计算机
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2026 年 10 月 16 日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
《AI 带来网络安全新变革—行业点评
报告》-2026.10.12
《高密度算力驱动散热升级， Agent
应用持续拓展—行业周报》-2026.10.11
《大模型系列深度（一）：国产大模
型竞争重心转向效率与生态，智谱以
GLM 全栈体系卡位第一梯队 —行业
深度报告》-2026.10.1
Anthropic 三季度营收增速放缓，关注 AI 应用投资
机会
——行业点评报告
张越（分析师） 叶进新（联系人）
zhangyue1@kysec.cn
证书编号：S0790524090003
yejinxin@kysec.cn
证书编号：S0790126060053
⚫ 三季度营收环比增长 46.1%，调整后盈利延续但增长低于预期
当地时间 10 月 14 日，Anthropic 在闭门投资者日披露，2026 年第三季度营收达
到 168 亿美元， 较第二季度的115 亿美元增长约 46.1%， 已连续第二个季度实现
调整后盈利，并录得正向现金流。据 ZeroHedge 测算，Anthropic 今年 7 月底的
年化营收运行率（run rate ）已达 650 亿美元，Anthropic 惯于以最新单月营收乘
以 12 来计算年化运行率，据此 7 月单月营收约为 54 亿美元。以三季度总营收
168 亿美元倒推，8 月和 9 月合计营收约为 114 亿美元，对应月度环比增速仅约
3.4%。月度增速相较此前约 33%的复合月增速有所放缓，若按此趋势延续，公
司年底的年化营收约为 890 亿美元，而此前市场普遍预期 Anthropic 年底年化营
收“逾 1000 亿美元”，公布的三季度数据使预期存在下修风险。此次增速下降
的可能原因包括大客户采购调整、蒸馏限制及竞争降价等。
⚫ 客户分流与蒸馏收入收缩叠加价格竞争，收入增长面临多重压力
Anthropic 收入以用量型 API 为主，客户调用量和价格变化对收入兑现的影响较
为直接， 大客户采购调整、 蒸馏限制及竞争降价共同构成增速放缓的背景。 据 《金
融时报》报道，Meta 和微软两家重要客户越来越多地转向自有 AI 工具， 影响外
部模型采购需求。 同时，Anthropic 加强蒸馏限制， 二季度相关使用贡献约5%至
7%的收入，三季度已将这一比例大幅压低，主动收缩此前具有一定规模的收入
来源。竞争方面，OpenAI 在 7 月发布新模型后竞争力增强，两家公司均通过降
价争夺客户， 并应对价格更低的中国竞争对手。 随着Token 价格持续下行， 即使
AI 使用量继续增长，实际支出仍可能持平甚至收缩，调用规模扩大与收入增长
出现分化。 客户需求分流、 部分付费流量减少及定价空间承压， 使公司面临更直
接的商业化竞争。
⚫ 公司积极探索新的应用方向，加码 AI 医疗等新场景
为提升 ARR 增速，Anthropic 不断在各个应用场景推出产品。2026 年 4 月 7 日，
公司以 4 亿美元的股票交易收购了初创公司 Coefficient Bio ，旨在加码医疗健康
业务。2026 年 5 月，公司发布了十款面向金融服务业的开箱即用型智能体模板，
涵盖研究与分析、风险与合规、客户运营和财务工作流程等领域。2026 年 9 月，
Anthropic 与 OpenEvidence 宣布合作，公司提供模型基础设施，后者负责产品与
本地化打造临床决策支持工具， 并将开放给约100 个中低收入国家的医生。随着
相关 AI 应用的布局转化为收入，公司 ARR 增速的下降有望得到缓解。
⚫ 受益标的
AI 应用：
风语筑、
美年健康、
酷特智能、
中控技术、
当虹科技、
宝通科技、德
才股份等。
⚫ 风险提示：AI 模型竞争风险、AI 应用推广与 AI 模型发展不及预期风险等。
-36%
-25%
-14%
-3%
8%
19%
2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
计算机 沪深300
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行业点评报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（Outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（Underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（Overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（Underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对
协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在
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投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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