总量之声 - 季报洞察市场，政策静待落地20260727

📋 全文总结 本次银河证券“总量之声”电话会议主要围绕近期市场环境、政策预期及债市配置展开。策略首席分析师杨超认为，未来一周市场将进入关键博弈期，A股面临两大国内利好：一是中央政治局会议的政策指引，尤其是“全面实施人工智能+”和“六网建设”等新抓手，有望为市场提供强支撑；二是业绩层面呈现K型分化，AI基 \n \n 全文总结 \n 本次 银河 证券“总量之声”电话会议主要围绕近期市场环境、政策预期及债市配置展开。策略首席分析师杨超认为，未来一周市场将进入关键博弈期，A股面临两大国内利好：一是中央政治局会议的政策指引，尤其是“全面实施人工智能+”和“六网建设”等新抓手，有望为市场提供强支撑；二是业绩层面呈现K型分化，AI基建等产业升级逻辑支撑市场。海外方面，虽存在 美联 储政策、美国中期选举及美伊摩擦等风险，但整体边际改善，唯需警惕韩国股市泡沫化对A股情绪的扰动。 \n 债市分析方面，二季度债基规模显著扩张，纯债基金为增量主力，资金涌入固收赛道。债券配置上，信用债增配、利率债减配趋势延续，久期策略普遍拉长以增厚收益，但杠杆率有所下降。信用策略分化，纯债基偏好高评级，一级债基则适度下沉信用以博取收益。当前债市处于震荡格局，短期关注政治局会议对货币政策的表述及资金面平稳跨月，但交易盘驱动空间有限，后续需观察配置盘 合力 形成。 \n 会议实录： \n 总量之声 - 季报洞察市场，政策静待落地 \n 各位尊敬的投资者，大家晚上好，欢迎大家参加 银河 证券每周一晚的“总量之声”。我是今天主持人， 银河 证券固收分析师周金阳。近期A股市场整体相对动荡，短期来看，后续会议仍是市场关注的主线。首先，邀请策略首席分析师杨超老师分享中央政治局会议对A股的预期指引。 \n 杨超（策略首席分析师）： \n 各位投资者晚上好，我是 银河 证券策略分析师杨超。核心判断是，未来一周市场博弈进入关键时间节点，面临“两个利好”加“一个风险边际改善”的环境。 \n 中央政治局会议将对市场形成强指引，业绩K型分化上沿支撑AI基建产业升级逻辑，这是国内的两个利好。海外方面， 美联 储中期选举是三季度主线，风险边际趋缓。短期市场预期以震荡整理、结构再平衡为主。产业支撑逻辑未动摇，指数单边下跌空间有限，应关注具备真实业绩兑现能力的细分领域。唯一风险是海外科技股巨震，尤其是韩国股市，可能给A股带来情绪扰动。 \n 具体来看，风险边际改善涉及四点：美伊摩擦、原油价格对 美联 储政策的传导、本周 美联 储议息会议（预计维持利率不变，9月是关键）、以及美国中期选举。若8-9月冲突缓和，原油价格下行，将利好 美联 储鹰派预期下降，进而影响中期选举格局。总体，三季度贵金属可能震荡修复，原油价格有下行预期。 \n 回到国内，政策层面，中央政治局会议可能对二季度“供强需弱”问题做出对冲。新动能方面，“六网”建设（水网、电网、算力网、通信网等） 是具象化抓手，投资预期可能超7万亿元。在此基础上，全面实施“人工智能+”，措辞从“加快实施”升级为“全面实施”，对市场支撑作用更强。 \n 业绩层面，K型分化延续，TMT板块的营收和盈利均处于上沿，政策与业绩形成 合力 。因此，应沿着K型分化的上沿做文章。 \n 政策主线聚焦四大方向： \n \n 人工智能+：全面实施，长期领先。 \n 六网建设：新基建底座，投资超7万亿，对冲宏观经济。 \n 能源安全：受中东冲突影响，关注传统能源、清洁能源及关键设备。 \n 民生领域：农林牧渔、 城市 更新等，或配合六网。 \n \n 板块推荐三个方向： \n \n 科技自主可控：半导体、通信设备，前期调整充分，存储、算力产业链动能强，放在第一位推荐。 \n 受益政策与业绩验证的板块：有色、化工、建筑材料、钢铁等，与基建协同。 \n 防御性红利板块：公共事业、 交运 、金融等。 \n \n 扩大内需方面，重点看市场弹性足的电网、算力网、新一代通信网。风险方面，需警惕海外韩国股市泡沫化风险。但A股核心逻辑在于，成交额前5%的个股业绩增速远超全A均值，支撑市场中长期走势。 \n 周金阳（固收分析师）： \n 接下来汇报二季度债基情况。 \n 一、债基规模与配置 \n 二季度债基迎来明显扩张，公募总规模增长超2万亿至38.17万亿元，其中债券型基金规模增长超1万亿，至32.34万亿元，增量最大。纯债基是核心增长力量，合计规模回升约6000亿，中长期纯债环比增4000亿至5.87万亿，短期纯债增1600亿至1.22万亿。唯一收缩的品类是转债，但规模不足百亿。 \n 配置结构上，利率债减配、信用债增配趋势延续。金融债仍是第一大配置品类（占比54%以上），信用债和利率债占比分别为61.49%和35.93%。增持方向集中在国债、中期票据（均超1300亿），减仓方向为证券债（超1200亿）。 \n 二、债基业绩与风险 \n 二季度纯债基收益全面修复，但波动与回撤同步扩大。全部债基季度平均收益1.17%，较一季度明显上行。一级债基收益领跑（1.1%），受益于债市上涨及权益阶段性反弹；中长期纯债受益于长久期利率下行带来的资本利得；短期纯债收益小幅下滑（0.5%），弹性偏弱。 \n 风险方面，最大回撤从一季度的-0.09%扩大至-0.2%。短期纯债回撤控制最优（-0.06%），中长期纯债回撤扩幅最大（-0.19%），一级债基回撤绝对值最大（-0.28%），受转债仓位影响。风险调整后收益（夏普、卡玛比率）全线下滑，中长期纯债性价比最高，短期纯债突出回撤控制。 \n 三、核心策略变化 \n \n 杠杆率：全市场平均杠杆率降至1.14，处于低位，三类纯债同步去杠杆。因资金面偏宽松但波动加剧，杠杆套息收益变薄，策略转向久期。 \n 久期：全部债基平均久期从2.54年拉长至3.22年，创23年以来新高。中长期纯债和一级债基的久期拉长幅度最大（均约0.76年），是增厚收益的核心手段。 \n 信用策略：纯债基（中长期、短期）继续拥抱高评级，3A级持仓分别升至94%和96%以上。一级债基则主动下沉信用，3A级持仓下降2.24个百分点至69%，并增持AA+、AA级债券及转债，以博取更高收益，这也解释了其收益与回撤同步放大的特征。 \n \n 四、近期债市观点 \n 本周关注焦点为政治局会议，尤其是货币政策层面是否有增量表述。资金面方面，央行提前公布月末逆回购操作，预计跨月将更平稳，扰动趋于收敛。但机构博弈仍是制约行情空间的关键变量。交易盘（公募、券商）近期有所发力，但公募久期已处历史高位，进一步拉久期空间收窄，市场可能从交易盘驱动转向配置盘驱动。配置盘中，险资仍维持较大力度增配，但银行端偏弱， 合力 尚未形成。短期判断，债市以震荡为主，下有底。 \n 以上是本次分享的全部内容，谢谢各位投资者。