AI解读｜【粤开宏观】当前中国财政经济形势——核心特征与政策建议

\r\n\r\n \r\n \r\n 机构 粤开证券 \r\n 评级 — \r\n 发布 2026-08-03 \r\n 分析师 罗志恒 \r\n \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n ▍核心结论 \r\n 粤开证券宏观深度报告认为， 当前中国经济最核心的特征是转型与分化 ，转型必然导致分化，这一特征在人工智能影响下更加凸显，并将导致宏观税负下行。财政运行总体“收入好于预期但支出增速相对放缓”，收入、支出结构均出现分化，是经济K型分化在财政领域的反映； 地方财政自给率低于100%等价于地方财政收支差转负，这是中央转移支付制度与地方举债的制度设计结果，并非财政形势恶化的信号 。报告并就下阶段如何更好稳定经济增长提出财政政策建议。 \r\n \r\n\r\n \r\n 一、主要观点 \r\n ① 转型的第一个结果是经济总量承压：当前处于新旧动能转换的第二阶段（新旧动能并行）， 2025年新动能占经济总量比重约18.9%、旧动能约26.6% ，新动能比旧动能低7-8个百分点，转换成功预计还需6-7年，“旧动能拖累明显、新动能支撑不足”导致总量持续承压，态势预计延续至“十六五”前期的2032年左右。 ② 转型的第二个结果是K型分化，体现在四大层面：供需分化（新动能资金技术密集、劳动吸纳能力弱，加剧“供强需弱”）、行业分化（高技术产业上行、传统产业下行）、居民财富与收入分化（AI时代财富分化速度和幅度将远超房地产时代）、地域分化（需高度关注“胡焕庸线”持续东移）。 ③ 上半年财政收入表现优于预期： 一般公共预算收入增长4.7%，高于年初既定的2.2%全年增长目标，预算执行进度达54.8% ，主要得益于物价水平回升、资本市场活跃、进口贸易较好三大因素；其中证券交易印花税增速高达97%以上，直接拉高财政收入增长1个百分点、贡献增速两成以上。 ④ 但结构性压力明显： 上半年国有土地使用权出让收入9778亿元、同比下降31.5% ；一般公共预算与政府性基金“两本预算”合并统计的整体收入增速约1%，低于上半年实际GDP增速4.7%与名义增速5.4%，意味着宏观税负继续下行。全国税收收入97865亿元（同比+5.3%）高于非税收入（+2.3%），中央本级收入增速7.5%高于地方2.7%。 ⑤ 支出端呈现节奏放缓与结构分化：上半年两本预算支出之和为-2.9%，源于更加注重项目质量与资金效益；结构上从“投资于物”转向“投资于人”， 医疗、养老、教育、住房保障四大民生领域支出占比已达41% 、较2013年提升近6个百分点，而农林水利、城乡社区、交通运输、节能环保四大基建相关支出占比2025年降至21.6%、较2013年下降5个百分点。 ⑥ 对下半年及明年财政收入持审慎乐观态度：今年物价上行主要源自外部供给冲击引发的输入性通胀，若美伊局势平稳、叠加美国11月中期选举背景，油价大概率不会过快上涨，外部输入性通胀压力可能下行，叠加内需拉动通胀动能偏弱、房地产持续调整，收入增长不确定性有所增加。 ⑦ 理性看待“财政自给率、地方收支差转负”：地方财政支出=地方财政收入+中央转移支付+地方举债， 中央集中全国约45%的财政收入但支出占比仅15% ；以西藏为例2025年财政自给率仅10%左右，但当年GDP增长7.0%、一般公共预算收入增长14.7%均居全国第一，说明该指标不宜单独用于研判财政形势。 \r\n\r\n \r\n 二、投资观点（研报原文，未改动） \r\n 报告提出四条稳定宏观经济的财政政策建议：第一，加快专项债发行与使用，提高财政支出增速，稳定投资形势；第二，优化以旧换新政策并拓展至服务业领域（我国居民消费率仅40%、较美国68%低28个百分点，缺口来自服务消费）；第三，优化国民收入分配格局，推动“国资-财政-社保”联动改革、改“城乡居民养老保险”为“居民最低养老金”、给应届毕业生失业群体半年至一年失业补贴、渐进式将育儿补贴提高至1000元/月乃至更高、建立城乡居民增收引导基金试点；第四，增发国债成立房地产稳定基金，主要用于收地以及应对房地产风险，不用于收房以规避道德风险。 \r\n\r\n \r\n 三、风险提示（研报原文） \r\n 政策超预期、外部冲击超预期。 \r\n\r\n\r\n \r\n \r\n 免责提示：本解读为基于券商研报 AI 生成的摘要，仅供研究与信息参考，不构成任何投资建议。原文版权归各证券公司所有，完整观点与评级请以各机构正式研报为准。如需原文，请加PDF原文微信：8176188。\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n