策略研究 | 证券研究报告 — 总量深度中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格策略研究(8610)66229061证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003(8610)66229064证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001策略深度报告科技出海：出口韧性与结构演绎出口维持高景气，中国科技与高端制造业出口展现出较强的韧性，关注科技和高端制造出海主线。2026 年一季度中国出口维持高景气。2026 年一季度，GDP 同比增长5%，比2025 年四季度加快0.5 个百分点。从各个分项来看，出口链及工业生产整体表现相对亮眼，尽管3 月同比略有回落，但更多受春节效应与海外地缘冲突影响。出口结构来看，科技和高端制造业出口维持高景气，且对美以伊冲突影响相对免疫。2018 年中美贸易摩擦后，中美产业链脱钩进程加速，中国对美出口大幅减少，对于东南亚、非洲、拉丁美洲出口则有所增加，中国制造业出口结构迎来产业升级，科技和高端制造业出口维持高景气，A 股细分行业的海外营收占比和2026 年业绩预期亦能反映这一趋势，海外营收占比较高且2026 年预期业绩向好的行业主要集中在科技和高端制造业，主要包括光学光电子、通信设备、半导体、元件等。美以伊冲突不确定性下的双重逻辑演绎。3 月以来，美以伊冲突持续演绎，美国通胀压力加大，尽管当前美以伊进入谈判周期，但局势演进仍有一定不确定性。后续美以伊冲突有双重逻辑演绎：（1）路径一（大概率情形）：美以伊冲突结束，霍尔木兹海峡恢复通航，原油价格回落，全球通胀压力缓解，美联储回归降息周期；（2）路径二（小概率情形）：双方谈判陷入僵局，冲突长期化，霍尔木兹海峡长期处于通航受阻状态，原油价格持续居于高位，全球进入通胀甚至“滞涨”状态，以美联储为代表的各国央行停止降息甚至反向加息。若冲突趋势沿路径一演绎，则美联储有望回归降息周期，美联储降息周期、低利率环境往往提振全球需求，利好中国出口。若沿路径二演绎，出口分项来看，3月以来的美以伊冲突对科技制造业出口影响有限，从另一个角度来看，韩国出口构成中，半导体占比近40%，其出口表现并未受到美以伊冲突的明确影响，其出口表现并未受到美以伊冲突的明确影响，这或也侧面印证了冲突压力对于中国科技和高端制造业出口景气度的弱影响。综合来看，无论全球地缘局势如何演绎，中国科技与高端制造业出口均有望展现出较强的韧性与独立景气。中国科技和高端制造业出口三大模式。当前，科技与高端制造业出海已演化出多层次、多种类的输出模式，包括产品出海、商业模式出海、平台出海等。1）产品出海：产品出海即实物商品的贸易出口，是最传统的出海模式，凭借国内成熟的产业链配套和工程师红利，中国科技产品的性价比和产品竞争力不断提升；2）商业模式出海：随着软件服务行业发展，中国企业开始把在国内验证成功的、基于互联网和数据的商业模式整体复制到海外，输出运营逻辑，通过模式创新在海外市场建立新的消费习惯；3）平台出海：对于国内诸多互联网头部公司，企业不再满足于只售卖自己的产品和服务，而是搭建一个基础生态，让全球的开发者、商户、消费者等融入其中。出口维持高景气，中国科技与高端制造业出口展现出较强的韧性，对于美以伊冲突相对免疫，科技和高端制造业出海有望成为年内A 股投资的重要主线。重点关注：（1）产品出海：AI 产业链紧缺环节，重点关注存储、PCB（电子布、铜箔）、AI 电力；（2）商业模式出海：BD 出海催化下的创新药与AI 多模态驱动下的短剧出海；（3）生态出海：“龙虾”生态带动下的国产大模型-云服务-国产算力循环。风险提示：宏观经济不及预期风险，市场波动超出预期风险，科技风格业绩不及预期风险。策略深度报告图表6. 海外营收占比较高且2026 年预期业绩向好的行业主要集中在科技和高端制造业 ................................................................................................................................ 6图表7. 3 月PPI 数据显示美国通胀压力增大 ................................................................ 7图表8.全球央行货币周期具有较高的一致性 ................................................................ 8图表9. 历史上的美联储宽松周期，中国出口往往表现较为亮眼 ............................... 9图表10.韩国出口指引中国TMT 板块业绩表现 ......................................................... 10图表11. 本轮人民币对美元升值中，人民币相对一揽子货币比值相对稳定 ........... 11图表12. AI 产业趋势与制造业升级催化下，集成电路、软件服务等出口表现亮眼12图表13. 中国科技和高端制造业出口三大模式 ........................................................... 13图表14.存储芯片价格自2025 年以来持续上涨 .......................................................... 14图表15. PCB 订单整体保持较高同比增速 .................................................................. 15图表16. 铜箔头部企业净利率回升 ............................................................................... 15图表17.伴随全球算力基础设施建设加速，中国变压器出口累计同比呈现上行趋势 ...................................................................................................................................... 15图表18. 近年来创新药出海BD 交易事件数和交易金额增长较快 ........................... 16图表19. 美债收益率与创新药行情呈现显著的负相关关系 ....................................... 17图表20. 创新药ROE 的上行均对应创新药趋势性行情 ............................................ 17图表21. 海外短剧收入和下载量高速增长 ................................................................... 18图表22. 国际短剧市场中国企业份额高达90% .......................................................... 18图表23. 2026 年以来全球Tokens 调用量大幅增长 .................................................... 19图表24.科技和高端制造出海重点关注股票池 ............................................................ 20策略深度报告
1 一季度出口链维持高景气
1.1 中国出口一季度维持高景气2026 年一季度，中国出口维持高景气。4 月，2026 年一季度经济数据披露完毕。2026 年一季度，GDP 同比增长5%，比2025 年四季度加快0.5 个百分点。从各个分项来看，出口链及工业生产整体表现相对亮眼，尽管3 月同比略有回落，但更多受春节效应与海外地缘冲突影响。消费数据整体延续弱势，固定资产投资则分化较为明显，地产投资同比阶段性修复回升但仍处于深度负区间，基建投资自年初以来整体呈高景气态势，但3 月同比略有回落。图表1. 2026 年一季度出口维持高景气图表2. 2026 年一季度地产投资延续弱势出口结构来看，科技和高端制造业出口维持高景气。出口金额分项来看，年初以来高新技术产品、机电产品、陶瓷产品、铝材、肥料等维持较高同比增速，3 月开始的美以伊冲突对于中国出口景气度形成了一定的冲击，但从出口趋势来看，高新技术产品、机电产品等科技和高端制造业出口景气度并未受到明显影响，仍然维持着较高的同比增速。图表3. 年初以来，高新技术产品、机电产品等出口金额同比维持高增速策略深度报告1.2 中国出口结构变迁趋势2018 年中美贸易摩擦后，中美产业链脱钩进程加速，中国对美出口大幅减少，对于东南亚、非洲、拉丁美洲出口则有所增加。2018 年中美贸易摩擦后，在全球贸易体系加速重构的大背景下，为保证市场多元化、在全球变局中构筑新的产业韧性，中国对外出口结构发生了较大的变化。一方面，中国对美出口大幅减少，占比从2018 年底的19.2%下降到2025 年底的11.1%，而同时期，中国对东南亚出口占比则由12.8%上升至17.6%，对非洲和拉丁美洲出口占比则分别由4.2%、6.0%上升至6.0%、7.9%。图表4. 2018 年贸易摩擦后，中国对美出口占比大幅减少近10 年来，中国制造业出口结构迎来产业升级。加入WTO、融入世界制造业供应链后的相当一段时间，中国制造业产品出口结构中服装、玩具、家具、家电等传统产品都占据重要位置，但近10年来，随着中国工程师红利的释放、制造业产业结构的不断升级，高科技产品、先进制造业的对外输出能力正在不断加强。从2015 年到2025 年，机电产品、集成电路、汽车零配件等先进制造业产品在中国出口金额占比中的比例均有不同程度的提升，而服装及衣着附件、家具及零部件、
农产品等传统产品出口金额占比则均有所下降。策略深度报告图表5. 近10 年来，中国出口结构体现出明显的制造业升级特征A 股细分行业的海外营收占比和2026 年业绩预期亦能反映这一趋势，海外营收占比较高且2026 年预期业绩向好的行业主要集中在科技和高端制造业，主要包括光学光电、通信设备、计算机设备、元器件、消费电子等。图表6. 海外营收占比较高且2026 年预期业绩向好的行业主要集中在科技和高端制造业策略深度报告
2 美以伊冲突不确定性下的双重逻辑演绎
2.1 美以伊冲突不确定性下的双重逻辑演绎美以伊冲突持续演绎，美国通胀压力加大。2026 年2 月28 日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击，美以伊冲突爆发，冲突爆发以来原油价格中枢出现大幅上行，自3 月中旬以来持续处于高位，3 月美国通胀压力凸显，PPI 同比增速达到4.0%。市场对于通胀超预期、美联储降息周期中止甚至转而加息的担忧持续演绎。图表7. 3 月PPI 数据显示美国通胀压力增大美以伊进入谈判周期，但局势演进仍有一定不确定性。4 月7 日，美伊双方表示接受巴基斯坦提出的停火提议，谈判开启。但综合来看，4 月以来的谈判进行的并不顺利，4 月11 日-4 月12 日，美伊双方谈判议程密集、磋商至深夜，但在霍尔木兹海峡管控、海外资产解冻、铀浓缩三大核心议题上，双方分歧尖锐。而后，经过多轮博弈，伊朗外交部发言人4 月23 日发表声明表示，近期谈判性质已发生根本转变，核心议题不再是核问题，而是彻底终结战争。尽管当前美以伊冲突趋势向可控化方向发展，但不排除后续局势仍有一定不确定性。美以伊冲突的双重逻辑演绎：路径一（大概率情形）：美以伊冲突结束，霍尔木兹海峡恢复通航，原油价格回落，全球通胀压力缓解，美联储回归降息周期；路径二（小概率情形）：双方谈判陷入僵局，冲突长期化，霍尔木兹海峡长期处于通航受阻状态，原油价格持续居于高位，全球进入通胀甚至“滞涨”状态，以美联储为代表的各国央行停止降息甚至反向加息。2.1 路径一：美联储降息周期催化中国制造业出口全球央行货币政策具有较高一致性，美联储货币政策周期是全球央行货币政策的重要参考“锚”。若冲突趋势沿路径一演绎，则美联储有望回归降息周期。全球大宗商品、贸易结算以及国际债务普遍以美元计价，对于各国央行来说，当美联储进入加息周期而本国选择按兵不动时，两国利差扩大往往引发资本外流，导致本币面临贬值压力，这不仅会推高进口商品价格、输入通货膨胀，还可能加重外债偿还负担。反之，当美联储进入降息周期时，其他国家则获得政策空间的释放，不再需要为守住汇率而维持高利率水平，反而可以跟随降息以释放国内需求，而若其他国家不跟随降息，则汇率面临过度升值压力，可能冲击出口竞争力。策略深度报告因此，为维持汇率与资本流动稳定，美联储的政策转向往往成为全球货币周期拐点的重要信号，其他经济体虽因各自通胀水平和增长态势存在细微差异，但在重大拐点上难以完全脱钩。美联储货币政策周期往往影响着全球货币政策周期，全球货币政策往往具有较高一致性。图表8.全球央行货币周期具有较高的一致性美联储降息周期、低利率环境往往提振全球需求，利好中国出口。美联储开启降息周期、营造低利率环境，能够提振全球总需求。作为全球核心货币的美元，其信用扩张或收缩直接影响着全球贸易的融资成本和购买力，当美联储降低基准利率并释放流动性时，不仅美国本土的消费和投资需求被激发，这一效应还会通过贸易链条和资本流动传导至其他经济体。中国具有完整的工业体系、大规模的制造产能以及高效协同的供应链配套能力，作为全球制造业大国，中国出口与全球经济景气度与产业需求密切相关，直接受益于美国货币宽松周期，从历史规律来看，中国出口高景气区间也往往都对应着美联储低利率周期。策略深度报告图表9. 历史上的美联储宽松周期，中国出口往往表现较为亮眼2.3 路径二：冲突压力不改中国科技和高端制造业出口景气3 月以来的美以伊冲突对科技制造业出口影响有限。尽管预期为小概率事件，但仍存在美以伊冲突长期延续、全球通胀压力持续的情形。但从3 月以来的数据表现来看，战争趋势虽然持续演进，对于科技和高端制造业相关的出口影响却相对有限，在中国出口品类之中，高新技术产品、机电产品等在3 月仍然维持高景气。而从另一个角度来看， 韩国出口构成中，半导体占比近40%，其出口表现并未受到美以伊冲突的明确影响，这或也侧面印证了冲突压力对于中国科技和高端制造业出口景气度的弱影响。从历史规律来看，TMT 等科技板块业绩表现与韩国出口同比高度相关，当前韩国出口同比持续上行有望指引TMT 板块业绩持续向好。策略深度报告图表10.韩国出口指引中国TMT 板块业绩表现2.4 人民币对美元升值会对出口形成巨大冲击么？本轮人民币对美元升值中，人民币对一揽子货币比值相对稳定，人民币对美升值对于出口冲击或有限。2025 年4 月以来，美元相对人民币持续贬值，一方面，市场对美国债务可持续性及政策稳定性的疑虑升温，削弱了美元的避险属性，引发资本外流；另一方面，关税等事件冲击下，美国经济数据的疲弱进一步打压美元走势。人民币对美元的升值一定程度上引发了市场对于中国出口景气度的担忧。但在本轮人民币对美元升值过程中，人民币对一揽子货币，欧元、泰铢等均保持了相对稳定的币值，这表明本轮人民币升值更多是美元自身大幅走弱背景下的被动响应，而非人民币单边走强的主动结果。人民币对一篮子货币保持稳定，意味着中国对欧盟、东南亚等主要贸易伙伴的出口竞争力并未因汇率而受到明确冲击。策略深度报告图表11. 本轮人民币对美元升值中，人民币相对一揽子货币比值相对稳定策略深度报告
3 中国科技和高端制造业出口三大模式
制造业升级与AI 产业趋势共同驱动下，科技和高端制造业出口表现亮眼。近年来，中国制造业升级转型趋势持续演进，同时在人工智能浪潮席卷全球的大背景下，AI 产业蓬勃发展，科技产业趋势催化中国科技和高端制造业出口表现亮眼。无论是硬件端的集成电路还是软件端的软件服务，2025 年以来，相关产品的出口金额同比整体都维持上行趋势，个别月份的小幅下行未改变整体趋势。图表12. AI 产业趋势与制造业升级催化下，集成电路、软件服务等出口表现亮眼科技与高端制造业出海的三大模式：产品出海、商业模式出海、平台出海。当前，科技与高端制造业出海已演化出多层次、多种类的输出模式，包括产品出海、商业模式出海、平台出海等。产品出海：产品出海即实物商品的贸易出口，是最传统的出海模式，凭借国内成熟的产业链配套和工程师红利，中国科技产品的性价比和产品竞争力不断提升，典型代表包括无人机、机器人、集成电路、新能源整车等。商业模式出海：随着软件服务行业发展，中国企业开始把在国内验证成功的、基于互联网和数据的商业模式整体复制到海外，输出运营逻辑，通过模式创新在海外市场建立新的消费习惯，如金融科技、医疗智能化等。平台出海：对于国内诸多互联网头部公司，企业不再满足于只售卖自己的产品和服务，而是搭建一个基础生态，让全球的开发者、商户、消费者等融入其中，当海外用户依赖这个平台进行创作、交易或生产时，中国的技术标准就潜移默化地嵌入了全球产业链的深层逻辑中。典型代表包括字节跳动的Tiktok 生态、阿里巴巴的全球化电商生态等。策略深度报告图表13. 中国科技和高端制造业出口三大模式策略深度报告
4 科技和高端制造业出海重点产业方向
4.1 产品出海：AI 产业链紧缺环节存储价格上涨，国产存储厂商投资机会逐步显现。2025 年以来，存储芯片价格显著上行，海外主要厂商持续释放涨价信号。根据21 世纪经济报道，据市场研究机构TrendForce 集邦咨询数据，2026 年一季度常规DRAM 合约价涨幅从年初预估的55%—60%，一路上调至90%—95%；NANDFlash 合约价涨幅也从33%—38%上调至55%—60%。进入二季度，存储价格仍在上行，集邦咨询预计一般型DRAM 合约价将环比上涨58%—63%、NAND Flash 合约价将环比上涨70%至75%。在AI 大模型内存需求快速增长的背景下，三星、SK 海力士、美光等国际厂商持续将晶圆产能向HBM 倾斜，标准型DRAM 供给明显收缩。海外厂商限制产能、成本抬升之下，中国下游厂商压力加大，需求有望向国产存储转移。2025 年11 月ICChina2025 展会上，长鑫存储发布速率达8000Mbps、单颗容量24Gb 的DDR5 标准内存及多系列模组产品，标志国产存储技术向高端迈进。在全球存储供给偏紧的环境下，国产存储厂商有望充分受益。图表14.存储芯片价格自2025 年以来持续上涨PCB 订单维持高景气，产业链环节有望充分受益。随着AI 算力需求的持续攀升，全球数据中心、高性能计算及通信基础设施对高阶PCB（印制电路板）的用量显著增加。海外市场来自AI 服务器、交换路由等领域的PCB 订单同比虽有阶段性波动，但整体仍保持较高的增速，带动相关产业链景气度上行。反映在台股PCB 厂商的月度营收上，企业连续数月营收表现亮眼，同比增速呈现向好态势，印证了下游高景气度的有效传导。PCB 上游关键原材料环节中，电子布与铜箔因产能弹性相对有限、扩产周期较长，在此轮需求释放中成为产业链的重点紧缺环节。策略深度报告图表15. PCB 订单整体保持较高同比增速图表16. 铜箔头部企业净利率回升伴随全球算力基础设施加速，全球电力短缺问题正在凸显。AI 与云计算推动数据中心密集扩张，对电力与存储资源的需求快速上升。微软CEO 萨提亚·纳德拉指出“我们现在面临的最大问题并不是算力过剩，而是电力，也就是能否在靠近电源的地方足够快地建成基础设施。”该趋势在数据层面亦有所印证：自2023 年以来，中国变压器出口金额持续上行，美国电价中枢明显抬升。据BNEF 预测，到2035 年美国数据中心用电需求将占全国电力需求近9%。在此背景下，建议关注海外电力产业链的关键环节，包括燃气轮机、SOFC 电池、STT（固态变压器）及储能等方向。图表17.伴随全球算力基础设施建设加速，中国变压器出口累计同比呈现上行趋势策略深度报告4.2 商业模式出海：创新药BD 出海与AI 多模态驱动下的短剧出海4.2.1 创新药BD 出海支撑创新药产业高景气中国创新药出海BD 持续高景气。基本面逻辑来看，创新药等医药板块有着较为坚实的基本面支撑。对于创新药，中国创新药BD 出海金额和出海数量持续创新高，2025 年中国创新药共完成157 起BD 出海授权交易，交易总额高达1356.55 亿美元，同比增长161%，这一趋势在2026 年进一步延续，截至2 月25 日，年内中国创新药已发生44 起对外授权（license-out）交易事件，总金额达532.76 亿美元。一季度未过，创新药出海交易总额已超过2025 年全年总额的1/3。图表18. 近年来创新药出海BD 交易事件数和交易金额增长较快若美以伊冲突缓和，海外有望延续降息周期，10 年期美债有望迎来拐点，利好创新药板块投资。美债收益率与A 股创新药行情呈现显著的负相关关系，美债收益率拐点往往亦是创新药行情的拐点，自2018 年以来的历史行情复盘来看，美债收益率与医药特别是创新药等的收盘价表现出高度的负相关关系。逻辑上来看，创新药企业是典型的核心资产，具有强护城河和弱周期性，比较符合全球化配置资金特别是养老金、主权基金等的审美偏好，10 年期美债收益率扮演着全球资产定价锚的角色，当美债收益率处于高位或上行期时，全球资金倾向于流入美国，而当美债收益率进入下行拐点时，全球配置资金则往往向新兴市场转移，对于A 股/港股市场的核心资产来说，就能够获得资金面的利好。若美以伊冲突缓和，海外有望延续降息周期，10 年期美债有望迎来拐点，利好创新药板块投资。策略深度报告图表19. 美债收益率与创新药行情呈现显著的负相关关系政策利好强化创新药弹性逻辑，BD 出海+政策支持催化创新药ROE 持续上行。4 月14 日，国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，意见从4 个方面提出14 条举措，具体举措包括优化创新药等新上市药品首发价格机制、促进创新药多元支付与价格合理形成等。政策有望支撑创新药企拥有更强的定价话语权和更稳定的回报预期，也为创新药的商业化提供了更广泛的支付来源，创新药板块有望充分受益于政策利好。历史规律来看，创新药ROE（TTM）的上行均对应创新药趋势性行情，2025 年以来创新药板块在出海高景气+政策扰动消散的催化下，ROE（TTM）呈现出明确的回暖趋势，但市场行情尚未充分反映这一变化，后续创新药成长弹性逻辑有望进一步演绎。图表20. 创新药ROE 的上行均对应创新药趋势性行情策略深度报告4.2.2 AI 多模态驱动下的短剧出海国产AI 多模态大模型技术进展迅速，AI 短剧生成效率有效提升。国产AI 多模态大模型加速迭代，从底层架构到应用落地全面突破，快手可灵、字节跳动Seedance 2.0 均是代表性多模态大模型。以Seedance2.0 为例，2 月6 日，字节跳动即梦AI 发布视频模型“Seedance 2.0”，模型主打多模态参考与高效创作能力，支持参考视频、图像、音频、文本四种模态，支持参考创意特效、运镜、动作、剪辑手法等多个内容维度。Seedance 2.0 视频模型通过其多模态参考输入、多镜头一致性保持、原生音视频同步及自动分镜运镜四大核心能力，能够系统性帮助解决当前AI 视频生成领域在可控性、连贯性、表现力与制作门槛等方面的关键痛点。Seedance2.0 在功能层面取得的突破对于AI 多模态应用特别是视频生成领域有着重要的催化意义，AI 漫剧等的生成成本、技术门槛均显著降低，生产效率得到有效提升。伴随内容输出端的模型进步，2025 年以来短剧出海热潮持续演绎。根据点点数据，2025 年海外短剧应用内购累计收入达2057.73 百万美元，同比增长126.1%；应用累计下载量达21.48 亿次，在短剧市场份额层面，中国企业占据绝对主导地位，2025 年国际短剧市场中，中国企业份额占比高达90%。综合来看，国产AI 多模态大模型的技术突破与短剧出海的商业热潮正在形成共振，为短剧赛道带来明确的投资机会。相关内容、平台、模型厂商均有望持续受益。图表21. 海外短剧收入和下载量高速增长图表22. 国际短剧市场中国企业份额高达90%4.3 生态出海：Tokens 出海催化国产大模型-云服务-国产算力循环Openclaw（龙虾智能体）通过通讯软件入口、本地终端执行与自主代理能力三大核心设计，将个人AI 助理从被动工具转化为主动、便捷、私有化的“数字伙伴”。 “龙虾”智能体实现的三大功能具有较高的现实意义：一是其以通讯软件为入口，在用户最熟悉的环境中将指令自然转化为行动，极大降低了使用门槛；二是其以本地电脑为执行终端，使AI 助手能够更加了解用户的使用习惯、偏好和细节，体验更具个性化；三是在个人助理层面将AI 从“对话机”变为“执行者”，使其能够主动触发，与用户进行互动，将AI 从需要被管理的“工具”升级为可自主服务的“数字伙伴”，有效提升人机协作效率。产业多方加速布局，“龙虾”生态日益完善。“龙虾”智能体发布仅四个多月，便创造了最快登顶GitHub 星标榜的历史——以超过24.8 万的GitHub 星标数，超越Linux 成为GitHub 平台上最受欢迎的开源项目，智能体推出以来，腾讯云、阿里云、移动云、天翼云、京东云、火山引擎、百度智能云在内的国内云厂商纷纷接入，云厂商通过简化部署流程、提供云端运行环境，能够帮助降低用户的使用门槛。
优刻得于1 月下旬推出了部署OpenClaw（Clawdbot）的相关镜像，相关服务目前已上线美国、新加坡、日本等多个海外节点。部分大模型厂商亦将“龙虾”智能体与自身大模型相集成，2 月26 日，Minimax 上线MaxClaw，这是基于OpenClaw 构建的云端AI 助手，直接集成在MiniMax Agent 网页端，为用户在云端部署并运行OpenClaw，无需自备服务器或API Key，2 月16日Kimi Claw Beta 于Kimi 官网上线，可一键云端部署或关联设置好的 OpenClaw，支持一键调用ClawHub 5000+社区插件，包括开发与代码类、浏览器相关、办公工作流、专家角色等。受KimiK2.5 模型及Kimi Claw 带动，1 月底以来，Kimi 创下20 天收入超2025 年全年的增长纪录。策略深度报告云厂商、大模型厂商之外，部分厂商也选择在应用层开发具体的、可复用的功能模块，如
万兴科技万兴天幕创作引擎近10 项原子能力Skills 已在OpenClaw 市场平台ClawHub 正式上线，此次上线的Skills 核心开放文/图生视频、文生音乐、文生音效、视频配乐、参考生图、图片重绘等功能。“龙虾”催化之下，中国大模型掀起Tokens 出海热潮。2026 年初以来，OpenClaw 等各类智能体、多Agent 应用拉动Token 调用量大幅增长，据第三方平台 OpenRouter 数据显示，2026 年 2 月，中国大模型周 Tokens 调用量达 5.16 万亿，占平台头部模型总调用量约 61%；3 月进一步攀升至 7.359万亿，显著高于美国的 3.536 万亿。图表23. 2026 年以来全球Tokens 调用量大幅增长国产大模型-云服务-国产算力正向循环形成。本轮Tokens 调用量的增长不仅是应用层面的短期催化，也是产业链底层逻辑发生改变的重要信号。“性能出海”与“价格出海”双轮驱动有望助推国产大模型调用量持续增长，这些庞大的计算请求需要通过云服务来承载，在海外算力芯片供应受限和成本控制考量下，云服务商或更加倾向于部署性价比更高的国产算力集群，国产AI 产业链由此形成了一个较为清晰的传导闭环。4.4 关注科技和高端制造出海重点环节及个股出口维持高景气，中国科技与高端制造业出口展现出较强的韧性，对于美以伊冲突相对免疫，科技和高端制造业出海有望成为年内A 股投资的重要主线。重点关注：（1）产品出海：AI 产业链紧缺环节，重点关注存储、PCB（电子布、铜箔）、AI 电力；（2）商业模式出海：BD 出海催化下的创新药与AI 多模态驱动下的短剧出海；（3）生态出海：“龙虾”生态带动下的国产大模型-云服务-国产算力循环。策略深度报告图表24.科技和高端制造出海重点关注股票池注释：市盈率统计时间为2026 年4 月30 日，市盈率分位数统计时间为2020 年1 月1 日-2026 年4 月30 日证券代码证券名称2026年4月30日2026年以来涨跌幅（%）市盈率（倍）市盈率分位数(%)2025年营业收入增速(%）2025年归母净利润增速（%）603986.SH
兆易创新312.9946.0976.3436.1925.1249.47300223.SZ
北京君正124.1817.1196.4558.9812.542.74688766.SH
普冉股份271.09113.1091.1866.0828.62-29.03688300.SH
联瑞新材87.4340.8170.0895.4916.1516.42300476.SZ
胜宏科技328.4914.9668.9992.6279.77273.52002463.SZ
沪电股份102.5740.3745.8898.6942.0047.74002916.SZ
深南电路312.5034.5358.5791.7732.0574.47600183.SH
生益科技76.517.1447.3186.6839.4591.75002938.SZ
鹏鼎控股72.0542.4544.9998.1111.403.25603256.SH
宏和科技119.10223.55346.1294.5140.31785.55002080.SZ
中材科技55.1751.8247.1698.7625.90103.82600176.SH
中国巨石34.50101.7536.1395.7219.0834.38301217.SZ
铜冠铜箔78.34128.53395.4181.6841.75140.07301511.SZ
德福科技75.20110.11196.2357.8859.33145.91603308.SH
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联德股份58.5458.3957.7596.7314.1921.46002595.SZ
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1.宏观经济不及预期风险
国内经济复苏或增长力度若弱于预期，可能影响企业盈利与市场整体估值，或导致市场表现承压。
2.市场波动超出预期风险
国内外政策、事件、流动性或情绪变化可能加剧市场短期的非理性波动，导致资产价格脱离基本面运行。
3.科技风格业绩不及预期风险
若科技产业趋势发展不及预期，相关企业营收与利润可能不及预期，或导致板块调整。策略深度报告披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数20%以上；增 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。中 性：预计该行业指数在未来6-12 个月内表现基本与基准指数持平；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200 号中银大厦39 楼邮编200121电话: (8621) 6860 4866传真: (8621) 5888 3554相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852) 3988 6333致电香港免费电话:中国网通10 省市客户请拨打：10800 8521065
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