1. 2026 年上半年行业市场涨幅排名和基金重仓持股改善明显

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外——非金属材料行业2026 年中期投资策略看好/维持建材行业报告分析师执业证书编号：S1480512070003投资摘要：2026 年初到6 月17 日建筑材料指数和建筑装饰指数分别上涨25.45%和下跌1.40%，分别处申万31 个行业指数涨幅榜的第4 和13 位，涨幅排名较去年同期提升明显。建筑材料和建筑装饰行业2026 年Q1 基金重仓股持股比例较2025 年底均有提升。除龙头和优秀公司一直被重仓持有，新需求相关的新材料等相关标的重仓力度提升明显。高质量发展下固定资产投资同比持续下滑且降幅扩大，推动行业新平衡。1、在高效投资和化债推动下，2026 年1-5 月地方政府再融资专项债累计发行额同比转正，新增专项债累计发行额度同比由正转负；基础设施累计投资同比增速为0.60%，增速从年初持续下降。下半年基建投资还将会根据经济发展的需求适时发力，达到经济高质量和稳健发展的目标。2、制造业固投1-5 月负增，同比下滑0.4%，反内卷环境下更加注重高质量内生发展，高新技术行业固投保持稳健增长，传统制造业则在反内卷的政策下进行供给端优化。3、供给和需求共振，新质生产力推动地产新平衡的建立。到2026 年5 月房地产固定资产投资持续下滑46 个月，1-5 月累计投资额同比下滑16.20%，各月跌幅持续扩大。房地产新开工、施工和竣工面积同比仍处较大的下滑当中，幅度未见明显收窄，各月跌幅分别在20%、10%和23%以上。2026 年房地产销售面积同比下滑幅度较去年持续扩大，各月跌幅10%以上。地产行业供给和需求均出现同比持续下滑态势，这种持续双降叠加新质生产力带来的新需求推动地产行业新平衡的建立。4、2026 年地产拖累固投持续下滑，继续拖累建筑建材需求，推动供给端优化。1-5 月固定资产累计投资同比下滑4.10%，较上月扩大2.5 个百分点，影响建筑建材行业总需求。2026 年水泥产量持续下滑，水泥、玻璃价格跌至历史低位水平波动。这种长期处于历史地位的低迷行业景气度，有利于建筑建材行业的供给端优化，推动行业新平衡建立。提质增效扩内需仍是2026 年下半年的重要方向。地产负向循环继续影响经济的总需求：1、从房地产上市公司板块看，2026年一季度营业收入、利润和合同负债仍在同比下降，资产负债率总体平稳，有息负债比例提升。从建材和建筑上市公司板块看，营业收入和归母净利润同样是双降。2、从消费看，居民消费支出同比增速和消费品零售总额同比增速是持续下降，2026年1-5 月社零累计总额同比增1.40%，同比增幅上月低0.5 个百分点，较去年同期低3.60 个百分点。3、从社融看， 1-5 月累计社会融资总额较去年同期下降6.19%，但企业直接融资同比增长明显，其中权益和债券融资分别增长83.78%和53.26%，显现新质生产力对经济健康发展起到积极作用。从信贷看，企业和居民等银行贷款意愿下滑，人民币信贷额度同比下降14.70%，其中居民中长期贷款下降92.48%，购房贷款意愿较弱。4、从政府收入看，政府土地收入1-4 月同比降幅仍大为27.20%，但降幅收窄明显。并且政府一般公共收入2026 年保持正增长，同比增3.5%。但在新质生产力和外需带动下积极信号显现：1、地产对GDP 的拉动2026 年一季度为正为0.02%。2、2026 年房地产商品房待售面积从3 月份出现同比下降，5 月降幅为0.4%，是2021 年5 月以来首次下降，并且各月持续下降。3、2026 年5 月70 个大中城市中一线城市新建商品住宅价格指数环比提升0.20%，从2 月连续4 个月环比持平和提升；二手住宅价格指数环比提升0.40%，连续3 个月出现环比改善；新建商品房销售综合价格为1.05 万元，同比提高4.97%，4 月份起价格同比开始回升。4、在新质生产力发展和外需的带动下，2026 年一季度中国GDP 增速达到5%。2026 年经济稳健增长和房价显现出的积极信号有利于地产负向循环的改善。房地产行业的负向循环回归到良性发展轨道，才能够改善其对内需释放的拖累。通过政策组合拳扩张内外需，对冲地产负面影响，推动房地产回归长期健康发展轨道还将是政策的重要方向。促内需政策组合拳，推动地产回归和经济健康发展。城市更新工作大大提升城市的服务的基础设施、环境、居住宜居性和舒适性，提升城市品质和质量，继续着眼城市更新和存量带来的相关需求。基建继续着眼新基建、“两重”项目和现代化基础设施体系构建。作为财政政策发力的重要方向，这些基建项目在必要时会适时发力，带动相关行业需求释放。房地产作为“住”P2东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源的重要方面是民生根本，回归健康发展轨道是确定的，继续着眼房地产回归长期健康发展轨道系列政策带来的需求预期改善。以上内需释放都利于建筑建材行业的需求改善。继续着眼新需求、反内卷和海外受益较大公司。建筑建材行业长期持续处于历史低景气阶段，市场优胜劣汰推动供给端优化效果好，叠加反内卷系统政策的推进，受益更大，等待某些细分行业上下游新平衡的建立。中国产品国际竞争优势突出，出口保持较好的增长态势。特别是高科技相关产品保持高增势头，出口产品结构持续优化。同时出口区域结构也在优化，近几年中国对非欧美等国家出口占比提升逐年提升。中国产业发展和全球协同效应空间大，特别是一带一路国家协同空间越来越大。建筑建材等传统产业，能够走出去的企业和产品在全球分工中受益更大。着眼AI 产业链等新需求释放带来的新材料机会。在中美AI 算力中心大幅投资的带动下AI 相关新材料需求爆发式增长，行业供需平衡发生逆转，景气度快速提升。比如电子布，特别是特种布出现供不应求，短时间内连续多次提价，相关上市公司业绩2024 和2025 年还处于微利和亏损的情况下，2026 年业绩大幅增长。我们处在高科技快速发展的阶段，新材料是高科技产业发展的基础，随着技术进步相关新材料需求将会得到集中释放。中国新材料的相关企业产品已经能够达到甚至超过国际水平。新材料公司国产替代优势突出，一旦新需求释放就能够充分受益。投资策略：2026 年中期我们继续着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外受益较大公司。传统行业中水泥、减水剂和塑管等同比盈利水平仍在下滑；消费建材石膏板、涂料、耐火材料和玻璃纤维等盈利水平虽在底部但同比已有改善，其中新需求较好的玻纤已呈持续向上态势，我们继续跟踪反内卷首先受益达到供需新平衡的行业。继续着眼海外出口结构和区域优化带来的全球需求空间，我们继续关注受益出口较好的相关企业产品和能够走出去的企业像中国巨石等。着眼AI 产业链等新需求释放带来的新材料机会，关注像电子玻纤（特种）等高性能纤维及复合材料、特种玻璃、人工晶体、功能性金刚石及复合材料和高性能电池材料等。风险提示：房地产政策效果不及预期、财政政策力度和效果低于预期、反内卷政策力度和效果低于预期、新需求释放情况低于预期、国际贸易保护发展超出预期和外部政策变化超出预期。行业重点公司盈利预测与评级简称EPS(元)PEPB评级2024A2025A2026E2027E2024A2025A2026E 2027E北京利尔0.270.340.390.4629.6723.5620.5417.411.60强烈推荐北新建材2.161.722.122.449.5311.999.718.431.31强烈推荐伟星新材0.610.470.610.6814.2618.5114.2612.793.11强烈推荐山东药玻1.421.041.151.313.4718.3916.6314.721.54强烈推荐美畅股份0.300.360.500.6566.8555.7840.5431.182.06强烈推荐海螺水泥1.461.541.962.212.4911.849.318.290.50强烈推荐中国巨石0.610.821.331.5889.4166.4841.0534.566.91强烈推荐中国交建1.370.850.954.667.526.736.390.36强烈推荐中国化学0.931.061.161.278.847.757.096.470.73-中国电建0.630.530.580.638.159.808.918.210.61-东方雨虹0.040.050.791.05288.97251.4015.9111.971.46-宏和科技0.030.230.681.178630.00 1125.65 380.74221.2886.42-中材科技0.531.081.762.28155.0576.0846.8236.147.01-菲利华0.610.851.642.25222.94158.4482.2459.9513.97-国际复材-0.090.070.420.65-447.00556.4395.7961.8917.77-东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源目 录1.1 建筑材料和建筑装饰行业从年初到6 月12 日涨幅排名较去年同期改善明显 .............................................................. 61.2 2026 年Q1 基金重仓股持股比例较2025 年底建筑材料和建筑装饰均有提升 ............................................................. 62.1 地方政府专项债1-5 月累计新增发行额同比下滑，基建投资重质促经济健康发展 ...................................................... 82.2 制造业固投1-5 月负增，反内卷环境下更加注重高质量内生发展 ............................................................................... 92.3 供给和需求共振，新质生产力推动地产新平衡的建立 .............................................................................................. 102.4 2026 年地产拖累固投持续下滑继续拖累建筑建材需求，推动供给端优化 ................................................................. 123.1 地产负向循环继续影响经济总需求 ........................................................................................................................... 133.2 新质生产力和外需带动下有积极信号显现 ................................................................................................................ 183.3 提振内需，推动地产回归自我健康发展轨道仍是2026 年下半年政策重要方向 ........................................................ 205.1 着眼AI 产业链等新需求释放带来的新材料机会 ....................................................................................................... 225.2 细分行业盈利水平底部波动，“反内卷”加速供给优化带动行业改善持续 ................................................................ 265.3 继续着眼海外出口产品结构和区域优化带来的全球需求空间.................................................................................... 31插图目录图1： 建筑材料和建筑装饰指数2026 年初到6 月17 日涨幅（算术平均）榜........................................................................ 6图2： 建筑材料和建筑装饰指数2025 年初到6 月17 日涨幅（算术平均）榜........................................................................ 6图3： 建筑材料2026 年一季度基金重仓股情况 ..................................................................................................................... 7图4： 建筑装饰行业2026 年一季度基金重仓股情况 .............................................................................................................. 7图5： 地方政府再融资专项债累计发行额和增速 .................................................................................................................... 8图6： 地方政府专项债累计新发行额度和增速 ....................................................................................................................... 8图7： 全国地方政府专项债限额 ............................................................................................................................................. 9图8： 基础设施建设投资累计增速 ......................................................................................................................................... 9图9： 中国制造业固定资产投资增速 .................................................................................................................................... 10图10： 固投正增长的制造分行业投资增速（%） ................................................................................................................ 10图11： 房地产行业累计固定资产投资增速 ........................................................................................................................... 10图12： 房地产行业影响经济的负向循环 .............................................................................................................................. 10图13： 房地产行业新工面积和增速（右轴） ........................................................................................................................11图14： 房地产行业施工面积和增速（右轴） ........................................................................................................................11图15： 房地产行业竣工面积和增速（右轴） ........................................................................................................................11图16： 全国房地产销售面积和增速 ......................................................................................................................................11P4东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图17： 全国固定资产投资和增速 ......................................................................................................................................... 12图18： 全国水泥产量和增速 ................................................................................................................................................ 12图19： 全国水泥价格指数 .................................................................................................................................................... 12图20： 全国浮法玻璃市场均价 ............................................................................................................................................. 12图21： 2022 年首次提出房地产负向循环的机制框架 ........................................................................................................... 13图22： 房地产上市公司板块营业收入和归母净利润同比变化 .............................................................................................. 14图23： 房地产上市公司板合同负债和同比变化.................................................................................................................... 14图24： 房地产上市公司板块资产负债率.............................................................................................................................. 14图25： 房地产上市公司板块有息负债占归属母公司权益比值 .............................................................................................. 14图26： 建材板块上市公司营业收入和归母净利润同比变化 .................................................................................................. 15图27： 建筑板块上市公司营业收入和归母净利润同比变化 .................................................................................................. 15图28： 城镇和农村居民人均消费支出变化 ........................................................................................................................... 16图29： 社会消费品零售总额和变化 ..................................................................................................................................... 16图30： 累计社会融资额和变化 ............................................................................................................................................. 16图31： 剔除政府债券后累计社会融资额和变化.................................................................................................................... 16图32： 非金融企业境内股票累计融资额和同比增速 ............................................................................................................ 17图33： 企业债券累计融资额和同比增速 .............................................................................................................................. 17图34： 银行贷款累计增量和同比增速 .................................................................................................................................. 17图35： 居民中长期贷款和增速 ............................................................................................................................................. 17图36： 政府土地累计收入和同比变化 .................................................................................................................................. 18图37： 政府一般公共收入和同比变化 .................................................................................................................................. 18图38： 房地产对GDP 的拉动变化（%）） .......................................................................................................................... 18图39： 房地产待售面积和变化 ............................................................................................................................................. 18图40： 一线城市新建商品住宅价格环比变化 ....................................................................................................................... 19图41： 一线城市二手住宅价格环比变化 .............................................................................................................................. 19图42： 新房销售综合价格和变化 ......................................................................................................................................... 19图43： 中国单季GDP 变化 ................................................................................................................................................. 19图44： 扩大内需驱动力 ....................................................................................................................................................... 21图45： 美国科技巨头（云商为主）资本开支（百万美元）和增速 ....................................................................................... 22图46： 中国两大云商资本开支（十亿美元）和增速 ............................................................................................................ 22图47： 中国集成电路板累计产量和变化 .............................................................................................................................. 23图48： 中国电子纱产量和变化 ............................................................................................................................................. 23图49： G75 型号电子纱价格变化......................................................................................................................................... 23图50： 7628 电子布价格变化............................................................................................................................................... 23图51： 宏和科技营业收入和同比变化 .................................................................................................................................. 24图52： 宏和科技扣非后归母净利润和同比变化.................................................................................................................... 24图53： 菲利华营业收入和同比变化 ..................................................................................................................................... 24图54： 菲利华扣非后归母净利润和同比变化 ....................................................................................................................... 24图55： 中材科技营业收入和同比变化 .................................................................................................................................. 25图56： 中材科技扣非后归母净利润和同比变化.................................................................................................................... 25东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P5敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图57： 国际复材营业收入和同比变化 .................................................................................................................................. 25图58： 国际复材扣非后归母净利润和同比变化.................................................................................................................... 25图59： 宏和科技电子布销量和同比变化 .............................................................................................................................. 26图60： 宏和科技电子布价格变化 ......................................................................................................................................... 26图61： 建材上市公司板块利润率变化 .................................................................................................................................. 27图62： 建筑上市公司板块利润率变化 .................................................................................................................................. 27图63： 海螺水泥单季度净利率变化 ..................................................................................................................................... 27图64： 垒知集团单季度净利率变化 ..................................................................................................................................... 27图65： 中国联塑净利润率变化 ............................................................................................................................................. 27图66： 东方雨虹单季度净利率变化 ..................................................................................................................................... 27图67： 伟星新材净利率水平变化 ......................................................................................................................................... 28图68： 北新建材毛利率水平变化 ......................................................................................................................................... 28图69： 三棵树毛利率水平变化 ............................................................................................................................................. 28图70： 濮耐股份毛利率水平变化 ......................................................................................................................................... 28图71： 旗滨集团毛利率水平变化 ......................................................................................................................................... 29图72： 中国巨石毛利率水平变化 ......................................................................................................................................... 29图73： 中国出口季度累计额和同比变化 .............................................................................................................................. 31图74： 中国季度累计出口额全球占比 .................................................................................................................................. 31图75： 中国出口季度累计额和同比变化 .............................................................................................................................. 32图76： 中国对美欧日韩和其他国家出口占比变化 ................................................................................................................ 32图77： 一带一路贸易额指数 ................................................................................................................................................ 32图78： 中国海外累计新签工程合同额和变化 ....................................................................................................................... 33图79： 一带一路共建国家新签合同额和变化 ....................................................................................................................... 33表格目录表1： 建筑材料公司基金重仓股持有基金数前十的公司情况 .................................................................................................. 7表2： 建筑装饰公司基金重仓股持有基金数前十的公司情况 .................................................................................................. 8表3： “十五五”时期城市更新主要指标 ................................................................................................................................ 20表4： 行业产能优化和反内卷相关政策 ................................................................................................................................ 29P6东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源
1. 2026 年上半年行业市场涨幅排名和基金重仓持股改善明显
1.1 建筑材料和建筑装饰行业从年初到6 月12 日涨幅排名较去年同期改善明显2026 年初到6 月17 日建筑材料指数和建筑装饰指数分别上涨25.45%和下跌1.40%，同期沪深300 指数上涨3.80%，分别处于申万31 个行业指数涨幅榜的第4 位和第13 位的水平。而去年同期建筑材料和建筑装饰指数涨幅分别为5.66%和6.93%，分别处于申万31 行业指数涨幅榜的第23位和第20 位。2026 年建筑材料和建筑装饰行业的指数涨幅排名均较2025 年改善明显。同时，建筑材料指数绝对涨幅明显提升。图1：建筑材料和建筑装饰指数2026 年初到6 月17 日涨幅（算术平均）榜图2：建筑材料和建筑装饰指数2025 年初到6 月17 日涨幅（算术平均）榜1.2 2026 年Q1 基金重仓股持股比例较2025 年底建筑材料和建筑装饰均有提升从建筑材料基金重仓股看：2026 年一季度末与2025 年末相比，重仓持有基金数量为773 只，较2025 末增加210 只，重仓建材股基金数占重仓股基金总数的比例由0.70%提升至0.90%；重仓持股市值占重仓股总市值的比例从0.37%提升至0.50%；持股数占重仓股持股总数的比例从0.87%提升至0.97%。从建筑装饰基金重仓股看：2026 年一季度末与2025 年末相比，重仓持有基金数量为627 只，较2025 年末增加139 只。重仓建筑股基金数占重仓股基金总数的比例由0.61%提升至0.75%；重仓持股市值占重仓股总市值的比例从0.29%提升至0.36%；持股数占重仓股持股总数的比例从1.30%提升至1.48%。东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P7敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图3：建筑材料2026 年一季度基金重仓股情况图4：建筑装饰行业2026 年一季度基金重仓股情况从个股上看，建筑材料行业中重仓持有基金个数最多的公司是中国巨石、东方雨虹、海螺水泥、中材科技、北新建材、三棵树、兔宝宝、宏和科技、华新建材和塔牌集团。表1：建筑材料公司基金重仓股持有基金数前十的公司情况公司名称持有基金数季度持仓变动(万股)季度持仓变动比例(%)持股占流通股比(%)持股市值占基金股票投资市值比(%)中国巨石5,343.8575.543.102.37东方雨虹4,655.8424.9012.204.15海螺水泥2,338.8930.411.892.51中材科技517.1810.903.142.58北新建材152.963.302.832.79三棵树-483.89-10.575.554.65兔宝宝552.5315.515.592.17宏和科技983.821,559.391.192.98华新建材-2,782.66-44.441.681.11塔牌集团-38.04-1.861.710.81建筑装饰行业中被重仓持有基金数较多的上市公司为：中国建筑、四川路桥、亚翔集成、安徽建工、中国化学、中国中铁、中材国际、鸿路钢构、汇绿生态和中国电建。P8东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源表2：建筑装饰公司基金重仓股持有基金数前十的公司情况公司名称持有基金数季度持仓变动(万股)季度持仓变动比例(%)持股占流通股比(%)持股市值占基金股票投资市值比(%)中国建筑21,023.7338.951.824.55四川路桥759.33-17.250.423.01亚翔集成456.6981.904.754.37安徽建工12,699.351,710.127.831.90中国化学1,389.4130.910.973.37中国中铁1,607.2625.500.325.99中材国际1,047.0680.960.892.42鸿路钢构-871.17-11.7713.166.47汇绿生态-741.29-45.211.484.49中国电建-344.92-4.870.525.49从行业的涨幅情况和基金重仓的情况看，2026 年上半年市场的偏好方向符合我们年初的判断：除了龙头和优秀公司一直被重仓持有，新需求带来的新材料及相关行业变化得到重视，相关标的如中国巨石、宏和科技、亚翔集成和汇绿生态等，重仓力度提升明显。
2. 回顾：高质量发展下固投资同比持续下滑且降幅扩大，推动行业新平衡
2.1 地方政府专项债1-5 月累计新增发行额同比下滑，基建投资重质促经济健康发展化债推动2026 年1-5 月地方政府再融资专项债累计发行额同比转正。2026 年1-5 月地方政府再融资专项债累计发行额度1.94 万亿元，同比提升3.91%。改变了从2026 年初到5 月份的下滑态势，主要是去年同期5月份发行额基数较低，2026 年各月发行额总体保持较年初以来相对稳定额度。地方政府债务问题作为2026年政府工报告中安全发展的工作重点，防范化解债务问题始终是工作的重要内容。图5：地方政府再融资专项债累计发行额和增速图6：地方政府专项债累计新发行额度和增速东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P9敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源2026 年1-5 月地方新增专项债累计发行额度同比由正转负。2026 年的1-5 月份地方政府新增专项债累计发行额度为1.50 万亿元，同比下降8.48%，占2026 年4.4 万亿限额的33.98%，同比增速从1 月初的79.54%回落到5 月的同比下滑。基建作为财政政策的发力点之一，在促进中国经济发展的政策组合拳下，中国经济保持了稳定增长的驱动力。基础设施投资同比增速从年初持续下降，高质量投资是政府的长期目标。2026 年1-5 月基础设施累计投资同比增速为0.60%，同比增速从2 月的同比增长11.40%逐月持续下滑。这里面有去年同期基数的问题，也有政府对于基建投资更加注重质量和民生根本，而不是举债做一些低效的投资。高效高质的基础设施投资将会促进经济更好地健康发展。2026 年前5 个月基础设施投资作为经济政策的组合拳之一，根据经济总需求变化的态势，项目要求更加注重质，而非量。2026 年下半年基础设施投资还将会根据经济发展的需求，适时发力，达到经济高质量和稳健发展的目标。图7：全国地方政府专项债限额图8：基础设施建设投资累计增速2.2 制造业固投1-5 月负增，反内卷环境下更加注重高质量内生发展2026 年1-5 月制造业累计投资同比出现下滑。2026 年1-5 月制造业固定资产累计投资同比下滑0.4%，这也是2021 年以来制造业固定资产投资出现的首次下滑。2026 年3 月财政部发布《关于2025 年中央和地方预算执行情况与2026 年中央和地方预算草案的报告》提出2026 年超长期国债2000 亿用于设备更新改造，额度和2025 年持平，并更加支持培育壮大新动能。P10东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图9：中国制造业固定资产投资增速图10：固投正增长的制造分行业投资增速（%）反内卷环境下，制造业高品质和高新技术发展成为方向。从2026 年1-5 月份数据看，1、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业2、电气机械和器材制造业3、纺织业4、通用设备5、造纸和纸品制造业6、计算机、通信和其他电子设备制造等细分行业投资保持稳定的正增长，体现出中国制造业的高科技领域的发展保持较好的势头。反内卷和高质量发展的政策环境，中国制造业的高新技术细分行业正在保持稳定健康的发展态势，传统的制造业则在反内卷的政策下，正在进行着供给端优化。2.3 供给和需求共振，新质生产力推动地产新平衡的建立到2026 年5 月房地产固定资产投资持续下滑46 个月，推动供需失衡改善。从2022 年4 月房地产固定资产投资同比开始下滑后，过去近四年的时间里持续下滑，并且下滑的幅度还不断地扩大。2026 年1-5 月房地产固定资产累计投资额为3.04 万亿，同比下滑16.20%,较上月扩大2.5 个百分点。从2026 年年初开始，房地产固定资产投资同比下滑幅度逐月扩大。我们在2022 年11 月29 日发布的《2023 年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》中首次提出的地产负向循环观点，经过近4 年的时间，这种负向循环虽然还在继续，但新质生产力的发展正在推进经济发展，有利于地产供需失衡的改善。图11：房地产行业累计固定资产投资增速图12：房地产行业影响经济的负向循环东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P11敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源2026 年1-5 月房地产新开工、施工和竣工面积同比仍处于较大的下滑当中，下滑幅度未见明显收窄。房地产累计新开工面积2026 年1-5 月为1.79 亿平方米，同比下降22.60%，较上月扩大0.6 个百分点。2026 年1-5 月各月累计新开工面积的同比下滑幅度较2025 年下半年有所扩大，保持在20%以上。房地产累计施工面积2026 年1-5 月为54.88 亿平方米，同比下滑12.30%，较上月扩大0.2 个百分点。2026年累计施工面积同比下滑幅度较上月和2025 年扩大，从2025 年10%以下的降幅扩大到10%以上。房地产累计竣工面积2026 年1-5 月为1.41 亿平方米，同比下降23.40%，下滑幅度较上月收窄0.6 个百分点。2026 年前5 个月累计竣工面积同比下降幅度从2025 年的14.30%-18.1%的范围扩大到23.4%-27.9%。图13：房地产行业新工面积和增速（右轴）图14：房地产行业施工面积和增速（右轴）图15：房地产行业竣工面积和增速（右轴）图16：全国房地产销售面积和增速P12东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源2026 年房地产销售面积同比下滑幅度较2025 年持续扩大。在地产负循环的影响下，2026 年前5 个月房地产累计销售面积的下滑幅度持续扩大，保持在超过10%的降幅。2026 年1-5 月全国房地产累计销售面积为3.13 亿平方米，同比下降10.80%。地产行业供给端和需求端均出现同比持续下滑的态势，这种供给和需求的持续双降，同时叠加新质生产力带来的新需求有利于地产行业新平衡的建立。2.4 2026 年地产拖累固投持续下滑继续拖累建筑建材需求，推动供给端优化房地产继续拖累下2026 年1-5 月固定资产累计投资同比持续下滑。在房地产固定资产投资大幅下滑、制造业固定资产投资微幅下滑和基础设施固定资产投资微增的情况下，2026 年全国固定资产累计投资额同比保持持续的下滑，1-5 月全国固定资产累计投资额为17.85 万亿元，同比下降4.10%，较上月扩大2.5 个百分点，扩大幅度较大。图17：全国固定资产投资和增速图18：全国水泥产量和增速固定资产投资的下滑继续收缩建筑建材行业总需求。以水泥为例：2026 年1-5 月全国累计产量为5.91 亿吨，同比下降8.60%，同比降幅与上月持平，较2025 年扩大。图19：全国水泥价格指数图20：全国浮法玻璃市场均价东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P13敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源全国水泥价格指数2026 年6 月17 日为125.93 点，较去年同期下降14.58 点，同比下降10.38%。水泥行业价格处于不断地下降过程当中，短期虽然保持平稳波动但仍处于历史地位水平。2026 年6 月12 日全国浮法玻璃市场均价为1122 元/吨，同比下降6.73%，也是2024 年10 月以来在历史低位波动。这种长期处于历史地位的低迷行业景气度，有利于建筑建材行业的供给端优化。随着“反内卷”政策的推进，我们等待供需新平衡的建立。
3. 提质增效扩内需仍是2026 年下半年的重要方向
3.1 地产负向循环继续影响经济总需求我们在2022 年11 月发布的年度报告《2023 年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》中提出了地产行业的负向反馈循环。并在2023 年11 月23 日发布的年度报告《2024 年建筑建材行业展望（宏观篇）：内需之重下的新平衡》、2024 年7 月29 日发布的《建筑建材行业2024 年半年度宏观展望：内需之重下静待新平衡》中做了进一步详细的阐述。我们在2024 年11 月27 日发布的年度报告《建筑建材行业2025 年投资展望：内需之重下行稳致远》中提出2025 年地产的负向循环还会继续拖累中国经济的发展，拖累2025 年建筑建材行业的需求。图21：2022 年首次提出房地产负向循环的机制框架从2026 年前五个月的数据看，房地产行业负向循环对于经济总需求的影响还在持续。从房地产行业本身，到相关产业链行业，到居民收入、收入预期以及投资和消费，到地方政府的债务、投资和消费，以及影响到P14东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源金融行业，这种系统性的影响还在持续。这种影响前所未有，使得政策调控的难度加大，房地产防风险和地方政府债务问题成为政府防风险的主要工作方向。但在政府政策综合发力下，新质生产力得到积极发展，叠加海外需求的拉动，对冲了地产对于经济实际增长的影响，经济保持稳健的发展势头。从房地产上市公司板块的情况看，2026 年一季度营收和合同负债下滑幅度扩大，净利润同比降幅收窄突出。2026 年第一季度营业收入同比下滑23.36%，较2025 年全年同比降幅扩大5.03 个百分点，较去年同期扩大15.89 个百分点；归母净利润同比下滑0.87%，较2025 年全年同比降幅收窄25.11 个百分点，较去年同期收窄1046.12 个百分点；合同负债为9788 亿元，同比下降34.55%，较2025 年全年同比降幅扩大0.78 个百分点，较去年同期扩大8.10 个百分点，房地产上市公司依然还处于总体业务持续收缩的过程当中。图22：房地产上市公司板块营业收入和归母净利润同比变化图23：房地产上市公司板合同负债和同比变化图24： 房地产上市公司板块资产负债率图25：房地产上市公司板块有息负债占归属母公司权益比值东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P15敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源资产负债率总体平稳，有息负债比例提升。2026 年第一季度为75%，较2025 年末下降0.27 个百分点，较去年同期下降0.15 个百分点，总体从2024 年以来一直保持在75%左右的水平。但是带息负债占归属母公司股东的权益比例确实持续走高，2026 年一季度为2.33，较2025 年末提高0.01，较去年同期提高0.16。2025年以来房地产上市公司处于“化债”的过程当中，有息负债与归母股东权益比值提升，主要是归母股东权益资产的下降有关，在房地产行业持续低迷，房价下跌的过程当中，随着资产减值的计提，导致有息负债与归母股东权益资产比重下降。从建材上市公司板块看，2026 年一季度营收和归母净利润同比继续下降。2026 年第一季度营业收入同比下降2.10%，较2025 年全年同比收窄5.01 个百分点，较去年同期扩大0.56 个百分点；归母净利润同比下降39.53%，较2025 年全年同比扩大5.93 个百分点，较去年同期扩大403.73 个百分点。图26：建材板块上市公司营业收入和归母净利润同比变化图27：建筑板块上市公司营业收入和归母净利润同比变化从建筑上市公司板块看，2026 年一季度营收和归母净利润继续保持同比下滑态势。2026 年一季度营业收入同比下降6.16%，较2025 年全年同比扩大0.09 个百分点，较去年同期收窄0.05 个百分点；归母净利润同比下降15.27%，较2025 年全年同比收窄8.43 个百分点，较去年同期同比扩大6.74 个百分点。从消费情况看，居民消费支出同比增速和消费品零售总额同比增速还在持续下降。2026 年一季度，城镇居民人均消费支出为9635 元，同比增长2.90%，增幅较2025 年全年同比下降0.9 个百分点，增幅较去年同期下降1.8 个百分点，城镇居民人均消费支出增速持续下行；农村居民人均消费支出为5569 元，同比增长4.40%，较2025 年全年同比增速下降0.7 个百分点，较去年同期下降1.20 个百分点。不管是城镇还是农村，居民人均消费支出增速在2026 年较2025 年均出现下降。2026 年1-5 月社会消费品零售总额累计为20.60 万亿元，同比增长1.40%，增速较1-4 月累计同比下降0.5 个百分点，较去年同期下降3.60 个百分点。P16东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图28：城镇和农村居民人均消费支出变化图29：社会消费品零售总额和变化从社融看，2026 年1-5 月累计社会融资总额较去年同期下降，但企业直接融资同比增长明显，显现新质生产力对经济健康发展起到积极作用。 2026 年1-5 月社会融资规模累计为17.48 万亿元，同比下降6.19%；剔除政府债券发行额，社会融资规模减为11.81 万亿元，同比下降4.21%，这主要是政府发债累计融资同比去年下降10.07%所致。图30：累计社会融资额和变化图31：剔除政府债券后累计社会融资额和变化虽然社会融资额同比下降主要和政府发债力度同比下降有关，但实业直接融资额明显增长。2026 年1-5 月非金融企业境内股票累计融资为2305 亿元，同比增长83.78%；企业债券累计融资为1.67 万亿，同比增长53.26%。这些融资的企业主要以高新技术企业为主，说明中国的产业结构优化正在持续推进，高新技术企业的内生增长显现积极态势，新质生产力的发展正在对经济的稳定健康起着积极的作用。东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P17敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图32：非金融企业境内股票累计融资额和同比增速图33：企业债券累计融资额和同比增速从信贷情况看，人民币信贷需求持续下滑。2026 年1-5 月人民币贷款累计增加为9.11 万亿元，同比下降14.70%，较1-4 月下降幅度扩大0.09 个百分点，较去年同期扩大10.57 个百分点。其中居民中长期贷款为628 亿，同比大幅下降92.48%，较1-4 月同比降幅扩大8.25 个百分点，较去年同期大幅扩大89.56 个百分点。企业和居民等通过银行贷款的意愿不高，特别是居民贷款购房意愿较去年同期更加低迷。图34：银行贷款累计增量和同比增速图35：居民中长期贷款和增速从政府的收入情况看，政府土地收入降幅收窄明显，但政府一般公共收入2026 年保持正增长。2026 年1-4月地方政府土地使用权转让累计收入为6801 亿元，同比大幅下降27.20%，同比降幅较1-3 月扩大2.8 个百分点，较去年同期扩大15.8 个百分点；国家一般公共收入累计为8.34 万亿，同比增长3.50%，同比增幅较1-3 月提高1.10 个百分点，较去年同期提高3.90 个百分点。房地产负向循环虽然影响到政府的土地收入，但经济总体发展稳健，一般公共收入2026 年2 月以来各月均保持同比的正增长。P18东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图36：政府土地累计收入和同比变化图37：政府一般公共收入和同比变化3.2 新质生产力和外需带动下有积极信号显现虽然地产的负向循环影响还在继续，但在政府政策组合拳和对国际形势准确的判断下，在新质生产力和外需的拉动下，中国经济显现出高质量健康发展态势。房地产行业本身也显现出积极信号，房地产销售价格等出现积极信号。地产对GDP 的拉动2026 年一季度为正。2026 年一季度房地产对于GDP 的起到正拉动的作用，拉动一季度GDP 为0.02 个百分点，较2025 年的拉动-0.12 个百分点出现改善，由拖累变成正拉动。图38：房地产对GDP 的拉动变化（%））图39：房地产待售面积和变化东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P19敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源2026 年房地产待售面积同比出现下降。2026 年1-5 月商品房待售面积累计为7.72 万亿平方米，同比下降0.40%。从2026 年3 月以来同比出现持续的下降，也是2021 年5 月以来出现的同比下降，并且是持续的下降。图40：一线城市新建商品住宅价格环比变化图41：一线城市二手住宅价格环比变化一线城市商品房价格环比改善和新销售房屋综合价格同比改善。2026 年5 月70 个大中城市中一线城市新建商品住宅价格指数环比提升0.20%，从2 月以来已经连续4 个月环比持平和提升；二手住宅价格指数环比提升0.40%，也是连续3 个月出现环比改善。一线城市住宅价格显现出探底回升的迹象。从新建商品房销售综合价格来看，2026 年5 月新建商品房销售综合价格为1.05 万元，同比提高4.97%，从4 月份开始新建商品房价格同比开始提升。图42：新房销售综合价格和变化图43：中国单季GDP 变化在新质生产力发展和外需的带动下，2026年一季度中国GDP增速达到5%。2026年房价显现出的积极信号，有利于地产负向循环的改善。中国经济在不以房地产为内驱力甚至在拖累的情况下，依然保持了稳健和高质量的发展。P20东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源3.3 提振内需，推动地产回归自我健康发展轨道仍是2026 年下半年政策重要方向我们始终认为房地产行业的负向循环回归到良性发展轨道，才能够更好地释放经济需求的自驱动力，才能够使得其对总需求的负面影响改善，房地产行业对于经济总需求带来的收缩效应才能够得到改善。所以，通过综合经济政策扩张内外需对冲地产负面的影响，推动房地产回归长期健康发展轨道还将是政策的重要方向。2025 年10 月23 日，中共中央二十届四中全会通过“十五五规划”，规划在加强重点领域国家安全能力建设章节中明确提出“统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解，严防系统性风险”。2026 年3 月5 日政府工作报告中再次提出要加强重点领域风险防范化解和安全能力建设。统筹防风险和促发展，进一步增强发展韧性，坚决守牢安全底线，促进社会和谐稳定。把着力稳定房地产市场作为风险防范化解和安全能力建设的首要工作。提出因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革。优化保障性住房供给，加快危旧房改造。有序推动安全舒适绿色智慧的“好房子”建设，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动。进一步发挥“保交房”的白名单制度作用，防范债务违约风险。深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。可以看到：提振内需，化解风险，推动房地产回归自我健康发展轨道是“十五五”开局之年的2026年的重要政策重心和任务。
4. 促内需政策组合拳，推动地产回归和经济健康发展
继续着眼城市更新和存量相关需求。2025 年7 月中央城市工作会议提出以“推动城市高质量发展为主题，以坚持城市内涵式发展为主线，以推进城市更新为重要抓手”，在存量提质增效上发力，以实现现代化人民城市的目标。除了“发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，分类推进以县城为重要载体的城镇化建设，继续推进农业转移人口市民化”,还提出“着力建设舒适便利的宜居城市，加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造”，“推进城市基础设施生命线安全工程建设，加快老旧管线改造升级”，“高质量开展城市更新”，“着力建设绿色低碳的美丽城市”等。表3：“十五五”时期城市更新主要指标指 标城镇危旧房改造数量（万套/间）〔25〕〔50〕新开工改造城镇老旧小区数量（万个）〔24〕〔11.5〕老旧街区厂区改造提升数量（个）〔900〕〔1500〕城中村改造数量（个）〔4100〕〔4000〕历史建筑修缮数量（万处）〔1〕〔1.5〕新建及改扩建体育场地面积（万公顷）〔12.7〕〔12.8〕城市公园绿地改造提升面积（万公顷）—〔2〕城市地下管网改造长度（万公里）〔25〕〔36.5〕存量应急避难场所改造数量（万个）—〔5〕城镇房屋基础信息数字化率（%）—>95东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P21敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源2026 年5 月22 日国务院印发《城市更新“十五五”规划的通知》，明确提出了“十五五”城市更新的发展目标。提出培育壮大城市发展新动能、营造高品质城市生活空间、推动城市发展绿色低碳转型、增强城市安全韧性、提升城市治理能力。城市更新工作大大提升城市的服务的基础设施、环境、居住宜居性和舒适性，提升城市的品质和质量，改变城市建设粗放式发展模式。这些均有利于房地产行业回归长期健康发展轨道，释放增量内需，有利于推动建筑建材行业相关需求的探底回稳。基建继续着眼新基建、“两重”项目和现代化基础设施体系构建。作为财政政策发力的重要方向，这些基建项目在必要时会适时发力。“十五五规划”扩大有效投资段落中提出“实施一批重大标志性工程项目”。在构建现代化基础设施体系的段落中，提出要超前建设新基建，提出“完善现代化综合交通运输体系”，“强化薄弱地区覆盖和通达保障”，提出要健全国际运输通道体系，提出“优化能源骨干通道布局，加力建设新型能源基础设施”，提出“加快建设现代化水网”，还提出“推进城市平急两用公共基础设施建设”。这些项目的实施落地将会释放内需增量，带来相关建筑建材需求的增量释放。图44：扩大内需驱动力继续着眼房地产回归长期健康发展轨道系列政策带来的需求预期改善。推进房地产风险的有序化解是一个系统的工程，根据我们提出的房地产负向循环带来经济收缩的框架机制可以看到，不管是直接的房地产相关政策，还是间接的经济稳增长政策，还是新质生产力发展的相关政策，都是对房地产风险化解的政策。我们也可以看到在相关政策的推进下，中国经济保持了稳定的发展态势。虽然房地产的负向循环还在继续，但一些积极信号也在显现。P22东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源房地产作为“住”的重要方面是民生根本，我们相信中国房地产行业回归健康发展轨道是确定的。十五五规划提出“推动房地产高质量发展”， “加快构建房地产发展新模式”，“优化保障性住房供给，满足城镇工薪群体和各类困难家庭基本住房需求，因城施策增加改善性住房供给”，“建设安全舒适绿色智慧的“好房子”，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动”。在积极财政政策和货币政策下，这些政策方向都有着很大的空间潜力，将会带动房地产行业回归长期健康发展轨道，有利于建筑建材行业需求预期的改善。
5. 继续着眼新需求、海外和反内卷受益较大公司
在内需受地产影响的情况下，我们继续着眼中国新质生产力发展的推进下，中国经济结构优化释放的新需求带来的机会；继续着眼传统产业在地产拖累下行业优胜劣汰带来的供给端优化，叠加“反内卷”政策共振下带来的供需新平衡；继续从全球需求视角，去发现出口和走出去过程中受益较大的行业和公司。5.1 着眼AI 产业链等新需求释放带来的新材料机会“十五五规划”培育壮大新兴产业和未来产业段落中，提出“实施产业创新工程，一体推进创新设施建设、技术研究开发、产品迭代升级，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展”。随着中国科技自立自强的水平提升、新技术的产业化落地以及产业体系成熟和完善，高科技引领的新需求正在得到释放和涌现，带动相关产业链的新材料需求保持较好的发展态势。AI 产业链快速发展带动新材料需求爆发式增长。随着算力的爆发增长，人工智能实现突破性发展，成为新一轮科技革命的新引擎，特别是中美两国在人工智能领域大力投入，使得人工智能走上新时代产业发展的快车道。2024 年以来在全球AI 智算中心建设的带动下，AI 产业链条上的相关的新材料需求得到快速的释放。美国以云商为主的前几大科技巨头的资本开支保持高速增长，大力度投建智算中心，2026 年1 季度总投资额为1615.68 亿元，同比增长82.79%，从2024 年以来保持很高的增长速度。中国两大云商资本开支也保持着较高的增速。图45：美国科技巨头（云商为主）资本开支（百万美元）和增图46：中国两大云商资本开支（十亿美元）和增速东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P23敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源从集成电路产业链看，2026 年1-5 月中国集成电路板产量为2286 亿块，同比增长25.40%，增速保持持续的向上，产业链相关材料需求得到拉动。图47：中国集成电路板累计产量和变化图48：中国电子纱产量和变化在新需求快速释放的情况下，行业供需平衡发生逆转。以电子纱为例，在产能周期的制约情况下，供给难以满足需求，导致电子纱价格出现持续的上涨。2025 年全国电子纱产量为88.6 万吨，同比增长9.60%，小于需求增长的速度。以G75 号电子纱价格为例，2026 年6 月5 日为1.44 万元/吨，同比增长58.24%；电子布以7628 布为例，2026 年6 月5 日为7.4 元/米，同比增长80.49%。电子纱和电子布从2025 年10 月以来已经连续提价八次，其中六次提价发生在2026 年。图49：G75 型号电子纱价格变化图50：7628 电子布价格变化从相关上市公司看，高端电子布的国内龙头公司宏和科技从2024 年第二季度以来扣非后归母净利润保持高增长态势。2026 年一季度公司扣非后归母净利润为1.38 亿元，同比增长401.36%。 营业收入2024 年三季度以来保持同比增速向上，2026 年一季度营业收入为4.42 亿元，同比增长79.72%，公司进入快速发展阶段。P24东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图51：宏和科技营业收入和同比变化图52：宏和科技扣非后归母净利润和同比变化积极发展石英玻璃制品和材料的菲利华2026 年一季度营业收入和扣非后归母净利润双双保持高增长，分别为6.22 亿元和1.34 亿元，同比分别增长53.04%和41.49%。图53：菲利华营业收入和同比变化图54：菲利华扣非后归母净利润和同比变化风电叶片和玻纤龙头中材科技和玻纤龙头公司之一的国际复材2025 年以来营业收入和扣非后归母净利润保持高增长。2026 年一季度中材科技扣非后归母净利润为4.51 亿元，同比增长79.74%；国际复材为2.11 亿元，同比增长374.99%。东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P25敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图55：中材科技营业收入和同比变化图56：中材科技扣非后归母净利润和同比变化图57：国际复材营业收入和同比变化图58：国际复材扣非后归母净利润和同比变化上市公司业绩的高增和产品的涨价主要是全球AI 智算中心等基础设施投资的带动相关产业链需求得到大幅提升。在AI 产业链上的这些公司在总体工业品价格持续向下的情况下逆势高增长，主要是就是得益于AI 产业等新兴行业带来的新需求释放，电子布和电子纱等产品出现了量价齐升的态势，特别是LOW-DK 和LOW-CTE 电子布需求出现高速的增长。像2026 年一季度宏和科技电子布价格出现大幅的提价，这里面既有普通电子布价格的提升，更有低介电玻纤价格的提升。而其销量的同比下降主要是公司优化产品结构，更多地销售了高端的电子布产品，使得公司的营业收入和利润能够最大化。P26东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图59：宏和科技电子布销量和同比变化图60：宏和科技电子布价格变化随着智能超算节点技术的不断升级，AI 技术的不断提升，不但智算中心建设等硬件建设带来相关新材料需求的释放，同时，AI 技术的应用也会带来相关电子产品应用需求的释放，带来相关新材料需求的提升。我们继续着眼超算节点升级的过程当中，像低介电玻纤布、石英布、人造金刚石散热片和玻璃基板等相关新材料需求的快速落地和释放带来的相关材料的的新机遇。我们处在高科技快速发展的阶段，新材料则是高科技产业发展的基础，特种玻璃、人工晶体、高性能纤维及符合材料、功能性金刚石及复合材料、高性能电池材料等新材料需求会随着科技的发展得释放。随着近几年的发展，中国新材料的相关企业产品已经能够达到甚至超过国际水平。新材料公司国产替代优势突出，一旦新需求释放就能够充分受益像AI 产业链的新材料就是最典型的例子。2026 年下半年我们继续着眼新需求的释放，进一步发掘新需求释放带来的新材料机会。我们继续看好电子布（包括特种）和石英布等相关材料，紧密跟踪金刚石复合材料、玻璃基板和高性能电池材料等相关标的变化。5.2 细分行业盈利水平底部波动，“反内卷”加速供给优化带动行业改善持续建筑建材行业长期持续处于历史低景气阶段，受益反内卷政策大。建筑建材行业这几年在地产持续下行的过程当中，行业总需求收缩，行业竞争激烈，优胜劣汰加剧。上市公司作为行业中相对优秀的公司，在这几年时间里盈利水平一直在行业历史低位波动。行业中其他的中小企业的境况更是非常艰难，甚至被市场淘汰。建筑材料行业景气度持续在历史低位波动，也会加速行业供给端的优化，我们也等待着行业上下游的新平衡的重新建立。面对地产负向循环带来的需求拖累，从2022 年一季度建筑建材板块上市公司的营业收入和归母净利润已经开始出现同比的下滑，到2026 年一季度这种双下滑还在持续。但建材上市公司板块毛利率虽持续在历史低位水平波动，但从2023 年以来开始逐步回升。2026 年一季度建材上市公司板块综合毛利率为18.40%，同比提高0.96 个百分点。从净利率看 2026 年一季度净利润率为0.75%，同比下降0.29 个百分点。建筑上市公司板块2026 年一季度毛利率和净利润率同比依然是双下降，其中综合毛利率为9.06%，同比下降0.13 个百分点，净利润率为2.54%，同比下降0.29 个百分点。总体上2023 年以来建筑建材上市公司板块盈利水平一直在历史底部波动，其中建材板块下降幅度较大，建筑板块下降幅度较小，相对稳定。东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P27敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图61：建材上市公司板块利润率变化图62：建筑上市公司板块利润率变化从2026 年来看，细分行业盈利水平依然在历史底部波动。上市公司中的行业龙头代表着细分行业领先的水平，我们从这些细分行业龙头公司的情况可以看到各个细分行业依然处于历史底部水平。水泥龙头海螺水泥2026 年一季度净利率水平为8.45%，同比下降0.87 个百分点。减水剂龙头垒知集团净利润率2026 年一季度为6.37%，同比下降0.60 个百分点。图63：海螺水泥单季度净利率变化图64：垒知集团单季度净利率变化图65：中国联塑净利润率变化图66：东方雨虹单季度净利率变化P28东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图67：伟星新材净利率水平变化图68：北新建材毛利率水平变化塑管龙头中国联塑2025 年销售净利润率为4.95%，同比下降1.11 个百分点。防水材料龙头东方雨虹在2026 年一季度毛利率和净利润率分别为27.03%和5.50%，同比提高3.30 和2.51个百分点。消费管材龙头伟星新材2026 年一季度单季度净利润率水平为14.74%，同比提高1.79 个百分点。石膏板龙头北新建材2026 年一季度单季度毛利润率水平为29.58%，同比提高0.64 个百分点，盈利水平从2021 年二季度以来在28%左右波动。国产涂料龙头三棵树2026 年一季度毛利率和净利润率水平分别为30.84%和4.25%，同比下降0.21 和0.71 个百分点。图69：三棵树毛利率水平变化图70：濮耐股份毛利率水平变化耐火材料龙头濮耐股份2025 年一季度毛利率水平为18.59%，同比提高0.64 个百分点。东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P29敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图71：旗滨集团毛利率水平变化图72：中国巨石毛利率水平变化浮法玻璃龙头旗滨集团2026 年一季度单季度净利润率水平为0.91%，同比下降11.66 个百分点，连续三个季度处于微利和亏损的状态。玻璃纤维龙头中国巨石2026 年一季度毛利率和净利润率水平分别为39.64%%和24.88%，同比提高9.11 和7.85 个百分点。从2026 年一季度的板块情况看，行业总体上还处于历史低位阶段，有利于“反内卷”政策下供给端的持续优化。前周期的水泥、减水剂和塑管等同比盈利水平还处于下滑的过程当中。后周期的消费建材像石膏板、涂料、耐火材料和玻璃纤维等盈利水平同比已经有改善，特别是新需求较好的玻璃纤维盈利水平已经保持持续向上的态势。虽然行业需求受地产影响依然低迷，但供给端经过市场和政策三年来的优化后，和需求弱化正在逐步形成新的平衡，特别是像玻璃纤维这样的行业，在新需求拉动下供需已经出现明显和持续的改善，这符合我们2025年12 月3 日发布《建筑建材行业2026 年策略：内需之重下稳中求进》中的观点。反内卷政策持续推进将加速行业供需新平衡的建立。2024 年7 月中央政治局会议上首次提出“防止内卷式恶性竞争”。2025 年7 月1 日中央财经第六次会议上强调“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。2026 年中央政府工作报告中提出：综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争。表4：行业产能优化和反内卷相关政策时间相关政策和意见内容发布单位2024-07-30中央政治局会议强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能推出渠道。中共中央政治局2024-09-30全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）2024 年水泥作为首个管控年度，2025 年完成首次履约工作。2027 年深化完善。中国人民共和国生态环境部P30东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源2024-10-17《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）》等量或减量原则置换，新建线能效需达到能效标杆水平。连续两年产量不足年产能30%的产线不可用于置换。前三年水泥熟料平均产能利用率低于50%的省新建熟料产线，原则上不得从省外置换产能。在大气污染防治重点区域和非大气污染防治重点区域熟料产能置换比例不低于2:1 和1.5:1 平板玻璃不低于1.25:1 和1:1。产能置换方案自公告之日起两年内，项目建设企业应完成备案和环评等手续，三年内建完点火投产，否则失效。对已经完成产能置换方案公告的，在《实施办法》实施前未开工建设的项目，应于2026 年12 月底前完成点火投产；未完成的，2027 年1 月1 日后产能置换方案失效。工业和信息化部2024-12-11 中央经济工作会议综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。中共中央2025-7-1中央财经第六次会议纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。中共中央2025-7-1关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作意见切实推动水泥行业熟料生产性备案产能与实际产能的统一工作，逐条逐项核查自身熟料生产线的备案产能与实际产能差异情况，尽快补齐产能差额并备案。中国水泥协会2025-09-24《建材行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》严格控制水泥玻璃产能，包括严禁从非大气污染防止重点区域向重点区域转移产能以及要2025 年底前要对超出项目备案产能制定置换方案，从质量、环保、能耗和安全等标准淘汰落后产能。引导资源要素向优势企业集聚。工业和信息化部等六部门2025-10-28 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议综合整治“内卷式”竞争。统一市场监管执法，加强质量监管，完善行政裁量权基准制度，强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞争的市场秩序。中共中央2025-12-11
2026 年中央
经济工作会议制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。 中共中央2026-03-05
2026 年中央政府工作报告
加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态。国务院2026-06-15关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通2026 年起，以钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、甲醇、煤电等9 个行业为重点，利用3 年时间全面实施节能降碳改造。达到现行能效标杆水平的产能比例平均提高20 个百分点国家发展改革委等五部门反内卷作为中央政策调控的重要方向，会逐步发力推进。反内卷政策和市场的优胜劣汰形成合力，助力中国产业供给端的优化，实现行业供需新平衡和产业的更新升级。2026 下半年我们继续着眼反内卷环境下能够率先实现新平衡的行业，比如像玻璃纤维等。因为总体上看，建材行业从2022 年四季度以来一直处于历史低迷环境中，这种长时间持续不断下降的需求环境使得优胜劣汰东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P31敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源的效果会更好。叠加政府“反内卷”政策的推进，有利于行业供给端的进一步加速优化，推动行业产品价格稳定、恢复和上涨，进一步加快和稳固行业供需新平衡。我们将会持续跟踪行业的细分行业，一旦有供需新平衡行业出现，能够及时发现和推荐。5.3 继续着眼海外出口产品结构和区域优化带来的全球需求空间中国产品国际竞争优势突出，出口保持较好的增长。2026 年前5 个月中国制造业显现出很强的国际竞争力，出口保持了较好的增长态势。中国作为世界制造业中心，产品综合竞争力强，产品供给从日常消费到高科技领域覆盖面广，中国出口额在全球出口额的比重不断提升。2026 年1-5 月中国出口累计额为1.71 万美元，同比增长15.50%，2026 年各月一直保持两位数的增速，出口保持强劲势头。2026 年2 月中国出口额占全球出口额比例为15.16%，占比总体保持稳定状态。图73：中国出口季度累计额和同比变化图74：中国季度累计出口额全球占比中国出口商品的结构也在明显优化。随着中国新质生产力的发展，中国产品出口已经不再是传统的产品增长，高科技相关产品保持高增势头，出口产品结构正在发生着积极的变化。2026 年1-5 月中国出口增速较高的产品是集成电路、汽车（包括底盘）、稀土、自动数据处理系统及其、高新技术产品和船舶等，排在出口同比增幅的前几位，而传统产品像陶瓷及农产品、玩具、鞋靴和灯具等反而出现同比下降。P32东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图75：中国出口季度累计额和同比变化中国的出口区域结构也在优化。中国出口以前对欧美等发达国家的出口占比较大，但随着中国产品性价比的提升和产品综合竞争优势的提升，中国的出口区域结构也在发生着积极的变化。2026 年1-5 月中国对非欧美等发达国家的出口占比为66.89%，总体保持着较好的发展态势。2026年5月“一带一路”贸易指数为245.12，较4 月份提升24.18，较去年同期提高24.38。图76：中国对美欧日韩和其他国家出口占比变化图77：一带一路贸易额指数中国产业发展和全球协同效应越来越大。中国已成为世界的中国，中国企业已经成为全球产业链中不可缺少的一环。中国企业走出去不仅是国内经济转型的要求，也是全球经济发展的要求。对于发达国家，中国一直承担着产品供应中心的角色。随着中国经济高质量发展和产业全球竞争优势的提升，中国和“一带一路”以及发展中国家的协同效应也存在着巨大的提升空间。“十五五规划”的高质量共建“一带一路”段落中明确东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P33敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源提出要“深化基础设施“硬联通”、规则标准“软联通”、同共建国家人民“心联通”，完善立体互联互通网络布局，统筹推进重大标志性工程和“小而美”民生项目建设。提升中欧（亚）班列发展水平。加快西部陆海新通道建设。”。中国和一带一路及发展中国家协同效应的越来越大，主要得益于中国不但传统产业国际综合竞争力强，同时高科技相关产业的科技竞争力也在快速提升。所以，中国传统产业和高科技产业面向外需发展能够打开更大的需求空间。图78：中国海外累计新签工程合同额和变化图79：一带一路共建国家新签合同额和变化传统产业包括建材企业走出去协同优势大，建筑企业海外发展的总体态势稳定。以对外工程项目为例，2026年1-5 月对外工程项目签约额为804.40 亿美元，同比提高5.03%，其中一带一路共建国家新签工程额为717.90 亿美元，同比增长11.23%，占比89.25%。2026 年海外新签工程合同增速虽然较2025 年下降，但仍保持增长态势。特别是一带一路共建国家正处于基础设施建设的高速发展阶段，中国建筑企业走出去实现战略对接，既符合共建国家和人民的利益，也能够传为统企业的发展出广阔的新赛道。我们继续看好产品和服务能够走出去、企业能够走出去的优秀上市公司在国际新赛道的广阔发展新空间，比如像中国巨石和中国化学等。
6. 风险提示
房地产政策效果不及预期、财政政策力度和效果低于预期、反内卷政策力度和效果低于预期、新需求释放情况低于预期、国际贸易保护发展超出预期和外部政策变化超出预期。P34东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源报告类型标题日期行业深度报告内需之重下稳中求进—建筑建材行业2026 年策略2025-12-03行业普通报告人民至上，走出去和练内功的新机遇—中央第十五个五年规划点评2025-10-29行业普通报告新行业稳增长工作方案着眼新需求，聚焦供给端优化2025-09-29行业普通报告新藏铁路等重大项目逐步落地拉动内需，保障经济行稳致远2025-08-12行业普通报告雅江水电站开工释放新政策信号2025-07-22行业普通报告新城市工作会议推动地产回归健康发展轨道和行业供需新平衡2025-07-16行业普通报告反内卷政策落地加速构建水泥等行业供需新平衡2025-07-07公司普通报告北京利尔（002392.SZ）：传统业务稳健发展，新兴业务落地拓新空间2026-04-13公司普通报告中国巨石（600176.SH）：新需求和产线优化等推动公司业绩持续提升2026-03-23公司普通报告北京利尔（002392.SZ）：定增发展新材料和海外业务2026-02-03公司普通报告北新建材（000786.SZ）：优化夯实发展基础2025-10-29公司普通报告伟星新材（002372.SZ）：“现金牛”业绩下滑收窄，运营有提升2025-10-28公司普通报告中国巨石（600176.SH）：行业平衡下，量价共促盈利水平同比持续改善2025-10-24公司普通报告海螺水泥（600585.SH）：盈利水平提升推动利润高增长2025-08-28公司普通报告北新建材（000786.SZ）：两翼逆势增长，蓄力孕育新变化2025-08-19公司普通报告伟星新材（002372.SZ）：稳健经营，现金流改善突出2025-08-14东兴证券深度报告非金属材料行业2026 年中期策略：内需之重下着眼AI 产业链等新需求、反内卷和海外P35敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源分析师简介赵军胜17 余年研究经验，上下结合研究框架，涵盖建筑建材及非金属新材料等行业。金融界慧眼识券商行业最佳分析师2014 和2015 年第4 和第3 名；东方财富中国最佳分析师2015 年、2016 年和2017 年建材第3名、建材第1 名和建材第3 名和建筑装饰第1 名；卖方分析师水晶球奖2016 和2017 年公募基金榜连续入围；今日投资“天眼”2018 年唯一3 年五星级分析师及2014、2016、2017 和2018 年获最佳分析师、选股第3 和第1 名、盈利预测最准确分析师等；2019 年“金翼奖”第1 名；2020 年WIND 金牌分析师第3 名、东方财富最佳行业分析师第3 名；2021 年wind 金牌分析师第2 名。