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行情综述&投资建议
本期（10.8-10.16，下同）申万小金属指数收28704.44 点，环比下降10.54%，跑输申万有色指数4.27pcts，跑输沪
深 300 指数6.25pcts。
锡：锡锭本期价格为37.89 万元/吨，环比下降7.51%；锡锭本期库存为5902 吨，环比下降17.68%。本期锡价下探后
反弹，周五沃什未释放进一步加息信号，并肯定 AI 长期增长潜力，加息担忧阶段性缓和，锡市情绪有所修复。全社
会库存水位较低，缅甸、印尼供应不及预期叠加 AI 需求景气，锡价中枢有望不断上抬。推荐
华锡有色；其余相关标
的：
锡业股份、
兴业银锡和
新金路。
钨：钨精矿本期价格29.18 万元/吨，环比下降22.55%。美国商务部自2026 年8 月27 日起实施为期一年的钨废料出
口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价。行业供应缩紧预期仍存，结合
海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面有望迎来强共振。相关标的：
中钨高新、
厦门钨业、
章源钨业、佳鑫国际资源。
钼：钼精矿本期价格为5490 元/吨度，环比持平；钼铁本期价格33.50 万元/吨，环比下降1.47%。据百川盈孚，本期
钼铁开工率有所下降，部分地区环保检查持续，矿端供应仍偏紧。国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风
电、工程机械等高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续
上行。钼同属军工金属，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份、国城矿
业。
铀：铀本期现货价格为90 美元/磅 U3O8，环比上涨0.28%。全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放节奏
偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。相关标的：
中国铀业、中广核矿业。
钽：钽矿本期价格为243.50 美元/磅，环比上涨0.41%。据百川盈孚，钽矿现货持续偏紧，终端需求回暖，钽矿价格
或延续偏强。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、
钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进
一步上移。相关标的：
东方钽业、
国泰集团、稀美资源、新金路、
江钨装备。
锆：锆英砂本期价格为1.16 万元/吨，环比下降1.69%；海绵锆价格为14.05 万元/吨，环比上涨1.08%。我国加强两
用物项对日出口管制， 钇稳定氧化锆所需关键稳定剂氧化钇对日供应不确定性上升，海外复合氧化锆供给存在收缩预
期。SOFC、MLCC 及航空发动机热障涂层等新兴应用增长， 有望持续拉动复合氧化锆需求。 海外供给扰动、 需求增长与
国内替代加速有望形成共振。相关标的：
东方锆业、
三祥新材、
长裕集团。
锑：本期锑锭价格为9.30 万元/吨，环比下降8.82%。据百川盈孚，多国出台禁止原矿出口政策，国内北方矿区开采
受阻，锑供给持续偏紧。长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行
趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、
湖南黄金；其余相关标的华钰
矿业、
倍杰特。
风险提示
供给超预期；AI、新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
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内容目录
一、股票行情及商品价格表现 ..................................................................... 4
1.1 股票行情走势 ........................................................................... 4
1.2 商品价格变化 ........................................................................... 4
二、主力品种基本面与观点 ....................................................................... 5
2.1 锡：AI 赋能，锡价或进入新周期 ........................................................... 5
2.2 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行 ........................................... 6
2.3 钼：望迎高端制造和能化需求共振 ......................................................... 8
2.4 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续 .................................................... 10
2.5 钽：供给扰动叠加AI 需求拉动，中长期表现可期 ........................................... 11
2.6 锆：氧化钇反制效应传导，高端锆材供需重塑 .............................................. 12
2.7 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨 .................................................... 13
三、风险提示 .................................................................................. 14
图表目录
图表 1： 申万小金属指数表现 .................................................................... 4
图表 2： 小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化 .................................. 4
图表 3： 锡锭价格（万元/吨） ................................................................... 5
图表 4： 锡锭库存量（吨） ...................................................................... 5
图表 5： LME 锡库存（吨） ....................................................................... 5
图表 6： 我国进口缅甸锡矿砂量（吨） ............................................................ 6
图表 7： 印尼锡锭出口量（吨） .................................................................. 6
图表 8： 费城半导体指数表现 .................................................................... 6
图表 9： 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） ................................................... 7
图表 10： APT 测算盈利水平（万元/吨） ........................................................... 7
图表 11： 钨精矿库存（吨） ..................................................................... 8
图表 12： 仲钨酸铵库存（吨） ................................................................... 8
图表 13： 钨月度净出口量（金属吨） ............................................................. 8
图表 14： 钼精矿（元/吨度）与钼铁（元/吨）价格走势 ............................................. 9
图表 15： 钼精矿库存（吨） ..................................................................... 9
图表 16： 钼铁库存（吨） ....................................................................... 9
图表 17： 钢招量持续景气（单位：吨） .......................................................... 10
图表 18： 钼月度净进口量（金属吨） ............................................................ 10
图表 19： 铀日度现货价格及SPUT 隐含价格（美元/磅 U3O8） ....................................... 11
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图表 20： 铀月度现货均价及长协价格（美元/磅 U3O8） ............................................ 11
图表 21： SPUT 日度及累计铀采购量（百万磅U3O8） ............................................... 11
图表 22： 钽矿现货走势（美元/磅） ............................................................. 12
图表 23： 氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） ..................................................... 12
图表 24： 我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨） .............................................. 12
图表 25： 我国片式钽电容器出口量（吨） ........................................................ 12
图表 26： 锆英砂价格（元/ 吨） ................................ ................................ . 13
图表 27： 海绵锆价格（万元/吨） ............................................................... 13
图表 28： 锆矿砂及其精矿进口量（万吨） ........................................................ 13
图表 29： 锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量（吨） .............................................. 13
图表 30： 锑锭与锑精矿价格（万元/吨） ......................................................... 13
图表 31： 锑内外价格 .......................................................................... 13
图表 32： 锑月度进口量（金属吨） .............................................................. 14
图表 33： 锑月度出口量（金属吨） .............................................................. 14
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一、股票行情及商品价格表现
1.1 股票行情走势
本期申万小金属指数收28704.44 点，环比下降10.54%，跑输申万有色指数4.27pcts，跑输沪深300 指数6.25pcts。
图表1：申万小金属指数表现
来源：Wind，
国金证券研究所
1.2 商品价格变化
本期钨精矿/仲钨酸铵价格分别环比-22.55%/-18.20%； 钼精矿/钼铁价格分别环比0.00%/-1.47%， 锑锭/锑精矿价格分
别环比 -8.82%/-13.64% ；锡锭价格环比 -7.51% ；U3O8 价格环比 +0.28% ；钽矿 / 氧化钽 / 钽锭 价格 分 别 环 比
+0.41%/0.00%/0.00%；锆英砂/海绵锆价格分别环比-1.69%/+1.08%。
图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化
品种 名称 单位 2026/10/16 涨跌幅
7 天 14 天 30 天 180 天 360 天
钨 黑钨精矿 万元/吨 29.18 -18.22% -22.55% -29.20% -27.46% 8.64%
仲钨酸铵 万元/吨 44.98 -14.27% -18.20% -24.42% -25.00% 14.53%
钼 钼精矿 元/吨度 5490 0.00% 0.00% 0.92% 3.98% 23.65%
钼铁 万元/吨 33.50 -0.89% -1.47% -0.59% 1.52% 19.64%
锑 锑锭 万元/吨 9.30 -8.82% -8.82% -11.53% -43.29% -43.96%
锑精矿 万元/金属吨 7.34 -13.64% -13.64% -13.64% -49.72% -49.83%
锡 锡锭 万元/吨 37.89 -3.60% -7.51% -5.80% -4.21% 34.45%
铀 U3O8 美元/磅 90.00 0.19% 0.28% 0.28% 3.45% 16.50%
钽
钽矿 美元/磅 243.50 0.41% 0.41% 4.73% 2.53% 159.04%
氧化钽 万元/吨 435.00 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 134.50%
钽锭 万元/吨 625.00 0.00% 0.00% 0.00% -4.58% 138.55%
锆 锆英砂 万元/吨 1.16 -1.69% -1.69% -2.52% 10.48% 12.08%
海绵锆 万元/吨 14.05 1.08% 1.08% 0.72% -5.70% -7.26%
来源：Wind，国金证券研究所
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二、主力品种基本面与观点
2.1 锡：AI 赋能，锡价或进入新周期
行业观点：本期锡价下探后反弹， 周五沃什未释放进一步加息信号， 并肯定AI 长期增长潜力， 加息担忧阶段性缓和，
锡市情绪有所修复。我们认为锡锭隐性库存逐步干涸， 因此在宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强。
缅甸、印尼供应不及预期，中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI 赋能下、
汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡、
新金路。
锡锭本期价格为37.89 万元/吨，环比下降7.51%。
图表3：锡锭价格（万元/吨）
来源：Wind，国金证券研究所
锡锭本期库存为5902 吨，环比下降17.68%；LME 锡库存4110 吨，环比下降8.16%。
图表4：锡锭库存量（吨） 图表5：LME 锡库存（吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所
2026 年 8 月， 我国进口缅甸锡矿砂及其精矿7395 吨， 同比增长253.55%。2026 年8 月印尼锡锭出口量4671 吨， 同比
+44.8%。
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中国:平均价:锡(1#):长江有色市场
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图表6：我国进口缅甸锡矿砂量（吨） 图表7：印尼锡锭出口量（吨）
来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所
本期费城半导体指数收11581.22 点，环比下降11.84%。
图表8：费城半导体指数表现
来源：iFind，国金证券研究所
2.2 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行
行业观点：产业库存水平健康、 行业供应缩紧预期仍存。美国商务部自2026 年8 月27 日起实施为期一年的钨废料出
口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价，钨的优先级或较高；钨供需基
本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示
将 2027 财年美国军费提高至1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中
钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。
钨精矿本期价格29.18 万元/吨，环比下降22.55%；仲钨酸铵本期价格44.98 万元/吨，环比下降18.20%。
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费城半导体指数
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图表9：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）
来源：Wind，国金证券研究所
本期 APT 理论盈利水平为3.60 万元/吨，环比上涨21.70%。
图表10：APT 测算盈利水平（万元/吨）
来源：国金证券研究所
钨精矿本期库存385 吨，环比持平；仲钨酸铵本期库存585 吨，环比上涨31.46%。
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价格:黑钨精矿:≥65%:国产 价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴
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APT测算利润
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图表11：钨精矿库存（吨） 图表12：仲钨酸铵库存（吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
2026 年 8 月钨净出口量-1995.89 金属吨，同比转负。
图表13：钨月度净出口量（金属吨）
来源：iFind，国金证券研究所
2.3 钼：望迎高端制造和能化需求共振
行业观点：据百川盈孚，本期钼铁开工率有所下降，部分地区环保检查持续，矿端供应仍偏紧。国内钢招持续景气，
能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目
释放较慢，钼价中枢有望继续上行。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资
源标的有望充分受益，推荐金钼股份，
国城矿业。
钼精矿本期价格为5490 元/吨度，环比持平；钼铁本期价格33.50 万元/吨，环比下降1.47%。
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图表14：钼精矿（元/吨度）与钼铁（元/吨）价格走势
来源：Wind，国金证券研究所
钼精矿本期库存为4600 吨，环比下降2.13%；钼铁本期库存为3745 吨，环比上涨1.90%。
图表15：钼精矿库存（吨） 图表16：钼铁库存（吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
2026 年 9 月钢招量1.2 万吨，同比-17.9%。
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价格:Mo47%钼精矿:洛南 价格:60#钼铁:洛阳
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图表17：钢招量持续景气（单位：吨）
来源：铁合金在线，国金证券研究所
2026 年 8 月钼净进口量2698 金属吨，同比增长77.10%；净进口量维持高位，结合钢招持续景气，我们认为系内需良
好导致。
图表18：钼月度净进口量（金属吨）
来源：Wind，国金证券研究所
2.4 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续
行业观点：供给释放节奏偏后， 全球核能建设加速，供给安全关注度持续提升。近期行业动态包括：10 月5 日，美国
能源部宣布向Vistra 提供最高42 亿美元的附条件贷款承诺， 支持其位于宾夕法尼亚州和俄亥俄州的Beaver Valley、
Davis-Besse 及Perry 核电站开展增容和现代化改造。项目预计新增433MW 核电装机，并支持近4GW 现有容量继续运
行及延寿。10 月9 日，新华社受权发布《中共中央、国务院关于发展新质生产力的意见》，提出积极推进能源革命，
聚焦碳达峰碳中和目标， 有序发展先进核裂变能， 构建高比例可再生能源电力系统， 并组织重大应用场景示范和推广。
10 月 16 日，Deep Yellow 宣布撤回于2026 年第四季度对纳米比亚Tumas 铀矿作出最终投资决定（FID）的目标。公
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司表示，持续疲弱的股票市场环境限制了铀矿开发企业的融资选择，目前条件不足以支持按原计划作出FID；现阶段
土建及混凝土工程仍由现有现金储备全额支持，并将继续推进。整体来看，全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿
山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。建议关注铀标的：中国铀业、中广核矿业。
铀本期现货价格为90 美元/磅 U3O8，环比上涨 0.28%；本期 SPUT 隐含铀价为 79.63 美元/磅 U3O8，环比上涨 0.47%。
2026 年 9 月长协价格为96.5 美元/磅U3O8，环比持平。
图表19：铀日度现货价格及SPUT 隐含价格（美元/磅
U3O8）
图表20：铀月度现货均价及长协价格（美元/磅 U3O8）
来源：Numerco，国金证券研究所 来源：Cameco，国金证券研究所
本期 SPUT 未进行铀采购。
图表21：SPUT 日度及累计铀采购量（百万磅U3O8）
来源：Sprott，国金证券研究所
2.5 钽：供给扰动叠加 AI 需求拉动，中长期表现可期
行业观点：钽行业有望受益于 AI 需求拉动和供给扰动。据百川盈孚，钽矿现货持续偏紧，终端需求回暖，钽矿价格
或延续偏强。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、
钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进
一步上移。
钽矿本期价格为 243.50 美元/磅，环比上涨 0.41%；氧化钽本期价格为 435.0 万元/吨，环比持平；钽锭本期价格为
625.0 万元/吨，环比持平。
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图表22：钽矿现货走势（美元/磅） 图表23：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨）
来源：SMM，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
2026 年 8 月我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量为 1685.79 吨，同比+46.45%；片式钽电容器出口 64.84 吨，同比
+13.46%。
图表24：我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨） 图表25：我国片式钽电容器出口量（吨）
来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所
2.6 锆：氧化钇反制效应传导，高端锆材供需重塑
行业观点：反制情绪再起，供给收缩与国产替代共振。我国加强两用物项对日出口管制，钇稳定氧化锆所需关键稳定
剂氧化钇对日供应不确定性上升， 海外高端氧化锆供给存在收缩预期。SOFC、MLCC 及航空发动机热障涂层等新兴应用
增长， 有望持续拉动复合氧化锆需求。 海外供给扰动、 需求增长与国内替代加速有望形成共振。相关标的：东方锆业、
三祥新材、长裕集团。
本期锆英砂价格为1.16 万元/吨，环比下降1.69%；海绵锆价格为14.05 万元/吨，环比上涨1.08%。
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SMM: 钽矿（Ta≥30%）中国到岸价
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图表26：锆英砂价格（元/吨） 图表27：海绵锆价格（万元/吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
2026 年 8 月我国锆矿砂及其精矿进口量15.69 万吨，同比-3.51%；锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量6412.84 吨，
同比+64.37%。
图表28：锆矿砂及其精矿进口量（万吨） 图表29：锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量（吨）
来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所
2.7 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨
行业观点：据百川盈孚，多国出台禁止原矿出口政策，国内北方矿区开采受阻，锑供给持续偏紧。我们看好锑后续出
口修复带来的“内外同涨”；结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高
向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长
或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、
华钰矿业、倍杰特。
本期锑锭价格为 9.30 万元/吨，环比下降 8.82%；锑精矿价格为 7.34 万元/吨，环比下降 13.64%。海外锑价为 1.87
万美元/吨，环比持平。
图表30：锑锭与锑精矿价格（万元/吨） 图表31：锑内外价格
来源：Wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
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2026 年 8 月锑进口量2019 金属吨， 同比增加35.00%； 锑出口量141 金属吨， 同比减少39.97%。 出口量较出口管制前
仍有较大差距。
图表32：锑月度进口量（金属吨） 图表33：锑月度出口量（金属吨）
来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所
三、风险提示
供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。
AI、 新能源产业景气度不及预期。AI 服务器及相关制造是锡、钽等品种的需求增长来源， 新能源汽车、 光伏等产业是
钨、锑、锡等品种的重要下游，其景气度影响相关小金属的需求增长空间。若AI 基础设施建设、新能源汽车及光伏
产业发展不及预期，将拖累相关小金属需求增长。
宏观经济波动。锡、钼等领域需求受宏观经济波动影响较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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特别声明：
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