24.35%，score_v4style 因子其次为19.60%。所有因子今年以来均获得正超额。沪深300 上：近一周，score_v3 因子表现较好，超额收益为3.74%。今年以来，score_v2 因子表现最好，超额收益为33.27%，score_v3 因子其次为28.49%。所有因子今年以来均获得正超额。中证500 上：近一周，score_v2 因子表现较好，超额收益为0.22%。今年以来，score_v4 因子表现最好，超额收益为18.61%，score_v0 因子其次为14.04%。所有因子今年以来均获得正超额。中证1000 上：近一周，score_v4style 因子表现较好，超额收益为0.71%。今年以来，score_v0 因子表现最好，超额收益为19.59%，score_v3 因子其次为18.21%。所有因子今年以来均获得正超额。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为-0.06%、-0.31%和-1.29%。今年以来，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为7.41%、10.25%和6.04%。风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。【新消费】服务消费政策加码；618 大促各平台策略分化——新消费行业周报第10页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地（2026/05/31）丁一证书编号：S1350524040003“服务消费季”将启，“旅游+”“体育+”等业态融合或成支持重点。5 月28 日，商务部宣布将于6 月1日在浙江杭州启动2026 年“服务消费季”活动，活动将聚焦多元需求，创新消费场景并促进“旅游+”“美食+”“体育+”“演艺+”“冰雪+”等业态融合，强化多方联动并推出覆盖10 余个领域的160 多项重点活动，让消费更惠民、更鲜活。商务部新闻发言人何亚东介绍，“服务消费季”活动是商务部重点打造的服务消费领域品牌活动。活动将聚焦多元需求，培育一批服务质量好、创新动能足、带动作用强的服务消费品牌，让消费更便利、更优质。截至5 月26 日，端午假期国内机票预订量超93 万张，出入境机票预订量同比增长约9%。端午假期与暑期预订数据陆续出炉，航旅纵横大数据显示，截至5 月26 日，端午假期国内机票预订量超93 万张，同比去年略有增长；出入境航线机票预订量增长超45 万张，同比去年增长约9%；端午假期前往新疆的机票预订量超4.8 万张，同比去年略有增长，旅客主要来源于北京、上海、广州、成都、西安。截至5 月26 日，暑期7 月的国内机票预订量超235 万张，同比去年略有增长；出入境航线机票预订量超244 万张，同比去年增长约9%；7 月国内热门目的地前五为上海、北京、广州、昆明、乌鲁木齐，首尔、中国香港、曼谷、中国台北、新加坡、伦敦、吉隆坡、莫斯科等城市为出境热门目的地。亲子游预订热度同比增长70%，“成长型”与“怀旧式”成两大引擎。“六一”国际儿童节到来之际，同程旅行发布《2026“六一”亲子游洞察报告》。数据显示，2026 年初至今，同程旅行平台亲子游预订热度同比增长70%，市场规模与消费热情持续提升。北京、上海、济南等多地部分学校明确“六一”放假一天，有效激发周边出游，截至5 月28 日，5 月29 日至6 月1 日期间亲子周边游预订热度环比前一周提升超过65%，其中博物馆、主题乐园、动物园等核心景区门票预订热度环比增长最为显著，增幅分别达82%、71%和69%。春假制度实施后，4-5 月传统淡季亲子游订单占比同比提升18 个百分点，微度假模式日益成为主流并带动年均出游频次同比提升超1.4 次；研学一日/半日游产品预订热度环比增长超120%，“自然探索”与“文化传承”成主流主题。同时，亲子游内涵正向外延伸，成年子女带父母出游预订热度同比增长55%，同程研究院分析，亲子游正从“儿童中心主义”向“家庭全员体验与情感共融”演进。各平台策略分化，重塑618 大促格局。存量博弈背景下，各平台的大促节奏呈现出明显差异，可划分为“长线拉锯”及“短促聚焦”两类模式，抖音、淘宝/天猫、快手等平台选择“拉长战线”模式，具体来看，抖音618 从5 月15 日持续至6 月18 日，共35 天，分为五个波段，结合“520”、世界杯、端午等节点，实现“持续蓄水、多点发力”；淘宝/天猫从5 月21 日启动至6 月20 日，共32 天，采用“预售+现货”双阶段模式；快手同样在5 月上旬启动长达一个多月的大促，平台通过覆盖母亲节、“520”、端午等节点引导错峰消费，实现GMV 稳步增长；京东平台则选择“短促聚焦”模式，618 大促于5 月30 日晚8 点开启，持续至6 月21 日，节奏紧凑，这一策略精准回应消费者的“促销焦虑”，集中优惠及发力节点，降低决策成本。26 年618 天猫将国补范围从10 个品类扩容至32 个，化妆品首次纳入政府补贴范围。26 年天猫618 期间，扫地机器人、洗碗机、干衣机、智能马桶、数码相机、具身智能机器人等22 个品类被多省纳入补贴范围，一级能效/水效家电补贴15%，单人单件上限1500 元；手机及数码产品补贴15%（单件售价不超过6000 元），单人单件补贴上限500 元。化妆品首次纳入地方消费补贴范围，从化妆品补贴力度来看，补贴力度或进一第11页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地步向头部优质美妆品牌倾斜，如彩棠的双生气垫补贴力度达10%，敷尔佳医用海藻糖修复贴及可复美医用透明质酸钠修复贴补贴力度6%。美妆单笔消费金额虽低于家电，但消费频次高、覆盖面广、产业链带动效应强，我们认为美妆国补或将拉动高客单价产品转化率，利好头部优质品牌持续获得市场份额。投资分析意见：重视优质公司估值性价比时机，中长期看好优质公司经营表现。（估值按2026/5/29 收盘价计）l1）老铺黄金：门店焕新升级，品牌力带动人群持续破圈，看好业绩增长势能，预计今年归母净利润90 亿元，对应PE 为9X。l2）泡泡玛特：老IP 持续运营，新IP 逐步发力，预计今年归母净利润160 亿元，对应PE 为13X。l3）蜜雪集团：兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，看好其国内及海外市场渠道扩张，预计今年归母净利润65 亿元，对应PE 为13X。l4）古茗：国内拓店空间充足，研发推新及扩品能力持续验证，预计今年归母净利润34 亿元，对应PE 为14X。l5）毛戈平：护肤&彩妆稳步增长，线下&线上优势显著，品牌势能向上，预计今年归母净利润16 亿元，对应PE 为16X。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。【金属新材料】国内库存维持高位，铝价高位震荡——有色金属大宗金属周报（2026/05/31）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002 陈轩证书编号：S1350525120001铜：美伊和谈预期升温，铜价高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.42%/+0.12%/+0.21%。库存端，国内库存去化，伦铜/纽铜/ 沪铜库存分别为38.9 万吨/64.0 万短吨/17.6 万吨，环比变化-0.63%/+0.98%/-3.83%；国内电解铜社会库存24.52 万吨，环比+0.57%。需求方面，电解铜杆周度开工率61.05%，环比降低0.92pct，铜供给端偏紧格局支撑铜价高位运行。宏观方面，美伊和谈预期升温，同时美联储加息预期有所回落。根据CMEFedwatchTool 显示，当前美联储12 月加息25 个基点的概率为38.1%，相较上周的42.5%回落4.4pct。我们认为铜价短期主要受美伊和谈进展以及美联储加息预期影响，预计铜价维持高位震荡，后续重点关注美联储6 月议息会议。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。铝：国内库存维持高位，预计铝价高位震荡。1）氧化铝：库存持续累积，关注6 月几内亚铝土矿出口管制落地情况。本周氧化铝价格上涨0.37%至2705 元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8672 万吨/年，周度开工率环比下跌0.71pct 为74.49%，本周氧化铝累库11.3 万吨至688.7 万吨。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，伴随广西地区新投产能释放叠加海外氧化铝持续到港，预计氧化铝库存将持续累积，氧化铝现货价格或承压运行。矿端方面，本周几内亚计划将于6 月公布铝土矿出口管制措施，氧化铝期货第12页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地大幅反弹，AO2609 合约本周上涨6.29%至2888 元/吨。2）电解铝：国内库存维持高位，预计铝价高位震荡。本周沪铝下跌0.67%至2.43 万元/吨，伦铝价格上涨1.18%至3685 美元/吨，电解铝毛利8394 元/吨，环比下跌1.29%。库存方面，国内小幅去库，海外库存持续去化。本周伦铝库存33.80 万吨，环比减少0.43%，沪铝库存51.64 万吨，环比增加0.10%，国内现货库存为140.1 万吨，环比减少0.78%。海外供给方面，4月3 日，阿联酋环球铝业（EGA）宣称其旗下AlTaweelah 铝综合体遭伊朗导弹和无人机袭击，受损严重，电解铝生产完全恢复时间可能长达1 年。AlTaweelah 铝综合体2025 年电解铝产量达160 万吨，占海外电解铝产量5.3%，占全球电解铝产量2.2%，全球电解铝缺口或将放大。短期看，国内库存维持高位叠加美伊局势边际缓和，铝价预计高位震荡。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。锂：供紧需强，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格下跌0.28%至17.75 万元/吨，锂辉石精矿下跌0.08%至2571 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609 下跌2.56%至17.97 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.55 万吨，环比减少346 吨（-1.34%），SMM 大样本周度库存13.56 万吨，环比减少1617 吨（-1.2%）。本周锂价延续回调，或主要受广期所碳酸锂仓单增加影响，本周碳酸锂仓单为5.42 万吨，环比+2.2%。我们认为碳酸锂供紧需强基本面逻辑没有改变，下方回调空间或有限。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026 年4 月磷酸铁锂产量46.6 万吨，同比增长76%，环比增长9%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。在海外矿端供给不确定性日益增强背景下，我们建议关注国内锂资源自给率高且估值较低的标的：永兴材料、盐湖股份、融捷股份、大中矿业、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、雅化集团、天华新能、天齐锂业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。【金属新材料】钨价高位调整逼近40 万大关，锡价延续上涨趋势——小金属双周报（2026/05/30）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002稀土：氧化镨钕价格调整。近两周，氧化镨钕下跌7.09%至68.75 万元/吨，氧化镝下跌7.17%至123 万元/吨，氧化铽下跌1.23%至602.5 万元/吨。供给端，政策面以及供应面偏紧支撑，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低。需求端，下游磁材企业订单偏弱采购意愿不强，整体交易冷清。建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。钼：供需阶段偏紧，钼价高位震荡。近两周，钼精矿价格下跌4.58%至4995 元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌2.91%至31.70 万元/吨。供给端，国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降。需求端，冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长。钼铁现货成交价格仍呈倒挂风险，市场进入多空博弈、稳价观望的整理窗口期。建议关注：金钼股份。钨：废钨走弱叠加高价库存消化，钨价持续调整。近两周，黑钨精矿价格下跌14.40%至41.60 万元/吨，仲第13页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地钨酸铵价格下跌20.24%至67.00 万元/吨。需求端，下游冶炼厂资金压力增大，前期原料匹配充分，新增订单跟进不足采购偏弱。伴随国内主流钨企新一轮长单报价继续下调，现货市场信心承压，钨价短期预计弱势运行，重点关注后续补库节点。建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业。锡：地缘冲突缓和，锡价上涨。近两周，SHFE 锡上涨3.81%至42.47 万元/吨，LME 锡上涨3.99%至5.50 万美元/吨。供给端，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力。需求端，传统消费电子刚需采购，AI 等新兴领域表现优异。前期，受地缘冲突影响油价上行，锡价大幅调整；近期，地缘冲突进入谈判的观望阶段，锡价进入上涨通道。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。锑：供给偏弱等待需求改善，锑价调整。近两周，锑锭价格下跌6.67%至14.70 万元/吨，锑精矿价格下跌6.91%至12.80 万元/金属吨。供给端，国内锑矿供应长期紧张局面不变，短期产量变化预计不大。需求端，终端购买还没有显现出采购备货状态，终端采购依旧观望态度明显。建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。【北交所】5 月权重股持续承压但次新股表现亮眼，关注调入北证50 指数标的+超跌稀缺性标的——北交所周观察第七十八期（2026/05/30）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S13505241000012026 年5 月北证50/北证专精特新指数分别下跌6%/4%，跑输创业板50 和科创50 指数。北交所整体行情出现阶段性回调，但次新股板块表现亮眼，2026 年5 月有20 家公司涨幅超过10%（7 家为2026 年新上市公司），其中鸿仕达、惠丰钻石、海达尔、戈碧迦、恒太照明、昆工科技、赛英电子、中科仪、创达新材、天马新材和凯德石英等11 家公司涨幅超30%，主要为电子、机械等产业链公司。从成交情况来看，2026 年5 月日均成交额回升到236 亿元，2026 年5 月北交所月换手率45%。从估值来看，截至2026 年5 月29 日，北证A股PE（TTM，剔除负值）40 倍，北证A 股最新估值达到创业板估值的82%，科创板估值的44%。从2023 年年初至今数据来看，北证A 股相较于创业板估值的均值为8.6 折，北证A 股相较于科创板估值的均值为6.1折左右，当前处于历史估值中枢的下方。此外，北京证券交易所和中证指数有限公司对北证指数样本股及备选名单进行定期调整，将于2026 年6 月15 日正式生效。本次为北证50 指数今年第二次调整，调入的公司为锦华新材、三协电机和科力股份；本次为北证专精特新指数今年第一次调整，本次北证专精特新指数调入的公司为天工股份、广信科技、锦华新材、三协电机、骏创科技、利通科技、吉冈精密、志高机械、荣亿精密和天宏锂电。跟踪北证50 权重标的的估值修复进程，关注即将调入北证50 指数标的。本周北证50 指数继续调整，周跌幅超6%，场内个股涨跌分化态势突出。我们预计下周北交所市场以震荡为主，后续可跟踪北证50 权重标的的估值修复进程，若指数在关键支撑位有效企稳，有望迎来反弹行情，建议聚焦估值具备性价比、业务拥有稀缺核心优势，以及受流动性影响超跌的企业。当前市场机会可聚焦五大方向择优布局：其一，优选2026年盈利拐点较明确、增速延续高景气的标的，如并行科技、安达科技、蘅东光等；其二，把握AI 产业驱动下的科技成长主线，如半导体、PCB 产业链相关标的，关注凯德石英、中科仪、赛英电子、锐翔智能等产业链标的；其三，继续关注受市场整体调整带动估值回落、具备全市场稀缺属性的优质标的，如民士达、海第14页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地能技术、戈碧迦等；其四，把握北证50 指数季度调整窗口，本次调整将于6 月15 日正式生效，调入标的（锦华新材、三协电机和科力股份）有望迎来被动资金增配，调入标的在调整生效日前通常具备显著的超额收益弹性；其五，关注地缘动荡背景下相关产业链交易机会，锚定农产品价格预期上涨方向，关注康农种业等。北交所市场正处于关键转折节点，预计2026 年全年北交所行情有望呈现前低后高的演进态势，后续可关注政策落地与增量资金的变量。北证A 股PE 回落到40X，日均成交额回落到224 亿元。本周，科创板、创业板和北证A 股整体PE 有所回落，科创板整体PE 由92.76X 回落到91.73X，创业板整体PE 由50X 回落到49.38X，北证A 股整体PE 由42.62X回落到40.38X。流动性来看，北证A 股日均换手率4.45%，科创板4.25%，创业板5.24%。指数来看，创业板和沪深300 周度上涨、科创50 指数下跌。本周2 家公司注册、3 家公司提交注册，下周2 家公司上会。益坤电气和永励精密2 家公司更新状态至注册；凯达重工、森合高科和聚仁新材3 家公司更新状态至提交注册；腾信精密、菊乐股份和贝尔生物3 家公司更新状态至上市委会议通过；环能涡轮、艾斯迪、锐牛股份、佳宏新材、衡美健康、吉宝股份、玉健健康和苏州双祺等18 家公司更新审核状态至已问询；昌誉股份1 家公司更新状态至已受理。此外，下周北交所将会审议2 家公司IPO 申请（杰锋动力、华大海天），北交所新股发行处于提速进程中。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险【商业航天】韬定律打开格局，硬科技获持续成长动力——商业航天周报（2026/05/30）李宏涛证书编号：S1350526030001
1.投资要点
1.1.韬定律横空出世，中国半导体"换道超车"路径确立。5 月25 日，华为半导体业务部总裁何庭波在IEEEISCAS2026 上正式发布“韬（τ）定律”，提出以"时间缩微"替代传统摩尔定律的"几何缩微"，通过“逻辑折叠（LogicFolding）”等核心技术，将平面电路向三维空间堆叠，大幅缩短信号路径、降低时延，在不依赖EUV 光刻机的前提下持续提升晶体管密度与系统性能。何庭波表示过去六年华为已基于该路线量产381 款芯片，覆盖移动、AI、汽车等多领域。2026 年秋季即将发布的麒麟2026 芯片率先采用逻辑折叠技术，晶体管密度从155MTr/mm²提升至238MTr/mm²（+53.5%）。到2031 年，华为有望在无EUV 条件下达到等效1.4nm 制程性能水平。我们认为，华为以"时间缩微"替代"几何缩微"，从根本上重构了中国半导体产业的演进逻辑，成熟制程及先进封装产业链价值面临系统性重估。1.2.国产算力硬件全链受益，液冷或从"可选"走向"必选"。韬定律在AI 端的落地路径已明确：逻辑折叠将于2030 年导入昇腾990AI 加速器，配合统一总线、光互连Hi-ONE 和3D 封装，到2035 年硬件集成度较现有产品有望提升超100 倍。散热端，高频信号传输与集群高密度化将"热"推到台前。英伟达GB300 单芯TDP达1400W，华为昇腾950 功耗已达600W，NVL72 机柜功耗已经达到120kW。根据维谛技术数据，风冷芯片解热上限约1000W、单机柜解热上限约80kW。字节2026 年AIDC 招标细则明确要求机柜运行超21kW 必须全线采用液冷散热。据IDC 预测，2024-2029 年中国液冷服务器市场CAGR 达46.8%，2029 年规模将达162 亿美元；信通院测算国内智算中心液冷市场规模2029 年将达约1300 亿元。我们认为，韬定律打破算力供给瓶颈预期，堆叠技术带来的功耗跃升或将液冷推至数据中心散热的"必选项"地位，2026 年有望成为液冷规模第15页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地部署元年。1.3.商业航天催化密集，SpaceXIPO 为板块提供全球估值锚。（1）SpaceX 于美东时间5 月20 日正式向SEC递交S-1 招股书，拟在纳斯达克以代码"SPCX"上市，6 月4 日启动路演、6 月12 日目标挂牌，预计募资750亿美元，对应估值1.75 万亿至2 万亿美元。招股书首度披露财务数据：2025 年营收186.74 亿美元，Connectivity 板块贡献114 亿美元、EBITDA 利润率高达63%，用户数突破1030 万。（2）北京时间5 月23日星舰V3（第12 次试飞）首飞成功，完成22 颗模拟星链卫星部署。（3）国内产业端同步加速：5 月27日蓝箭航天无锡生产基地正式投产，一期投资23 亿元，是国内首个基于高强度不锈钢和智能化激光制造的火箭批量生产工厂，具备朱雀三号年发射20 次的总装能力。我们认为，星舰试飞+SpaceX 上市+国内可回收火箭测试三重催化叠加，产业链配置思路或应从概念弹性转向订单、量产和降本兑现。此外，韬定律带来的算力散热压力也有望刺激太空算力的发展需求。
2.行业要闻
2.1.通信技术试验卫星二十四号发射取得圆满成功。据上海航天公众号，2026 年5 月27 日0 时16 分，通信技术试验卫星二十四号在文昌航天发射场由长征七号改运载火箭发射升空，卫星准确进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。卫星由八院抓总研制，主要用于开展多频段、高速率卫星通信技术验证。2.2.广东省战略性新兴产业投资引导基金启动，广东首只永续经营的公司制省级政府投资基金。据南方日报、人民网，经省委、省政府批准，广东省战略性新兴产业投资引导基金组建成立，总规模1000 亿元，首期注册规模500 亿元，是广东首只永续经营的公司制省级政府投资基金。该基金将按照“政府引导、市场化运作、专业化管理”原则，通过构建“引导基金—母基金—子基金”架构，发挥杠杆效应和“长钱长投”优势，强化“投早、投小、投长期、投硬科技”正向激励，引导和撬动国家级基金、央企资金、金融资本、产业资本及投资机构等各方资金投入，带动打造万亿级产业投资基金集群，更好助推广东现代化产业体系建设。2.3.蓝箭航天无锡生产基地投产。据无锡日报，5 月27 日，蓝箭航天无锡生产基地投产。公司此次投产的无锡基地项目，是国内首个基于高强度不锈钢和智能化激光制造技术的火箭批量生产工厂，占地约112 亩，一期总投资23 亿元，建成后将主要作为朱雀三号运载火箭的智能制造中心，具备年发射20 次的总装、总测能力和配套保障能力。朱雀三号运载火箭是我国首款不锈钢液体运载火箭，于2025 年12 月3 日实现成功入轨，可覆盖绝大部分载荷LEO、SSO、GTO 等不同轨道的发射需求，相关技术完全成熟后，随着重复使用频次的不断提升，发射成本有望相较一次性使用火箭降低80%以上。2.4.英视睿达太空算力星座项目落户池州。据泰伯网，5 月21 日，皖江江南新兴产业集中区管委会与北京英视睿达科技股份有限公司正式达成合作协议，英视睿达太空算力星座项目成功落户池州市皖江江南新兴产业集中区。该项目总投资5 亿元，将建设由10 颗低轨AI 遥感卫星组成的太空算力星座，打造集卫星研制、星座运营、空天数据智算、场景应用于一体的商业航天标杆项目，助力当地构建长三角商业航天产业高地与空天数据应用示范区。
3.本周回顾及建议关注组合
3.1.本周通信市场回顾本周通信(中信)上涨4.99%，同期上证指数下跌1.08%，深证成指下跌0.14%，创业板指上涨2.53%，沪深第16页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地300 上涨0.97%。从板块来看，本周CPO 指数下跌1.39%，商业航天下跌5.99%，卫星导航指数下跌7.10%，光纤概念下跌3.06%。本周通信板块整体走势强于大盘，关注商业航天、光通信相关领域投资机会。本周看点：周涨跌幅前十：天孚通信(22.20%)、万隆光电(20.69%)、新易盛(16.43%)、线上线下(12.20%)、中际旭创(11.87%)、剑桥科技(9.32%)、长进光子(9.17%)、新亚电子(7.42%)、意华股份(6.63%)、亨通光电(5.57%)；周涨跌幅后十：南凌科技(-35.56%)、*ST 元道(-29.11%)、平治信息(-27.57%)、中贝通信(-23.78%)、欣天科技(-18.52%)、阿莱德(-18.49%)、立昂技术(-17.54%)、信维通信(-17.09%)、有方科技(-15.62%)、挖金客(-14.76%)。下周关注：商业航天（SpaceX）、CPO：信维通信、西部材料、蓝思科技、海格通信、天孚通信、中际旭创、永鼎股份、致尚科技等。长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、海格通信、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、长芯博创、源杰科技；海上风电：中天科技、亨通光电；工业互联网：东土科技、飞力达；数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；商业航天：盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、天银机电、上海瀚讯。风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。【公用环保】首次覆盖报告：天岳先进(02631.HK)——2026Q1 毛利率环比提升，8英寸SiC 衬底有望放量（2026/05/31）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003公司2026 年一季度实现营业收入3.66 亿元，同比下降10.41%；归母净利润-0.61 亿元。2025 年全年公司实现营业收入14.65 亿元，较2024 年的17.68 亿元下降17.15%；归母净利润-2.08 亿元，较2024 年的1.79亿元转亏。公司毛利率环比提升，盈利能力环比改善。2026 年一季度公司毛利率、净利率分别为19.12%、-16.77%，环比2025 年四季度增长25.01pct、42.65pct。2025 年全年毛利率、净利率分别为13.05%、-14.24%，同比变化-12.85pct、-24.37pct。分地区来看，2025 年境内和境外毛利率分别为-6.22%、35.97%，同比变化-27.01pct、-6.08pct。SiC 衬底有望迎来周期拐点，8 英寸有望快速放量。当前6 英寸SiC 衬底价格底部逐渐回暖、8 英寸衬底则作为新的增长引擎开始放量。据晶升股份公开投资者交流记录显示，碳化硅衬底价格呈现结构性上涨，6 英寸产品价格较大幅度反弹，8 英寸价格则止跌企稳并小幅上涨，部分衬底厂商已收到其下游客户的新增订单需求。公司具备全球领先的规模化量产能力，2025 年度公司碳化硅产品折合69.04 万片，同比增长68.31%。公司作为8 英寸SiC 衬底龙头企业，有望受益行业回暖。根据日本富士经济于2026 年3 月发布的报告测算，2025 年全球导电型碳化硅衬底材料市场中公示天岳先进市场份额为27.6%，位居全球第一，其中8 英寸市场份额为51.3%。公司是全球少数能够实现8 英寸SiC 衬底量产、也是率先推出12 英寸SiC 衬底的公司，并已完成12 英寸导电N 型、导电P 型及高纯半绝缘型全系列产品技术攻关，部分头部客户已启动验证或下第17页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地达订单。8 英寸的稳定量产及12 英寸的前瞻布局有望让公司在下一个时代的竞争中掌握先机。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.38/1.85/3.09 亿元，2026 年扭亏为盈，2027-2028 年同比增速分别为391.65%/66.77%，当前股价对应PE 分别为1218、248、148 倍。选取晶盛机电、芯联集成作为可比公司，考虑公司具备规模化量产8 英寸SiC 衬底的能力，有望受益于SiC 衬底行业回暖，迎来需求增长。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险。第18页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068夏维15200869983刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第19页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。