📋 全文总结 本次会议围绕有色金属板块当前的投资机会展开分析，核心观点是： 有色板块前期已充分定价弱预期，当前估值处于历史底部，而各品种的强现实正在逐步兑现，板块存在向强现实摇摆的空间。 会议从宏观逻辑、各品种基本面及投资策略三个维度进行了详细阐述。 宏观逻辑方面 ，前期市场对美联储年内加息的预期已充 \n \n 全文总结 \n 本次会议围绕有色金属板块当前的投资机会展开分析，核心观点是：有色板块前期已充分定价弱预期，当前估值处于历史底部，而各品种的强现实正在逐步兑现，板块存在向强现实摇摆的空间。 会议从宏观逻辑、各品种基本面及投资策略三个维度进行了详细阐述。 \n 宏观逻辑方面，前期市场对 美联 储年内加息的预期已充分定价，但6月CPI和非农 数据 均大幅低于预期，显示 美联 储加息的 动力 和能力都在下降。 动力 层面，油价上行压力虽存，但美伊冲突预计走向和平，全年通胀压力最大的时点或已过去；能力层面，美国上半年就业 数据 受世界杯效应和退税补贴提振，下半年这些因素将逐步消退。若 美联 储最终表态由鹰转鸽，将是压制板块金融属性修复的关键节点。 \n 各品种基本面方面： \n \n 黄金：短期被三重递进的强美元逻辑压制（油价拉涨美元、加息预期、美国例外论），但三重逻辑均有望在下半年松动。6月通胀已降温，美国经济 数据 出现疲软迹象，且即使 美联 储进入加息周期，也不等于黄金熊市——AI通胀和财政端变化有望继续创造黄金利多机会，建议关注深度调整后的贵金属权益市场布局机会。 \n 铜：大型铜矿项目稀缺，停产矿山复产缓慢，叠加美国铜关税博弈，非美地区库存已降至极低水平。若美国铜关税落地阶梯税率，铜价风险将完全解除，后续关注算力用铜需求对铜消费结构的改变。 \n 铝：海外产能投建因ODI审批收紧而延缓，延长了中铝利益维持高位的区间，增强了板块防御属性。 \n 碳酸锂：当前是锂电链景气度最高的板块之一，但股价表现不佳。库存已连续12周去化，本周去库超5000吨，下游排产连续6个月环比增长，而上游产量环比下降，三季度有望形成强景气快速去库。 市场此前直接通过三季度定价了明年悲观预期，但当前锂价和股价已充分反映，建议关注强现实兑现。 \n 稀土：普钕价格短期承压，但临近周末出现分化信号，持货商低价出货意愿降低。三季度传统旺季来临，叠加供给紧张趋势全年维持，有望看到价格进一步冲高。 \n \n 投资建议方面，建议关注各板块估值合理、质地优秀的龙头公司：黄金板块关注 中金 、银泰黄金、
赤峰黄金 等；白银关注
盛达资源 、 兴业 矿业；稀土磁材关注
盛和资源 、
北方稀土 、
宁波韵升 、
正海磁材 等；碳酸锂关注
中矿资源 、
九鼎新材 等。 \n 会议实录 \n 各位领导早上好，我是 方正 金属组甘佳瑶。 今天 和我们团队余航一起，聊一下近期我们对有色板块的一些最新看法。 \n 我这边先总体谈一下。我们认为，当下有色板块各品种的行情有一定的趋同性。总结来讲，在之前的这段时间，有色板块主要是在对弱预期做定价。2026年全年，板块估值持续下压，市场讨论的重点都是对2027年或接下来宏观环境预期不太乐观。很多时候，这种对弱预期的定价，忽视了品种自身的强现实情况。具体表现就是，股票价格和商品价格经常出现劈叉——商品价格其实没有那么差，但股票可能单边持续调整。反映在估值上，大量优质公司估值都在历史底部附近。 \n 这种情况在上周有一些改善的苗头，还不能说拐点已经明确出来，但确实能看到一些跟之前不一样的讨论点。总结下来，当前整个板块预期走低，从年初高位以来跌幅足够深，主导定价的宏观逻辑近期可能有变化的潜在因素，落实到各品种也有各自的交易点，所以我们对板块后续的行情还是比较积极的。 \n 一、宏观逻辑变化 \n 首先，加息预期的变化。前期市场定价了一次加息，反映了特朗普上台以及美伊开战后油价上行的压力。但6月美国CPI 数据 和非农 数据 都大幅低于预期，我们认为这显示了 美联 储加息的 动力 和能力都在下降。 \n 动力 方面，主要看油价和通胀压力。美伊之间的军事冲突，总体我们认为还是会走向和平，虽然中间还有反复——周五美国考虑做更激烈的军事动作，油价一度站上100美元关口，给到市场压力；但到周末，市场又开始交易特朗普会妥协，原油暗盘价格下跌。这表明市场对高油价持续性的担忧，相比上半年已经明显下降。全年通胀压力最大的时间节点可能已经过去。 \n 能力方面，上半年美国就业 数据 表面不错，但其中有水分——世界杯期间服务业岗位增加，世界杯结束后这部分会被挤出；上半年美国大规模退税也刺激了国内消费。这些因素的支撑功能，往下半年走会越来越低。 \n 既然市场已经充分定价了年内一次加息，如果后续加息时间点后移，或者最终下半年不加息， 美联 储表态发生变化，对于有色板块来讲，将是压制板块金融属性修复的节点。 \n 二、板块调整幅度与估值吸引力 \n 板块从1月份以来，指数跌幅已达40个点左右，黄金、铜、铝、稀土、碳酸锂等都在历史PB倍数的下部。大家讨论有色板块时，是用悲观视角去看的——当前铜、铝、碳酸锂等板块跌到这个位置，股票反映的商品价格比现实价格还要更低。即便价格在这个位置，公司下跌的空间也已经非常有限。 \n 再加上整个板块中报业绩预告相当不错，盈利能力很好。所以在弱预期被充分反应之后，板块存在向强现实摇摆的空间。 \n 三、各品种后续看点 \n 黄金： 央行的去美元化力度还在加大。后续关注美国经济 数据 能否持续验证我们判断的\"下半年不会加息\"，关键节点是 美联 储主席沃什何时由鹰转鸽。从常识来讲，特朗普新选出来的主席，不会比前任鲍威尔更硬朗，这不符合他的利益。他的态度转变，可能是对贵金属来讲最大的博弈节点。 \n 铜： 主要利好是 大中 型铜矿项目现在很少，之前因事故停产的复产进度缓慢，加上美国存在铜关税博弈，近期向美国运铜的情况还在持续，导致非美地区库存已经非常脆弱，中国这边的库存也很低了。后续关注美国铜关税落地，如果最终走阶梯税率（今年15个点，明年30个点），铜板块在价格上的风险就完全被解除了。后续在需求端关注算力用铜对铜消费结构的改变。 \n 铝： 近期也在变化。前期市场担心海外产能投建加速，但近期ODI审批收紧，会延缓海外产能建设，延长中铝利益维持高位的区间，增强板块防御属性。 \n 碳酸锂： 这是反映长期悲观预期最突出的板块之一。三季度整个锂电链景气度最高，但碳酸锂在二级市场表现并不好，主要是因为市场跳过了三季度，直接去定价明年的情况。但我们认为这个判断有待商榷——7月份很难准确判断2027年的需求结构，但7月份去看今年三季度的公司状况是比较明确的。 \n 最直接的 数据 就是库存：连续12周去库，本周去库量超过5000吨，大样本库存已降到11.4万吨。最近5周的去库量是1000、2000、3000、4000、5000吨，环比在持续增加。 这种快速去库反映了当前供给偏紧的实际状况。 \n 前期压制板块的主要担忧是津巴布韦的锂矿会密集到港，但实际情况是，我们跟港口公司沟通，并没有7月下旬密集到港的情况，到港时间分散。所以近段时间，中矿、九鼎等很多江苏锂盐厂在七八月份安排年度检修，这本身就是对津巴布韦矿断档的反映——国内库存消耗得差不多了，冶炼厂在等待矿到港之前主动做检修选择。 \n 反映在产量上，碳酸锂产量连续四周环比下降。但下游非常好—— 宁德 上周给到的排产 数据 ，8月份中国锂电全市场总排产约307GWh，环比增长7.4%，这是连续6个月环比持续增长。 上游产量环比下降，下游排产环比上涨，单季度有望形成强景气快速去库。 \n 市场之前没有担心锂电链景气度，而是直接通过三季度定价了明年。我们认为，现在的锂价和股价已经充分反映了悲观预期，在现实层面，供给阶段的紧平衡、储能的持续性等权重较大的逻辑都已经兑现，往后应该关注强现实的情况。 板块股票已经进入可布局阶段，建议关注 中矿资源 、 九鼎新材 、泰方矿业、
盛新锂能 等。 \n 下面把时间交给宇航。 \n 余航： 各位早上好，我是 方正 金属的熊宇航，为大家汇报贵金属和稀土磁材的最新观点。 \n 四、贵金属 \n 先定一个基调：目前三重递进的强美元逻辑依然压制整个板块的表现。 美伊持续军事冲突为贵金属板块短期带来双重影响，美国继续加征关税延续了全球贸易的不确定性，我们需要等待下半年整个板块的拐点。 \n 展望未来，AI通胀和美国财政端的机会，有望继续创造黄金的利多机会，建议关注深度调整之后的贵金属权益市场布局机会。 \n 什么是三重递进的强美元逻辑？ \n 美伊战争爆发以来，贵金属一直被这三重逻辑压制。 \n 第一重：战争拉涨油价，促使对外能源依赖度高的国家被迫持有更多美元流动性，包括出售黄金等，使美元存在走强 动力 。 \n 第二重：油价走高拉升通胀，市场从预期 美联 储降息转为加息，配合 美联 储官员鹰派发言，进一步吸收非美地区流动性，美元走强。 \n 第三重：在市场已充分定价 美联 储加息的背景下，美国依赖AI产业高额投资、上半年大规模政府退税、世界杯效应等，在5月份及之前录得超预期的GDP、就业、PMI和零售 数据 ，出现\"美国例外论\"情景，进一步促使美元走强。 \n 近期关键事件： 上周美伊军事冲突持续。特朗普称美 方正 与伊朗谈判，但不排除加大军事打击；伊朗警告如果美军进一步行动，将实施对等报复。霍尔木兹海峡航运现状是：航道通行未中断，但航运环境高度紧张，没有恢复到正常运营状态。 \n 这种局势对贵金属有两方面影响： \n 一方面，在美国6月通胀 数据 缓和及全球原油库存呈现韧性的背景下，中东冲突使贵金属避险属性凸显，叠加前期空头回补和ETF流入，带动了上周金价及权益市场反弹。 \n 另一方面，上周一度再次破百的原油价格，推升了年内通胀预期，支撑了美债收益率和 美联 储加息预期。上周末显示， 美联 储年内至少加息一次的概率已接近100%，持续强化了美元走强的前两重逻辑，压制了贵金属的反弹幅度。 \n 此外，全球贸易不确定性仍然存在。上周美国宣布对数十个国家和地区加征10-12.5%的关税，以替代即将到期的全球进口关税。但截至7月18日当周，美国初请失业金人数只有18.7万人，创1969年9月以来最低水平，一定程度上对冲了贵金属避险属性的利好。 \n 然而，我们依然认为 美联 储年内的实际加息概率较低，其态度转向有望在下半年出现。 \n 首先，6月通胀 数据 已经实质降温。后续关注油价走势，7月通胀可能有一定环比回升，但出现远超市场预期的可能性较低——美伊冲突再起，但油价距前高仍有距离，各国原油库存韧性较强。如果通胀中枢持续回落，市场修正 美联 储年内加息预期，美元走强的前两重逻辑可能松动。 \n 其次，美国6月非农 数据 惨淡，高额利息问题、消费者信心问题、居民储蓄与违约问题依然存在。\"美国例外论\"的第三重逻辑也可能会在下半年面临挑战。 \n 将目光放远，我们的核心观点是：即使 美联 储进入加息周期，也不等于黄金熊市。AI在发展阶段也可以成为黄金的朋友。 \n 历史上多次出现美国EFFR与金价同涨的区间，如1972-1974年、1977-1980年，以及本世纪的2004-2007年等。这些区间伴随着美国通胀持续上行，通胀本身是黄金的朋友。如果加息周期开启后依然难以遏制通胀，黄金的表现也会非常亮眼。 \n AI在发展的初期阶段，从需求侧带来的通胀效应，可以类比为本世纪初刚入世的中国——用优质生产力和低成本为全球提供产品。AI从需求侧带来的短期通胀，持续时间和幅度可能超出市场预期。 参考2004-2007年，黄金涨幅非常亮眼。 \n 总结： 短期市场已按加息和缩表先行定价，美元走强动能层层叠加，对贵金属形成压力。但伴随通胀回落、美国经济 数据 疲软， 美联 储年内态度不会极端鹰派，美元走强逻辑有望在下半年松动，为金价反弹埋下伏笔，前期超跌的权益板块有望先行走强。长期来看，AI通胀和财政端变化有望继续创造黄金利多机会， 美联 储加息不等于黄金熊市。 \n 建议关注业绩释放稳定、自身质地优秀、成长性大、估值合理的贵金属公司，如 中金 、银泰黄金、 赤峰黄金 ；白银方面关注 盛达资源 、 兴业 矿业。 \n 五、稀土磁材 \n 上周稀土氧化物市场承压偏弱运行，普钕价格有不同程度中枢下移。但临近周末出现明显分化信号——周五普钕现货持货商低价出货意愿降低，报价有小幅反弹。上下游博弈激烈，成交僵持。 \n 我们认为，在这种背景下，普钕短期维持窄幅震荡，但进入三季度传统旺季，供给紧张趋势全年维持，有望看到价格进一步冲高。 此外，在地缘风险与逆全球化背景下，稀土板块的产业战略价值有望持续体现。 \n 建议关注板块公司基本面，同时关注估值修复机会。优质公司如 盛和资源 、 北方稀土 、 宁波韵升 、
中科三环 、 正海磁材 等，值得重点关注。 \n 我的汇报到这里，后续如有细节交流需求，欢迎随时联系 方正 金属团队，谢谢！