铜铝行业行情展望20260806

📋 全文总结 本次会议围绕铜和铝的近期行情及后市展望展开分析，核心观点是： 铜和铝近期均出现不同程度的回升，但驱动因素和基本面逻辑存在明显分化——铜受益于宏观压力缓解和供给端绝对偏紧，建议逢低买入；铝则面临供给边际改善但需求偏弱的结构性压力，更倾向于逢高空的思路。 报告从宏观环境、铜基本面、铝基本面、 全文总结 本次会议围绕铜和铝的近期行情及后市展望展开分析，核心观点是：铜和铝近期均出现不同程度的回升，但驱动因素和基本面逻辑存在明显分化——铜受益于宏观压力缓解和供给端绝对偏紧，建议逢低买入；铝则面临供给边际改善但需求偏弱的结构性压力，更倾向于逢高空的思路。 报告从宏观环境、铜基本面、铝基本面、终端需求、库存状况五个维度进行了详细阐述。 宏观环境方面，前期市场主要担忧中东地缘冲突导致原油走强、通胀升温，进而推高美债利率和美元指数，对铜铝形成压制。近期有两个积极变化：一是中东冲突烈度释放缓和信号，地缘溢价有所回落；二是美国通胀数据（CPI、核心CPI）出现放缓，市场对沃什上台后加息的悲观预期有所扭转。此外，美国就业数据（如ADP小非农）低于预期，进一步缓解了紧缩预期。海外宏观环境正从前期的偏利空转向偏中性，甚至略有偏利多倾向。 铜的基本面方面，供给端已从“相对偏紧”进入“绝对偏紧”阶段。今年前5月全球铜矿产量同比明显放缓，大型铜矿面临减产压力，铜精矿加工费（ TC ）已降至历史极低位置。同时，副产品硫酸价格近期也有所回落，冶炼端压力加大，7月国内电解铜产量不及预期。供给紧张已从矿端向冶炼端传导，国内铜整体供给呈现同比放缓态势。 需求端，虽然传统领域（空调铜管等）表现偏弱，但铜箔、铜杆等与 新能 源、AI算力相关的 新兴 领域需求持续旺盛，整体消费保持韧性。铜的基本面在有色品种中最为 健康 ，建议逢低买入。 铝的基本面方面，矿端扰动仍存，几内亚雨季（5-10月）叠加高原油价格推升海运费，对铝土矿成本形成支撑。但国内氧化铝处于供需过剩状态，主产区（山东、广西、河南、山西）普遍面临亏损压力，估值偏低但驱动偏弱。电解铝方面，国内产能已接近4500万吨天花板，产能利用率超98%，进一步增产空间有限；海外方面，中东电解铝虽受前期地缘扰动影响，但6-8月日均产量环比持续回升，最紧张的时候已经过去。需求端，内销偏弱，出口虽在6月有所好转（铝水比例提升），但7-8月铝板带箔及铝杆出口出现边际放缓迹象。整体来看，铝的基本面偏弱，建议逢高空思路。 终端需求与库存方面，国内铜库存环比去库但同比仍偏高，铝库存同比偏高且去库速度偏慢。海外铝库存相对偏低，但紧张预期已有所降低。后续需重点关注美国关税政策落地情况、国内财政补贴退坡后的消费变化，以及中东地缘局势的进一步走向。 会议实录 我是 国联 期货研究员杨磊。今天下午我们来聊一下近期的铜和铝的行情。上次直播是在7月初，现在过了一个月，铜和铝都有不同程度的价格回升。从今天下午来看，铜回到了前期阻力位的位置。 一、宏观环境 这轮铜铝回升的驱动因素有所差别。铜这边，除了3月份的下跌之外，后期主要处于震荡状态。前期市场担忧中东地缘扰动对通胀预期带来压力，美元指数一直在100以上，美债利率也偏强。近期两个因素发生了变化：一是地缘预期出现缓和，美国及中东相关国家持续释放冲突烈度降低的信号；二是美国为了应对日元汇率波动进行了一些外汇操作，美元指数和美债利率都有一定程度的走弱。所以近期铜走了一波宏观修复行情——前期市场担心海峡封锁、原油走强、通胀走强、美债利率和美元指数走强对铜形成压制，现在这种压力状态得到了修正。 现在铜还是将其定义为行情的修正。 从前期承压到近期回升，铜又到了前期的阻力位位置。接下来能否继续往上突破，需要看是否有实打实的地缘纷扰落地，或者进一步的宏观驱动。从宏观上看，美国通胀在放缓，缓解了市场对沃什上台后加息的预期。站在沃什的角度，在美债规模的巨大压力下，他不太可能真正加息。美国、日本等国家都面临较大的加息压力，前期日元偏弱时日本也没有选择加息，而是通过美国协助卖欧元买日元的方式拖住汇率，防止日元因抛售美债引发利率上行担忧。通胀放缓进一步扭转了市场前期偏悲观的加息预期，形成风险偏好的修正。 后续需关注美国非农数据。如果通胀压力降低，劳动力数据也有一定降温，对宏观风险偏好是偏利好的。海外宏观环境正从前期的偏利空转向偏中性，甚至略有偏利多倾向。 二、国内经济情况 国内上半年明显走了一个K型分化。高端制造领域增速基本是两位数增长，但传统领域（地产、传统家电、汽车整体）的固定资产投资同比表现相对于去年明显走弱。这在铝的需求上会看到内销偏加力的状态。 三、铜的基本面 供给端，如果说去年的铜矿偏紧是相对偏紧，今年已经变成绝对偏紧。去年全球铜矿产量整体还在增长，只是中国冶炼端产能增长更快，导致矿端相对偏紧。但今年前5月，全球铜矿产量同比绝对值有所放缓，大型主要铜矿面临减产压力。后期需关注两个点：一是印尼因矿难停滞的矿，预计2027年有重新复产预期；二是已停滞的巴拿马矿也有逐渐恢复的迹象。 国内铜矿进口也明显放缓，从二季度开始，国内电解铜产量同比放缓。 之前中东封锁引发海外硫磺涨价，带动国内硫酸涨价，副产品弥补了部分冶炼端收益。但近期铜精矿加工费（ TC ）继续走弱至历史极低位置，硫酸价格也有所降低，冶炼端压力较大。7月国内电解铜产量不及预期，不光是铜矿，废铜等原料采购也面临压力。供给紧张已从矿端向冶炼端传导，给铜价提供了非常强的支撑。 需求端，虽然传统领域（空调铜管等）偏弱，但铜箔、铜杆等与 新能 源、AI算力相关的 新兴 领域需求持续旺盛。过去几年有光伏、风电、 新能 源汽车的带动，后续还有AI数据中心、物理AI等新领域不断涌现，铜的需求整体保持韧性。铜的基本面在有色品种中最为 健康 。 四、铝的基本面 矿端，几内亚之前说要出台资源政策，但具体政策迟迟没有落地。资源国如果没有足够的下游配套产能，很难把政策执行到位（类似印尼镍矿配额放宽的案例）。当前几内亚处于5-10月的雨季，叠加原油价格偏高推升海运费，铝土矿成本有支撑。 氧化铝方面，国内供需过剩，现货端压力较大。成本端居高不下，现货端又有压力，氧化铝被矿端和下游需求挤压在中间，主产区（山东、广西、河南、山西）普遍面临亏损压力。海外氧化铝情况相对好一些，中东前期减产但北美有增产，海外供需偏紧，导致国内氧化铝持续倒挂。氧化铝估值偏低但驱动偏弱，更多处于磨底状态，交易价值有限。 电解铝方面，国内产能卡在4500万吨天花板，产能利用率已超98%，增产空间有限。市场传言后期对产量的管控可能趋严，进一步压缩超产空间。海外方面，中东电解铝虽然前期受地缘扰动减产，但6-8月日均产量环比持续回升，最紧张的时候已经过去。 前期铝从24000跌到22000，市场过早交易了海外减产预期。近期随有色板块反弹到近24000位置后，市场重新考量：中东地缘降低，海外复产推进，回到前期受扰动时的高点比较困难，叠加国内需求偏弱，铝的基本面偏弱。 需求端，内销偏弱，出口在6月有所好转（铝水比例提升），但7-8月铝板带箔及铝杆出口出现边际放缓迹象。整体消费仍在走弱。 五、库存与比价 铜国内库存环比去库但同比仍偏高，铝库存同比偏高。海外铝库存偏低，但紧张预期已降低。铜的升贴水明显好于铝，从价差角度也能反映两者基本面差异。 六、总结与策略 铜：基本面最 健康 ，建议逢低买入。 供给端从矿端紧张传导至冶炼端，需求端有 新兴 领域支撑，整体消费有韧性。 铝：供给最紧张的时候已过，需求偏弱，建议逢高空。 海外复产推进，国内出口有边际放缓迹象，整体基本面偏弱。