\r\n\r\n \r\n \r\n 机构 国金证券 \r\n 行业 小金属 \r\n 评级 买入 \r\n 发布 2026-08-06 \r\n 分析师 王钦扬,吴晋恺,苏晨 \r\n \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n ▍核心结论 \r\n 国金证券有色金属行业深度报告认为，钼兼具高熔点、高温强度、高热导率和低热膨胀系数并具优异合金化性能，是高端制造与能源化工的关键元素。 AI存储需求扩张带动钼在3D NAND先进制程的应用打开新增量 ，叠加能化与高端制造景气、供给增量有限， 预计2026-2028年全球钼供需缺口分别扩大至2.2/3.4/3.9万金属吨 ，供需格局持续趋紧，对钼价中枢形成支撑。截至2026年7月31日，国内钼精矿价格升至5385元/吨度，较2025年末上涨44.6%。 \r\n \r\n\r\n \r\n 一、主要观点 \r\n ① 新一代存储互连材料：随着3D NAND向300层以上演进，钨字线面临电阻和RC延迟上升等约束；钼在纳米尺度下具有更低的有效电阻率，并具备无阻挡层集成和高深宽比结构填充潜力。 三星电子已在第九代3D NAND中引入钼金属化工艺，SK海力士亦计划在新一代产品中将部分字线材料由钨切换为钼 。 ② 需求总量：据IMOA，2025年全球钼使用量同比+3.6%至30.47万金属吨，其中中国同比+10.8%至15.32万金属吨、占全球需求的50.3%；2020-2025年全球/中国钼使用量CAGR分别为4.5%/7.6%。据铁合金在线，国内钢招量由2023年12.08万吨增至2025年15.70万吨，2026H1为8.27万吨、同比+8.4%。 ③ 能源化工：2026年3月初布伦特原油突破80美元/桶，考虑资本开支的滞后性，相关设备需求有望自2026年三季度起显著回暖，进而支撑能源化工领域用钼需求。 ④ 高端制造：2026年1-6月全球造船完工量6077.0万载重吨、同比+30.5%，造船领跑并与风电、工程机械景气共振，有望拉动高强钢、特钢及大型合金部件用钼需求；国防预算稳步增长与高端装备投资维持高增支撑战略需求稳增。 ⑤ 供给：2025年全球钼产量约30.51万金属吨、同比+5.1%，中国/南美/北美分别占44.9%/26.1%/19.9%，伴生属性制约钼短期供给弹性。 海外主要矿商2026年产量指引回落 ，预计2026-2028年海外钼产量分别为15.94/15.66/15.65万金属吨，同比-2.2%/-1.8%/0.0%；国内增量主要来自巨龙铜矿二期、大苏计钼矿等项目，增量预计有限。 ⑥ 供需与价格复盘：预计2026-2028年全球钼需求同比+4.6%/+3.6%/+3.3%，全球供给同比+0.5%/-0.2%/+2.1%。钼价定价核心因子为“能源+冲突”，2021年至今能化与高端制造需求扩张、供给增量有限推动钼价中枢持续抬升；2026年上半年我国钼净进口量1.89万吨、同比+124.0%，叠加国内库存稳中有降，反映钼需求持续景气。 \r\n\r\n \r\n 二、投资观点（研报原文，未改动） \r\n 相关标的：金钼股份（钼资源龙头，深度布局钼粉业务）；
国城矿业（大苏计钼矿剩余股权收购推进，盈利有望显著增厚）；
盛龙股份（钼资源禀赋突出，矿端扩产与高性能钼材料布局同步推进）。 \r\n\r\n \r\n 三、风险提示（研报原文） \r\n 钼价波动风险；下游需求不及预期；项目投产不及预期；安全生产及环保风险。 \r\n\r\n\r\n \r\n \r\n 免责提示：本解读为基于券商研报 AI 生成的摘要，仅供研究与信息参考，不构成任何投资建议。原文版权归各证券公司所有，完整观点与评级请以各机构正式研报为准。如需原文，请加PDF原文微信：8176188。\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n