会议总结 \n 本次会议围绕AI应用及AI基础设施（AI Infra）的投资机会展开深入分析。核心观点是：市场对软件行业的担忧已过最恐慌阶段，海外软件股已率先反弹，A股软件板块在筹码出清、业绩改善、新场景涌现的背景下，具备明确的修复与投资机会。 具体要点如下： \n 1. 海外软件市场已企稳回升，最恐慌阶段已过 \n \n 一季度市场对“软件吞噬论”极度担忧，全球软件股大幅下跌。但二季度至今，软件吞噬并未发生，海外软件增速趋势向好。 \n 美股IGV指数（北美科技软件指数）自4月中见底后持续修复，部分优秀软件股自4月10日以来涨幅超50%甚至翻倍，如AI安全领域的ST、Palo Alto、CrowdStrike等。 \n 软件股分化明显：第一类（AI安全、AI工具等逻辑硬、业绩硬的标的）从4月率先见底并持续创新高；第二类（偏应用类）在6月硬件见顶时见底，近期走势强劲。 \n 全球软件恐慌情绪已过去，指数企稳回升。 \n \n 2. A股软件板块：修复在即，三重逻辑支撑 \n \n 筹码出清充分：二季度主动资金基本零配置，被动资金仅剩1.2个点，板块处于历史低配状态。 \n 业绩企稳改善：部分软件公司中报增速环比提升，如某公司收入利润增速均从个位数提升至20%以上；麦富时AI应用收入上半年翻倍增长；达梦、
合合信息等二季度预计收入利润增速均在25%-30%以上。 \n AI新场景落地加速：AI办公（如Workbody、千万办公、飞书等平台）和FDE（前端开发工程师）两大方向市场空间巨大，有望成为继AI Coding之后的下一个增长极。 \n \n 3. 两大新场景：AI办公与FDE \n \n AI办公：以Workbody为代表的AI聚合办公平台快速出圈，可接入多种模型、本地数据及云端数据库，实现办公效率最大化。国内千万办公、飞书等也在快速跟进，办公场景市场空间远大于Coding。 \n FDE（前端开发工程师）：通过AI平台+工具，帮助企业实现个性化定制化交付，大幅压缩传统实施交付成本（原占项目成本40%-50%），全球软件市场空间巨大。 \n \n 4. CSP厂商收入验证应用需求 \n \n 上周海外大厂财报显示，云厂商（CSP）收入超预期增长，商业模式跑通，现金流改善，验证了AI应用端市场规模在持续扩大。 \n \n 5. 配置建议：围绕三条主线布局 \n \n 应用端核心标的：金蝶软件、合和（合合信息）、达梦、
深信服、鼎捷汉得等；弹性标的包括福昕、卓易、舍友等。 \n 数据优势标的：
华宇软件（法律领域数据）、恒生顶点（金融数据）等，已切入AI办公平台生态。 \n 云厂商：阿里、腾讯、金山云、
优刻得等，受益于海外CSP趋势，后续财报云增速值得关注。 \n \n 会议实录 \n 电子组 刘逍遥： \n 下面我来汇报一下我的观点。大家看到，从上周以来，整个软件这边是有反弹的，而且我们觉得后面的软件行情还会持续。 \n 首先，从软件吞噬论的角度来看。 \n 今年一季度，特别是二三月份，大家对软件吞噬这件事非常担心。在那段时间，全球软件股都处于下跌阶段。但到二季度至今来看，软件吞噬其实没有发生。海外和国内软件增速都是趋势向好的状态。 \n 以美股最为典型，美股IGV指数（北美科技软件指数）从4月中左右见底，之后持续修复。修复过程中也有分化：一部分软件持续创新高，从4月10号以来涨幅达到50%甚至翻倍；另一部分软件在6月中硬件见顶时见底，也出现了反弹。 \n 这两类软件存在差异。第一类从4月率先见底、持续创新高的，主要是AI基础设施、AI安全、AI工具这类软件。例如AI安全领域的ST、Palo Alto、CrowdStrike，涨幅基本都在50%以上。其他如Snowflake、MongoDB、Datadog等，涨幅甚至更大，持续创新高。这些属于逻辑硬、业绩也硬的软件股。 \n 第二类是偏应用领域、原来关注度很高的软件，基本在6月中见底，近期走势也比较强，例如Adobe、ServiceNow、Salesforce等。 \n 所以从美股情况看，软件吞噬论的恐慌已经过去，经过两轮不同类别软件的反弹，指数已企稳回升。对于A股软件，反弹力度相对较小，但类似逻辑肯定会成立——有业绩、有兑现、有逻辑的公司，一定会出现相对较大幅度的反弹。 \n 第二，从软件行业的新趋势来看。 \n 现在大家比较担心：除了AI Coding之外，哪些场景能跑出来？我们认为AI应用应该是百花齐放的。除了AI Coding，AI与各行各业的垂直结合也在兑现。未来可能有两个方向，其规模甚至可能超过AI Coding。 \n 第一个方向：AI办公。 \n AI办公不是新命题。今年年初有小龙虾（本地办公助手），Asana、Jira等也加入了类似工具。但近期Workbody非常出圈。Workbody是访问助手及海外CloudWork的升级版，它是一个AI办公聚合平台：底层可以接入混元、Kimi、GLM、MiniMax等多种模型，根据客户需要按性价比或性能选择；数据库端可以接入本地数据、腾讯文档、Airtable数据库，以及外部公共数据库，封装了各种CBS和MCP接口。 \n 针对不同办公场景，比如金融类可以接入万得、交易数据、企查查等经营数据；法律行业可以接入华宇相关数据；医疗教育等也都能接入。Workbody不算完全的产品创新，但它是聚合平台，把各种工具集中在一起，实现使用最方便、效率最大化。近两个月Workbody月活、周活、日活数据持续上升。 \n 紧接着，千万推出千万办公，字节也把飞书产品整合，推出类似办公平台。办公场景市场空间很大，国内办公人员数量庞大，按单个客户ARR计算，市场空间可能比Coding更大。 \n 第二个方向：FDE（前端开发工程师）。 \n FDE是今年海外和国内讨论较多的方向。过去软件分为两类：一类是通用软件（如同花顺），没有个性化；另一类是ToB产品，需要个性化实施，从售前到实施、交付、售后，过程复杂，成本高昂。 \n FDE通过AI平台加工具，叠加前端开发人员，实现个性化结果交付，帮助企业客户实现定制化。过去实施交付成本占项目总成本的40%-50%，通过FDE方式可以大幅压缩。在全球软件市场，这是一个非常大的空间，因为实施交付人员体量巨大。这个方向能帮助软件公司大幅降低交付成本。 \n 第三，从大厂财报来看。 \n 上周海外大厂财报显示，CSP公司涨幅不错，核心原因是商业模式跑通了，云增速超预期增长。除了谷歌，其他公司现金流都在改善，同时收入超预期增长，验证了应用端市场规模在扩大。 \n 第四，从筹码与估值来看。 \n 软件板块目前处于非常低估的状态。一季度和去年四季度，软件配置还有两个点左右，但到今年二季度，配置只有1.2个点，且基本是被动资金，主动资金零配置。筹码非常轻，资金出清充分。 \n 第五，从业绩来看。 \n 最差的时候已经过去。部分软件公司业绩表现不错，例如某公司考虑投资收益后，收入增速20%多，利润增速20%多，比去年上半年十来个点的增速有明显提速。麦富时AI应用收入上半年翻倍增长，预计年底AI相关收入超70亿，整体收入增速13%-14%。合合信息二季度收入和利润增速预计在25%-30%。达梦一季度业绩很好，预计二季度收入增速30%以上，利润可能更快。 \n 所以，软件板块过度悲观的时候已经过去，产业链确实在发生持续性的变化，业务也能跟上。 国内可能会有类似海外的情况，一些变化大的公司表现更强，但整体软件板块指数都会有回升或上涨。 \n 标的配置建议： \n 第一，应用端核心标的，重点优选办公场景，同时受益于FDE产品推进的公司。重点看：金蝶软件、合合信息、
达梦数据、深信服、鼎捷汉得。弹性标的包括福昕、
卓易信息、舍友。港股方面，重点关注金蝶、麦时、聚水潭、北风，这些前期跌幅较大。 \n 第二，数据优势标的，在AI办公平台中有数据卡位的公司。例如华宇软件在法律领域的数据已接入Workbody；合合信息在企业数据方面也有布局；
恒生电子、
顶点软件在金融数据领域。 \n 第三，云厂商，重点关注阿里、腾讯，以及金山云、优刻得。海外CSP趋势下，阿里腾讯后续财报的云增速值得关注。 \n 以上是我的汇报。如果大家有关于个股的更多问题，欢迎通过销售联系我进一步沟通。谢谢大家！