\r\n\r\n \r\n \r\n 机构 中邮证券 \r\n 行业 生物制品 \r\n 评级 增持 \r\n 发布 2026-08-03 \r\n 分析师 盛丽华,陈灿 \r\n \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n ▍核心结论 \r\n 报告认为PD-(L)1/VEGF双抗+ADC的IO升级疗法国内外布局密集推进， 26年有望成为联合疗法PoC元年 ，国内在双抗与ADC两条赛道均具研发优势、布局热度高于海外。本周（2026年7月27日-7月31日）A股申万医药生物上涨 2.6% ，跑赢沪深300指数3.91pct、跑赢创业板指6.54pct，在申万31个一级子行业中排名第20位；截至7月31日申万医药板块整体估值（TTM、整体法、剔除负值）为 28.81 、较上周上升0.52，相对沪深300估值溢价率109.91%、环比上升3.80个百分点。行业投资评级强于大市（维持）。 \r\n \r\n\r\n \r\n 一、主要观点 \r\n ① 海外方面，默沙东、BMS/BioNTech、辉瑞、艾伯维等拥有PD-(L)1/VEGF双抗资产的中大型药企管线中同样具备联用潜力的ADC资产：辉瑞已规划PD-1/VEGF双抗+Pacev用于1L UC于26年进入全球III期试验，BMS的I/II期CA244-0001试验D&E组为Pumitamig+Iza-bren，默沙东有望近期公布MK-2010+Sac-TMT的II期试验安排。 ② 国内布局进度靠前：康方生物依沃西单抗已分别联合宜联生物YL201、自研Her3 ADC AK138D1、Trop2/Nectin4双抗ADC AK146D1及安领科生物ALK201开展临床；
百利天恒26年7月登记Iza-bren+依沃西单抗用于1L sq和nsq NSCLC的PANKU-Lung05和06两项II/III期试验；科伦博泰登记SKB118+Sac-TMT用于NSCLC的II期试验。 ③ 创新药海外进展进入实质兑现阶段：科伦博泰与默沙东的sac-TMT全球子宫内膜癌三期、康诺亚/乐普生物与AZ的CMG901 2L+胃癌全球三期均获成功，预计年内递交NDA，意味着27/28年国内公司开始迎来来自MNC的海外销售分成，推动PE估值切换并完成出海从BD到商业化落地的闭环。 ④ 创新药产业链仍有估值性价比，二季度业绩维持乐观预期：
康龙化成Q2收入和经调利润分别同比增长 19.38%和22.30% ，
昭衍新药H1归母同比增长884.9%至1,377.4%，均在预期区间上限；CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比，安评环节订单快速恢复。 ⑤ AI医疗板块有望受益于“人工智能+”行动深化：国家层面推进医疗高质量数据集、可信数据空间、专病大模型、医疗智能体及国家级医疗AI中试基地建设，医保端推进AI病例判读、智能审核、DRG/DIP监管，看好短期政策催化，中期逐步从模型和产品发布转向医院订单、注册审批、医保支付及收入兑现行情。 ⑥ 本周子板块表现分化：医院板块涨幅第一、上涨7.32%，化学制剂板块表现相对较差、上涨0.16%。 \r\n\r\n \r\n 二、投资观点（研报原文，未改动） \r\n 行业投资评级强于大市（维持）。IO双抗+ADC联合疗法方向建议积极关注：康方生物、百利天恒、科伦博泰、映恩生物、
君实生物等；创新药建议关注确定性高、BD进展顺利的科伦博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物；创新药产业链建议关注龙头稳健标的
药明康德、
凯莱英、康龙化成、药明生物，以及安评弹性标的昭衍新药、
益诺思、
美迪西；上游建议关注
百奥赛图、
药康生物、
奥浦迈；AI+医疗四大方向分别为AI+制药（晶泰控股、英矽智能、
泓博医药、
成都先导等）、AI+影像/手术（联影智能、鹰瞳科技、微创机器人-B、
天智航等）、AI+辅助诊断（
华大基因、
华大智造、
润达医疗、
迪安诊断、
安必平等）、AI+医疗服务（
卫宁健康、
美年健康、医渡科技、讯飞医疗科技等）。 \r\n\r\n \r\n 三、风险提示（研报原文） \r\n 创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。 \r\n\r\n\r\n \r\n \r\n 免责提示：本解读为基于券商研报 AI 生成的摘要，仅供研究与信息参考，不构成任何投资建议。原文版权归各证券公司所有，完整观点与评级请以各机构正式研报为准。如需原文，请加PDF原文微信：8176188。\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n