1. 最新观点

投资要点
◼ 重点推荐：瀚蓝环境，龙净环保，高能环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德科技。◼ 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务，碧水源，浙富控股，中山公用。◼ 最新观点：垃圾焚烧的红利价值：资本开支下降叠加国补加速经营性现金流改善双轮驱动。1）垃圾焚烧国补账期平稳、25Q3 回款加速。25Q3 回款显著加速，改善现金流&信用减值冲回。光大25 年7-8 月生物质国补回款20.64 亿元人民币， 25Q1-3 国补回款率均值约89%（24 年均值39%）。2）补贴基金或迎收支平衡、对生物质支付占比提升。【收入端】电价附加保持0.019 元/千瓦时不变，随全社会用电量稳步提升。【支出端】随风光补贴到期退出，对生物质支付力度加强。【测算】可再生能源补贴基金或于25 年迎收支平衡拐点，其后收大于支，可逐步清缴存量，国补回款或迎常态化改善。3）分红潜力：考虑国补当期回款率从40%提升100%，板块分红潜力将从114%提至141%。重点推荐①红利：【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】【上海实业控股】，②出海：【伟明环保】【三峰环境】【光大环境】【军信股份】等。◼ 政策跟踪：国务院印发《固废综合治理行动计划》，资源循环利用迎顶层设计利好。国务院发布《固体废物综合治理行动计划》，明确到2030 年大宗固废综合利用量达45 亿吨、主要再生资源循环利用量达5.1 亿吨。政策着力打通商业模式堵点，提出推广“反向开票”、完善垃圾处理收费机制及保障1%产业用地，全面利好资源再生与固废治理产业链。◼ 重点推荐：1）龙净环保：圭亚那二期光储项目并网，自研纯电矿用自卸车交付，绿色矿山启新篇。事件1：圭亚那二期光储扩建项目成功并网发电。高自发自用比例收益率高：项目装机容量31.4MW，配套60MWh 储能。项目二期扩容后，每年可提供约6000 万千瓦时的清洁电力，自用比例达75%。事件2：自主研发的首台纯电动矿用自卸车正式交付。深耕高端装备制造，支持紫金矿业矿山装备电动化研发制造重任。公司与西藏巨龙铜业签署采购合同，电动矿卡显著减碳&经济性明显（单台每年减碳120 吨，吨公里成本降低30%+）。2）景津装备：压滤机龙头，锂电回升+出海+成套化耗材化。压滤机市占率40%+，23-24 派息维持6.1 亿元，股息率ttm5.5%。25H1 新能源收入占比13.4%有望随锂电行情复苏。新成长：海外高毛利50%+，配套设备价值量为压滤机2-3 倍，23 年产能投产，满产产值21.8 亿，净利3.3 亿。24 年配套设备收入8.06 亿，向上空间广阔。◼ 环保行业2026 年策略：仓庚于飞，熠燿其羽：价值+成长共振，双碳驱动新生！◼ 主线1——红利价值：重视市场化+提质增效、优质运营价值重估。1）固废：国补加速强化分红能力，25 年左右可再生能源补贴基金当年收支实现平衡，考虑资本开支下降+国补常态化回款，板块分红潜力有望从114%提至141%；提吨发&改供热&炉渣涨价可带来业绩与ROE 双升，关注海外新成长。重点推荐①红利价值：【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【上海实业控股】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】；②出海成长：【伟明环保】【三峰环境】【光大环境】【军信股份】。2）水务：价格市场化+现金流左侧，自由现金流改善带来分红和PE 估值提升空间可参照垃圾发电！重点推荐【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【中山公用】【首创环保】等。◼ 主线2——优质成长：第二曲线、下游成长、AI 赋能。1）第二曲线：重点推荐【龙净环保】绿电储能+矿山装备新成长。2）下游成长&修复：重点推荐【美埃科技】国内半导体资本开支回升，积极拓展锂电+海外。【景津装备】压滤机龙头，受益锂电β修复有望迎拐点。3）环卫智能化：经济性拐点渐近，行业放量在即。建议关注【劲旅环境】【福龙马】【宇通重工】【玉禾田】【盈峰环境】【侨银股份】。◼ 主线3——双碳驱动：“十五五”为2030 达峰关键五年、非电首次纳入考核。国内新增非电考核，碳市场扩容&配额收紧，CCER 新增供给释放，欧盟碳关税在即，降碳势在必行。1）再生资源-危废资源化：重点推荐【高能环境】【赛恩斯】等。2）再生资源&非电-生物油：SAF 扩产UCO 稀缺性凸显，建议关注【朗坤科技】【山高环能】；短期SAF 供不应求，随行业扩产价值回归，建议关注【海新能科】。◼ 行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-11 环卫新能源销量同增64.01%，渗透率同比提升6.68pct 至18.60%。25M1-11 环卫车销量66563 辆（同比+5.14%），其中新能源12383 辆（同比+64.01%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/14%/7%。2）生物柴油：生物柴油价格下滑，单吨净利下降。2025/12/26-2026/1/1生柴均价8000 元/吨(周环比-2.4%)，地沟油均价6050 元/吨(周环比+0.4%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利-257 元/吨（周环比-143%）。3）锂电回收：金属价格上涨，盈利能力下降。截至2026/1/2，三元电池粉系数周环比上升，锂/钴/镍系数分别为75.5%/77.5%/77.5%。截至2026/1/2，碳酸锂11.86 万（周环比+6.0%），金属钴48.00 万（周环比+7.9%），金属镍13.81 万（周环比+4.9%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.24 万（周环比-0.168 万）。◼ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%2025/1/62025/5/52025/9/12025/12/29环保沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券研究所
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1.1. 垃圾焚烧的红利价值：资本开支下降叠加国补加速经营性现金流改善双轮驱动《可再生能源电解水制氢》CCER 方法学正式发布。2025 年12 月26 日，生态环境部发布《温室气体自愿减排项目方法学 可再生能源电解水制氢（CCER—01—004—V01）》的通知。标志着我国温室气体自愿减排（CCER）市场在绿色氢能领域的规范程度进一步提升。可再生能源电解水制氢作为清洁低碳氢能的核心来源，方法学明确了项目适用条件、减排量核算公式及监测要求，将项目自有风电、光伏等可再生能源发电系统与制氢全流程纳入边界，通过替代传统化石能源制氢实现减排效益量化。同时，政策鼓励项目结合输氢管道与天然气管网布局，推动制氢与输氢协同发展，有望提升资源配置效率与减排收益空间。报告亮点——重视国补加速的背后逻辑，垃圾焚烧板块的红利价值源于资本开支下降叠加经营性现金流改善双轮驱动。2023 年以来垃圾焚烧板块自由现金流改善及分红能力提升主要系资本开支下降所驱动，我们于2025 年6 月发布《垃圾焚烧板块的提分红逻辑验证：从自由现金流增厚看资产质量的改善》从资本开支下降的角度量化测算板块分红潜力，当板块资本开支降至维护性水平时（占总资产1.0%/1.5%/2%），对应24年分红潜力125%、114%、102%。2025Q3 国补回收显著加速。当前更重要的是我们测算可再生能源补贴基金或于2025 年迎来收支平衡拐点，其后随着绿电补贴到期，收大于支，在保障当年国补兑付的同时可逐步清缴存量欠款。因此国补回款或将迎来常态化改善，支撑板块经营性现金流净额提升，强化现金流价值。本篇报告在资本开支下降基础上（假设降至总资产1.5%），叠加考虑国补回款率从40%提至100%，进一步测算得板块的分红潜力将从114%提至141%。垃圾焚烧企业国补平均账期平稳，25Q3 国补回款显著加速。1）国补欠款现状：欠款增幅放缓，账期维持2 年左右。以全国性覆盖的垃圾焚烧企业绿色动力、瀚蓝环境为例，24 年国补欠款增速减缓，理论测算下国补账期维持在2 年左右。2）国补边际变化：25Q3 回款显著加速，改善现金流&信用减值冲回。光大环境25 年7-8 月生物质国补回款20.64 亿元人民币，已超24 年水平，25Q1-3 瀚蓝国补回款2.45 亿元，军信国补回款0.81 亿元，三峰、旺能、绿动等国补回款均显著加速。25Q3 垃圾焚烧板块单季度经营性现金流净额6.33 亿元，同比+59%，环比+52%。25Q3 垃圾焚烧板块单季度信用减值损失计提0.41 亿元，同比-44%，较25Q1 的同比+41%和25Q2 的同比+16%趋势显著逆转。其中，三峰、圣元、绿动25Q3 存信用减值损失冲回。3）国补回款率：国补回款率中枢显著上行。我们测算25Q1-3 企业当期国补回款率约40~199%，均值约89%，较24 年均值39%显著上行。可再生能源补贴基金或迎收支平衡，存量欠款有望逐步清缴。可再生能源发展基金行业跟踪周报东吴证券研究所收入逐年提升，支出已达上限。1）收入端来看，2016 年后用户侧可再生能源电价附加保持0.019 元/千瓦时不变，随着全社会用电量稳步提升，基金收入规模增长。2）支出端来看，新能源加速装机，标杆电价逐年下降至2021 年实现全面平价，基金年支出规模已达上限。我们预计2025 年左右，可再生能源发展基金当年收支实现平衡，预计2025年当年历史欠款累计达到最高值4355 亿元。随着绿电项目补贴到期逐步退出，支出压力逐年减少，收入会超过支出，逐步清缴存量国补欠款。考虑基金盈余对于存量补贴欠款的支付，我们预计到2036 年左右历史国补欠款也将得到自然解决。分红潜力测算——基于资本开支下降+国补回收加速驱动。在前期稳态资本开支下分红潜力测算的基础上，考虑国补当期回款率的加速，测算板块分红潜力的上行空间。我们假设1）垃圾焚烧板块稳态运营时资本价值降至维护性水平（中性假设维护性资本开支占比总资产1.5%），2）考虑垃圾焚烧国补回款率从40%提升至100%。则垃圾焚烧板块分红潜力将从114%提至141%，红利价值得到进一步强化。投资建议：国补回收加速带来的经营性现金流的改善将进一步强化板块的现金流价值。可再生能源补贴基金或于2025 年左右迎收支平衡，此后存量欠款有望逐步清缴，国补回款将是常态化的改善。垃圾焚烧板块提分红+提ROE 逻辑持续兑现，国补回款加速强化现金流价值+出海新成长可期。重点推荐1）红利价值：【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】【上海实业控股】，2）出海成长：【伟明环保】【三峰环境】【光大环境】【军信股份】等。风险提示：国补拖欠/到期风险，处理费回款不及预期，资本开支上行等。1.2. 国务院印发《固废综合治理行动计划》，资源循环利用迎顶层设计利好2026 年1 月4 日，中国政府网公布了国务院于2025 年12 月27 日印发的《固体废物综合治理行动计划》（以下简称《行动计划》）。作为“十五五”期间固废治理的纲领性文件，《行动计划》确立了到2030 年的具体量化目标，并从源头减量、收集转运、资源化利用到无害化治理进行了全链条部署，旨在坚决遏制固体废物增长势头，推动行业向精细化、资源化转型。核心政策解读：量化目标明确，机制突破直击行业痛点。文件设定了2030 年的硬指标——大宗固体废弃物年综合利用量达到45 亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1 亿吨。这为未来五年资源循环利用行业提供了清晰的市场增量预期。要素保障实质性突破：1）财税金融：明确推广资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”做法。这一举措直击再生资源行业长期存在的“第一张票”税务合规痛点，将极大降低合规企业的税负成本，加速“良币驱逐劣币”。2）用地保障： 首次提出各地应安排不少于1%的产业用地用于支持资源循环利用设施建设，解决了环保项目落地难的核心制约。3）价格机制理顺： 提出推进非居民厨余垃圾处理计量收费，并行业跟踪周报东吴证券研究所结合分类情况探索差别化收费，不仅理顺了固废处理的商业模式，也为运营企业带来了提价预期。重点领域专项攻坚： 针对存量问题提出了明确的时间表。例如，2024 年底前停用的填埋场原则上到2027 年全部完成封场治理；磷石膏库整治明确了云南、湖北等地的2027 年节点。这将直接催生环境修复与存量治理的工程订单。1.3. 全国碳排放权交易市场2019—2024 年度碳排放配额结转操作问答汇总近日，全国碳排放权交易市场发布了《2019—2024 年度碳排放配额结转操作问答》。此次问答不仅明确了结转的操作流程，更通过核心的计算公式释放了清晰的政策信号：打破配额“囤积居奇”，强力激活市场流动性。“以卖定存”激励交易： 政策核心在于最大可结转量的计算公式——“基础结转量 + 净卖出配额量 × 1.5”。这意味着企业若想保留更多配额至下一履约期，必须在当前阶段成为“净卖方”。这一机制将原本躺在账户里的盈余配额逼向二级市场，直接增加了市场供给，缓解流动性不足。行业差异化管理： 政策对不同行业设定了不同的“基础结转量”。发电行业作为成熟市场，基础量仅为1 万吨；而刚纳入的钢铁、水泥、铝冶炼行业基础量高达10 万吨。这体现了监管层对新纳入高耗能行业的过渡期保护，给予其更大的灵活调整空间。配额属性“二元化”： 问答明确，未结转的配额虽然仍可交易，但“不能用于2025年度及后续年度履约”。这一规定实质上将旧配额的“履约价值”与“资产价值”剥离，迫使企业必须在规定时间内完成结转或交易，消除了配额无限期有效的预期。表1：2019—2024 年度碳排放配额结转操作问答（节选）核心问题政策解答最大可结转量如何计算？取以下两个数值中的最小值：1. 2025 年期末持仓量；2. 基础结转量 + 净卖出配额量× 1.5。（注：发电行业基础结转量为1 万吨；钢铁、水泥、铝冶炼行业为10 万吨。 ）什么是“净卖出配额量”？指重点排放单位在 2024 年1 月1 日至2025 年12 月31 日 期间，配额卖出总量减去买入总量的差额。（若计算结果小于0，则取值为0）。未结转的配额有何影响？未结转的配额依然可以进行交易，但不能用于2025 年度及后续年度的履约清缴。哪些单位不得结转？未按规定在截止日期前完成2023 年度（2024 年底前）或2024 年度（2025 年底前）履约的重点排放单位，不得进行配额结转。跨行业企业基础量怎么算？若同时纳入两个及以上行业，基础结转量为各行业之和（例：同时涉及发电和钢铁，基础量 = 1 万吨 + 10 万吨 = 11 万吨。）。数据来源：中碳登微信公众号，东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券研究所1.4. 龙净环保：圭亚那二期光储项目并网，自研纯电矿用自卸车交付，绿色矿山启新篇事件1：根据龙净环保公众号，龙净环保圭亚那二期光储扩建项目成功并网发电。圭亚那二期光储项目成功并网发电，高自发自用比例收益率高。12 月24 日，由紫金龙净投资建设的圭亚那二期光储扩建项目顺利并网发电，这是继一期成功稳定运行后，二期项目建成投运。项目位于圭亚那奥罗拉金矿矿区，地处偏远无人区，无法接入公共电网。为提升能源保障能力、降低生产成本，并推动绿色低碳发展，紫金龙净和奥罗拉金矿共同确定了推进清洁能源替换柴发的目标，迅速启动光伏发电二期扩容项目的设计与建设工作，项目装机容量31.4MW，配套60MWh 储能。项目二期扩容后，每年可提供约6000 万千瓦时的清洁电力，我们测算项目利用小时数为1900h+，项目清洁能源系统供电占矿山总用电量达到75%，高自发自用比例项目收益率高。圭亚那二期投产后，紫金龙净今年推进的五个国际项目全部胜利完成。矿山风光加速贡献，战略布局矿山装备。公司风光绿电加速建设投运，逐步形成规模性贡献。西藏拉果错一期稳定运行，在满负荷状态下连续运行供电，形成有力利润支撑；全面开展圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦、刚果（金）穆索诺伊等海外项目建设，海外项目建设顺利。战略布局特种机器人领域，公司通过取得浙江吉泰智能科技有限公司20%股份的方式，快速切入能源领域特种机器人赛道。矿山装备逐步突破，2024 年，公司新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式，公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域。电力&非电共振，大气污染治理市场稳健释放。除了财政资金支持外，电力与非电持续释放的新建、改造、更新需求，驱动大气污染治理市场稳健释放。火电作为新型电力系统转型过程中的压舱石，新增装机仍有支撑，煤电往清洁降碳、高效调节、智能运行等方向发展，推动存量机组改造提升。非电行业推动减污降碳深度协同，钢铁、水泥、焦化等超低排放改造进行中。公司作为全球最大的大气环保装备研发制造商，将持续受益于市场释放。2025 年前三季度公司新增环保设备工程合同76.26 亿元（电力占61.51%，非电占38.49%），同比增长1.1%，第三季度新增环保设备工程合同22.56 亿元，单季度同比增长12%。得益于新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造需求，公司持续巩固大气污染治理领域龙头地位。截至20250930，公司在手订单197 亿，较20250630 下降3 亿，较2024 年底增加10 亿，在手订单充足，收入确认加速。事件2：根据龙净环保公众号，公司自主研发的首台纯电动矿用自卸车正式交付，开启绿色矿山新篇章！首台纯电动矿用自卸车正式交付，龙净环保矿山装备自主研发重大突破。2025 年行业跟踪周报东吴证券研究所12 月29 日，由龙净环保自主研发的首台纯电动矿用自卸车LK220E 剪彩暨交付仪式在龙净智慧环保产业园顺利举行。紫金矿业集团陈景河董事长、邹来昌总裁、林泓富常务副总裁、谢雄辉副总裁（兼龙净环保董事长）、廖元杭副总裁，紫金矿业相关职能部门、权属单位领导等嘉宾，龙净环保黄炜总裁及公司领导、专家和员工等出席仪式，共同见证龙净环保在矿山装备领域实现重大突破的里程碑时刻。为提升矿山运营效率，推动我国矿业产业链国产化进程，紫金矿业明确提出打造自主新能源装备体系的目标。龙净环保作为深耕高端装备制造领域的中坚企业，肩负着矿山装备电动化研发制造的重任，仅用九个月时间就圆满完成总重220 吨级纯电矿用自卸车从技术论证和方案设计、产线建设、整车制造、成功下线的全流程突破。与西藏巨龙铜业签署采购合同，电动矿卡显著减碳&经济性明显。西藏巨龙铜业与龙净环保签署一批电动矿卡采购合同。巨龙矿区位于高海拔高寒地区，工作海拔达5300米，将充分全面验证产品性能。按年均运行50000 公里测算，相较于传统燃油矿车，该车型每台每年可减少碳排放120 吨以上，吨公里成本降低30%以上，为矿山带来显著环保效益与经济回报，填补巨龙大吨位纯电矿用自卸车产品空白。突破大吨位纯电矿用自卸车技术壁垒，核心优势突出。在紫金矿业的战略赋能下，龙净环保聚焦矿卡电动化市场机遇，引进行业专家，组建技术团队，自主研发大型纯电矿卡并建成总装生产线，精准聚焦矿区重型运输面临的“高油耗、高排放、高故障率、高运维成本”等难题，以“安全稳定、节能高效”为核心设计理念，突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，具有多个核心优势：一是结构优越，载重达到140 吨，车身结构坚实耐用；二是动力强劲，前后桥独立驱动设计，带来稳定的高车速作业能力，同时大幅降低维保成本；三是安全稳定，驾驶室严格遵循国际安全规范，全方位保障驾乘人员安全；四是性价比高，整车全生命周期成本显著优于传统燃油矿卡；五是智能生态，整车设有智能接口，可无缝融入紫金智能矿山生态体系。盈利预测与投资评级：紫金矿业现金全额认购龙净环保定增，持股比例提升。龙净环保资金就位，紫金矿业持续赋能，成长性有望加速体现。我们维持25-27 年归母净利润预测12.3/15.3/17.5 亿元，25-27 年PE 17.0/13.8/12.0x（2025/12/31），维持“买入”评级。风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等1.5. 景津装备：压滤机龙头，锂电回升+出海+成套化耗材化压滤机龙头市占率长期40%+、维持高ROE 高现金流。净利率从16 年的10%升至23 年的16%，加权平均ROE 自16 年10%升至23 年的24%，24 年~25H1 受锂电下滑&降价影响承压，净现比维持1+。锂电回升+出海+成套化耗材化支撑底部反转，23-24 年派息总额维持6.1 亿元，现金流充裕高分红有望持续，股息率ttm5.5%。行业跟踪周报东吴证券研究所下游：受益锂电β修复、环保及矿加需求保持增长。25H1 下游收入占比前三矿物加工（32.8%）、环保（29.8%）、新能源（13.4%），新能源下游收入占比从23 年收入占比高点25.8%降至25H1 的13.4%，随着新能源汽车销量&储能装机高增，锂电行业有望进入周期复苏阶段。盈利能力：期待龙头定价力回归。17-24 年毛利率维持30%左右，降价提份额影响毛利率从24 年29.1%降至25Q3 的21.6%，需求回升阶段期待龙头定价力回归。新成长：出海+成套化耗材化打开成长空间。【出海】海外毛利率维持50%+，较国内业务高出25+pct，拉动盈利水平提升，空间广阔。【配套】一体化配套设备价值量约为压滤机的2~3 倍，配套设备产能23 年底投产（满产后产值21.8 亿、净利3.3 亿），23 年配套设备收入4.20 亿元，24 年8.06 亿元，持续高增。【耗材】24 年滤板滤布等配件收入保持增长，收入占比15.6%，毛利率维持40%+，压滤机销量积累，奠定耗材需求基础。风险提示：订单不及预期，原材料价格波动等行业跟踪周报东吴证券研究所1.6. 环保行业2026 年年度策略：仓庚于飞，熠燿其羽——价值+成长共振，双碳驱动新生！主线1——红利价值：重视市场化+提质增效，优质运营资产现金流价值重估固废：国补加速强化分红能力，供热&炉渣涨价促业绩ROE 双升，关注出海新成长。1）红利价值：垃圾焚烧板块的红利价值从资本开支下降驱动到经营性现金流改善驱动，①重视国补加速的背后逻辑，我们测算2025 年左右可再生能源补贴基金当年收支实现平衡，2036 年左右历史欠款将得到自然解决，以24 年数据测算国补正常回款可带动板块净现比从1.8 提至2.1，综合考虑资本开支下降+国补常态化回款，板块分红潜力有望从114%提至141%；②C 端顺价模式理顺，佛山已召开垃圾处理收费定价听证会。2）成长潜力：提吨发+改供热+炉渣涨价可带来业绩与ROE 双升，垃圾发电+AIDC等绿电直连合作持续推进，康恒、军信、伟明、光大等出海战略明确，关注海外新成长。
重点推荐①红利价值：【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【上海实业控股】【海螺创业】
【永兴股份】【光大环境】【军信股份】；②出海成长：【伟明环保】【三峰环境】【光大环境】【军信股份】。水务：市场化+现金流左侧，下一个垃圾焚烧。1）现金流左侧布局：25Q1-3 板块自由现金流-21 亿元（24Q1-3 为-68 亿元）。我们预计兴蓉、首创资本开支26 年开始大幅下降，自由现金流大增可期！24 年水务板块分红比例为34%，兴蓉24 年分红28%提升空间较大！自由现金流改善带来分红和PE 估值提升空间可参照垃圾发电！2）价格改革：不仅是弹性，重塑成长+估值！25 年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准。重点推荐【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【中山公用】【首创环保】等。主线2——优质成长：第二曲线、下游成长、AI 赋能第二曲线：重点推荐【龙净环保】主业优势持续，绿电储能+矿山装备新成长。公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备业务。紫金全额认购公司定增，赋能逻辑强化。下游成长：1）受益于下游高增：重点推荐【美埃科技】国内半导体资本开支回升，积极拓展锂电+海外。公司下游拓展锂电布局固态，捷芯隆收购协同效益25H2 逐步体现，2026 年迎来产能投产期，有望维持高增。2）受益于下游修复：重点推荐【景津装备】下游锂电β修复需求有望迎拐点，配套设备+出海战略持续。下游新能源新材料收入占比于23 年增至26.6%高峰，25H1 降至15.4%，叠加降价影响，25Q1-3 盈利承压。25Q1 锂电产业链季度资本开支同比增速首次转正，对压滤机需求有望迎拐点。AI 赋能—环卫智能化：经济性拐点渐近，行业由1 到N 放量在即。重点推荐【宇行业跟踪周报东吴证券研究所通重工】，建议关注【劲旅环境】【福龙马】【玉禾田】【盈峰环境】【侨银股份】等。主线3——双碳驱动：“十五五”为2030 达峰关键五年，非电首次纳入考核清洁能源、再生资源为降碳根本之道。国内新增非电考核，碳市场向钢铁、电解铝、水泥扩容，配额合理收紧，CCER 新增供给释放海上风电贡献最大，欧盟碳关税实施在即，降碳势在必行。1）再生资源——危废资源化：重点推荐【高能环境】【赛恩斯】等。2）再生资源&非电可再生能源——生物油：短期SAF 供不应求价格高增利好SAF 生产商，建议关注【海新能科】等；长期资源为王，UCO 稀缺性凸显，建议关注【朗坤科技】【山高环能】等。风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧等。1.7. 环卫装备： 2025M1-11 环卫新能源销量同增64.01%，渗透率同比提升6.68pct 至18.6%。2025M1-11 环卫新能源销量同增64.01%，渗透率同比提升6.68pct 至18.6%。根据银保监会交强险数据，2025M1-11，环卫车合计销量66563 辆，同比变动+5.14%。其中，新能源环卫车销售12383 辆，同比变动+64.01%，新能源渗透率18.6%，同比变动+6.68pct。2025M11 新能源环卫车单月销量同增87.6%，单月渗透率为24.66%。2025M11，环卫车合计销量5888 辆，同比变动+10.99%，环比变动+19.24%。其中，新能源环卫车销量1452 辆，同比变动+87.6%，环比变动+17.57%，新能源渗透率24.66%，同比变动+10.07pct。图1：环卫车销量与增速（单位：辆）图2：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）数据来源：银保监会交强险数据，东吴证券研究所数据来源：银保监会交强险数据，东吴证券研究所45%16%12%1%-11%-19%-6% -8.87%5.14%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20,00040,00060,00080,000100,000120,000环卫装备总销量（辆）同比增速110%1%81%26%9%23% 28.37%50.96%64.01%0%20%40%60%80%100%120%2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000新能源装备销量（辆）同比增速行业跟踪周报东吴证券研究所图3：环卫新能源渗透率数据来源：银保监会交强险数据，东吴证券研究所2025M1-11 重点公司情况：盈峰环境：环卫车市占率第一：销售10837 辆（+3.68%），市占率16.28%（-0.23pct）；新能源市占率第一：销售3933 辆（+65.39%），市占率31.76%（+0.26pct）。福龙马：环卫车市占率第五：销售2497 辆（-7.72%），市占率3.75%（-0.52pct）；新能源市占率第三：销售879 辆（+46.74%），市占率7.10%（-0.84pct）。宇通重工：环卫车市占率第六：销售2391 辆（+4.27%），市占率3.59%（-0.03pct）；新能源市占率第二：销售1758 辆（+13.13%），市占率14.20%（-6.39pct）。图4：2025M1-11 环卫装备销售市占率图5：2025M1-11 新能源环卫装备销售市占率数据来源：银保监会交强险数据，东吴证券研究所注：图中未显示行业所有公司，部分公司计入其他数据来源：银保监会交强险数据，东吴证券研究所注：图中未显示行业所有公司，部分公司计入其他1.25%1.82%1.59%2.56%3.19%3.92%5.94%8.12%13.44%18.60%(3.0)(1.0)1.03.05.07.09.00%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%新能源渗透率同比变动（pct）16.28%13.41%6.67%4.45%3.75%3.59%51.85%盈峰环境湖北程力湖北凯力湖北盈通福龙马宇通重工其他31.76%14.20%7.10%6.67%3.25%2.19%34.84%盈峰环境宇通重工福龙马徐州徐工北汽福田河南犀重其他行业跟踪周报东吴证券研究所1.8. 生物柴油：生物柴油价格下滑，单吨净利下降生物柴油价格下滑，单吨净利下降。根据卓创资讯，1）原料端：2025/12/26-2026/1/1地沟油均价6050 元/吨，环比2025/12/19-2025/12/25 地沟油均价变动+0.4%。2）产品端：2025/12/26-2026/1/1 全国生物柴油均价8000 元/吨，环比2025/12/19-2025/12/25 生柴均价-2.4%。 3）价差：国内UCOME 与地沟油当期价差1950 元/吨，环比2025/12/19-2025/12/25价差-10.2%；若考虑一个月的库存周期，价差为1614 元/吨，环比2025/12/19-2025/12/25价差-8.9%，按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000 元/吨加工费）测算，单吨盈利为-257 元/吨（环比2025/12/19-2025/12/25 单吨盈利-143.0%）。废弃油脂方面，下周正处元旦假期，市场活跃度相对较低，假期后业者多关注外商UCO 订单进展情况，SAF 工厂方向依旧是主要销售去向，预计废弃油脂价格或平稳运行为主，部分地区或有50-100 元/吨上调可能。生物柴油方面，短期内市场延续冷清局面，元旦假期后厂家多观望外商订单情况，预计价格维持弱势平稳运行。图6：国内UCOME 与地沟油价格（周度，元/吨）图7：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）数据来源：卓创资讯，东吴证券研究所数据来源：卓创资讯，东吴证券研究所1.9. 锂电回收：金属价格上涨，盈利能力下降盈利跟踪：三元极片粉折扣系数上升，盈利能力增强。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，2025/12/29-2026/1/2项目平均单位碳酸锂毛利为-1.50 万元/吨（较前一周-1.060 万元/吨），平均单位废料毛利为-0.24 万元/吨（较前一周-0.168 万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.098 万元/吨。期待行业进一步出清、盈利能力增强。金属价格跟踪：截至2026/1/2，1）金属锂价格持平。金属锂价格为70.00 万元/吨，2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002021/3/302021/5/302021/7/302021/9/302021/11/302022/1/312022/3/312022/5/312022/7/312022/9/302022/11/302023/1/312023/3/312023/5/312023/7/312023/9/302023/11/302024/1/312024/3/312024/5/312024/7/312024/9/302024/11/302025/1/312025/3/312025/5/312025/7/312025/9/302025/11/30生柴均价（元/吨）地沟油均价（元/吨）周均价差（当期）周均价差（考虑1个月库存周期）行业跟踪周报东吴证券研究所周持平；电池级碳酸锂（99.5%）价格为11.86 万元/吨，周环比+6.0%。2）金属钴价格上涨。金属钴价格为48.00 万元/吨，周环比+7.9%；前驱体：硫酸钴价格为9.35 万元/吨，周环比变动+1.1%。3）金属镍价格上涨。金属镍价格为13.81 万元/吨，周环比变动+4.9%；前驱体：硫酸镍价格为2.73 万元/吨，周环比持平。4）金属锰价格上涨。金属锰价格为1.92 万元/吨，周环比变动+6.7%；前驱体：硫酸锰价格为0.61 万元/吨，周环比持平。三元极片粉折扣系数上涨。截至2026/1/2，1）三元极片粉锂折扣系数75.5%，周环比持平；三元极片粉钴折扣系数77.5%，周环比+0.3pct；三元极片粉镍折扣系数77.5%，周环比+0.3pct。图8：锂电循环产业链价格周度跟踪（2025/12/29-2026/1/2）数据来源：Wind，SMM，东吴证券研究所图9：锂电循环项目单位毛利情况跟踪数据来源：Wind，东吴证券研究所注：2023/1/30 起金属锂开始计折扣系数，盈利计算方式改变12/29 12/3012/311/11/2月涨跌2023年初至今70.0070.0070.0070.0070.000.0%22.8%-76.1%11.8011.8011.8611.8611.866.0%25.5%-76.8%45.7045.8048.0048.0048.007.9%14.3%46.3%9.259.359.359.359.351.1%1.6%90.8%13.2713.3713.8113.8113.814.9%14.8%-42.5%2.732.732.732.732.730.0%-2.8%-29.6%1.961.991.991.991.993.8%27.7%16.5%0.610.610.610.610.610.0%0.0%-7.6%75.575.575.575.575.50.0 pct1.8 pct/77.577.577.577.577.50.3 pct1.5 pct/77.577.577.577.577.50.3 pct1.5 pct/75.375.375.375.375.30.3 pct4.3 pct/84.084.084.084.084.00.3 pct2.5 pct/74.874.874.874.874.80.8 pct3.8 pct/82.082.082.082.082.00.3 pct3.0 pct/日期周涨跌金属价格（万元/吨）参考价格:金属锂≥99%碳酸锂99.5%电:国产长江有色市场:平均价:钴:1#前驱体:硫酸钴长江有色市场:平均价:镍板:1#前驱体:硫酸镍:电池级长江有色市场:平均价:电解锰:1#前驱体:硫酸锰:电池级折扣系数（%）三元钴酸锂极片粉极片粉电池粉(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.00-20-10碳酸锂99.5%电:国产（万元/吨，左轴）单吨碳酸锂毛利（万元/吨碳酸锂，左轴）单吨废料毛利（万元/吨废料，右轴）本周（2025/12/29~2026/1/1)平均单位废料毛利-0.24万元/吨行业跟踪周报东吴证券研究所
2. 行业表现
2.1. 板块表现2025/12/29-2026/1/2 本周环保及公用事业指数下跌0.83%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨0.13%，深证成指下跌0.58%，创业板指下跌1.25%，沪深300 指数下跌0.59%，中信环保及公用事业指数下跌0.83%。图10：2025/12/29-2026/1/2 各行业指数涨跌幅比较数据来源：Wind，东吴证券研究所2.2. 股票表现2025/12/29-2026/1/2 本周涨幅前十标的为：正和生态19.8%，华新环保14.67%，复洁环保13.13%，清研环境9.99%，太和水8.38%，景津装备6.98%，顺控发展5.99%，德林海5.45%，碧兴物联4.43%，皖仪科技3.99%。-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%行业跟踪周报东吴证券研究所图11：2025/12/29-2026/1/2 环保行业涨幅前十标的数据来源：Wind，东吴证券研究所2025/12/29-2026/1/2 本周跌幅前十标的为：清水源-12.54%，惠城环保-10.16%，金圆股份-8.99%，美埃科技-8.94%，海峡环保-7.44%，天源环保-6.06%，倍杰特-5.8%，森远股份-5.63%，法尔胜-5.59%，中创环保-5.52%。图12：2025/12/29-2026/1/2 环保行业跌幅前十标的数据来源：Wind，东吴证券研究所
3. 行业新闻
3.1. 生态环境部：中央农村工作会议在京召开 习近平对做好“三农”工作作出重要指示2025 年 12 月 29 日至 30 日，中央农村工作会议在北京召开，聚焦 2026 年“三农” 工作部署。习近平作出重要指示，强调要锚定农业农村现代化、推进乡村全面振兴，抓好粮食生产、促进农民增收、巩固脱贫成果等重点任务。会议明确要稳定粮油0%10%20%30%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%行业跟踪周报东吴证券研究所生产、加强耕地保护与农业科技攻关、健全防返贫机制、完善乡村建设与治理、深化农村改革，同时强化党对 “三农” 工作的全面领导，推动农业农村现代化再上新台阶。数据来源：https://mp.weixin.qq.com/s/DAl6odCMQM9Np_MO6lR2Pg3.2. 生态环境部：全国农村生活污水治理率超过51%（上游新闻）2025 年 12 月 26 日，生态环境部例行新闻发布会透露，“十四五” 以来全国农村生活污水治理获突破性进展，治理率超 51%，较 “十三五” 末翻一倍多，新增环境整治行政村 11 万余个，群众满意度超 90%。核心举措包括：明确 “三基本” 标准、建立行政村总台账并精准调度评估；联合农业农村部印发相关文件，推行 “一村一策”“资源化利用” 等模式，降本增效显著；总结 40 余个典型案例（如广东翁源、河南遂平）供借鉴；开展多地实地培训帮扶，开通群众问题征集渠道并建立闭环整改机制。下一步，生态环境部将持续推进治理工作，补齐农村环境短板。数据来源：https://mp.weixin.qq.com/s/WwEfSKJ4cR2sXp2ghbfIBg3.3. 生态环境部公布2025 年11 月全国环境空气质量状况2025 年 12 月 30 日，生态环境部公布 2025 年 11 月全国环境空气质量状况：全国 339 个地级及以上城市 PM2.5、PM10 平均浓度同比分别上升 4.6%、9.3%，O3 浓度同比下降 5.0%，其余指标持平；优良天数比例 88.2%（同比降 5.6 个百分点），部分超标天数由沙尘天气导致。重点区域中，京津冀及周边、长三角地区 PM2.5 浓度同比分别上升 9.6%、47.3%，优良天数比例同比下降；汾渭平原 PM2.5 浓度同比下降 17.0%，优良天数比例同比上升；北京市 PM2.5 浓度同比下降 17.5%，优良天数比例同比上升 10.0 个百分点。168 个重点城市相关详细数据见附表。数据来源：https://mp.weixin.qq.com/s/elwwsvg6G-gV6ZgH3kxokg3.4. 生态环境部发布2026 年1 月上半月全国空气质量预报会商结果2025 年12 月31 日，中国环境监测总站联合中央气象台等多单位开展2026 年1 月上半月（1 月1 日—15 日）全国空气质量预报会商，结果显示冷空气活动较为频繁，全国空气质量以优良至轻度污染为主，东北、华北中南部、汾渭平原和两湖地区可能出现中度及以上污染，首要污染物多为PM2.5 或PM10；京津冀及周边、北京市、汾渭平原受冷空气交替影响，扩散条件整体较好但间歇期可能出现不同程度污染，长三角以弱气压场控制为主、中北部污染风险较高，东北区域前期扩散差后期转优，华南区域大部优良、局地可能出现O3 或PM2.5 污染，西南区域前期优良、后期成都平原等局地可能轻度污染，西北区域大部以良为主、局地轻度污染，宁夏或受沙尘影响短时中度以上污染，新疆部分城市可行业跟踪周报东吴证券研究所能轻至中度污染。数据来源：https://mp.weixin.qq.com/s/4AY6WLdMwh6WIiIvuWuslA3.5. 生态环境部印发：三大区域美丽中国先行区建设行动方案2025 年 12 月 25 日，经国务院同意，生态环境部等七部门联合印发《京津冀美丽中国先行区建设行动方案》《长三角美丽中国先行区建设行动方案》《粤港澳大湾区美丽中国先行区建设行动方案》。京津冀聚焦减污降碳协同和生态修复，目标 2027 年PM2.5 年均浓度降至 33 微克 / 立方米，推进产业、能源、交通绿色转型及区域协同治理；长三角紧扣一体化和高质量，以法治标准统一、智慧治理为重点，2027 年 PM2.5年均浓度降至 30 微克 / 立方米，打造绿色低碳发展高地与生态环境共保联治样板；粤港澳大湾区发挥 “一国两制” 优势，聚焦生态品质提升、绿色金融创新，2027 年PM2.5 年均浓度降至 20 微克 / 立方米以下，共建蓝色清洁、绿美生态、融合创新的美丽湾区。三大区域均围绕绿色低碳转型、环境质量改善、生态保护修复、治理体系创新等重点，明确到 2030 年基本建成先行区，支撑美丽中国建设。数据来源：https://mp.weixin.qq.com/s/STwJREnnCbiFoneV5ABXQg
4. 公司公告
表2：公司公告类型公司日期事件担保倍杰特2025/12/302026 年度拟为控股子公司提供合计不超过 24.5 亿元的担保额度（占公司 2024 年末经审计净资产的 165.16%）；截至公告日，公司及子公司已实际发生的对外担保余额为 2.61亿元（占净资产 17.6%），所有担保均无逾期情况，担保对象为公司合并报表范围内的子公司。天山铝业2025/12/30拟为全资子公司及全资孙公司提供担保，未披露具体担保额度、担保期限、担保方式及担保用途等核心数据，仅说明担保事项为支持子公司经营发展。洪城环境2025/12/31召开第八届董事会第二十六次临时会议，审议通过《关于签署 2025 年度经理层成员契约化协议的议案》等文件，未披露议案具体内容及表决结果细节。对外投资万邦达2025/12/31公司此前披露的对外投资项目（涉及环保工程、新能源等领域）正在按计划推进，截至本公告披露日，项目已完成前期可行性研究、备案等手续，进入工程建设阶段。本次对外投资旨在拓展公司业务领域，增强公司市场竞争力，具体投资标的、投资金额、持股比例及项目建设周期等细节未在本次公告中披露，公司将根据项目进展及时履行信息披露义务。股份回购天山铝业2025/12/31完成 2314.80 万股回购股份的注销手续（占注销前总股本0.50%），注销后公司总股本由 46.52 亿股减少至 46.29 亿股；本次注销股份为 2022-2023 年以集中竞价方式回购，回行业跟踪周报东吴证券研究所购资金总额 14999.83 万元，最高成交价 6.72 元 / 股，最低成交价 6.22 元 / 股。股权质押依米康2025/12/31控股股东部分股份解除质押，未披露解除质押股份数量、质押机构、原质押期限及剩余质押股份比例等核心数据。关联交易ST 新元2025/12/30获得实控人朱业胜豁免债务不超过 0.5 亿元，同时产业投资人拟协调关联方向公司无偿赠与不超过 3.3 亿元现金；债务豁免及现金赠与均为无附义务、不可撤销行为，用于化解公司退市风险。其他中国神华2025/12/30北海二期 4 号机组（属于电力板块项目）顺利完成 168 小时满负荷试运行，各项安全、环保、性能指标均达到设计及规范要求，已具备商业运营条件；该机组投运后将提升公司电力产能，具体装机容量未披露。渤海股份2025/12/30为优化管理效率、适配业务发展，对公司组织架构进行调整，未披露具体部门变动、职能调整方向等细节；公司实际控制人仍为天津市国资委，无股权变动相关安排。ST 交投2025/12/31向交易所申请撤销退市风险警示，未披露公司最近一期营业收入、净利润等关键财务指标，及符合撤销警示条件的核心依据，仅说明申请已提交。ST 京蓝2025/12/31控股股东收到黑龙江证监局《行政监管措施决定书》，未披露监管措施具体类型、违规事由及整改要求等核心信息。创业环保2025/1/1与天津市水务局签署备忘录，调整中心城区四座污水处理厂服务费付费周期，自 2026 年 1 月 1 日起实行 “月计量、年结算”，每年 12 月 20 日前支付当年服务费不低于30%，剩余部分次年 6 月底前付清；截至 2025 年末，相关应收账款约 25 亿元，2025 年 12 月已收回 19.89 亿元历史欠款，本次调整不影响收入确认及整体收益。ST 嘉澳2025/1/1控股子公司获得生物航油出口许可证，未披露许可证有效期、许可出口额度及对公司业绩的预期影响，仅说明将拓展海外市场。节能国祯2025/12/31参股项目公司签署 PPP 项目终止协议，未披露项目名称、投资金额、合作期限及终止原因，仅说明终止事项不会对公司整体经营产生重大影响。收并购ST 美晨2025/12/29公司就此前披露的债权债务重组暨关联交易事项持续推进相关工作，目前已完成部分前期沟通与资料准备。本次重组涉及公司与关联方之间的债权债务梳理与处置，具体重组方案、涉及债务金额、交易对价等核心细节尚未最终确定。公司将严格按照《上市公司信息披露管理办法》要求，在相关事项确定后及时履行信息披露义务，确保信息真实、准确、完整，无虚假记载或重大遗漏。新奥股份2025/12/29公司拟通过全资子公司私有化新奥能源（02688.HK）并以介绍方式在港交所上市（构成重大资产重组及关联交易），目前已完成国家发改委备案、商务部门境外投资备案及外汇登记手续，已向港交所更新递交介绍上市申请，后续尚需相关审批，交易实施存在不确定性。远达环保2025/12/29公司拟发行股份及支付现金收购五凌电力 100% 股权、长洲水电 64.93% 股权并募集配套资金，预重组涉及的 137 家公司股权处置中，132 家已完成工商变更，剩余 5 家因少行业跟踪周报东吴证券研究所数股东未签文件、涉诉等未完成；相关方承诺承担潜在损失，该事项对公司财务状况及经营成果无重大不利影响。清新环境2025/12/30公司全资子公司国润水务公开摘牌收购眉山国润金象排水100% 股权的工商变更登记已完成，标的公司注册资本 2370万元，主营污水处理、中水回用等业务，本次收购将拓展公司环保业务布局。国林科技2025/12/30以6894 万元现金收购新疆凯涟捷石化有限公司 91.07% 的股权，交易分三步支付：股权转让协议生效后 5 日内支付85%（约 5860 万元）、工商变更完成后 5 日内支付 10%（约 689 万元）、2026 年审计后 5 日内支付剩余 5%（约345 万元）；收购完成后凯涟捷石化成为公司控股子公司，其主营业务为石化相关业务，将拓展公司业务布局。百川能源2025/12/31购买资产及对外投资事项推进顺利，参股子公司已完成工商变更登记，未披露购买资产金额、投资规模、参股子公司股权比例及主营业务等细节。募投资金变更湘潭电化2025/12/30财信证券出具核查意见，同意公司募集资金投资项目延期，未披露具体延期项目名称、原计划完工时间、延期时长及延期原因，仅确认延期事项符合相关规定。京源环保2025/12/30公告部分募集资金投资项目延期，未披露延期项目名称、原完工时间、延期时长及原因，仅说明延期不影响项目整体建设目标及公司经营。非公开发行股天奇股份2025/12/30披露 2025 年度向特定对象发行 A 股股票预案，未披露发行价格、发行数量、募集资金总额及用途等核心数据，仅提示预案已正式披露，具体方案以后续公告为准。惠城环保2025/12/30公司对向特定对象发行股票的募集说明书（注册稿）、发行保荐书、法律意见书等申请文件进行了更新，并已在指定信息披露媒体披露。本次文件更新主要是根据监管要求及最新情况对相关内容进行补充和完善，未对发行方案的核心条款进行重大调整。本次向特定对象发行股票事项尚需获得中国证监会的注册核准，公司将持续推进相关工作，及时披露后续进展。数据来源：Choice，东吴证券研究所
5. 大事提醒
表3：大事提醒日期证券简称事件
1 月 5 日
沪深300成分股分红预计导致指数自然回落0.0193 点
1 月 7 日
九丰能源14.34 万股定向增发机构配售股份于2026-01-07 上市流通
1 月 12 日
龙净环保股东大会召开数据来源：Choice，东吴证券研究所
6. 往期研究
行业跟踪周报东吴证券研究所6.1. 往期研究：公司深度➢《上海实业控股深度：高速水务固废优质资产显著低估，固废&消费出海启新篇》2025-12-04➢《佛燃能源深度：佛山城燃龙头，高分红构筑安全边际》2025-06-12➢《海螺创业深度：资金&效率双强，现金流回正大增，资产价值重估》2025-06-11➢《军信股份深度：龙出湘江——长沙固废一体化龙头，先发布局垃圾焚烧+IDC》2025-05-31➢《粤海投资深度：拨云见日聚主业，对港供水露峥嵘》2025-04-16➢《永兴股份深度：何以永兴——独揽穗之优势，持续现金成长》2025-03-11➢《中国燃气深度：全国城市燃气龙头，居民气占比奠定高顺价弹性，盈利有望触底反弹》2024-11-22➢《华润燃气深度：气润中华，优质区域为基，主业持续增长+“双综”业务快速布局》2024-11-15➢《三峰环境深度：垃圾焚烧技术Alpha：运营领先&出海加速，现金流成长双赢》2024-08-05➢《昆仑能源深度：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞》2024-05-31➢《兴蓉环境深度：成都水务龙头稳健增长，2024 年污水调价在即，长期现金流增厚空间大》2024-04-09➢《金宏气体深度：综合性气体供应商龙头，大宗气体+特种气体并驾齐驱》2023-12-12➢《中船特气深度：电子特气龙头产能持续扩张，空间可期》2023-12-11➢《皖能电力深度：背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善》2023-11-07➢《长江电力深度：乌白注入装机高增，长望盈利川流不息》2023-11-03➢《中国核电深度：量变为基，质变为核》2023-11-01➢《蓝天燃气深度：河南“管道+城燃”龙头，高分红具安全边际》2023-07-28➢《龙净环保深度：矿山绿电、全产业链储能，紫金优势凸显》2023-07-15➢《盛剑科技深度：泛半导体国产替代趋势下成长加速，纵横拓展打造新增长极》2023-05-24行业跟踪周报东吴证券研究所➢《华特气体深度：特气领军者，品类拓宽产能扩充驱动快速成长》2023-05-05➢《金科环境深度：水深度处理及资源化专家，数字化产品升级&切入光伏再生水迎新机遇》2023-04-23➢《美埃科技深度：国内电子半导体洁净室过滤设备龙头，产能扩张&规模效应助力加速成长》2023-03-12➢《赛恩斯深度：重金属污染治理新技术，政策推动下市场拓展加速》2023-03-01➢《国林科技深度：臭氧设备龙头纵深高品质乙醛酸，国产化助横向拓展半导体清洗应用》2022-12-20➢《景津装备深度：全球压滤机龙头，下游新兴领域促成长》2022-12-12➢《新奥股份深度：天然气一体化龙头，波动局势中稳健发展》2022-11-30➢《仕净科技深度：光伏废气治理龙头景气度提升，资源化驱动最具经济价值水泥碳中和》2022-11-28➢《凯美特气深度：食品级二氧化碳龙头，电子特气发展势头强劲驱动公司新一轮成长期》2022-10-21➢《天然气•错配下的持续稀缺•深度3：天壕环境神安线五问？》2022-08-24➢《高能环境深度：从0 到1 突破资源化彰显龙头α，从1 到N 复制打造多金属再生利用平台》2022-07-22➢《天壕环境深度：稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大开》2022-07-02➢《九丰能源深度：LNG“海陆双气源”布局完善，制氢&加氢优势打开广东、川渝氢能市场》2022-05-29➢《伟明环保深度：固废主业成长&盈利领先，携手青山开拓新能源》2022-03-17➢《路德环境深度：生物科技新星，酒糟资源化龙头扩产在即》2022-03-09➢《三联虹普：4.9 亿元尼龙一体化大单落地，再生尼龙打通纤维级应用》2022-01-➢《绿色动力深度：纯运营资产稳健增长，降债增利&量效双升》2022-01-06➢《中国水务深度：供水龙头持续增长，直饮水分拆消费升级再造中国水务》2021-12-23➢《仕净科技深度：泛半导体制程配套设备龙头，一体化&多领域拓展助力成长》2021-11-30行业跟踪周报东吴证券研究所➢《天奇股份深度：动力电池再生迎长周期高景气，汽车后市场龙头积极布局大步入场》2021-09-20➢《光大环境深度：垃圾焚烧龙头强者恒强，现金流&盈利改善迎价值重估》2021-09-12➢《百川畅银深度：垃圾填埋气发电龙头，收益碳交易弹性大》2021-07-28➢《英科再生深度：全产业链&全球布局，技术优势开拓塑料循环利用蓝海》2021-07-22➢《高能环境深度：复制雨虹优势，造资源化龙头》2021-03-026.2. 往期研究：行业专题➢《东吴证券环保行业2026 年年度策略：仓庚于飞，熠燿其羽——价值+成长共振，双碳驱动新生！》2025/12/12➢《环卫无人化系列深度1——：小吨位环卫无人设备经济性渐近，订单呈散点放量趋势》2025-08-08➢《水固气行业深度——拨云见日，现真金》2025-07-31➢《垃圾焚烧系列深度：垃圾焚烧板块的提分红逻辑验证——从自由现金流增厚看资产质量的改善》2025-06-11➢《垃圾焚烧IDC 系列深度2：三种模式盈利弹性测算&合作潜力分析》2025-03-26➢《垃圾焚烧IDC 系列深度1：垃圾焚烧助力超低PUE 零碳项目，关注IDC 合作机会》2025-02-26➢《环卫装备基于年度数据的新思考：制造降本+电油比为基，政策考核年催化，氢能价值量升级》2025-02-11➢《东吴证券环保行业2025 年年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！》2024-12-10➢《东吴证券燃气行业2025 年年度策略：全球格局更替供给或更为宽松，促价差理顺、需求放量》2024-12-09➢《环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/弹性/成长三大方向》2024-10-16➢《市场化改革系列深度：要素市场化改革中，滞后30 年的公用要素改革启航！》2024-09-02行业跟踪周报东吴证券研究所➢《价格改革系列深度八：固废：资本开支下降，C 端付费理顺+超额收益，重估空间开启！》2024-06-17➢《价格改革系列深度七：燃气：成本回落+顺价推进，促空间提估值》2024-06-05➢《价格改革系列深度六：水务：稳健增长+高分红，价格改革驱动长期成长&价值重估！》2024-06-02➢《固废专题1——电网排放因子更新+能耗考核趋严，关注垃圾焚烧绿证价值提升》2024-04-14➢《燃气行业专题：对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》2024-03-08➢《水务专题3——污水定价&调价机制保障收益，较供水应享风险溢价》2024-03-➢《东吴证券环保行业2024 年年度策略：却喜晒谷天晴——迎接环保3.0！从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动》2024-01-03➢《2023 年环保&天然气行业三季报总结：现金流、高成长α、化债修复》2023-11-➢《燃气行业点评报告：以色列关闭重要天然气平台欧洲气价大涨，关注具备资源属性/稳定发展的燃气公司》2023-10-11➢《水务行业深度：低估值+高分红+水价改革，关注优质运营资产价值重估》2023-07-09➢《天然气行业深度：消费复苏&价差修复&板块低估值，关注天然气板块投资机会》2023-07-09➢《全球碳减排加速，能源转型&循环再生为根本之道》2023-06-09➢《中特估专题1：低估值+高股息+现金流改善，一带一路助力，水务固废资产价值重估》2023-05-15➢《半导体配套治理：刚需&高壁垒铸就价值，设备国产替代&耗材突破高端制程！》2023-04-17➢《环卫装备深度：电动环卫装备爆发关键——经济性改善进行时》2023-03-17➢《疫后供应复苏+欧洲扛旗全球碳减排，再生生物油新成长》2023-03-03➢《东吴证券环保行业2023 年年度策略：仓庚喈喈采蘩祁祁——全面复苏中关注双碳环保安全价值》2023-01-19➢《安全系列研究1——被忽略的强逻辑：双碳环保显著的“安全价值”》2022-11-行业跟踪周报东吴证券研究所➢《全球交通可再生燃料风口，中国生物柴油高减排迎成长良机》2022-10-09➢《2022 年环保行业中报总结：中期业绩承压，关注再生资源优质成长性》2022-09-12➢《垃圾收费促商业模式理顺&现金流资产价值重估，分类计价推动资源化体系完善》2022-06-13➢《氦气：气体黄金进口依赖97.5%，国产替代加速，碳中和约束供应资源端重估》2022-06-12➢《欧盟碳关税实施范畴扩大&时间提前，清洁能源&再生资源价值凸显》2022-05-➢《氢能系列研究2——产业链经济性测算与降本展望》2022-05-08➢《基建稳增长政策+REITs 融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营资产价值重估》2022-04-29➢《2022 年中央政府性基金其他项预算增超3600 亿元，关注垃圾焚烧存量补贴兑付》2022-03-27➢《明确氢能重要战略地位，重点加强可再生能源制氢及关键核心技术》2022-03-➢《电池再利用2.0——十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展》2022-03-17➢《稳增长+新工具+新领域，环保资产投资逻辑2.0》2022-02-16➢《东吴证券环保行业2022 年年度策略：双碳扣元音，律吕更循环》2022-01-28➢《东吴ESG 专题研究2——中国应用：信披&评价体系初具雏形，ESG 投资方兴未艾》2022-01-18➢《东吴ESG 专题研究1——全球视角：ESG 投资的缘起、评级体系及投资现状》2022-01-12➢《氢能系列研究1——氢能源产业链分析》2022-01-03➢《各行业受益CCER 几何？碳价展望及受益敏感性测算》2021-06-08➢《碳中和投资框架、产业映射及垃圾焚烧量化评估》2021-03-11行业跟踪周报东吴证券研究所
7. 风险提示
1）政策推广不及预期：政策推广执行过程中面临不确定的风险，可能导致政策执行效果不及预期。2）财政支出低于预期：财政支出受国家宏观调控影响，存在变化的可能，且不同地方政府财政情况不同，可能导致财政支出实际执行效果不及预期。3）行业竞争加剧：环保燃气行业市场参与者众多，竞争激烈。且随着行业模式、竞争格局以及国企央企入股等的变化，企业实力增强，行业竞争加剧。