📋 总结 本次电话会议围绕AI金属板块（钼、稀土、锡、钽、钨）的投资机会展开，核心观点是：该板块正处于右侧逐步到来的阶段，各品种均具备超强基本面、明确的AI需求敞口、价格上涨趋势明确，且股价位置相对较低、估值可算。分析师对五个品种进行了排序，依次为：钼、稀土、钽、锡、钨。 钼 ：短期价格上涨趋势最明确， \n \n 总结 \n 本次电话会议围绕AI金属板块（钼、稀土、锡、钽、钨）的投资机会展开，核心观点是：该板块正处于右侧逐步到来的阶段，各品种均具备超强基本面、明确的AI需求敞口、价格上涨趋势明确，且股价位置相对较低、估值可算。分析师对五个品种进行了排序，依次为：钼、稀土、钽、锡、钨。 \n 钼：短期价格上涨趋势最明确，有望在三季度内从当前5300元/吨度涨至7000元/吨度以上。核心逻辑在于供给端海外产量下降（50%-60%产能在海外，今明后三年产量增速显著放缓），需求端受益于高端制造（造船、风电、工程机械）和能源化工（中东重建、高油价刺激资本开支），供需缺口持续扩大。此外，AI领域“以钼代钨”的进展加速，存储领域层数增加对钼材料需求提升。重点推荐标的： 金钼股份 ，目标市值1400-1500亿（目前约一倍空间）。 \n 稀土：氧化镝在AI领域的应用（MLCC）需求快速增长，预计每年1-2倍增速。供给侧改革与查税查票政策落地，将大幅压缩回收企业违规产能，下半年氧化镝、氧化镨钕产量预计环比下降10%以上，价格有望大幅上涨（氧化镝看一倍涨幅，氧化镨钕看50%以上涨幅）。重点推荐标的：
中色股份 、
中国稀土 、
盛和资源 ，空间均在一倍以上。 \n 锡：全球显性库存已去化至历史中低位，国内库存大幅下降，海外库存也开始显著去化。缅甸复产持续不及预期，印尼增量有限，供给端约束明显。需求端，集成电路和半导体产量数据持续向好，今年缺口将比去年扩大3-5个百分点。在宏观情绪压制下锡价仍站稳40万以上，一旦情绪好转，突破60万的可能性很大。重点推荐标的：
华锡有色 、
锡业股份 。 \n 钽：是AI斜率和敞口最大的品种，AI直接需求占比接近20%，间接需求占比可达50%。钽电容和靶材需求增速均在20%以上，而供给端有效产能每年仅增加约5%，价格弹性极大。下游AI、军工、高端制造对钽价容忍度高，无需担心负反馈。三季度企业集中采购有望推动钽价上涨。重点推荐标的：
东方钽业 （AI领域敞口高、加工环节极致，且有集团钽矿注入预期），此外关注
国泰集团 、西美资源、 新集 路、交通装备等。 \n 钨：短期价格处于洗盘阶段，但缺口比去年扩大10个百分点以上，年内价格高点有望看到70-80万。当前钨相关标的（
厦门钨业 、
中钨高新 、
江钨装备 等）充分低估。此外，高纯钨粉、钨棒受益于国产替代和对日反制逻辑，加工费上涨明确，一体化企业具备较好的交易属性。 \n 会议实录 \n 各位领导好，我是国际金属分析师王青阳，现在由我来给大家汇报AI金属板块的观点。我们之前在很多场合提到过，现在小金属或者说AI金属板块，我们觉得是右侧逐步到来的阶段。小金属这边，我们主要讲五个品种：钼、稀土、钽、锡、钨。它们有一个共性，就是都有超强的基本面，价格都有很明显的上涨趋势，有AI的拉动，而且在股票层面都有足够的敞口让大家参与，股价位置相对较低，PE也还算得过来。排序是：钼、稀土、钽、锡、钨。 \n 首先讲钼。钼和稀土是短期价格上涨趋势最明确的品种。钼的历史新高行情正逐步到来，存储领域“以钼代钨”的进展也在加速。当前钼价是5300元/吨度，对应钼金属约53-54万元/吨。我们判断，今年三季度（剩下两个多月时间），钼价能够涨到70万，即7000元/吨度以上。 \n 逻辑在于：第一，供给端。钼的供给50%-60%在海外，40%多在国内。海外产量因矿山减产而下调，今年海外产量预计下降3%以上，且今明后三年产量增量都要下降。国内产量虽有增加，但总体增长克制，基本会被需求增速吃掉。今年总供给基本持平，最多增加一个点，明年增速也仅两三个点，供给增速显著偏低。第二，需求端。需求增速至少在6%以上。钼的需求一半是高端制造（造船、风电、工程机械、军工），一半是能源化工。能源化工受益于中东项目重建以及高油价（80美金以上）带来的资本开支刺激，需求会比较强。目前表观数据显示，钼的消耗量增速接近10个点，其中制造类需求较强，能化需求偏弱，但这体现的是滞后需求。预计到8月、9月，今年二三月份开始的高油价（当时油价破80美金）对能化需求的刺激会逐步体现，届时需求弹性会比现在更好。此外，下游含钼钢的盈利很不错，这一点很重要。过去钼价纠结，部分原因是下游盈利较差，而现在下游盈利比之前更好，意味着钼价上涨的顺价空间更大。综合来看，钼价很快就会步入主升浪。近期调研显示，产业对价格普遍乐观，价格成交水平较以往有明显改善，价格站得稳且成交量持续放大，说明市场非常健康，远未到泡沫化阶段。 \n 在AI应用方面，海力士多次在行业会议上提到，未来存储器的自建材料将用钼替代钨。随着对接层数越来越高、层次越来越多、空间利用率要求提升，钼材料具有更低的电阻和更强的抗电迁移能力，相比钨有明显改善。能生产高纯钼粉的企业将充分受益。国内高纯钼粉的龙头企业是 金钼股份 ，其卡位优势明显，高纯钼粉产量全球最大。若钼价看7000元/吨度，金钼业绩看100亿，PE可给14-15倍，目标市值1400-1500亿，目前有一倍左右的空间，建议重点关注。 \n 接下来是稀土。稀土在AI领域的应用主要是氧化镝，用于MLCC。高纯氧化镝在MLCC中的需求占总需求接近7%-8%，且每年可能有1-2倍的增长，对总需求有明显拉动。供给端，氧化镝的供给今年受到稀土供给侧结构性改革的 强力 约束。过去体系外的供给（尤其是回收企业违规生产）将因查税查票政策落地而被出清和整合，回收企业产量大幅下滑。下半年，氧化镝产量环比可能下降10%以上，氧化镨钕产量环比下降10%-15%，同比下降5-10个百分点。在此背景下，氧化镝、氧化镨钕价格在下半年将形成重大上涨。氧化镝价格可能涨一倍左右，氧化镨钕涨50%以上。氧化镝、氧化镨钕利润占比高的企业主要是 中色股份 、 中国稀土 、 盛和资源 。从当前往后看，空间均在一倍以上。八九月份是稀土传统旺季，叠加供给侧改革和查税查票落地，价格上涨弹性会很大，时间节点很近，建议重点关注。 \n 然后是锡。锡的国内库存之前已大幅去化，海外库存最近也开始显著去化。全球显性库存已步入历史中高位附近，而价格稳定在历史极高位。经过半年左右的库存调整和产业教育，库存已降至历史中低位，随时可能突破去年同期水平，往更低水位走。短期来看，缅甸复产持续不及预期，印尼增量也难以明显增加，今年两国供应都大大不及预期。需求端，国内集成电路产量和海外半导体产量数据持续向好。今年锡的缺口将比去年再扩大3-5个百分点。在宏观情绪压制下，锡价仍站稳40万以上，一旦宏观情绪好转、科技资金回流，锡价突破60万的可能性很大。重点推荐标的： 华锡有色 、 锡业股份 。 \n 接着是钽。钽是理论上AI斜率最大的品种，敞口大、斜率高的原因在于：钽在AI上的直接需求占比接近20%，加上间接需求可能达到50%，是所有资源品中占比最高的。钽电容每年贡献20-30个点的需求增速，靶材也有20%以上的增长，高温合金等需求也不差，因此钽的年度需求增速在20%以上。而供给端没有什么弹性，全球有效供应每年可能仅增加5%左右，供需缺口持续扩大，价格斜率完全不用担心。下游AI、军工、高端制造对钽价的容忍度很高，不会出现负反馈。节奏上，三季度企业集中采购将推动钽价上涨，预计在较近的时间内就能看到钽价和钽电容价格的共振。龙头标的 东方钽业 在AI领域斜率非常高，钽粉、钽丝、钽靶坯等加工环节做到了极致，且集团拥有盈利优厚的钽矿资源，存在注入预期，市值空间非常值得重点关注。此外， 国泰集团 、西美资源做钽的冶炼，集团在资源端有布局； 新集 路、交通装备等上市公司或集团也拥有钽矿，都可作为交易关注点。 \n 最后是钨。钨价短期处于洗盘阶段，价格一度下跌后近期有所回升。今年缺口比去年扩大10个百分点以上。去年年初钨价13-14万，年底涨到30多万，缺口扩大7%-8%，价格涨了一倍多。今年缺口扩大10个点以上，年内价格高点应该可以看到70-80万。当前钨相关标的（ 厦门钨业 、 中钨高新 、 江钨装备 等）均充分低估。此外，这些企业还布局了高纯钨粉、高纯钨棒等加工环节，受益于国产替代和对日反制逻辑，日本相关企业停产，国内企业迎来替代机遇，加工费上涨明确，且很多企业是一体化布局，交易属性非常好。 厦门钨业 目标看到1500-2000亿， 中钨高新 看到2000亿以上， 江钨装备 看到500亿以上，当前都有较大空间。 \n 总结：AI金属板块普遍具备超强基本面、明确的AI敞口暴露，在资金面、情绪面和基本面均无虞，调整后处于较好位置，希望大家重点关注。