七月政治局会议解读20260730

📋 全文总结 本次会议围绕7月政治局会议对宏观经济、股票市场和债券市场的影响展开解读。核心观点是： 会议对经济形势的判断较4月更趋谨慎，政策基调从“持续扩大内需”升级为“加力扩大内需”，并强调“加大逆周期调节力度”，明确提出“及时谋划出台务实管用的增量政策”，政策信号偏积极。 但具体抓手仍以存量政策加 \n \n 全文总结 \n 本次会议围绕7月政治局会议对宏观经济、股票市场和债券市场的影响展开解读。核心观点是：会议对经济形势的判断较4月更趋谨慎，政策基调从“持续扩大内需”升级为“加力扩大内需”，并强调“加大逆周期调节力度”，明确提出“及时谋划出台务实管用的增量政策”，政策信号偏积极。 但具体抓手仍以存量政策加快落地为主，增量政策尚处“谋划出台”阶段，未来落地节奏取决于经济压力。 \n 宏观经济方面，会议对经济乐观程度有所下降，未提“经济总体平稳”和“稳中有进”，聚焦“动能向新、结构向优”。政策表述明显加力：要求“加力扩大内需”（较4月“持续扩大内需”强化）、“有力推进两重两新”、“宏观政策发力提效”。存量政策方面，政府债发行下半年仍有5.8万亿净融资额度，加上8000亿政策性开发性金融工具、两重（8000亿）和两新（2000亿）项目清单已下达，将加快形成实物工作量。增量政策方面，从“储备”升级为“谋划出台”，距离落地更近，货币政策可能先行，包括降准降息、结构性工具等，但力度可能弱于“超常规逆周期”。贸易平衡被重点提及，服务贸易发展和人民币国际化或成新方向。产业政策篇幅较多，科技创新、 新兴 产业、基础研究仍是重点。 \n 股票市场方面，当前处于“积极防御震荡”阶段。全球AI板块进入调整期，美国实际利率高企压制 新兴 市场，AI投资加速期或已过，对美国经济支撑减弱，但基本面对国内出口和制造业的压制仍需时间消化。内需消费短期缺乏景气支撑，且政治局会议以“稳”为主，难以马上形成新主线。有色金属、出口出海等机会正在酝酿，但需等待基本面拐点确认。策略上建议：配置能源类红利作为防御，布局出口出海和有色金属，黄金底部已现但上涨需要时间，科技板块仍需等待海外调整结束。 \n 债券市场方面，会议对债市形成短期利好。此前市场已提前定价“货币政策空间有限、财政供给加快”的利空预期，而会议实际释放了“货币与财政双积极”的信号，超出市场预期，尤其是货币政策明确“综合运用各项工具”，为降准降息打开空间，超长端利率债当日大幅上涨。但需注意，三季度政府债供给高峰仍将到来，配置盘受指标约束消化能力有限，而交易盘持仓已较拥挤，若供给冲击落地，可能导致超长债波动加大。期限利差压缩的趋势性行情，需等待财政供给冲击释放完毕后，才能更加顺畅地进行。 \n 会议实录 \n 大家好，欢迎参加国金总量电话会议，我是宋雪涛。今天中央政治局召开会议，分析研究当下经济形势，部署下半年经济工作。从通稿来看，有以下新变化值得关注。 \n 第一，会议对7月以来经济形势的乐观程度有所下降。 通稿对当前经济形势的定调是“经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”，基本延续了6月以来的判断。但此次会议没有出现“经济总体平稳”的表述，也没有提到“稳中有进”，而是聚焦“ 前进 向优”。一方面肯定了新动能蓬勃发展带来的结构优化，另一方面也反映出决策层对经济的乐观程度较4月政治局会议时有所下降。这也是年内存量政策加快落地和增量政策需要出台的前置条件。 \n 因此，会议通稿中出现了很多“发力”“加力”“加快”的表述，比如“加力扩大内需”，这比4月的“持续扩大内需”有所强化；还提到了“有力推进两重建设、两新工作”，“宏观政策要发力提效”。 \n 宏观政策如何发力起效？一方面体现在存量政策的落地。会议提到加快财政支出和债券资金的使用进度。与去年同期相比，今年政府债发行节奏明显偏慢，主要受地方债发行放缓拖累。下半年财政有较多存量可以盘活：8至12月政府债务净融资还有5.8万亿额度，8000亿政策性开发性金融工具（年初安排）有望在三季度落地，加上中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债等，均可支持“六张网”建设，并为民生领域补短板。两重（8000亿）、两新（2000亿）项目清单已下达完毕，下半年将加快形成实物工作量。 \n 另一方面，宏观政策发力起效也体现在增量政策的谋划出台。会议提到“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，“充分发挥各种存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，“加大逆周期调节”。与过去相比，有关增量政策的提法自6月以来逐步升级：从何立峰副总理6月25日调研提到的“及时研究储备相关政策措施”，到7月13日总理座谈会提到的“用足用好存量、预研储备增量”，再到发改委民企座谈会提到的“发挥好存量政策和增量政策提升效率”。此次政治局会议将增量政策进一步从幕后摆到前台，措施从“储备”变为“谋划出台”，距离落地更近一步。 \n 会议特别提到 “加大逆周期调节力度” 。在政策表态中，“逆周期”比“跨周期”更关乎短期经济，提“逆周期”特别是“加大逆周期调节力度”，是仅次于“超常规逆周期政策”的较强表态。 \n 具体对应的增量政策，货币政策往往是先行的。例如2024年9月一揽子政策先降准50BP，7天逆回购下降0.2个百分点，又降了存量房贷利率等；2025年4月贸易战时提“加强超常规逆周期政策”，先落地的也是货币政策。提“逆周期”往往对应货币要先宽松，但此次是“加大逆周期”，未提“超常规逆周期”，对应政策力度可能弱一些。会议提到 “综合运用并适时调整货币政策工具” ，既包括降准降息等总量工具，也包括结构性货币政策。“适时调整”不排除降准降息的可能性，但未明确提及“综合运用降准降息等货币政策工具”，保留了政策灵活空间——结构性工具优先，总量政策中先降准再降息。基本情形下，可能先加大买断式回购投放力度，保持流动性合理充裕；如有必要，不排除央行降准降息，特别是八九月份政府债发行进入高峰时，还需流动性配合。 \n 此外，增量政策还包括调降公积金贷款利率、压力化债清欠、下达地方政府债务借存限额、出台城乡居民增收计划、房贷贴息政策等，这些是猜测中可能存在的储备政策，在经济有需要时才会拿出来。 \n 贸易平衡方面，此次会议较为重视。 7月以来中欧贸易摩擦升温，如何平衡好中国进口与出口，让中国既成为出口大国也成为进口大国、消费大国，可能是接下来政策需要侧重的一个方向。大力发展服务贸易，促进贸易平衡发展，这对人民币国际化和人民币升值提出了进一步要求。 \n 新旧动能转换方面， 此次通稿对科技产业政策着墨较多，消费投资表述相对较少。尽管前面提到“加大逆周期调节”，但具体抓手并不特别明确，主要增量在货币政策，财政以存量加快落地为主。产业政策方面，提及加快现代化产业体系建设，加强对基础研究的长期稳定支持， 前沿 技术突破、未来产业发展、 新兴 支柱产业，推动传统产业改造升级等，这仍是下半年最主要的政策支持重点——科技创新、产业升级、高质量发展、统一大市场仍是主旋律。外部不确定性增加，是经济政策形势判断发生变化的原因之一。三季度宏观政策可能进入蓄力期，到四季度，若经济压力进一步加大（特别是出口端不确定性加大），增量政策在九十月份可能是一个出台落地的关键窗口。 \n 以上是本次政治局会议的亮点和增量解读，宏观观点供大家参考，谢谢。 \n 好，我接着讲。各位投资人好，我是国金策略牟一林。今天政治局会议出来了，市场也出现了较大波动。我谈一下对后续方向的看法。同事宋博已对会议做了宏观解读，我谈一下市场波动期的几个意义。 \n 第一，这周的调整可能还没有结束。 各个领域目前缺乏景气支撑。科技这边，它正从一个经典的周期股从过热期进入滞胀期，面临中下游价格接受能力出现分歧、资本开支速度放缓等问题。微观上各家公司没有太大问题，但美国的关键指标——实际利率水平，其科技投资所决定的 美联 储政策只是在实际利率中枢上的波动，而最后的利率水平压制了非美市场特别是 新兴 市场的投资活动。对国内而言，AI从基本面侧压制了我们的出口、出海和广义中国制造业，而内需消费在下面相对较差。 \n 现在AI进入了一个不确定性期。 全球产业链不是中国单一救市能够解决的，在全球大波动下也没有必要出现逆转性操作，只能控波动率。这种情况下，AI这边的调整反而可能因为ETF的逐步介入而变得更加漫长，不会那么顺畅。其他领域的景气也没有那么快起来。 \n 但好消息是，全球实际利率的压制在缓解。 昨天市场出现那么大波动，不单是微软的原因， 美联 储反而告诉大家不加息。这隐含两点：第一，从产业层面看，AI投资的加速期可能过了，对美国经济的支撑没有大家想的那么强，利率没有必要那么快往上；第二，对 新兴 市场的压制在缓解。因此，有色金属、出口出海链的机会正在孕育。 但金属和出海是AI的完美对手盘，不是说这边下去那边就上来——股价领先基本面下去，基本面改善才能带来利率下行，才能带来其他资产往上。中间有一个空档。 \n 内需和消费会不会自己开始上行？ 目前来看，这次政治局会议还是以稳的基调为主，马上出现一条新主线也很难。很多投资者会问，如果其他不行，是不是要抱回去？有可能大家一起调整。所以现在就是大的格局。对于股市，会议重新将其放到了“防风险”的定调中，非常明显——当地产市场风险之后，就进入了一个漫长的震荡期。 \n 我认为，股票市场现在仍处于积极防御震荡时期。 现在出现非常顺畅的基本面很难。AI最后暴跌之后肯定有反弹，但来的时点会比大家想的慢。出口、出海、有色金属的机会在酝酿，但也没有那么快。现在马上要起一条新的主线也看不到，所以现在是一个相对尴尬的时期。建议：一方面配置能源类红利，一方面布局出口出海和有色金属。黄金底部可能已看到，但顺畅上涨需要时间。科技这边要看海外，现阶段还在一个复杂的时期，等一等再考虑抄底。 \n 好，我这边汇报这么多，把时间交给下一位同事，谢谢。 \n 诶，好的，各位投资者朋友大家晚上好，我是 国金证券 固定收益分析师尹瑞哲。接下来谈一下政治局会议对债券市场后续的潜在影响。 \n 要搞清楚政治局会议对债市的影响，需先铺垫一个前提：过去一段时间，债券市场是如何提前定价政策动向的。 整个债券市场当前定价表现出极致的特征：长久期利率债的期限利差普遍处于历史较高分位数，而品种间利差普遍处于历史较低分位数。市场参与者很早就开始关注期限利差压平的机会，逻辑上这主要等待通胀趋势回落。4月PPI环比已是最高点，5月后环比开始回落，理论上期限利差应从5月启动向下压缩，但实际进度一直比预估慢。 \n 我认为，过去两三个月该涨不涨的状态，已提前对下半年的政策变化进行利空定价。 在会议信息公布前，市场普遍担心：货币政策没有太大空间了（短端已较低），但三季度财政力度和供给节奏应该会加快，形成对债市相对不利的格局。这个利空在过去两三个月的行情演绎中已被提前定价。 \n 再结合这次会议结果与市场基准预期比较： \n 从大的定调看， 7月会议相比4月，对经济判断略微往下修正，政策强度略微往上提升。货币政策端提到“综合运用各项货币政策工具”，为降准降息留下空间。今天信息公布后，市场出现较大涨幅，特别是超长端品种，本质上是提前对货币宽松定价——力度比原先预估的要更强一些。从定价形态看，长端涨幅比短端大，似乎在提前定价降准场景，货币政策边际上空间确实加大了。 \n 但另一方面， 市场原本已认为三季度财政政策会边际加快——今年上半年政府债发行进度和财政支出进度系统性偏慢，出于均值回归或完成全年目标的朴素认知，三季度供给也要加码，这个因素在之前定价中已反映。从这次会议看，财政政策方面没有找到“即使到了三季度供给还是偏慢”的信号，会议明确提到“存量政策工具要用更好的方式用好”，所以三季度潜在供给高峰冲击估计避免不了。 \n 这就带来一个问题： 目前超长债品种的交易结构上，交易盘买入规模和量级已较大，平均久期水平和仓位比例较高。以银行为代表的配置盘今年受指标约束，对超长债供给的消化能力不大。如果供给高峰出现，配置盘在一级拿了之后再到二级重新卖出，现有持仓结构都是交易盘在超长里面，供给冲击对市场的影响客观上还是会存在。 \n 简单总结： 会议前市场预估的组合是“货币政策边际收紧、财政政策向前赶”，会议实际是“货币与财政都总体转向积极”。市场先针对货币政策变化做了定价，但接下来需防范——当货币端利好定价完后，财政供给真的出来，对现有超长债持仓结构的冲击会比较大（现在普遍是交易盘参与，配置盘占比低）。供给出来后，单靠交易盘力量将超长利差进一步向下压缩，难度会越来越大。 \n 总体评估： 会议对债券形成短期刺激或利好，可能引起交易盘进一步追涨，但趋势性的期限利差压缩，因未找到“三季度供给依然偏慢”或“下半年财政依然不及预期”的信号，可能还是要等到供给冲击即将释放完，或至少释放完一部分后，期限利差才能走更顺畅的趋势性压缩行情。 \n 以上是会议对债券市场影响的评估，供各位投资者朋友参考，谢谢大家。感谢大家参加本次会议，用AI经宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开技能APP领取会员体验，祝工作顺利，再见。