\r\n\r\n \r\n \r\n 机构 华金证券 \r\n 标的 珈凯生物 \r\n 行业 化妆品 \r\n 评级 — \r\n 发布 2026-08-06 \r\n 分析师 李蕙,戴筝筝 \r\n \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n ▍核心结论 \r\n 华金证券对北交所新股 珈凯生物（920165.BJ） 进行新股覆盖研究。公司7月29日申购， 发行价格19.26元/股、发行市盈率12.73倍 （按2025年度扣非归母净利润除以发行前总股本计算）。公司专业从事化妆品功效原料的研发、生产及销售，2023-2025年营业收入分别为 2.18亿元/2.42亿元/2.63亿元 ，同比增速依次为19.10%/11.46%/8.34%；归母净利润 0.48亿元/0.57亿元/0.66亿元 ，同比增速依次为-12.82%/19.83%/16.38%。据最新财务报告，公司2026H1营业收入较2025年同期增长 18.04%至26.65% ，归母净利润较2025年同期增长 21.04%至29.87% 。报告选取
锦波生物、
华熙生物、
科思股份、辉文生物为可比公司，2025年可比公司平均收入规模18.57亿元、平均PE-2025为57.54X、平均销售毛利率57.59%；相较而言公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业中高位区间。 \r\n \r\n\r\n \r\n 一、主要观点 \r\n ① 行业方向 ：绿色天然原料正成为化妆品功效原料行业创新升级的重要方向。国家统计局数据显示，2024年我国限额以上单位化妆品零售额由2017年的2,514亿元增至 4,357亿元 ，期间复合年增长率达8.17%；据天猫国际《2023年全球超级成分趋势白皮书》，影响消费者购买决策因素TOP5中， 功效（占比82%）与原料成分（占比71%） 成为选购化妆品的首要两大考量维度。 ② 市场空间 ：2023年全球化妆品原料销售额3,500亿元，预计年复合增长率3.6%、到2030年增至4,200亿元；中国化妆品原料行业2023年达619.09亿元，预计年均5%复合增长、2030年增至871.12亿元。按护肤品原料金额占比约10%、其中功效原料约50%测算，2023年中国化妆品活性原料市场规模约141亿元，预计2028年达176亿元；植物提取原料与生物发酵原料市场规模有望在2028年分别增至 83.28亿元和46.27亿元 。 ③ 竞争地位 ：公司深耕草本化妆品功效原料，形成以中国特色植物原料为核心、生物发酵及化学合成协同补充的产品矩阵。据中国科学院上海科技查新咨询中心《科技项目咨询报告》，悦肤宁、植物舒敏剂、积雪草苷、珈妍净等多款代表性产品技术水平达到国内先进；据中国香料香精化妆品工业协会《2025市场地位声明》，公司在中国化妆品功效原料市场 位居前五名 ，绿色天然原料细分领域 市占率达2.4% ，合作客户覆盖2024年TOP50国内品牌榜单70%以上企业。 ④ 客户拓展 ：国内市场方面，公司2020年即与资生堂达成绿色天然原料战略合作，为资生堂、CPB、NARS等品牌供应原料，2023年实现对联合利华旗下凡士林品牌供货；2025年依托防脱发活性成分核心技术优势成功切入 爱茉莉、宝洁 两大国际巨头供应链，并通过科丝美诗在AHC品牌产品中落地应用。海外方面已与Sanofi及CD&R、俄罗斯Faberlic、加拿大Marcelle、法国SVR、PierreFabre等国际品牌合作， 2025年境外收入突破5,700万元、同比增长38.65% 。 ⑤ 业务结构与募投 ：2025年公司收入按产品类型分为绿色天然原料产品（1.73亿元，占营收65.69%）与合成产品（0.90亿元，占34.31%），2023-2025年绿色天然原料产品收入占比稳定在60%以上并逐年增长。本轮IPO募投1个项目—— 年产50吨功能性植物提取物项目 ，投资总额30,955.92万元、拟投入募集资金19,000.00万元、建设期24个月。 ⑥ 估值参照 ：依照发行公告引用的中证指数数据，截至2026年7月24日公司所属“C26化学原料和化学制品制造业”最近一个月静态平均市盈率为 29.26倍 ；管理层初步预测2026H1实现营业收入1.44亿元至1.55亿元、归母净利润0.35亿元至0.38亿元、扣非归母净利润0.33亿元至0.34亿元（同比增长25.24%至32.38%）。 \r\n\r\n \r\n 二、投资观点（研报原文，未改动） \r\n 本报告为新股覆盖研究，未给出投资评级。报告通过可比公司对比指出：2025年可比上市公司（锦波生物、华熙生物、科思股份、辉文生物）平均收入规模18.57亿元、平均PE-2025为57.54X（剔除新三板上市的辉文生物、算术平均）、平均销售毛利率57.59%；珈凯生物营收规模低于可比公司平均，销售毛利率（63.99%）处于同业中高位区间，2025年ROE（摊薄）15.67%、PE-2025为12.73倍。 \r\n\r\n \r\n 三、风险提示（研报原文） \r\n 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 \r\n\r\n\r\n \r\n \r\n 免责提示：本解读为基于券商研报 AI 生成的摘要，仅供研究与信息参考，不构成任何投资建议。原文版权归各证券公司所有，完整观点与评级请以各机构正式研报为准。如需原文，请加PDF原文微信：8176188。\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n