东兴证券研究报告
首席周观点：2026年35周
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首席周观点：2026 年第 35 周
2026 年 9 月 3 日
首席观点 周度观点
金属行业：钽铌行业深度（Ⅱ）：供给刚性化风险攀升，铌市场供需结构或由紧
平衡向短缺转变（1）
全球铌资源储量呈现强垄断性，巴西铌资源占全球 80%。全球铌资源主要分布于巴西和加拿
大， 其中巴西铌资源具有强垄断性特征， 占全球铌资源80%。 以金属量计算， 据USGS 数据，
2025 年巴西铌矿储量为 1400 万金属吨（占比 80%），加拿大铌矿储量为 64 万金属吨（占
比 4%） ， 其他国家合计为286 吨 （占比16%） 。 巴西的莫罗道斯赛斯拉各斯 （Morro dos Seis
Lagos）矿山为碳酸岩型铌矿山，是全球已查明资源量最大的铌矿床，含五氧化二铌储量约
8143 万吨，平均品位 2.81%。该矿山主要由巴西矿业公司（CBMM）控制运营，年产铌金属
稳定在 7 万吨左右。 从企业端观察，CBMM 掌握了全球 70%铌储量， 亦显现出全球铌资源在
企业端的强垄断性特征。
中国铌资源主要分布于内蒙古和湖北， 矿石品位偏低。以矿石量计算， 中国铌矿石储量约470
万吨，但实际铌金属含量较低，目前暂无可经济开采的铌精矿。从品位观察，中国绝大部分
钽铌矿品位低于 0.02%（巴西 Araxa 铌矿品位 1.5%～2.3%，澳大利亚 Greenbushes 锂钽
矿中铌品位 0.44%）。从资源分布观察，中国钽铌资源主要分布在大兴安岭南段成矿带和华
北陆块北缘西段成矿带，并在阿尔泰-天山成矿带、川西成矿带和中南岭成矿带亦具有一定规
模。中国的铌资源主要属于铌多金属共生矿床，常与稀土、钽、钨、锡伴生，主要矿床类型
有碳酸岩型及相关碱性岩矿床、碱性花岗岩和花岗伟晶岩型矿床。中国铌矿床主要分布于内
蒙古和湖北，分别占全国铌矿储量 72.1%和 24%。其中，内蒙古白云鄂博铌多金属矿床为中
国最大铌矿床，占全国探明铌储量的 63.4%和工业储量的 82.7%；江西宜春的钽、铌、锂、
铷、铯、钾共生矿床和广西栗木的钽、铌、锡、钨共生矿床亦具有一定储量规模。从企业端
观察，中国企业主要以收购或者参股形式在海外布局钽铌矿资源。其中，中国铌业投资控股
有限公司（由
中信金属牵头，联合宝武、鞍钢等钢铁巨头）参股CBMM15%股权，
洛阳钼业
收购巴西卡特劳铌矿，中色（宁夏）东方收购巴西皮廷加锡钽铌多金属矿。
全球铌矿生产单一国家及企业垄断性极高，铌矿端供应扰动风险或持续攀升。从全球铌产业
链观察，铌的上游矿端采选与中游冶炼加工具有“矿冶一体化”特点，且均以巴西为主（矿山、
冶炼产能占比均超 90%）。巴西 CBMM、加拿大 Niobec 等企业均在矿山附近建设冶炼厂，
将烧绿石精矿直接加工成铌铁，以降低运输成本，并强化本地产业链附加值。根据USGS 数
据，2025 年全球铌矿产量为 11.2 万吨。 其中， 巴西铌矿产量为10.4 万吨， 占比93%。 此外，
张天丰 | 东兴证券金属首席分析师
S1480520100001，021-25102914， Zhang_tf@dxzq.net.cn
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加拿大铌矿产量为 0.6 万吨 （占比5%） ， 而其他国家合计铌矿产量为0.2 万吨 （占比2%）。
从企业端观察， 企业矿端产出CR3 达 88%以上。 巴西CBMM 铌矿年产能超 8 万吨， 占2025
年全球产量 71%，且生产成本全球最低、生产品质最为稳定。此外，
洛阳钼业收购英美资源
的巴西 Catalo 矿山后，铌矿年产能达 1.2 万吨，达全球第二（占比 11%）；加拿大 Magris
Resources 拥有北美唯一铌矿山 Niobec， 占全球供应5%～7%。 考虑到全球资源民族保护主
义的抬头迹象 （如2026 年 4 月巴西政府明确提出“绝不接受只把巴西当作资源开采地”， 要求
外国企业在巴西境内完成矿产的加工、精炼等高附加值环节，外资需转让高端技术并促进本
地就业），全球铌矿供给的强垄断性特征暗示铌矿端供给不稳定性的攀升。
中国铌铁进口依赖度超 95%，单一来源依赖度极高。中国为全球最大铌消费国，占全球铌消
费量 50%以上。2025 年，中国铌精矿进口同比+7%至 2683 金属吨，铌铁进口同比+21%至
3.4 万吨。中国铌铁进口依赖度超 95%，且进口几乎全部来源于巴西。其中，CBMM 占中国
进口量 70%以上，事件性扰动对中国铌供应影响风险极高。此外，中国进口铌铁主要满足本
国钢铁工业需求 （中国含铌高强钢产量全球第一） ， 无大规模的再出口。 据2026 年新 《矿产
资源法》，铌首次以行政法规形式与锂、钴、镍、稀土等36 种矿产纳入国家级战略性矿产目
录， 产业定位升级， 战略价值凸显。 考虑到新规下中国铌行业将建立覆盖勘探、 开采、 冶炼、
储备、进出口的全链条闭环监管体系，战略收储及产业调控等配套政策有望落地，铌金属战
略资源溢价或持续强化。
全球铌矿供应或维持强刚性。据安泰科统计预测，2025-2027 年间，全球铌矿供应或维持稳
定，无新增项目；从已公布的可研项目观察，2028-2030 年间，马拉维 Kanyika 大型铌矿项
目及美国 Elk Creek 稀土伴生铌矿项目或陆续进入投产周期，年新增量总计约 6000 吨，占
2025 年全球铌矿供应 5.4%。全球铌矿供应或维持刚性特征，且巴西铌矿供应强垄断性延续
及资源民族主义上行或强化全球铌矿供应脆弱性，全球铌矿供应扰动风险或不断加剧。
相关公司：
东方钽业、中信金属、稀美资源、
新金路。
风险提示：全球铌供应集中度过高风险，地缘政治风险，钢铁行业需求发展不及预期风险，
铌下游应用扩展不及预期风险。
参考报告：《钽铌行业深度（Ⅱ）：供给刚性化风险攀升，铌市场供需结构或由紧平衡向短
缺转变》，2026-9-1
刘航 | 东兴证券电子行业首席分析师
S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn
电子行业：电子行业 2026 半年度策略：2026 年下半场 AI 硬件的跃迁与突围
年初至 2026 年 6 月 18 日，电子行业指数（中信）跑赢沪深 300 指数。我们分析认为 2026
年全球 AI 大模型与智能体应用爆发，科技巨头 AI Capex 持续高增，直接拉动了上游算力硬
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件设施的需求与资本开支强度，相关环节业绩进入高增兑现期。2026 年一季度起，全球半导
体及硬件供应链迎来“结构性涨价潮”：AI 算力相关的晶圆代工、先进封测、高端芯片、高端
PCB 及被动元件等核心环节供需趋紧，价格上行； 同时上游原材料 （电子布/铜箔等）的刚性
供给进一步强化了成本传导逻辑。 除此以外， 华为提出“ 韬 (τ) 定律 ” ， 主张以 “ 时间缩微 ” 替代 “ 几
何缩微”，指导产业发展的新原则。2026 年初至 2026 年 6 月 18 日，电子行业指数（中信）
上涨 61.02%，沪深 300 指数上涨 4.74%，创业板指数上涨 29.07%。2026 年 Q1 基金持
有电子行业总市值为 7201.06 亿元，占流通 A 股市值比重为 3.82%；2026 年 Q1 电子板
块基金持仓市值前十的公司凸显在 AI 基础设施 Capex 维持高强度的背景下，机构对AI 算力
产业链国产化的集中押注。2026Q1 基金持仓电子行业总市值在申万一级行业中排名第二。
2026 年一季度起， 全球半导体迎来全产业链结构性涨价潮， 展望未来，AI 浪潮推动电子行业
进入新发展阶段，三大核心领域增长动能明确看好方向如下： （1）MLCC（2）液冷（3）
玻璃基板：
（一） MLCC：AI 算力引爆高端需求，结构性缺口推动超级周期。本轮 MLCC 上行核心由
AI 服务器驱动： 单机柜MLCC 用量达百万颗级， 价值量随GB200 至 Rubin 平台迭代
飙升，从 H100 约 3000 美元跃升至 VR200 约 22000 美元，涨幅显著。供给端，日
韩大厂产能优先向 AI 级高容倾斜，扩产周期长达 18-24 个月，叠加车规需求共振，
高端 BB 比率持续高于1， 交期延长至20 周以上。 海外原厂方面村田制作所率先出手，
4 月 1 日起对 AI 服务器用 MLCC 涨价 15%到 35%。与此前库存周期不同，本轮由
AI 算力基建刚性需求主导，高端与通用品 K 型分化明确。国产厂商加速突破材料配
方与车规/AI 认证，承接紧缺产能外溢。推荐：
火炬电子；受益标的：
三环集团、风
华高科、
宏明电子等。
（二） 液冷：AI 算力密度跃升，热管理向机柜级架构升级。本轮液冷放量核心由 AI 高功耗
机柜驱动，GB200/NVL72 等平台将单机柜功率推至 120kW 级以上，传统风冷触及
物理瓶颈，液冷从机房空调升级为机柜级基础设施刚需。需求端，IEA 预计全球数据
中心用电 2030 年将翻倍，AI 加速服务器能耗增速显著领跑，且渗透率仍处早期（多
数机构液冷机架占比<10%），后续提升空间广阔。供给端，冷板、快接（ UQD）、
Manifold 及 CDU 等长交期部件产能受限，海外龙头通过并购整合端到端方案，国内
厂商则加速全链条交付能力建设。受益标的：
英维克、
申菱环境、
科创新源、金富科
技。
（三） 玻璃基板：AI 算力突破封装极限，TGV 良率决定量产节奏。AI 高带宽互连与 HBM
堆叠推动封装向 10μm 以下线宽演进， 传统有机基板触达物理天花板， 玻璃基板凭借
绝缘低损、 高平整度及面板级扩展性成为下一代关键载体。 产业核心瓶颈已由材料转
向 TGV（玻璃通孔）加工良率——通孔成形、填铜质量与热可靠性是决定量产经济
性的唯一门控。全球进度锚定 Intel 官宣 2026–2030 年量产窗口，台积电 CoWoS 玻
璃方案处于供应链验证阶段。上游高纯玻璃仍由康宁/肖特/AGC 主导， 国内厂商中沃
格光电、 京东方A 在 TGV 全制程与面板级试验线进度领先。2026 年为量产验证关键
节点，建议跟踪相关公司大客户认证与良率爬坡信号。受益标的：
沃格光电、京东方
A、
凯盛科技、
彩虹股份、
天承科技、
德龙激光、
帝尔激光、
美迪凯等。
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风险提示：AI 资本开支不及预期、行业景气度下行、技术迭代风险、中美贸易摩擦加剧、行
业渗透放缓等。
参考报告：《电子行业 2026 半年度策略：2026 年下半场 AI 硬件的跃迁与突围》，2026-06-23
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行业评级体系
公司投资评级 （A 股市场基准为沪深 300 指数， 香港市场基准为恒生指数， 美国市场基准为标普500 指数） ：
以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级 （A 股市场基准为沪深 300 指数， 香港市场基准为恒生指数， 美国市场基准为标普500 指数） ：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
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