\r\n\r\n \r\n \r\n 机构 开源证券 \r\n 标的 恒兴股份 \r\n 评级 — \r\n 发布 2026-08-04 \r\n 分析师 诸海滨 \r\n \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n ▍核心结论 \r\n 开源证券发布恒兴股份（920107.BJ）北交所新股申购报告。公司是一家专注于紫外光（UV）固化涂料和 PUR 热熔胶研发、生产和销售的高新技术企业，是 国家级专精特新“小巨人”企业 ，产品主要应用于 PVC 地板、木器、PVC 封边条等轻工产品的表面涂装和粘合，同时积极拓展消费、汽车领域应用。 2025 年 UV 涂料收入占公司主营业务收入的 90.24% ；2023-2026H1 公司营业收入分别为 7.55 亿元、8.79 亿元、8.14 亿元和 4.35 亿元，归母净利润分别为 11,303.99 万元、11,344.56 万元、11,112.09 万元和 6,261.60 万元，毛利率分别为 36.26%、36.84%、35.46% 和 35.26%。 \r\n \r\n\r\n \r\n 一、主要观点 \r\n ① UV 涂料市场稳步扩容 ：据中国感光学会辐射固化专业委员会统计，国内 UV 涂料产量从 2015 年的 6.82 万吨增长至 2024 年的 21.65 万吨，复合增长率 13.69% ；QY Research 调研显示，预计 2025-2031 年全球商用 UV 涂料市场规模 CAGR 为 6.1%。 ② 热熔胶赛道同步增长 ：据中国胶粘剂和胶粘带工业协会、中金企信国际咨询数据，2017 至 2024 年我国热熔胶市场规模从 172.28 亿元增长至 319.81 亿元，年复合增速 9.24% ；QY Research 调研显示 2025-2031 年全球热熔胶市场规模 CAGR 为 3.4%。 ③ 下游 PVC 地板持续放量 ：根据 Tarkett 集团数据，全球 PVC 地板等弹性地板销量从 2017 年的 11.52 亿平方米增长至 2023 年的 15.03 亿平方米，但市场份额仍远低于瓷砖地板、略高于木质地板，PVC 地板仍有较大发展空间。 ④ 专利配方构筑技术壁垒 ：截至 2026 年 5 月 19 日已取得专利 18 项，其中发明专利 16 项；截至 2025 年末积累的成熟配方数量已达 4,700 余个 。客户包括
爱丽家居（603221.SH）、易华润东、泰州华丽、浙江晶通、佳适逸宝、肯帝亚、常州贝美、上海劲嘉、财纳福诺、江苏正永等。 2024 年公司 UV 涂料国内市场占有率约为 8.5% 。 ⑤ 境外销售增长较快 ：2023-2025 年境外收入占比由 15.61% 提升至 25.95%、34.12%，其中东南亚 2025 年收入 24,542.28 万元、占比 30.14%。主因下游客户为规避贸易摩擦风险纷纷在东南亚等境外地区设立生产基地，公司 2022 年在越南、2024 年在泰国设立销售子公司，提高当地客户需求响应速度。 ⑥ 可比公司估值 ：选取
松井股份、
飞凯材料、
广信材料为可比公司， 可比公司飞凯材料 PE（2025）为 43.77X，PE（TTM）为 42.53X 。 \r\n\r\n \r\n 二、投资观点（研报原文，未改动） \r\n 本报告为北交所新股申购报告，未给出公司股票投资评级。报告指出，公司产品和技术受到行业认可，在服务客户的过程中利用自身技术优势持续为客户提供性能稳定的产品和解决方案以及良好的服务，赢得了稳定且优质的客户资源；募投项目预计将扩大公司产能、提高盈利能力，同时提升公司综合技术研发创新实力，进一步完善销售体系。 \r\n\r\n \r\n 三、风险提示（研报原文） \r\n 主要原材料价格波动的风险、境外销售风险、市场竞争风险。 \r\n\r\n\r\n \r\n \r\n 免责提示：本解读为基于券商研报 AI 生成的摘要，仅供研究与信息参考，不构成任何投资建议。原文版权归各证券公司所有，完整观点与评级请以各机构正式研报为准。如需原文，请加PDF原文微信：8176188。\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n