\r\n\r\n \r\n \r\n 机构 中邮证券 \r\n 标的
中盐化工 \r\n 行业 化学原料 \r\n 评级 买入 \r\n 发布 2026-05-18 \r\n 分析师 刘海荣,李家豪 \r\n \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n ▍核心结论 \r\n 中邮证券对中盐化工的公司点评认为， 500万吨天然碱项目 开启战略新篇章。2026年5月15日公司公告拟投资建设500万吨/年天然碱矿产资源综合开发项目，总投资 252.83亿元 ，投产后公司纯碱总产能将从现有的390万吨/年大幅提升至 890万吨/年 。报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.24、3.08、7.14亿元，EPS分别为0.08、0.21、0.49元，当前股价对应PE分别为95、38、16倍， 维持“买入”评级 。 \r\n \r\n\r\n \r\n 一、主要观点 \r\n ① 项目资源禀赋突出：项目位于内蒙古通辽市奈曼旗，公司已于2025年6月以68.09亿元竞得该地区天然碱采矿权，天然碱矿物储量达 14.47亿吨 ，为国内已探明规模最大的天然碱矿；产品方案包括3条重质纯碱生产线（每条120万吨/年，共360万吨/年）、1条轻质纯碱生产线（120万吨/年）和1条小苏打生产线（20万吨/年）。 ② 股权结构与资金安排：项目实施主体中盐碱业股权结构为中盐化工持股51%、
山东海化持股29%、蒙盐化工持股10%、国调基金持股10%，80亿元自有资金已由各方同比例出资到位；项目申请银行贷款172.83亿元（占比68.36%），以2025年末数据测算，项目建成后公司资产负债率将从37.55%上升至约62%，财务杠杆显著提升。 ③ 建设节奏与收益率：项目计划2026年6月开工，建设期24个月，预计2028年中投产，财务内部收益率（税后）8.01%。 ④ 成本曲线有望显著优化：天然碱法制碱相比传统氨碱法、联碱法具有显著的成本和环保优势，符合《西部地区鼓励类产业目录（2025年本）》鼓励方向，且天然碱新增产能不受政策限制；2025年末国内天然碱产能占比约22.5%，公司借助此次大规模扩张有望将天然碱权益产能提升至行业前列，实现由氨碱法为主向“氨碱+联碱+天然碱”三法并举的产业格局重构。 \r\n\r\n \r\n 二、投资观点（研报原文，未改动） \r\n 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.24、3.08、7.14亿元，EPS分别为0.08、0.21、0.49元，当前股价对应PE分别为95、38、16倍。中长期看，公司天然碱项目有望于28年投产，天然碱工艺成本明显低于其他工艺，公司成长空间进一步打开，维持公司“买入”评级。 \r\n\r\n \r\n 三、风险提示（研报原文） \r\n 纯碱行业景气持续低迷、财务杠杆大幅攀升、行业竞争加剧等风险。 \r\n\r\n\r\n \r\n \r\n 免责提示：本解读为基于券商研报 AI 生成的摘要，仅供研究与信息参考，不构成任何投资建议。原文版权归各证券公司所有，完整观点与评级请以各机构正式研报为准。如需原文，请加PDF原文微信：8176188。\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n