\r\n\r\n \r\n \r\n 机构 西南证券 \r\n 标的
世纪天鸿 \r\n 行业 出版 \r\n 评级 — \r\n 发布 2026-08-05 \r\n 分析师 胡光怿 \r\n \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n ▍核心结论 \r\n 西南证券首次覆盖世纪天鸿（300654）：公司为 民营教育出版第一股 ，专注K12基础教育阶段教辅产品的策划、设计、制作与发行，每年策划出版图书约3,000种。2025年教辅图书实现营收 4.28亿元、占比84.3% ，策划服务费收入0.6亿元、占比11.9%。报告认为公司教辅主业在政策出清后有望实现份额巩固与盈利修复，以“小鸿助教”为代表的AI教育产品从试点走向规模化带来成长弹性，预计2026-2028年归母净利润分别为 2750、3532、4257万元 ，对应PE分别为147、115、95X， 首次覆盖、建议持续关注 （未给出目标价与评级）。 \r\n \r\n\r\n \r\n 一、主要观点 \r\n ① 主业收入承压但结构改善：2021-2024年营收由4.11亿元增长至5.31亿元；2025年受教辅征订政策调整影响营收 5.08亿元、同比下降4.38% ，其中教辅图书收入4.28亿元、同比-6.87%，策划费收入6040.60万元、 同比增长24.31% ，“内容+服务”转型成效持续显现。 ② 行业需求有韧性：教辅图书零售市场码洋规模占比从2023年的17.34%升至2025年的 26.47% ；高中教育阶段教辅图书市场规模2022-2027年复合增长率 12.3% ，超过义务教育的10.9%。 ③ 渠道格局重构：2025年内容电商码洋同比上升 30.43% 、占比40.53%，成为规模最大零售细分渠道；公司积极拓展电商渠道，构建
线上线下协同销售体系。 ④ AI+教育为第二曲线：据艾瑞咨询，2025年“AI+教育”产品服务总规模预计达 3442亿元 ，并以 37%的年复合增长率 驱动2028年规模迈向8910亿元；公司2022年定增募资2.44亿元投向“教育内容AI系统建设项目”，并增资北京微橡科技（持股26.09%）布局校内精准教学。 ⑤ 产品进展：“小鸿助教”基于大模型结合自有教研内容，服务教师备课、命题、作业批改等环节；2024年获评AI教育科技产品TOP30，2025年11月入选“ 2025 HINA AI 100 ”榜单。 ⑥ 盈利能力：毛利率由2021年的31.72%升至2025年 36.37% ；2025年期间费用率27.52%、同比上升2.03pct，归母净利润2498.2万元、净利率4.92%、同比下降3.17pct。 \r\n\r\n \r\n 二、投资观点（研报原文，未改动） \r\n 预计公司2026-2028年营收分别为5.2、5.3、5.5亿元，同比增长2.35%、2.64%、2.96%；归母净利润分别为2750、3532、4257万元，EPS分别为0.08、0.1、0.12元，对应PE分别为147、115、95X。看好公司教辅主业在政策出清后的份额巩固与盈利修复，以及以“小鸿助教”为代表的AI教育产品从试点走向规模化带来的成长弹性，首次覆盖，建议持续关注。 \r\n\r\n \r\n 三、风险提示（研报原文） \r\n 相关政策变化、市场竞争加剧、AI技术推进不及预期等风险。 \r\n\r\n\r\n \r\n \r\n 免责提示：本解读为基于券商研报 AI 生成的摘要，仅供研究与信息参考，不构成任何投资建议。原文版权归各证券公司所有，完整观点与评级请以各机构正式研报为准。如需原文，请加PDF原文微信：8176188。\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n