请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告 | 2026年10月26日
优于大市
平高电气（600312.SH）
前三季度业绩同比增长 25%，超特高压产品批量交付
核心观点 公司研究·财报点评
电力设备·电网设备
证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声
010-88005313 010-88005231
wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cn
S0980520080003 S0980523050002
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
收盘价 21.50 元
总市值/流通市值 29174/29174 百万元
52周最高价/最低价 25.65/16.01 元
近3 个月日均成交额 428.78 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《平高电气（600312.SH）-上半年业绩同比增长23%，特高压与
电网投资维持高景气度》 ——2026-08-20
《平高电气（600312.SH）-2026 年特高压设备需求高增，长期业
绩稳健增长》 ——2026-07-29
《平高电气（600312.SH）-盈利能力持续提升，订单饱和交付放
量在即》 ——2025-11-04
《平高电气（600312.SH）-在手订单充沛，特高压招标交付放量
可期》 ——2025-08-25
《平高电气（600312.SH）-高压板块表现亮眼，电网投资上行可
期》 ——2025-04-20
2026年前三季度实现归母净利润12.3亿元，同比+25%。2026年前三季度实
现营业收入81.5亿元，同比-3.4%；归母净利润12.3亿元，同比+25.3%；
扣非归母净利润12.1亿元，同比+24.3%。前三季度综合毛利率29.9%，同比
+4.8pct；净利率16.0%，同比+3.5pct。单季度来看，2026Q3实现营业收入
27.8亿元，同比+1.4%；归母净利润4.1亿元，同比+30.5%；扣非归母净利
润4.1亿元，同比+31.6%。单季度毛利率30.1%，同比+4.2pct；净利率16.0%，
同比+3.6pct。
经营现金流主动让利供应链。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量
净额-4.2亿元，上年同期为1.3亿元，变动原因系本期加大回款力度、货款
回收同比增加，同时公司积极履行社会责任，主动缩短付款账期、提升现金
支付占比，切实保障中小企业利益、强化供应链安全和韧性，导致经营现金
流净额同比减少。
国家电网持续推进特高压建设。截至6月底，陕北—安徽±800千伏特高压
直流输电工程和长沙、曹州主变扩建工程建成投运；攀西、浙江环网、南阳
电厂二期送出等特高压工程开工建设；在建的甘肃—浙江、蒙西—京津冀、
阿坝—成都东、大同—天津南等“八交七直”15项特高压工程有序推进。目
前，已累计建成投运“22交21直”43项特高压工程，跨区跨省输电能力超
过3.8亿千瓦。
国内外市场拓展同步发力。公司针对网外市场实施优化产品设计、分级分类
策略，单机设备中标不断提升，成功入围3家央企大客户框架采购，混合气
体GIL产品实现业绩零的突破。国际市场布局不断拓展，多款产品进入安哥
拉、圭亚那等新市场。
风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到业绩符合预
期，我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 14.41/17.44/19.75 亿元，
同比+29%/+21%/+13%。当前股价对应 PE 为 20.3/16.7/14.8x，维持“优
于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 12,402 12,517 13,152 14,410 15,352
(+/-%) 12.0% 0.9% 5.1% 9.6% 6.5%
净利润(百万元) 1023 1120 1441 1744 1975
(+/-%) 25.4% 9.4% 28.6% 21.1% 13.3%
每股收益（元） 0.75 0.83 1.06 1.29 1.46
EBIT Margin 10.0% 11.2% 12.8% 14.2% 15.0%
净资产收益率（ROE） 10.0% 10.3% 12.3% 13.5% 13.8%
市盈率（PE） 28.5 26.1 20.3 16.7 14.8
EV/EBITDA 24.8 22.1 20.1 17.0 15.4
市净率（PB） 2.66 2.48 2.28 2.05 1.85
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
2
图1：公司营业收入（亿元） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润（亿元） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理
图5：公司毛利率、净利率（%） 图6：公司期间费用率（%）
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
3
投资建议
考虑到业绩符合预期，我们维持2026-2028年归母净利润预测14.41/17.44/19.75
亿元，同比+29%/+21%/+13%。当前股价对应 PE为 20.3/16.7/14.8x，维持“优于
大市”评级。
风险提示
国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
4
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 7130 7180 6091 6923 8129 营业收入 12402 12517 13152 14410 15352
应收款项 6388 6191 7206 7896 8412 营业成本 9629 9523 9831 10615 11237
存货净额 1547 1765 2693 2908 3079 营业税金及附加 99 93 105 115 123
其他流动资产 452 646 688 743 787 销售费用 495 441 460 504 522
流动资产合计 16332 16854 17467 19321 21307 管理费用 383 433 434 432 445
固定资产 2150 2176 2015 1852 1685 研发费用 550 620 644 692 722
无形资产及其他 1173 1194 1114 1034 955 财务费用 (59) (46) (83) (61) (74)
其他长期资产 1467 1272 1973 2017 1996 投资收益 34 33 30 40 40
长期股权投资 621 631 631 631 631
资产减值及公允价值变
动 (137) (98) (88) (94) (68)
资产总计 21743 22126 23200 24856 26574 其他收入 201 144 138 144 108
短期借款及交易性金融
负债 3 1 700 700 700 营业利润 1266 1432 1752 2109 2389
应付款项 8549 7738 6464 6689 6773 营业外净收支 7 (1) 5 5 5
其他流动负债 748 579 751 809 854 利润总额 1273 1431 1757 2114 2394
流动负债合计 10498 10047 10282 10503 10630 所得税费用 154 201 211 254 287
长期借款及应付债券 41 74 84 94 104 少数股东损益 96 110 105 116 132
其他长期负债 239 237 33 33 33 归属于母公司净利润 1023 1120 1441 1744 1975
长期负债合计 280 311 117 127 137 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 10777 10358 10400 10630 10768 净利润 1023 1120 1441 1744 1975
少数股东权益 494 521 561 675 803 资产减值准备 (66) (81) (68) (75) (50)
股东权益 10471 11247 12239 13551 15003 折旧摊销 367 380 291 293 296
负债和股东权益总计 21743 22126 23200 24856 26574 公允价值变动损失 0 (1) 0 0 0
财务费用 (59) (46) (83) (61) (74)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 1512 (918) (2166) (801) (653)
每股收益 0.75 0.83 1.06 1.29 1.46 其它 172 312 (143) 90 68
每股红利 0.29 0.33 0.32 0.39 0.44 经营活动现金流 3008 811 (646) 1251 1636
每股净资产 7.72 8.29 9.02 9.99 11.06 资本开支 (187) (299) (50) (50) (50)
ROIC 10% 11% 12% 13% 13% 其它投资现金流 54 15 (671) (5) 62
ROE 10% 10% 12% 14% 14% 投资活动现金流 (134) (284) (721) (55) 12
毛利率 22% 24% 25% 26% 27% 权益性融资 11 2 0 0 0
EBIT Margin 10% 11% 13% 14% 15% 负债净变化 (442) (102) 709 10 10
EBITDA Margin 13% 14% 15% 16% 17% 支付股利、利息 (290) (412) (431) (374) (452)
收入增长 12% 1% 5% 10% 7% 其它融资现金流 0 0 0 0 0
净利润增长率 25% 9% 29% 21% 13% 融资活动现金流 (720) (512) 278 (364) (442)
资产负债率 50% 47% 45% 43% 41% 现金净变动 2155 11 (1089) 833 1206
股息率 1.3% 1.5% 1.5% 1.8% 2.0% 货币资金的期初余额 5014 7169 7180 6091 6923
P/E 28.5 26.1 20.3 16.7 14.8 货币资金的期末余额 7169 7180 6091 6923 8129
P/B 2.7 2.5 2.3 2.1 1.8 企业自由现金流 2786 371 (450) 1248 1620
EV/EBITDA 24.8 22.1 20.1 17.0 15.4 权益自由现金流 2396 308 333 1311 1695
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取
提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券研究报告
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层
邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层
邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032