📋 全文总结 本次会议由TMT团队组织，多位细分领域首席分析师对“近期AI大势总结与展望”进行了深入讨论。整体基调为：2026年年初以来团队准确提示了算力应用、抄底节点及6月局部底部，近三周连续建议分批抄底，当前底部已确认，抄底完成，市场进入右侧上涨阶段，未来几个月有望迎来轰轰烈烈的中期行情，建议聚焦业 \n \n 全文总结 \n 本次会议由TMT团队组织，多位细分领域首席分析师对“近期AI大势总结与展望”进行了深入讨论。整体基调为：2026年年初以来团队准确提示了算力应用、抄底节点及6月局部底部，近三周连续建议分批抄底，当前底部已确认，抄底完成，市场进入右侧上涨阶段， 未来 几个月有望迎来轰轰烈烈的中期行情，建议聚焦业绩龙头、规避烂标的。 \n 1. 宏观与整体叙事修复 \n 此前市场因meta叙事及coding渗透率疑虑，担忧2028年AI资本开支不可持续，引发全球科技股暴跌。但近期谷歌、微软、亚马逊等CSP大厂财报显示：云收入高速增、资本开支上修、自由现金流转正，证明三年投入已进入回报期，B端新场景（非coding）爆发，彻底完善AI叙事。中美在AI制造业（光模块、PCB等）难以脱钩，政策限制（如FCC新规）仅处草案阶段，无实质脱钩可能。公募基金科技配置从58%降至28%已近历史低位，因AI行业比较优势突出，配置比不会更低，增量资金将推动估值回升。 未来 三年巨头不会放弃AI投入，明年全球云收入与capex均有望达万亿美金，后年继续增长。 \n 2. 云与开源模型（核心反转方向） \n 多位分析师指出云逻辑彻底反转：过去担心闭源模型攫取利润，现时开源模型能力逼近前沿（GPT4.8水平），云厂可作任务路由，自购GPU部署开源模型出租测算ROIC达40%，利润率大幅提升。国内阿里、腾讯最受益（腾讯借微信入口在agent时代由防守转进攻，估值低位）。九月份国产模型“诸神之战”（多个3T+模型发布）将引发模型收敛与价格战，利好云及此前超跌模型公司（如MiniMax）。 \n 3. 光模块/光互联（通信首席强调） \n 光方向三大优势：①随算力总盘子增长，且scale-up柜内光互联带来数倍增量（NPO/CPO/OCS）；②唯一年降价细分，但龙头（ 旭创 、
新易盛 等）因高端占比与新技术附加值毛利率持续向上，抗通缩；③龙头Q3业绩加速确定，明年估值仅十倍PE，逻辑未破，黄金坑值得重视。 \n 4. AI应用与传媒 \n A股传媒三条线：数字虚拟艺人（方桃子短剧变现，利好遥望、天娱、 捷成 等）、Token运营（
易点天下 已落地千万利润，蓝标等跟进）、多模态短剧（
中文在线 、 昆仑 等平台优先）。排序为虚拟艺人 > Token运营 > 多模态，整体大贝塔上涨。 \n 5. 计算机与国产算力 \n coding天花板未至，泛办公（OA/ERP如Workday）与AI安全因攻击成本下降而需求提升。国产算力需求侧：字节等capex可能翻倍，国内增速不亚于海外；供给侧：先进逻辑、HBM（ 长鑫 存储扩产）好转， 寒武 、 海光 等科创板补跌后位置极低（ 寒武 明年约20倍PE），国产模型DeepSeek、智谱盈利超预期，坚定看好。 \n 6. 电子硬件 \n 两类推荐：一是超跌反弹（存储、MLCC、载板、GPU、PCB龙头如沪电、 深南 、 胜宏 等，估值历史底）；二是结构化通胀增长方向——国产算力链（芯片、 中芯 、封测）、模拟芯片（景气上行、工业敞口提升）、超节点互联（ 华勤 、 盛科 ）、半导体设备零部件（ 北方 、 中微 等首推，订单PS约5倍性价比高）。 \n 7. 海外软件与边缘 \n 海外AI首席提示继续看好云（亚马逊）、算力capex弹性，边缘数据中心（Cloudflare等）及企业软件Palantir、Datadog，对传统SaaS（Salesforce等）谨慎。 \n 结论：AI大贝塔向上，云、光、国产算力、应用多点开花，建议远离概念烂标的，紧密跟踪产业动态与中报亮眼业绩，积极把握年内最后一次抄底后的上涨行情。会议中也澄清了关于 天孚 的谣言并已报警，提醒投资者注意信息鉴别。 \n 会议实录 \n 主持人：各位领导，各位投资者，大家晚上好。本次我们TMT团队的这一周会议主题，是近期AI大势的总结与展望。回顾整个2026年，我们在每一个关键节点都给了非常好的提示，从一月份提示AI的算力和应用，到3、4月提示抄底，比较关键的是我们6月9号的题目是“信心比黄金更珍贵”，准确预判了当时的一个局部底部。那么这个时间点，我们对最近期的AI大势做个总结和展望。首先有请第一位发言人（TMT组长）为大家分享相关主题。 \n 第一位发言人（TMT组长）：好的，谢谢主持人，大家好。欢迎大家参加今晚电话会议。正如主持人所说，今年我们大的节奏抓得比较准。大家可以看会议海报，今年第一次建议抄底是3月31号到4月7号的两次电话会议，让大家重点抄底。抄完之后，基本4、5、6三个月大行情。这一次我们前面三个礼拜开了三周抄底电话会议，连续让大家逐步分批大规模抄底。今天果然迎来了大涨。当然抄底建议基于趋势和节奏、几个月维度，不一定完全以一天为单位精准。但我想说，连续三周建议抄底，到今天标题变为AI动态展望，告诉大家抄底基本完成，底部已出。接下来就是根据产业动态、行业发展去享受上涨，把握节奏、轮动和个股变化。今天重点说这个，后面各位同事围绕AI动态总结与展望。为什么这标题？抄底完成，我们看过去AI动态告诉接下来搞什么板块，找什么机会；另外根据 未来 动态看演绎变化。首先看过去一段时间AI动态：从调整开始，meta叙事让人担忧，大家觉得coding天花板到了，AI应用产品没那么多。到最近最重要动态：从谷歌到亚马逊到微软CSP公司财报表态、capex、云收入高速增长，告诉之前担心AI叙事不能继续是问题。之前觉得coding 2000亿美金占50%甚至70%渗透率，觉得完了下一个产品没有，是不是核心因素下跌？我们说扯淡，因为AI叙事一直在继续，每次产品爆发不能完全预判。这次微软谷歌亚马逊财报B端云收入、新应用场景出来，叙事贯通，前面筹码消化（6月30号公募科技配置58%，最近降到28%。28%不低，历史消费新能源最高35%，但28%因这是大时代产业革命，经济K型分化，只有AI爆发真增长，比较优势明显，拥挤度不会特别低，25-28%差不多，后回67十）。同时增量资金多。过去AI动态最重要几个财报把叙事完善，长期空间打开。我们发现回归到（电子分析师插话：我们今年七千多亿美金）。明年1万多亿美金，后年可能1万四五千亿美金，可持续。企业业绩高速增长确定，估值降下来，迎来重磅机会。最近一月我强调年内科技大行情最后一次抄底机会，没让一次性抄完，陆陆续续抄，最后一次大抄底。抄完往 未来 看，CSP持续capex，大模型发布包括GG6、马斯克。结论： 未来 三年没有任何巨头放弃AI投入，生存存亡事情。明年1万亿美金云收入，capex1万亿，不会放弃。 未来 几个月轰轰烈烈大行情，也许不蹴而就，中期把握擅长。光模块逻辑最好，无涨价跌价担忧，无地缘影响，比例越来越高，配置认可度集中，估值增速最高极便宜： 旭创 今年估350-400亿200%增长，明年往1000亿150%增长，后年1500-2000亿50-100%增长，明年十倍估值。 新易盛 天孚 显著，上游源杰 仕佳 。先好机会先来。好，其他像光模块，明年还是高增长，后年上半年高增长。跟历史不同AI需求占比去年7-8%，今年15%，明年30%，后年50%。两年后大规模扩产也许过剩不确定。叙事中估值反映悲观后，产业证明没悲观就起来。包括设备材料、国内海外算力各大方向好。最重要区别：千万别找烂标的，分化聚焦业绩龙头核心壁垒重大突破公司。总结：年内最后一次抄底搞完，进入右侧上涨，过去动态完善叙事，产业加强， 未来 两年供不应求，一年投资没问题，欣欣向荣中期坚定看好。今天关于 天孚 段子全假，已报警，注意规避。具体交其他首席分享，谢谢。 \n 主持人：好的，非常感谢第一位发言人精彩分享。接下来有请传媒及海外首席分享近期AI大势总结与展望相关观点。 \n 传媒及海外首席：各位领导晚上好，我是传媒及海外首席。汇报一下，现在明确观点，旗帜鲜明看好AI产业链里面的云和应用，可能是三季度重要方向。云原因：三季度几个趋势。第一看好通用agent（worker）场景带来token快速增长，渗透率斜率陡峭提升，比coding更大市场，最大不同国内外同时渗透，三季度斜率最高。海外Anthropic和OpenAI，国内腾讯阿里字节。第二开源模型尤其国产向闭源收敛甚至达SOTA，从K3讲，到DeepSeek v4 flash，大家意识到。接下来九月份国产模型诸神之战，至少三四个3T以上模型出，影响格局。之前讨论模型战价格下降价格战，成重要叙事。利好两个方向：第一云，不是说不看好硬件，云跑通正循环继续看好硬件。云逻辑：一直让大家觉现金流重资产误解，一多月前讲两季度财报发现云赚钱，现在真赚钱，1年半收回现金流，两年半收回利润。海外财报认识这点。第二叙事上开源强，之前闭源合作话语权重，现在开源云从管道变不同任务选模型，分成利润率提高，逻辑顺。国内云重估，看好阿里腾讯，尤其阿里云好估值便宜（SOTP），腾讯除云更看好通用agent，分发能力重要，agent时代利用微信入口仍最重要入口，从防守变进攻，AI loser变好入口，逻辑反转云好位置低，阿里腾讯最重点推荐。除之外九月模型战主流收敛，SOTA最强但差距10-20%，任务由SOTA和其他执行，模型公司格局排名变，能力收敛中被判死刑公司受益如MiniMax跌透重新关注。模型外A股传媒AI应用三个方向：1多模态2 token运营3数字艺人网红。最新：前两天爆火虚拟艺人方桃子AI人演短剧成顶流，几秒广告变现十几万，经纪公司如
遥望科技 ，类似
天娱数科 日本AI艺人接广告，运营AI艺人不分成了利好。
数字人 公司 捷成
天地在线 。第二token运营，之前消耗现在token化，企业需运营， 易点天下 5月提7月做流量大月收入可观预计千万利润，类似蓝标可讲但易点最确定。第三多模态短剧平台优于工具优于内容， 中文在线 昆仑 掌阅。传媒主题思路人心思涨新逻辑易一致排序虚拟艺人>token运营>多模态，大贝塔都涨。整体旗帜鲜明看好云和AI应用，标的阿里腾讯入通看MiniMax，A股传媒前述。谢谢。 \n 主持人：非常感谢传媒及海外首席分享。接下来有请通信首席分享。 \n 通信首席：各位投资者晚上好。近期通信大事多行情波动调整。首先今晚最关心美国光收发器FCC新规，仅是路边社新闻，评估：第一FCC测试是环节之一（公司自测、客户验证关键、市场门槛），新闻说 未来 新产品可能需新实验室认证；第二事情早期仅草案可能投票，官网无正式提案文本，美政策从征求意见到执行需两年+；第三新认证不代表禁用中国产品，仅需在指定实验室过认证；第四中美AI制造业难脱钩PCB光模块材料你中有我，四年贸易战两年前需求小都依赖中国现放大几倍更不可能，Coherent受消息盘前大涨似曾相识，过去四年经验丰富。回到行业：七月A股流动性筹码拥挤叠加对28年AI capex担忧，但仅担忧未破坏逻辑。近期财报季国内 旭创 新易盛 东山 源杰沪电超预期，美股CSP财报：三年资本开支进回报期云AI收入加速，亚马逊meta谷歌上修capex，微软云收入超预期自由现金流转正循环模式跑通。今年明年capex确定回报错配分歧后端叙事多变无法断言到头。市场中日韩美暴跌反映远期担忧，低位消费地产医药涨，认为是筹码均衡，投资回归景气业绩估值。简单看美股调整两月CSP稳升硬件跌，接下来硬件公司Marvell 博通 AMD英伟达Coherent Lumentum 英特 尔财报期，若定价反映可持续受益负面脱敏不跌即临界点。今早发观点优选光互联因三优势：一光随算力增长且scale up柜内光互联增量数倍NPO/CPO/OCS应用；二光少数年降价方向上游芯片PCB涨价但 旭创 等毛利率环比向上因高端占比和NPO附加值高抗通缩上游松动友好；三龙头业绩亮眼估值便宜Q3确定加速明年估值便宜逻辑未破，担忧筹码拥挤但拉长看若海外修复A股更优黄金坑重视。通信汇报完毕谢谢。 \n 主持人：非常感谢通信首席分享。接下来有请计算机首席分享。 \n 计算机首席：各位晚上好，汇报关于AI应用大模型和国产算力新观点。关于前段时间市场暴跌，反馈无非担心28年远期愿景。CSP财报给好表征：担心coding外无更好场景支撑28年capex，27年海外capex增速可能70%+，担心28年因其他场景无信心。应看好大模型生命力每年都担心下一年capex，因27年订单可见度高但每年担心28年。调研认为AI应用有希望，coding天花板难算，别盯Anthropic ARR，OpenAI ARR快速提升抢份额，二调用量倾斜开源关注云厂商AI收入增速。CSP财报显示非大模型公司或SaaS订单增速提升，体感泛办公安全等快速渗透，海外调研API ARR占员工成本不到5%早期粗放。对coding及非coding泛白领天花板乐观，非coding白领渗透速度研究天花板更大，如某产品付费用户3000万提速，企业端非码农岗位渗透自用助手提升大。看好大模型趋势最坏时间已过，CSP积极投资因硬件ROI高，谷歌阿里云EBITDA利润率恢复证明赚钱才发债投资，错配因ROI高回收短财报后市场恢复AI正循环信心。国内同理七月筹码变动后全球AI底部积极把握。应用上coding特殊码农关键生产力渗透超预期但场景可能被大模型公司吃，泛白领领域有非大模型公司机会：其他白领岗需FTE实施工程师做数据治理等，细碎工种有第三方玩家机会。首推OA/ERP公司如Workday及AI安全板块，大模型降攻击成本升频率网安需求提升推荐。第三国产算力受全球叙事影响但国内乐观，豆包某模型ARR快速提升赚钱，智谱DeepSeek毛利率超预期ARR提升国内与海外同。明年国内capex增速不低于海外甚至更高，字节等可能翻倍增长，国产算力需求乐观。供给端芯片卡点先进逻辑封装HBM及功率MLCC等，总体好转先进逻辑拓展HBM 长鑫 拓展快满足战略需求缓解短缺， 寒武 二季度及HBM可获得性实际乐观看好国产算力。全球AI逆转国产算力同受益科创板补跌后 寒武 海光 位置低 寒武 明年20倍PE财报亮眼，除之外港股天数智芯等进展。国产模型DeepSeek GLM-4 Flash不输V4 Pro preview V4 Pro正式版快发惊艳利好云。总结看好云泛办公网安AI应用及国产算力供给扩张超预期坚定看好。以上汇报。 \n 主持人：非常感谢计算机首席分享。接下来有请海外分析师汇报。 \n 海外分析师：简单汇报要点。当下推云、AI Cloud、光模块，本周云变化最多讲明白云。此前叙事云变闭源infra赚不到钱闭源有强议价权，云margin30-40%部分分给闭源钱被赚走。现开源模型达GPT4.8水平商品化，云厂可路由难任务用好模型普通用开源+自研ASIC降本。测算CSP部署开源自购GPU出租：60%推理算力下每GW收入260亿刀运营成本70亿税后经营利润150亿ROIC40%远超其他，margin/ROIC高云叙事彻底反转。多云下硬件难题但倾向看多：开源竞争烈3-10名追训练投入大云赚钱回投算力循环非通缩则算力正面看多云多算力。云财报已分析最好云其次光训练回投利好Nvidia通信光逻辑回归看好云和光。 \n 主持人：好的，非常感谢海外分析师分享。接下来有请电子分析师分享。 \n 电子分析师：电子这边讲下。CSP财报后硬件态势中性偏正面。财报降低对投资持续性担忧明年capex确定性提升。但未解释新增长点确保二次斜率需时间探索中长期乐观AGI前放缓低。硬件推两类：一超跌逻辑未破海外算力存储原厂MLCC载板GPU优质PCB龙头，估值历史低业绩确定性提升，（通信首席插话：的这种）优质超跌EPS驱动反弹龙头如沪电 深南 胜宏 三环 长鑫 等。二长期通胀结构化增长方向杀跌30-60%估值低景气确信推荐细分：1国产算力下半年供需改善内循环推荐AI芯片先进制造 中芯 芯联封测 通富 长电 伟测等；2模拟景气全球加速消费电子压制弱头部泛工业敞口70-80%受益AI增速国产替代加速Fab封测订单超预期收入逐季上移估值分位低双升机会；3互联超节点 未来 三年确定增量海外PCB
深南电路 国内ODM 华勤 交换芯片 盛科 等；4半导体设备零部件材料首推供需紧张卖铲人设备龙头明年PE \n 主持人：感谢电子分析师分享。接下来有请海外AI首席分享。 \n 海外AI首席：各位晚上好汇报本周观点。上周提示云尤其亚马逊其季报展望AI ROI 未来 1万亿收入及250亿芯片继续看好云。弹性看算力capex软件边际突破看边缘数据中心Cloudflare Akamai Fastly即将财报。财报看好企业软件Palantir Datadog谨慎Salesforce Workday Palo Alto等。核心结论看好AI大贝塔token增速相关的infra软件及工具驱动算力受益。 \n 主持人：非常感谢各位发言，本次会议结束。