招银国际TMTCoinbase 2Q26业绩…

【招银国际TMT】Coinbase 2Q26业绩：市场持续承压下份额仍稳步提升\n\n💎Coinbase公布2Q26业绩：净营收环比下滑14%至11.5亿美元，略低于一致预期的12.2亿美元，主要由于加密资产价格及交易额承压；在加密市场承压环境下，公司调整后EBITDA环比下滑31%至2.08亿美元，低于一致预期的3.27亿美元。公司持续推动收入来源多元化并优化成本结构以抵御行业下行压力。在5月裁员14%后，公司较4Q25年化运营费用已实现约6亿美元成本削减；并将FY26调整后费用指引下调至42.0亿-44.5亿美元（前值：42.5亿-46.0亿美元）。考虑到加密市场情绪持续疲弱，我们下调FY26-28E总营收预测15%-17%，并将基于SOTP的目标价下调至205.0美元（前值：235.0美元）。尽管加密市场整体尚未显现复苏迹象，Coinbase仍保持稳健经营趋势并持续提升份额。维持\"买入\"评级。\n\n💎2Q26交易收入环比下滑21%至5.99亿美元（占净营收52%）。公司持续跑赢整体加密市场，其市场份额同比/环比分别提升3.2/1.2个百分点至10.3%。Everything Exchange 的进展成为关键增长驱动：1）尽管整体市场交易额下滑12%，Coinbase加密货币衍生品TTM交易额环比持平，市占率创历史新高；2）受新上线功能及体育赛事带动，2Q26预测市场收入环比增长106%，年化收入突破1亿美元。展望3Q26，管理层指引交易收入QTD约1.30亿美元（截至7月26日）。\n\n💎2Q26订阅及服务收入环比下滑15%至5.55亿美元（占净营收48%）。受利率下行影响，2Q26稳定币收入环比下滑4%至2.92亿美元。据Artemis Analytics，年初至今USDC及Coinbase合作稳定币已占全市场稳定币交易量的79%。2Q26区块链奖励收入环比下滑17%至0.83亿美元，主要受加密资产价格及费率下行影响。展望3Q26，管理层指引订阅及服务收入5.00亿-5.80亿美元，以中值计与2Q26基本持平。