全文总结 \n 本次电话会议围绕“AI云Token新时代”展开深入探讨，核心结论为：当前已进入Token时代，AI云的核心逻辑正从传统的算力租赁转向Token驱动的新模式，全产业链将迎来产业与价值重塑的机会。 Token消耗量呈现指数级增长——全国日均Token调用量从2024年初的1000亿跃升至2026年3月的140万亿，增长超1400倍。AI正从以训练为主转向训练与推理并重，Token消耗的核心
驱动力也从对话式AI转向智能体任务，单次Agent任务消耗量可达传统问答的10倍甚至几十倍，进一步拉动算力需求呈指数级攀升。商业模式方面，多家上市公司积极探索“Token工厂”业务，将传统GPU时长租赁升级为按Token交付计费的PaaS模式（Token as a Service），三大运营商也在集体转向Token经营。Token工厂概念最早由英伟达CEO黄仁勋提出，2026年已从概念走向规模化落地，有望驱动全产业链景气度上行。建议重点关注国产算力链的交换网络、算力租赁、计算端、光通信、AI数据中心及液冷等环节的投资机会。 \n 核心推荐标的： 交换网络（
盛科通信、
锐捷网络、
紫光股份）、算力租赁（
宏景科技、
协创数据、
智微智能、
润建股份、
利通电子、
航锦科技等）、计算端（
寒武纪、
海光信息、紫光股份、
浪潮信息、
欧陆通等）、光通信（
中际旭创、
新易盛、
华工科技、
源杰科技等）、AI数据中心（
光环新网、
大位科技、
奥飞数据、
润泽科技等）、液冷（
英维克、
申菱环境、
银轮股份等）。 \n 会议实录 \n 各位投资者大家早上好，我是开源通信首席分析师蒋颖，欢迎大家参加我们今天的电话会议。今天和我一起主讲的还有我的同事杜志远，本次电话会议的主题是“AI云Token的新时代”。 \n 毋庸置疑，我们现在已经进入了一个Token的时代。从算力的支付方式到巨头的内部考核机制，基本上都在用Token来衡量。最近还兴起了“Token工厂”，不仅局限于大厂，包括北京市也在积极打造Token工厂。在Token的新时代，云计算也从传统的增长模式发展为Token模式，AI云的核心其实就是Token的增长。所以我们认为，进入Token时代后，整个云计算全产业链将迎来产业与价值重塑的机会。 \n 首先，Token的消耗量实现了暴涨。 根据国家数据局的统计，全国日均Token调用量从2024年初的1000亿，跃升到2026年3月份的140万亿，增长超1400倍。同时，AI正从以训练为主转向训练与推理并重，Token调用量处于指数级攀升的状态，算力需求也在同步攀升，Token的重要性不言而喻。 \n 其次，商业模式正在发生深刻变革。 传统的算力租赁以出租服务器、收取租金为主，现在随着Token重要性的崛起，开始出现新的付费模式——Token分成模式。传统算力租赁的收费模式正在向“传统算力租赁与Token双线交付”并举的方式演进。2026年以来，多家上市公司宣布探索Token工厂业务，商业模式从按GPU时长租赁升级为按Token交付计费的PaaS模式，即Token as a Service。海外巨头英伟达等也在寻求Token分账模式。国内三大运营商也在集体转向Token经营。 \n Token工厂的概念最早由英伟达CEO黄仁勋提出，他主张将传统的数据中心转型为生产Token的现代化工厂。2026年，Token工厂正在从概念走向规模化落地。北京市也在提出建设Token工厂。因此，整个云计算正从传统的CPU时代进入AI云计算的GPU时代，模式也转变为Token模式。随着Token模式的持续爆发，国产算力链从网络端、计算端到AI数据中心都将迎来非常好的机会。 \n 我们的推荐逻辑如下： \n 首先，坚定推荐交换网络板块，包括盛科通信、锐捷网络和紫光股份。 \n 其次，重点关注算力租赁板块，包括宏景科技、协创数据、智微智能、润建股份、利通电子、航锦科技等。 \n 第三，计算端包括芯片领域的寒武纪、海光信息，以及服务器领域的紫光股份、浪潮信息等，服务器电源方面关注欧陆通。 \n 第四，光通信板块推荐华工科技，建议重点关注
光迅科技。 \n 第五，AI数据中心层面，近期国家又有一批新的能耗指标落地，推荐光环新网、大位科技等。 \n 最后，液冷层面推荐英维克，受益标的包括申菱环境、银轮股份等。 \n 总体而言，我们坚定看好整个AI云Token新时代的投资机会。 \n 以上是我这边的核心观点，下面有请杜志远再做进一步分享。 \n 各位投资者朋友们大家早上好，我是开源证券通信研究员杜志远。今天很高兴和大家分享国产算力方面的观点。 \n 首先，我想强调一个数据：国家统计局4月份发布的数据显示，全国日均Token调用量从2024年初的1000亿增长到2026年3月的140万亿，增长超过1400倍。我相信这个数字现在还会更高。上半年人工智能应用增长带动互联网数据服务用电量达到494亿千瓦时，已接近2024年全年水平。这充分说明人工智能正从训练为主转向训练与推理并重，Token调用量处于指数级攀升阶段，相关耗电量也在高速增长。 \n Token消耗的核心驱动力正从对话式AI转向智能体单次Agent任务，单次任务Token消耗量可达传统问答的10倍甚至几十倍，拉动算力需求呈指数级增长。 \n 今年以来，多家上市公司宣布探索Token工厂业务，将传统商业模式从GPU时长租赁升级为按Token计费的PaaS模式。全球算力巨头英伟达在7月份也推出了AI基础合作模式，将收入分成和信用支持机制建立起来，与AI云服务商共同建设大规模、多租户的AI工厂，帮助初创企业、模型开发者、企业和科研机构更快获取AI算力。这一动作为英伟达创造了与算力使用量挂钩的持续性收入。 \n 国内方面，三大运营商在WAIC大会上集体转向Token运营。中国信通院在2026年正式发布了Token云服务分级评价指标，标志着Token服务进入标准化时代。 \n Token工厂最早由英伟达CEO黄仁勋提出，将传统数据中心转型为生产Token的现代化工厂。2026年，Token工厂从概念走向落地。 华为基于领先网络已能支持10万卡级别规模，千卡每秒吞吐量达到500万Token。 \n 我们认为，Token正从AI底层的技术单元上升为数字经济的核心价值载体，Token工厂的规模化将层层传导驱动全产业链景气度上行。我们一直看好国产AI算力链条从网络端、计算端到AI数据中心的全产业链投资机会。 \n 交换网络方面，我们推荐盛科通信、锐捷网络、紫光股份、
中兴通讯。 \n 算力租赁方面，近期重点推荐宏景科技、协创数据、智微智能、润建股份、银泰智联、利通电子、超讯通信、
中贝通信、航锦科技等。 \n 计算端推荐紫光股份、欧陆通、寒武纪、海光信息、
烽火通信等。 \n 光通信方面持续推荐中际旭创、新易盛、华工科技、源杰科技、
仕佳光子等。 \n IDC方面推荐光环新网、大位科技、奥飞数据、润泽科技等。 \n 节能液冷方面推荐行业龙头英维克，以及受益于海外CSP资本开支、潜在有订单兑现的申菱环境，核心环节还包括银轮股份、
飞龙股份、领域制造等。 \n 我的汇报就到这里，如果大家有相关问题，欢迎随时联系开源证券通信研究团队。谢谢大家。