请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告 | 2026年10月28日
优于大市
斯瑞新材（688102.SH）
主业量利双增，光模块基座/壳体成强增长极
核心观点 公司研究·财报点评
有色金属·金属新材料
证券分析师：李聪 证券分析师：石昆仑
licong3@guosen.com.cn shikunlun@guosen.com.cn
S0980525080006 S0980526020002
证券分析师：曹翰民 联系人：殷浚喆
0755-81981873 0755-22940868
caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cn
S0980524100001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 26.47 元
总市值/流通市值 20684/20624 百万元
52周最高价/最低价 56.17/18.68 元
近3 个月日均成交额 475.77 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《斯瑞新材（688102.SH）-基本盘稳筑盈利根基，新赛道逐步兑
现拓宽成长边界》 ——2026-09-08
26Q3营收加速向上，业绩成长动能持续增强。2026年前三季度公司实现营
业收入17.27亿元，同比+47.09%；归母净利润1.47亿元，同比+36.45%；
扣非归母净利润1.37亿元，同比+34.20%。单季度看，26Q3实现营收6.41
亿元、同比+59.57%，较Q2明显提速；归母净利润0.51亿元、同比+54.34%，
扣非归母净利润0.49亿元、同比+51.89%。利润增长主要得益于海外市场出
口快速增长，以及光模块芯片等新兴业务效益释放。
盈利能力持续改善，费用摊薄下利润弹性释放。26年前三季度毛利率23.46%，
净利率9.14%，较25年同期分别-0.58/-0.44pct，主要系主营业务原材料波
动等因素所致。前三季度期间费用率12.26%，同比-0.62pct，其中销售、管
理、研发费用率分别为1.22%/4.52%/5.00%，同比-0.37/-0.39/-0.67pct，
财务费用率1.52%，同比+0.80pct，主要系借款增加及汇兑收益减少所致。
现金流阶段性承压，营运资金占用随规模扩张上升。三季度经营活动现金流
净额-0.65亿元，较H1略有好转，但仍未转正。期末应收账款及票据和存货
分别为7.55、5.27 亿元，较年初分别+51.4%/+60.7%。业务规模及产能扩张
带来应收账款、存货及资本支出增长，占用营运资金导致现金流阶段性承压。
光模块基座/壳体成为强增长极，火箭推力室业务蓄力扩张。公司卡位 AI
算力高速光互联赛道，光模块芯片基座和壳体进入环球广电、索尔思、剑桥
科技等头部光模块厂商供应链，并持续推进钼铜、铜金刚石热沉材料研发攻
关，为1.6T及以上下一代高速光模块储备技术。商业航天方面，公司推力
室材料项目一阶段延期一年至27年12月，二阶段投资总额由2.8亿元上调
至4.65亿元，建设周期从2年延长至四年，新增投资用于土地购置和厂房
建设，受行业节奏影响长线布局未来商业航天放量。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑Q3收入加速、光模块等新兴业务放量，我们上调2026-2028年营业收
入至2.33/3.17/4.13亿元（前值2.19/2.97/3.88亿元）；2026-2028年归
母净利润2.13/3.19/4.46亿元（前值2.02/2.99/4.17亿元）；EPS0.27/0.41/
0.58元，对应PE=96.3/64.2/46.0X，维持“优于大市”评级。
风险提示：产能释放及新品验证不及预期；原材料价格波动；募投项目延期
风险。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 1,330 1,572 2,333 3,166 4,133
(+/-%) 12.7% 18.2% 48.4% 35.7% 30.6%
归母净利润(百万元) 114 148 213 319 446
(+/-%) 16.2% 29.2% 44.3% 49.9% 39.8%
每股收益（元） 0.16 0.19 0.27 0.41 0.58
EBIT Margin 10.7% 11.0% 12.5% 13.5% 14.3%
净资产收益率（ROE） 10.3% 7.6% 10.4% 14.5% 18.4%
市盈率（PE） 168.5 139.0 96.3 64.2 46.0
EV/EBITDA 96.3 85.1 52.1 37.8 29.0
市净率（PB） 17.30 10.60 10.05 9.32 8.46
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月29日2026年10月30日
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
2
图 1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图 2：公司分季度营业收入及增速（亿元、%）
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
图 3：公司归母净利润及增速（亿元、%） 图 4：公司分季度归母净利润及增速（亿元、%）
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
图 5：公司毛利率、净利率（%） 图 6：公司各项费用率（%）
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
3
图 7：公司研发费用及费用率（亿元、%） 图 8：公司 ROE水平（%）
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
4
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 164 457 500 500 500 营业收入 1330 1572 2333 3166 4133
应收款项 330 522 575 694 793 营业成本 1023 1189 1748 2345 3025
存货净额 258 328 391 528 686 营业税金及附加 9 10 17 24 31
其他流动资产 56 61 109 135 177 销售费用 22 26 37 51 66
流动资产合计 808 1524 1576 1857 2156 管理费用 64 79 111 142 183
固定资产 1003 1293 1564 1805 2020 研发费用 69 94 128 176 234
无形资产及其他 145 143 138 133 128 财务费用 19 13 23 31 38
投资性房地产 177 199 199 199 199 投资收益 (1) (2) (2) (2) (2)
长期股权投资 0 0 0 0 0
资产减值及公允价值变
动 (2) (4) (3) (3) (3)
资产总计 2134 3158 3476 3994 4504 其他收入 (54) (82) (128) (176) (234)
短期借款及交易性金融
负债 317 415 554 769 887 营业利润 135 165 263 393 550
应付款项 125 238 315 364 394 营业外净收支 (1) (3) (2) (2) (3)
其他流动负债 58 180 161 234 349 利润总额 134 162 261 391 547
流动负债合计 500 833 1029 1368 1630 所得税费用 15 9 39 59 82
长期借款及应付债券 389 252 252 252 252 少数股东损益 5 6 9 13 19
其他长期负债 84 106 117 130 145 归属于母公司净利润 114 148 213 319 446
长期负债合计 473 358 370 382 398 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 973 1192 1399 1750 2027 净利润 114 148 213 319 446
少数股东权益 48 32 36 43 52 资产减值准备 1 2 2 1 1
股东权益 1113 1935 2041 2201 2424 折旧摊销 68 82 130 160 186
负债和股东权益总计 2134 3158 3476 3994 4504 公允价值变动损失 2 4 3 3 3
财务费用 19 13 23 31 38
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (63) (30) (94) (145) (138)
每股收益 0.16 0.19 0.27 0.41 0.58 其它 2 0 3 6 8
每股红利 0.08 0.10 0.14 0.21 0.29 经营活动现金流 123 207 257 345 507
每股净资产 1.53 2.50 2.63 2.84 3.13 资本开支 0 (365) (401) (401) (401)
ROIC 6.80% 7.18% 9% 11% 14% 其它投资现金流 0 (155) 155 0 0
ROE 10.26% 7.63% 10% 15% 18% 投资活动现金流 0 (520) (246) (401) (401)
毛利率 23% 24% 25% 26% 27% 权益性融资 (1) 645 0 0 0
EBIT Margin 11% 11% 12% 14% 14% 负债净变化 267 (137) 0 0 0
EBITDA Margin 16% 16% 18% 19% 19% 支付股利、利息 (59) (81) (106) (160) (223)
收入增长 13% 18% 48% 36% 31% 其它融资现金流 (501) 397 139 216 118
净利润增长率 16% 29% 44% 50% 40% 融资活动现金流 (86) 606 32 56 (106)
资产负债率 48% 39% 41% 45% 46% 现金净变动 38 293 43 0 0
股息率 0.3% 0.4% 0.5% 0.8% 1.1% 货币资金的期初余额 127 164 457 500 500
P/E 168.5 139.0 96.3 64.2 46.0 货币资金的期末余额 164 457 500 500 500
P/B 17.3 10.6 10.0 9.3 8.5 企业自由现金流 0 (149) (117) (21) 150
EV/EBITDA 96.3 85.1 52.1 37.8 29.0 权益自由现金流 0 111 1 169 236
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取
提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券研究报告
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层
邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层
邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032