请务必阅读最后股票评级说明和免责声明轻工制造
浙江自然（605080.SH）买入-B(维持)盈利能力有所承压，2026Q1 营收增速转正公司近一年市场表现市场数据：2026 年5 月8 日27.26年内最高/最低（元/股）：34.66/21.44流通A 股/总股本（亿股）：1.40/1.42流通A 股市值（亿元）：38.2638.58基本每股收益(元/股)：0.51摊薄每股收益(元/股)：0.51每股净资产(元/股)：16.14净资产收益率(%)：3.18分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003孙萌执业登记编码：S0760523050001事件描述公司披露2025 年年报及2026Q1 季报，2025 年，公司实现营业收入10.24 亿元，同比增长2.11%，实现归母净利润1.91 亿元，同比增长3.39%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降16.45%。2026Q1，公司实现营业收入3.77 亿元，同比增长5.75%，实现归母净利润0.72 亿元，同比下降25.30%，实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比下降26.56%。事件点评2026Q1 营收增速转正，业绩降幅收窄。拆分季度看，2025Q4，公司实现营业收入2.05 亿元，同比下降2.99%，实现归母净利润0.09 亿元，同比下降59.78%，实现扣非归母净利润0.02 亿元，同比下降90.86%。2026Q1，公司实现营业收入3.77 亿元，同比增长5.75%，实现归母净利润0.72 亿元，同比下降25.30%，实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比下降26.56%。2025 年充气类产品引领增长，箱包类产品有所承压。公司主要从事充气床垫、保温箱包、头枕坐垫、水上运动等户外用品的研发、设计、生产与销售。子公司越南大自然、柬埔寨美御等海外基地产能持续释放，自动化生产升级与信息化平台建设顺利落地。分产品看，2025 年，充气类产品实现营收7.51 亿元，同比增长6.05%，毛利率37.66%，同比下滑1.79pct；箱包类产品实现营收1.97 亿元，同比下降3.61%，毛利率18.28%，同比下滑3.23pct；其他类产品营收0.62 亿元，同比下降23.18%，毛利率14.82%，同比提升1.49pct。分区域看，2025 年，国内实现营收1.93 亿元，同比下降0.45%，毛利率26.44%，同比下滑0.70pct；国外实现营收8.18 亿元，同比增长2.20%，毛利率33.91%，同比下滑1.30pct。2025 年盈利能力有所承压，经营活动现金流快速增长。盈利能力方面，2025 年，公司毛利率同比下滑1.43pct 至32.30%，2026Q1 毛利率同比下滑4.61pct 至34.23%。费用率方面，2025 年，公司期间费用率合计提升2.29pct 至14.08%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别提升0.34/0.24/1.18/0.53pct；2026Q1，公司期间费用率合计提升4.21pct 至12.19%，主因财务费用率同比提升3.85pct。叠加非经常性收益影响，2025年，公司归母净利润率为18.70%，同比提升0.23pct；2026Q1，归母净利润率为19.02%，同比下滑7.91pct。存货方面，截至2026Q1 末，公司存货2.95 亿元，同比增长16.25%，存货周转天数112 天，同比持平。经营现金流方面，2025 年，经营活动现金流净额为2.04元，同比增长30.27%，2026Q1，经营活动现金流净额为-0.04 亿元，同比下降130.12%。请务必阅读最后股票评级说明和免责声明投资建议2025 年，公司越南、柬埔寨海外产能释放，预计水上用品营收规模实现快速增长、盈利能力稳中有升；保温箱包受到市场竞争加剧、订单阶段性承压，盈利能力有所下滑；充气床垫外销预计整体稳定，内销略有下滑。2026 年1 季度，公司营收端恢复增长，毛利率环比修复，业绩降幅有所收窄。预计公司2026-2028 年营收为12.24/13.64/15.07亿元，归母净利润为2.06/2.30/2.60 亿元，5 月8 日收盘价对应公司2026-2028 年PE为18.7、16.8、14.9 倍，维持“买入-B”评级。风险提示海外产能爬坡不及预期；订单不及预期；新客户拓展不及预期；汇率大幅波动。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)1,0021,0241,2241,3641,507YoY(%)21.72.119.611.410.5净利润(百万元)YoY(%)41.73.47.711.712.8毛利率(%)33.732.332.833.133.3EPS(摊薄/元)1.311.351.461.631.83ROE(%)9.38.78.68.89.1P/E(倍)20.820.218.716.814.9P/B(倍)1.91.81.61.51.3净利率(%)18.518.716.816.917.2请务必阅读最后股票评级说明和免责声明财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产营业收入现金营业成本应收票据及应收账款营业税金及附加预付账款营业费用存货管理费用其他流动资产研发费用非流动资产财务费用-13-2-7-12-14长期投资资产减值损失-15-9-14-14-16固定资产公允价值变动收益-1无形资产投资净收益其他非流动资产营业利润资产总计营业外收入流动负债营业外支出短期借款利润总额应付票据及应付账款所得税其他流动负债税后利润非流动负债少数股东损益长期借款归属母公司净利润其他非流动负债EBITDA负债合计少数股东权益主要财务比率股本会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积成长能力留存收益营业收入(%)21.72.119.611.410.5归属母公司股东权益营业利润(%)50.80.67.512.711.9负债和股东权益归属于母公司净利润(%)41.73.47.711.712.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)33.732.332.833.133.3会计年度2024A2025A2026E2027E2028E净利率(%)18.518.716.816.917.2经营活动现金流ROE(%)9.38.78.68.89.1净利润ROIC(%)9.18.38.18.38.5折旧摊销偿债能力财务费用-13-2-7-12-14资产负债率(%)13.213.012.513.612.5投资损失-25-17-21-19-20流动比率4.84.95.24.85.4营运资金变动-65-19-68-121速动比率3.73.84.03.84.1其他经营现金流-8-4-0营运能力投资活动现金流-293-23-154-101-74总资产周转率0.40.40.50.50.5筹资活动现金流-26-16-8应收账款周转率6.05.25.75.65.5应付账款周转率3.43.03.43.33.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.311.351.461.631.83P/E20.820.218.716.814.9每股经营现金流(最新摊1.111.441.152.051.24P/B1.91.81.61.51.3每股净资产(最新摊薄)14.3715.5617.0218.5520.29EV/EBITDA11.410.710.18.37.3请务必阅读最后股票评级说明和免责声明