资产负债表政策方面，按照2025 年12 月的计划继续执行。

宏观经济点评《新旧动能“温差”明显—宏观经济点评》-2026.6.17《美国通胀短期高点或已出现—美国5月CPI 点评》-2026.6.11《美联储可能在2027 年开启加息—美国5 月非农就业数据点评》-2026.6.7沃什“首秀”放弃前瞻性指引，美联储态度更趋鹰派——6 月FOMC 会议点评何宁（分析师）潘纬桢（分析师）证书编号：S0790522110002证书编号：S0790122110044事件：美联储于北京时间6 月18 日凌晨2 点发布6 月FOMC 会议声明，宣布保持利率水平不变。 声明及发布会要点
1. 美联储在此次会议上宣布继续保持利率水平不变，维持在3.5%-3.75%区间。
资产负债表政策方面，按照2025 年12 月的计划继续执行。
2. 声明变动较大，完全删除货币政策立场表述。美联储的措辞同4 月份相比变
化非常大，声明的格式也发生了明显改变，内容压缩较多。其中最关键的改变在于全面删除货币政策立场表述（前瞻性指引），仅保留对美国经济分析、货币政策行动以及货币政策目标等内容。美国经济方面，美联储认为经济活动仍保持稳健增长。生产率增长和资本投资强劲；就业方面，就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大；通胀方面，通胀率仍高于2%的目标，部分原因是供应冲击推高了包括能源在内的某些行业的价格。声明中还表示，美联储将致力于实现价格稳定，并重申了其在银行体系中保持充足储备的政策。
3. 下调经济与失业率预测，上调通胀预测，点阵图显示2026 年或有至少1 次加
息。美联储在此次会议下调2026 年GDP 增速预测，2027 年预测保持不变；下调2026 年失业率预测，2027-2028 预测则保持不变；上调2026-2027 年PCE、核心PCE 预测，2028 年预测变化较少；预测数据显示美联储认为美国经济增长或将略有放缓，失业率维持低位，通胀风险则上升较多。利率预测显示2026 年可能有至少一次加息，且与会者对2026 年降息幅度的预测分歧相对可控。此外，美联储新主席沃什并未提供自己的点阵图与利率预测。
4. 发布会上，沃什表态相对务实，强调抗击通胀，并全面放弃了前瞻性指引，
展现出一定的改革姿态。在发言稿以及问答中，美联储新主席沃什表示美联储领导层换届是对美联储重新审视当前行为的好机会，因此对声明做出了改变，并全面放弃前瞻性指引，后续将不再提供相关指引。美联储将会任命5 个工作组，分别负责（1）美联储的沟通；（2）美联储的资产负债表；（3）对现有数据源的使用和依赖；（4）转型时代的生产力和就业；（5）美联储的通胀框架。相关行动预计在2026 年底完成，整体展现出了一定的改革姿态。 沃什“首秀”展现务实姿态，美联储整体态度更趋鹰派我们认为沃什本次表现高度务实，虽展现出了改革的姿态，但并未急于做出大幅改变，仅强调进行充分论证后的可能改革，只是风格与过往美联储主席就职后的首次讲话差异较大。美联储内部观点进一步转鹰，则更加贴合美国经济现实。基准情形下，虽然美联储点阵图边际转鹰，但我们认为2026 年美联储加息并非板上钉钉，还需要密切观察中东局势以及美国通胀的变化。但由于美国科技公司仍在大规模投资，2027 年美联储可能加息1-2 次。 短期内市场风险偏好或边际承压决议及发布会后，市场风险偏好略有下降。美股方面，在声明及发布会后，美股跌幅扩大，最终道琼斯指数收跌0.98%，纳斯达克指数收跌1.34%；美债方面，10 年期美债收益率延续上行，目前逼近4.5%；美元方面，发布会后上行幅度扩大，目前稳定在100 以上；黄金则录得一定幅度下跌，收盘低于4300 美元/盎司。我们认为由于沃什放弃前瞻性指引，但点阵图更加鹰派，市场风险偏好或受到冲击，我们需要关注中东局势的变化。CME 期货定价美联储将在2026 年加息1 次。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。相关研究报告宏观研究团队宏观经济点评目 录1.1、 保持利率水平不变，声明变动较大，完全删除货币政策立场表述 .......................................................................... 31.2、 下调经济与失业率预测，上调通胀预测，点阵图显示2026 年或有至少1 次加息 ................................................ 31.3、 发布会上，沃什全面放弃前瞻性指引，展现出一定的改革姿态 .............................................................................. 5图表目录图1： 6 月点阵图认为2026 年可能会有加息............................................................................................................................... 5图2： 3 月点阵图预期2026 年仍有1-2 次降息 ........................................................................................................................... 5图3： 美国截尾平均通胀出现回升 ............................................................................................................................................... 7图4： 美股录得较大跌幅 ............................................................................................................................................................... 8图5： 10 年期美债收益率上行 ...................................................................................................................................................... 8图6： 美元指数上行 ....................................................................................................................................................................... 8图7： 黄金价格下跌 ....................................................................................................................................................................... 8表1： 美联储6 月决议内容相较于4 月改变明显 ........................................................................................................................ 3表2： 美联储下调2026 年GDP 增速、失业率预测，上调2026-2027 年通胀预测（%） ..................................................... 4表3： 三任美联储新主席首次发言表态均承诺政策连续性 ........................................................................................................ 6宏观经济点评事件：美联储于北京时间6 月18 日凌晨2 点发布6 月FOMC 会议声明，宣布保持利率水平不变。
1、 声明及发布会要点
1.1、 保持利率水平不变，声明变动较大，完全删除货币政策立场表述美联储在此次会议上宣布继续保持利率水平不变，维持在3.5%-3.75%区间。资产负债表政策方面，按照2025 年12 月的计划继续执行。在声明中，美联储的措辞同4 月份相比变化非常大，声明的格式也发生了明显改变，内容压缩较多。其中最关键的改变在于全面删除货币政策立场表述（前瞻性指引），仅保留对美国经济分析、货币政策行动以及货币政策目标等内容。美国经济方面，美联储认为尽管中东冲突等因素导致不确定性加剧，但经济活动仍保持稳健增长。生产率增长和资本投资强劲；就业方面，美联储认为就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大；通胀方面，通胀率仍高于2%的目标，部分原因是供应冲击推高了包括能源在内的某些行业的价格。声明中还表示，美联储将致力于实现价格稳定，并重申了其在银行体系中保持充足储备的政策。表1：美联储6 月决议内容相较于4 月改变明显声明要点
4 月会议表述
6 月会议表述
美国经济近期各项指标显示，经济活动正稳步扩张。尽管中东冲突等因素导致不确定性加剧，但经济活动仍保持稳健增长。生产率增长和资本投资强劲。就业与通胀平均而言，新增就业岗位数量仍然较低，近几个月来失业率变化不大。通胀水平较高，部分原因是近期全球能源价格上涨。就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大。通胀率仍高于委员会2%的目标，部分原因是供应冲击推高了包括能源在内的某些行业的价格。货币政策目委员会力求实现充分就业，并在长期内将通货膨胀率维持在2%的目标水平。中东局势的发展加剧了经济前景的不确定性。委员会密切关注其双重使命所面临的风险。委员会将致力于实现价格稳定。货币政策行为实现其目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变。在考虑对联邦基金利率目标区间进行进一步调整的幅度及时机时，委员会将仔细评估最新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡。委员会坚定致力于支持充分就业，并将通胀率恢复至2%的目标水平。委员会决定维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，以支持美联储的双重使命。委员会重申了其在银行体系中保持充足储备的政策。货币政策立在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续密切关注新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将随时准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际形势等。-1.2、 下调经济与失业率预测，上调通胀预测，点阵图显示2026 年或有至少1 次加息美联储在此次会议下调2026 年GDP 增速预测，2027 年预测保持不变；下调2026年失业率预测，2027-2028 预测则保持不变；上调2026-2027 年PCE、核心PCE 预测，2028 年预测变化较少；预测数据显示美联储认为美国经济增长或将略有放缓，失业率维持低位，通胀风险则上升较多。利率预测显示2026 年可能有至少一次加息，且与会者对2026 年降息幅度的预测分歧相对可控。此外，需要注意的是，美联储新主宏观经济点评席沃什并未提供自己的点阵图与利率预测。经济预测方面，美联储下调2026 年GDP 增长预测。与3 月相比，本次美联储对2026 年GDP 增速预测为2.2%，下修0.2 个百分点，2027 年预测维持在2.3%，2028年预测上调至2.2%；2026 年失业率预测下调0.1 个百分点至4.3%，2027、2028 年预测维持在4.3%、4.2%；大幅上调通胀水平预测，其中2026 年PCE、核心PCE 预测分别为3.6%、3.3%，分别较3 月预测上调0.9 个百分点、0.6 个百分点，2027 年预测分别上调0.1、0.3 个百分点至2.3%、2.5%，显示美联储认为由于中东局势导致的通胀水平将会大幅上升，但美国经济增长与就业市场相对有韧性。2026 年联邦基金利率中值预测则上升0.4 个百分点至3.8%，意味着美联储将会有一次加息。点阵图方面，此次点阵图的利率路径相较于3 月大幅上移，9 位与会者认为2026年或至少有1 次以上加息，仅有1 位与会者认为2026 年可能降息1 次。表2：美联储下调2026 年GDP 增速、失业率预测，上调2026-2027 年通胀预测（%）预测指标预测年份2025.12 预测值2026.03 预测值2026.06 预测值GDP 增速2.32.42.22.02.32.31.92.12.2失业率4.44.44.34.24.34.34.24.24.2PCE2.42.73.62.12.22.32.02.02.0核心PCE2.52.73.32.12.22.52.02.02.1联邦基金利率3.43.43.83.13.13.63.13.13.4数据来源：美联储、开源证券研究所宏观经济点评图1：6 月点阵图认为2026 年可能会有加息图2：3 月点阵图预期2026 年仍有1-2 次降息1.3、 发布会上，沃什全面放弃前瞻性指引，展现出一定的改革姿态从发布会上沃什的发言和表态来看，整体相对务实，强调抗击通胀，并全面放弃了前瞻性指引，展现出一定的改革姿态。（1）美联储的改革方面，沃什表示美联储领导层换届是对美联储重新审视当前行为的好机会，因此对声明做出了改变。虽然其他成员继续提交了SEP 和点阵图，其本人并没有提交。美联储将会任命5 个工作组，分别负责（1）美联储的沟通；（2）美联储的资产负债表；（3）对现有数据源的使用和依赖；（4）转型时代的生产力和就业；（5）美联储的通胀框架。并要求工作组从第一性原理出发，提出尖锐的问题，审视现有做法，考虑替代方案，并最终向决策者提出下一步建议以供考量。未来几周将披露更多有关这些计划的信息，相关的行动或在2026 年底完成。（2）关于货币政策、通胀与美国经济方面，沃什认为目前货币政策的限制性是不均衡的。通胀方面则重申了声明表述，即相对于委员会2%的目标，通胀仍处于高位，部分反映了推动包括能源在内某些行业价格上涨的供应冲击。但美联储将审视通胀框架，实现物价稳定，委员会认为在降低物价方面仍有一些工作需要进行。就业市场则一直朝着好的方向发展，不认为抗通胀就必须牺牲就业。美国经济方面，沃什认为人工智能作为最新一代通用技术，或许是近年来在经济、商业和家庭中经历过的最重要的变革，可能提升经济供给端，美联储应该拥抱强劲的生产率增长。（3）沃什表示已放弃前瞻性指引，后续也将不会提供前瞻性指引方面的表述。且美联储内部也有委员认为提供前瞻性指引并不正确。金融市场价格可能是指导央行官员最重要的信息来源。不过沃什认为召开新闻发布会进行沟通是有益的，且不会对金融市场的短期波动进行评论。
2、 沃什“首秀”展现务实姿态，美联储整体态度更趋鹰派
本次FOMC 会议是沃什作为美联储主席的首次会议，且与前几任主席不同，其就职后首次公开发言便是FOMC 会议。叠加前期沃什表达了改革美联储、缩表等诸多较为激进的观点，一度引发市场担心。但实际上沃什表现务实平和，只是美联储内部整体态度由于美国通胀数据上行，整体更加偏鹰。具体而言：第一，沃什本次表现高度务实，虽展现出了改革的姿态，但并未急于做出大幅宏观经济点评改变。只是风格与过往美联储主席就职后的首次讲话差异较大。在伯南克及以后，3任美联储主席的就职日期均在2 月初，因此就职后首次公开发言场合均为半年度的国会货币政策听证。而对伯南克、耶伦、鲍威尔三位主席就职的首次公开发言进行总结，其发言内容除去对当时美国经济状况、未来货币政策行动进行阐述外，均强调将会保持美联储政策的连续性。这一方面体现了美联储内部的工作文化（相对团结），另一方面可能也与新主席大多有美联储的工作经验有关。从这个角度看，沃什本次风格与以往主席差异较大，但实际上也并未急于做出更大程度的改变，仅强调进行充分论证后的可能改革。事实上，FOMC 的工作流程高度流程化和科学化，会议安排非常紧密，主席虽然拥有更大的影响力，但这需要时间来积累。（《美联储主席换届交易指南》）沃什作为刚上任未满一个月的新主席，在前主席鲍威尔仍留在理事会的情况下，其保持相对务实平和的姿态，取信于美联储内部，然后逐步推进自身的改革议程，是一个合理且有效的选择。表3：三任美联储新主席首次发言表态均承诺政策连续性主席就职后首次公开发言场合主要内容伯南克2006.02.15 国会货币政策听证
1. 美国经济增长强劲，但通胀上行风险增加，美联储在2005 年8
次加息，且在2006 年1 月将利率上调至4.5%；
2. 美联储在收紧政策方面已取得实质性进展，未来的货币政策调
整将越来越依赖于新公布的经济数据，美联储需要对通胀和经济增长的风险进行不间断的权衡评估；
3. 将保持前主席格林斯潘时期的政策连续性，继续采用深入分析
多项经济指标、结合经济模型与审慎判断的科学决策方法。耶伦2014.02.11 国会货币政策听证
1. 2013 年下半年美国经济复苏增强，劳动力市场改善，通胀偏低，
预计美国经济和就业将温和扩张；
2. 强调美联储的货币政策将保持高度的连续性，继续致力于实现
最大化就业和物价稳定（双重使命）。正持续推进金融监管改革和监督工作，以增强金融体系的韧性；
3. 美联储将继续按部就班地缩减资产购买规模（Taper），且在
相当长一段时间内，高度宽松的货币政策仍是合适的。鲍威尔2018.02.27 国会货币政策听证
1. 对前任主席耶伦的贡献表示感谢，并指出在她任期内美国经济
持续走强。强调两人共同确保了领导层的平稳过渡，并承诺将保持货币政策的连续性；
2. 重申对国会赋予美联储双重使命的全力支持——实现最大化
就业和物价稳定，同时强调政策的透明度与问责制；
3. 认为2017 年美国经济恢复较好，预计进一步渐进式提升利率
水平是实现双重目标的最佳途径。第二，美联储内部观点进一步转鹰，更加贴合美国经济现实。从4 月FOMC 的会议纪要来看，美联储内部已经开始对是否加息进行讨论，且要求删除具有宽松倾向的决议措辞，这一点也在6 月FOMC 会议中得到了实施。从5 月就业数据与CPI数据来看，美国经济目前表现相对较好，劳动力市场韧性显现，但通胀水平再度突破4%，特别是沃什前期提到的截尾平均CPI 也在5 月出现了回升，显示当前美国通胀压力不可小觑。而美伊虽然达成了14 点的谅解备忘录，并同意恢复霍尔木兹海峡的通行与伊朗石油的销售，但正式的谈判尚未开始，结果尚未可知，原油价格或难继续大幅向下，从而成为美国通胀的关键支撑。因此美联储内部观点进一步转鹰，宏观经济点评实则更加贴近美国经济的现实，美联储的官员们也曾多次表达过类似观点。图3：美国截尾平均通胀出现回升数据来源：Wind、开源证券研究所基准情形下，虽然美联储点阵图边际转鹰，但我们认为2026 年美联储加息并非板上钉钉。事实上，随着油价降低，居民通胀预期改善，后续通胀水平或将下降。叠加当前的鹰派预期对金融市场的负面冲击，美国经济数据或有可能边际走弱。但若美国科技公司继续更大规模的投资，带动美国经济进一步走强，美联储可能会在2027 年选择加息1-2 次。
3、 短期内市场风险偏好或边际承压
决议及发布会后，市场风险偏好略有下降。美股方面，在声明及发布会后，美股跌幅扩大，最终道琼斯指数收跌0.98%，纳斯达克指数收跌1.34%；美债方面，10年期美债收益率延续上行，目前逼近4.5%；美元方面，发布会后上行幅度扩大，目前稳定在100 以上；黄金则录得一定幅度下跌，收盘低于4300 美元/盎司。我们认为由于沃什放弃前瞻性指引，但点阵图更加鹰派，市场风险偏好或受到冲击，我们需要关注中东局势的变化。CME 期货定价美联储将在2026 年加息1 次。2017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05CPI中值截尾平均CPI%宏观经济点评图4：美股录得较大跌幅图5：10 年期美债收益率上行数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图6：美元指数上行图7：黄金价格下跌数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所
4、风险提示
（1）若国际局势紧张，可能导致大宗商品价格上涨，引发美国通胀超预期，制约进一步降息；（2）若美国劳动力市场超预期下跌，可能引发美国经济衰退，需进一步降息。256002570025800259002600026100262002630026400265002660050800510005120051400516005180052000522005240009:3009:4910:0810:2710:4611:0511:2411:4312:0212:2112:4012:5913:1813:3713:5614:1514:3414:5315:1215:3115:50道琼斯工业指数纳斯达克指数（右轴）4.384.44.424.444.464.484.54.5200:0000:4701:3402:2103:0803:5504:4205:2906:1607:0307:5008:3709:2410:1110:5811:4512:3213:1914:0614:5315:4016:2710年期美债收益率%98.899.299.499.699.8100.2100.4100.6100.800:0000:5201:4402:3603:2804:2005:1206:0406:5607:4808:4009:3210:2411:1612:0813:0013:5214:4415:3616:2817:20美元指数00:0000:4101:2202:0302:4403:2504:0604:4705:2806:0906:5007:3108:1208:5309:3410:1510:5611:3712:1812:5913:4014:2115:0215:4316:24COMEX黄金价格美元/盎司宏观经济点评《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年11月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。