一、大宗及贵金属行情综述

一、大宗及贵金属行情综述
铜：高景气维持，铜持续去库，宏观空头回补，景气度持续。铝：高景气维持，国内去库拐点已现，需求回暖是下一阶段主要矛盾。贵金属：高景气维持，降息概率提升，波动率下降，有望向前高冲击。铜：本周LME 铜价+0.28%至13566 美元/吨，沪铜+1.16%至10.48 万元/吨。供应端，进口铜精矿加工费周度指数为-154.76 美元/吨，较上周下降8.61 美元/吨，周环比下降5.89%；SMM 全国主流地区铜库存为10.92 万吨，较前一周减少1.42 万吨、较本周一增加0.19 万吨，上海及江苏小幅累库，库存去化对铜价的支撑边际减弱。消费端，精铜杆开工率为62.56%，环比减少2.55 个百分点，较预期减少0.65 个百分点，同比减少6.81 个百分点；漆包线行业机台开机率环比下滑2.07 个百分点，周接单量环比回落4.18%，传统淡季叠加铜价冲高压制下游采购，周内下单量骤减。铝：本周LME 铝价+0.74%至3190 美元/吨，沪铝+0.17%至2.32 万元/吨。供应端，据SMM 统计，国内主流消费地铝棒库存为12.10 万吨，较周一增加0.10 万吨、较上周四增加0.65 万吨，库存由去库转为累库；全国冶金级氧化铝建成总产能11842 万吨/年，运行总产能8886 万吨/年，氧化铝周度开工率较上周上升0.66 个百分点至75.04%。本周电解铝厂原料库存有所下降，主因铝厂放缓高价原料采购并更多消耗厂内库存；氧化铝厂内库存略有增加，整体增量有限。成本端，本周氧化铝价格延续下跌，SMM 氧化铝指数降至2730.17 元/吨，较上周四下跌12.8 元/吨；供应复苏叠加市场情绪偏空，短期价格仍承压。需求端，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得61.1%，环比下降0.2 个百分点，淡季效应持续深化，各板块普遍承压。铝板带与铝箔出口订单构成阶段性托底，其余板块短期内仍将延续偏弱运行；国内铝线缆行业开工率录得63.6%，环比下降3.0 个百分点。金：本周COMEX 金价+0.73%至4052.30 美元/盎司，美债10 年期TIPS 上升0.12 个百分点至2.43%，SPDR 黄金持仓增加10.28 吨至1009.30 吨。金价上涨且ETF 持仓增加形成支撑，但实际利率上行限制涨幅。宏观事件方面，本周主要关注以下事件：（1）美国总统特朗普表示伊朗尚未准备好达成协议，美伊谈判不确定性上升，地缘风险升温，避险情绪增强，对黄金价格形成支撑。（2）霍尔木兹海峡和曼德海峡通行受阻，中东多国寻求替代能源运输通道，市场对能源供应风险和通胀压力担忧升温，支撑黄金避险需求。（3）美国财政部宣布制裁涉伊朗4 名个人和9 家企业，美伊关系持续紧张，地缘政治风险升温，避险资金流入黄金市场。二、大宗及贵金属基本面更新2.1 铜
图表1：铜价走势
图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所60,00070,00080,00090,000100,000110,0006,0007,5009,00010,50012,00013,50015,0002023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07LME铜（美元/吨）沪铜（元/吨，右轴）JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec行业周报扫码获取更多服务
图表3：铜TC&硫酸价格
图表4：铜期限结构（美元/吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所2.2 铝
图表5：铝价走势
图表6：吨铝利润（元/吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所
图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨）
图表8：铝期限结构（美元/吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所1,0001,5002,0002,500-90-70-50-30-102022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07中国铜粗炼费（美元/吨）硫酸市场价（元/吨，右轴）-400-300-200-100LME铜升贴水（0-3）LME铜升贴水（3-15）14,00016,00018,00020,00022,00024,00026,0001,8002,3002,8003,3003,8004,3002023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07LME铝（美元/吨）沪铝（元/吨，右轴）-2,0002,0004,0006,0008,00010,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,000电解铝利润（含税）-右轴平均价:A00铝:长江有色-2,0002,0004,0006,0008,00010,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,000电解铝利润（含税）-右轴平均价:A00铝:长江有色JanJanJanFebFebMarMarMarAprAprAprMayMayJunJunJunJulJulJulAugAugSepSepSepOctOctNovNovNovDecDecDec-300-200-100LME铝升贴水（0-3）LME铝升贴水（3-15）行业周报扫码获取更多服务2.3 贵金属
图表9：金价&实际利率
图表10：黄金库存
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所
图表11：金银比
图表12：黄金ETF 持仓
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所三、小金属及稀土行情综述稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。锡板块景气度：稳健向上。缅甸/刚果金等重要产区局势生变，锡价高位运行。钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。钽板块景气度：高景气维持。AI 需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行。锑板块景气度：拐点向上。出口恢复预期持续，锑价静待第二波内外同涨。稀土：氧化镨钕本周价格为75.81 万元/吨，环比下降0.96%。氧化镝本周价格138.0 万元/吨，环比下降7.38%；氧化铽本周价格682.0 万元/吨，环比下降0.73%。氧化镝价格有望受益MLCC 拉动，价格底部回升趋势显著。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与2024-2025 年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025 年出口全年同比-1%、2026 年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026 年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁。钼：钼精矿本周价格为5350 元/吨度，环比持平；钼铁本周价格33.10 万元/吨，环比下降1.19%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升。产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有0.00.51.01.52.02.53.01,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000COMEX黄金收盘价十年期TIPS（%，右轴逆序）库存：COMEX黄金（百万金衡盎司）COMEX银库存（百万金衡盎司）金银比（右轴）1,2001,6002,0002021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07SPDR:黄金ETF:持有量(吨)iShares:黄金ETF:持有量(吨)行业周报扫码获取更多服务量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。锡：锡锭本周价格为41.12 万元/吨，环比上涨1.10%；锡锭本周库存为5456 吨，环比下降2.62%。锡锭库存持续去化，宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。钨：钨精矿本周价格41.66 万元/吨，环比上涨3.55%；仲钨酸铵本周价格61.03 万元/吨，环比上涨1.76%。本周钨价企稳后小幅反弹。产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存；且我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027 财年美国军费提高至1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。钽：氧化钽本周价格为460.0 万元/吨，环比持平；钽锭本周价格为635.0 万元/吨，环比持平。钽行业有望受益于AI需求拉动和供给扰动。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移。建议关注东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。锑：本周锑锭价格为9.20 万元/吨，环比下降7.98%；锑精矿价格为8.00 万元/吨，环比下降7.50%。近期阻燃剂及光伏玻璃领域采购意愿较低，锑市偏弱运行。长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。四、小金属及稀土基本面更新4.1 稀土
图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨）
图表14：重稀土价格水平（万元/吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所4.2 钨
图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）
图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所2021/012021/082022/032022/102023/052023/122024/072025/022025/092026/04价格:镨钕氧化物:(Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%:上海2021/012021/082022/032022/102023/052023/122024/072025/022025/092026/04价格:氧化镝:99.5-99.9%:上海价格:氧化铽:99.9-99.99%:上海2022/01 2022/07 2023/02 2023/08 2024/03 2024/10 2025/04 2025/11 2026/05价格:黑钨精矿:≥65%:国产价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴1,0002021/012022/012023/012024/012025/012026/01黑钨精矿库存仲钨酸铵库存行业周报扫码获取更多服务4.3 钼
图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨）
图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所4.4 锑
图表19：锑价水平（万元/吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所4.5 锡
图表20：锡锭价格水平（万元/吨）
图表21：锡锭库存情况（吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002022/012022/082023/032023/102024/052024/122025/072026/02价格:Mo47%钼精矿:洛南价格:60#钼铁:洛阳2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/042026/07钼精矿库存钼铁库存5.0010.0015.0020.0025.0030.002023/1 2023/4 2023/72023/102024/1 2024/4 2024/72024/102025/1 2025/4 2025/72025/102026/1 2026/4 2026/7中国:平均价:锑(1#):长江有色市场中国:价格:硫化锑精矿(55%,Sb≥55%,国产)14.0019.0024.0029.0034.0039.0044.0049.002020-102021-102022-102023-102024-102025-10中国:平均价:锡(1#):长江有色市场1000012000140001600018000200002023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-05锡锭库存量行业周报扫码获取更多服务4.6 钽
图表22：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨）
图表23：钽铁矿现货走势（美元/磅）
来源：百川盈孚，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所4.7 镁
图表24：镁锭价格水平（元/吨）
图表25：硅铁价格水平（元/吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所4.8 钒
图表26：五氧化二钒价格平稳（万元/吨）
图表27：钒铁价格平稳（万元/吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所氧化钽99.5%普通二级江西钽锭99.95%min广东2018/012020/012022/012024/012026/01伦敦战略金属市场现货价:钽铁矿(30-35%):CIF北欧15,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,0002023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/092026/012026/05长江有色市场:平均价:镁锭:1#5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000市场价:硅铁:FeSi75-B:河北15,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,0002023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/092026/012026/05长江有色市场:平均价:镁锭:1#5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000市场价:硅铁:FeSi75-B:河北行业周报扫码获取更多服务4.9 锆
图表28：海绵锆价格水平（元/公斤）
图表29：锆英砂价格水平（元/吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所4.10 钛
图表30：海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元
/吨）
图表31：钛精矿周度库存水平（万吨）
来源：wind，百川盈孚，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所五、能源金属行情综述钴金属景气度：高景气维持。旺季即将到来，下游或将进行补库，价格底部支撑。锂金属景气度：稳健向上。周度去库加速，海外矿端陆续出现扰动，价格区间支撑。镍金属景气度：景气度拐点向上。中东局势升温，镍生产关键原料运输再度中断，价格向上抬升。锂：本周 SMM 碳酸锂均价-3.8% 至14.56 万元/吨，氢氧化锂均价-3.2% 至13.37 万元/吨。供应端产量延续减量态势，上游库存维持低位。 本周碳酸锂产量延续减量态势，主因部分锂辉石及锂云母端冶炼厂陆续存在检修情况，叠加锂辉石矿流通逐步收紧，锂盐厂整体开工率有所下滑。从库存变化看：上游锂盐厂惜售情绪明显，厂内库存维持在较低水平；下游材料厂延续逢低刚需采购策略，库存基本平稳；贸易商在下游按需拿货、锂盐厂捂货不出的影响下，库存持续去化。展望后市，短期碳酸锂价格或维持区间小幅震荡上涨态势。 供应端方面，部分锂盐厂检修持续、锂辉石矿流通收紧对价格形成支撑；需求端方面，下游逢低采购持续，但大规模集中备库尚未出现。当前现货流通偏紧、基差走强对价格形成底部支撑。仍需重点关注8 月下游排产预期以及碳酸锂现货流通是否存在进一步收紧的预期。钴：本周长江金属钴价-6.0%至35.00 万元/吨，钴中间品CIF 价-0.0%至23.5 美元/磅，计价系数为96。硫酸钴价-2.4%至8.30 万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至32.00 万元/吨。本周电解钴现货价格延续震荡下行态势。周初，受钴中间品及金属钴进口数据略超市场预期影响，电解钴盘面价格大幅回落，引发多头集中减仓，进一步加剧价格下行速度；周中价格虽短暂企稳，但在需求疲软制约下反弹乏力，整体维持低位震荡运行。供应端，主流冶炼厂下调出厂报价至36.5 万元/吨；价格快速下跌后，贸易商报价基差上调至升水1000-10000 元/吨区间。需求端，当前下游企业正值夏休周期，采购意愿低迷，仅维持少量刚需补库。综合来看，7-8 月为电解钴传统消费淡季，需求支撑有限，短期价格或延续偏弱运行格局。本周钴中间品价格整体持稳，市场博弈氛围依然浓厚。供应端，部分中资矿企继续参考欧洲标准电钴低幅价格乘以氢氧化钴系数的方式报价，但由于上下游对premium 系数的心理预期分歧明显，实际成交推进困难。需求端，受钴盐及金属钴价格走弱影响，下游冶炼厂对原料的心理价位已进一步回落至21-22 美元/磅附近。此外，周初公布的6 月中国钴中间品进口数据高于市场预期，一定程度上缓解了企业对远期原料短缺的担忧，采购意愿进一步减弱。短期来看，矿企挺价意愿犹在，但下游需求支撑不足，双方博弈持续，预计中间品价格将继续持稳运行。本周硫酸钴市场交投氛围依旧清淡。供应端，原生冶炼厂报价维持在高位，主流企业继续坚守8.0-8.5 万元/吨区间；2023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/012026/07价格:海绵锆:≥99%:国产8,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,000锆英砂价格1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6004.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.0价格:海绵钛:≥99.6%:国产出厂价:钛精矿(攀46):TJK46-右轴2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 2025/01 2025/05 2025/09 2026/01 2026/05钛精矿库存行业周报扫码获取更多服务回收冶炼厂出货意愿相对更强，部分企业报价已下调至7.8 万元/吨以下。需求端未见明显改善，头部企业原料库存仍较充裕，暂未释放新一轮采购需求。部分中小企业虽有刚性补库需求，但受电解钴价格大幅下跌影响，采购心态偏谨慎，意向价多锚定在7.3-7.4 万元/吨的电钴反溶成本附近，与卖方报价差距依然较大，实际成交较为有限。短期来看，硫酸钴价格预计维持震荡偏弱格局，行情的持续性修复仍需等待下游集中补库需求的落地兑现。本周钴粉市场继续弱势运行，主流成交价下探至45.5 万元/吨，贸易商低价报盘已触及44-45 万元/吨。受价格持续走弱影响，下游维持谨慎采购策略，补库周期缩短至半个月至一个月，大额订单议价空间较为宽松。原料端，碳酸钴价格承压逼近20 万元/吨关口，市场近乎无成交。当前市场普遍预期8-9 月或迎来一轮集中补库，在此之前需求端难有明显改善，钴粉价格仍将以弱势探底为主。镍：本周LME 镍价+2.9%至1.73 万美元/吨，上期所镍价+4.9%至13.43 万元/吨。LME 镍库存-0.5 万吨至26.73 万吨。镍矿库存+60.22 万吨至1134 万吨。印尼将2026 年镍矿RKAB 配额从3.79 亿吨大幅压缩至2.6 亿吨，降幅超30%，韦达湾核心矿区配额骤降71%；配额审批由三年固定周期调整为年度动态审批，矿山长期生产预期被大幅弱化。中东局势推高硫磺价格，湿法冶炼成本抬升，MHP 生产受限。7 月为传统消费淡季，不锈钢终端刚需疲软，钢厂采购节奏放缓；新能源三元前驱体虽维持高位排产，但下游仅逢低刚需补库，大规模补库尚未出现。综上所述：宏观预期反复，矿端政策收紧与成本高企提供底部支撑，但高库存与淡季需求压制上行空间，宏观面地缘风险与加息预期的双重压制贯穿全周。预计镍短期在区间偏强震荡为主。六、能源金属基本面更新6.1 锂
图表32：锂价走势
图表33：国内各环节碳酸锂库存（万吨）
来源：SMM，国金证券研究所来源：SMM，国金证券研究所0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0电碳均价（万元/吨，左）电氢均价（万元/吨，左）2025-062025-092025-122026-032026-06冶炼厂周度库存下游周度库存其他样本周度库存行业周报扫码获取更多服务
图表34：国内碳酸锂产量
图表35：国内碳酸锂开工率
来源：SMM，国金证券研究所来源：SMM，国金证券研究所
图表36：锂辉石及锂云母精矿均价
来源：SMM，国金证券研究所2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0005,00010,00015,00020,00025,00030,0002025-072025-102026-012026-04中国碳酸锂周度产量锂云母产碳酸锂锂辉石产碳酸锂盐湖产碳酸锂2025-072025-102026-012026-04盐湖产碳酸锂开工率碳酸锂冶炼周度开工率锂云母产碳酸锂开工率锂辉石产碳酸锂开工率碳酸锂总周度开工率1,0002,0003,0004,0005,0006,0006%锂辉石精矿CIF均价（美元/吨）2%-2.5%锂云母精矿均价（元/吨）行业周报扫码获取更多服务6.2 钴
图表37：钴价走势
图表38：钴中间品价格及系数
来源：SMM，国金证券研究所来源：SMM，国金证券研究所
图表39：钴盐产品均价
图表40：钴盐产品利润测算（元/吨）
来源：SMM，国金证券研究所来源：SMM，国金证券研究所50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000长江有色市场钴平均价(单位:元/吨)钴中间品CIF价格（美元/磅，左轴）钴中间品计价系数（右轴）20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000硫酸钴均价（元/吨，左）氯化钴均价（元/吨，左）四氧化三钴均价（万元/吨，右）-10000-5000100001500020000四氧化三钴月度利润硫酸钴月度利润行业周报扫码获取更多服务6.3 镍
图表41：国内外镍价
图表42：镍国内库存（吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：SMM，国金证券研究所
图表43：LME 镍库存（吨）
图表44：镍矿港口库存（万吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所风险提示供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。10,00020,00030,00040,00050,00060,000上期所镍收盘价（万元/吨，左）LME镍收盘价（美元/吨，右）20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04国内社会库存50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0001,0001,5002,0002,5003,000行业周报扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业周报扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
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