伐谋-中小盘策略专题
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2026 年 10 月 21 日
《量子科技系列报告（六）：量子计
算“神经中枢”，测控系统国产突围
放量在即—中小盘主题》-2026.10.20
《AI 散热系列（三）：微通道冷板从
“选配”走向“必选”，工艺与认证
构筑双重壁垒 — 中 小 盘 策 略专 题 》
-2026.10.19
《玻璃基板系列（三）：先进封装多
路径演进，玻璃应用空间持续拓宽 —
中小盘主题》-2026.10.18
AI 散热系列（四）：液冷运维走向“全生命周期服
务”，服务网络与耗材复购构筑分水岭
——中小盘策略专题
周佳（分析师） 王悦（分析师）
zhoujia@kysec.cn
证书编号：S0790523070004
wangyue2@kysec.cn
证书编号：S0790526080001
⚫ 从一次性交付到全周期服务，国标落地重塑液冷运维商业模式
液冷运维已从设备交付的附属环节，独立为覆盖数据中心全生命周期的服务品类。
从产业维度看，AI 大模型与高性能计算的高速增长使风冷逼近物理极限，液冷成为
算力主流，由此催生了高度专业化的运维需求； 服务端，其核心涵盖冷却液全生命
周期管理、管路密封检测、漏液预警及系统能效优化；规则端，GB/T 48023-2026 首
次将“运维”纳入国标，对水质 pH、浊度等提出硬性要求（2027 年 2 月实施），这
为液冷商业模式向全生命周期服务转型提供了坚实的技术依据。而这一商业逻辑的
跃迁，已在海外巨头的战略布局中率先验证。据维谛技术披露，公司正持续通过外
延并购密集卡位高利润的运维服务资产：2025 年 11 月，以约 10 亿美元现金收购流
体管理服务商 PurgeRite（对价约为其 2026 年 EBITDA 的 10 倍，另设最高 2.5 亿美
元对赌），旨在直接提升高利润率的服务业务占比；2026 年 4 月，再收购冷板设计
商 Strategic Thermal Labs， 并同步收购热交换与液冷系统厂商ThermoKey， 以全面支
撑“设计、集成、调试及全生命周期运维”的服务闭环。全球龙头持续加码运维资
产的动作或充分印证液冷运维正加速从“一次性交付”向“全生命周期服务”跃迁。
⚫ 供给格局多元分化，服务网络与耗材复购构筑核心壁垒
当前液冷运维服务的供给侧呈多元化竞争格局， 主要涵盖三类厂商： 一是国际基
础设施巨头，依托全球网络交付标准包并借并购卡位；二是液冷原生专业厂商，
依靠授权服务网络实现广泛的跨国覆盖； 三是国内温控系统集成商， 以
英维克为
代表的部分厂商以总包托管及超 90%的自研率换取客户深度绑定。 尽管各阵营资
源禀赋与切入路径各异， 但当前行业的核心壁垒正加速向 “软性” 服务能力收敛。
其一，服务网络密度决定 SLA（服务等级协议）上限。部分头部厂商承诺的 6
小时到场等高标准服务， 高度依赖本地工程师储备与备件库存， 需依靠项目长期
积累， 难以靠短期订单速成。 其二， 耗材复购决定客户留存率。 冷却液的定期取
样、 检测及更换构成强粘性闭环。 基于上述壁垒属性， 我们判断行业短期竞争将
聚焦于交付一致性， 中期则取决于服务网络密度与耗材复购闭环， 而长期来看行
业份额或将加速向具备全生命周期检测与管理能力的头部厂商收敛。
⚫ 受益标的
英维克：全链条自研筑牢运维壁垒。产品维度，冷源、CDU、Manifold、冷板、
工质与智能控制 100%自研自制，全生命周期覆盖规划、制造、交付、运维与退
役，运维侧提供运行优化、原厂备件管理与智慧巡检；
曙光数创：深度践行“液冷即服务”模式， 该模式打通了从前端咨询设计、 中期部
署交付到后期运维管理的全流程，并在运维环节明确嵌入了水质全生命周期管
理；标准维度，公司牵头编制首部液冷国标 GB/T 48023-2026。
⚫ 风险提示：算力需求不及预期、VC 渗透率不及预期、产能扩张快于需求等。
中
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盘
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究
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略
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券
研
究
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告
中小盘研究团队
相关研究报告
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析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy ） 预计相对强于市场表现 20% 以上；
增持（Outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（Underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（Overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（Underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对
协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在
此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比
重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况， 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。
投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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法律声明
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