📋 全文总结 本次会议聚焦箱板瓦楞纸行业的投资机会，核心观点是： 箱板瓦楞纸正引领造纸板块走出底部，是当前三大纸种中基本面最扎实、景气度最高的品种 。这一判断基于供给收缩、需求超预期和成本支撑三个因素共振。供给端，新增产能规划放缓，同时行业每年淘汰约120~150万吨老旧产能，净新增仅约30~40万吨， \n \n 全文总结 \n 本次会议聚焦箱板瓦楞纸行业的投资机会，核心观点是：箱板瓦楞纸正引领造纸板块走出底部，是当前三大纸种中基本面最扎实、景气度最高的品种。这一判断基于供给收缩、需求超预期和成本支撑三个因素共振。供给端，新增产能规划放缓，同时行业每年淘汰约120~150万吨老旧产能，净新增仅约30~40万吨，龙头企业主动检修收缩供应，开工率持续回升，预计2026~2028年将提升至70%以上。需求端，受消费韧性及出口拉动，2026年3~5月产量同比增长10%~16%，消费量接近两位数增长，同时进口纸量同比下降20%，进一步收窄供需缺口。价格方面，淡季不淡特征明显，箱板纸和瓦楞纸价格自4月低点累计上涨约20%，成本端废纸价格上涨形成支撑，叠加厂商库存处于历史低位，提价主动权掌握在纸厂手中。展望后续，随着8~9月中秋、国庆及双11旺季备货启动，价格有望持续上行。标的方面，重点推荐九龙纸业（弹性最大，浆纸一体化成型，估值低）、
太阳纸业 （管理最优，成本护城河深，确定性高）和
林平发展 （弹性最大的包装纸次新股，产能翻倍带来业绩弹性）。风险方面需关注终端需求、废纸价格波动及转产产能对短期价格的冲击。 \n 会议实录 \n 大家好，我是 国金证券 轻 工行 业的分晓。 今天 主要汇报我们对箱板瓦楞纸行业的最新观点，重点讲三个方面：第一是供需格局，第二是价格走势，最后落实到重点推荐的三个标的——九龙纸业、 林平发展 、 太阳纸业 。 \n 核心观点： 目前箱板瓦楞纸正引领造纸板块走出底部。我们认为，箱板瓦楞纸是当前三大纸种（文化纸、卡纸、包装纸）中基本面最扎实、景气度最高、率先能走出底部的品种。逻辑很简单：供给收缩、需求超预期、成本支撑三个因素共振，导致当前纸价呈现“淡季不淡”的局面。随着后续旺季的来临，全年纸价有望持续超预期。 \n 关于供给格局 \n 过去几年行业最大的压力来自扩产，但目前这个阶段已接近尾声。2026年行业新规划产能约433万吨，但除 太阳纸业 70万吨、 五洲 纸业15万吨以外，其余基本都是中小厂的投产规划，不确定性很高。同时，每年行业还会淘汰约120~150万吨的老旧产能，一进一出，每年净新增产能仅约30~40万吨。头部纸企主动放缓投放节奏，九龙纸业、山鹰纸业等龙头从2025年末到2026年初还启动了大规模协同检修，主动收缩供应规模。 \n 从开工率看，箱板瓦楞纸自2024年以来持续回升，预计2026~2028年行业开工率将逐步提升到70%以上，目前处于底部向上的修复空间，未来有望保持相对高位。 \n 关于需求端 \n 箱板瓦楞纸的需求主要是消费加制造业的外包装，与经济增长相关性很高。过去十年经济保持稳健增长，需求韧性较强。更重要的是，由于过去几年国内很多产能转移到东南亚，2020年以来，消费端受出口拉动非常明显，需求有明显提速。2026年3~5月，国内产量同比分别增长10%、16%、10.8%，消费量也有接近两位数的增长，明显好于去年。 \n 从进口端看，进口纸也在持续收缩，2026年一季度进口量同比下降20%，海外废纸供应同步受损，进口对国内市场的冲击在减弱。 \n 供需格局总结： 新增供给明显收缩，进口也在缩量，同时需求端超预期，供需缺口持续收窄，行业正处在主动去库存、景气修复的起点。 \n 关于价格走势 \n 我们的判断是：淡季不淡，旺季可期。价格是这轮行情最直接的验证。从
卓创资讯 等数据可以看到，箱板瓦楞纸价格从4月底部一路上涨。截至7月中旬，箱板纸价格约3870元/吨，瓦楞纸价格约3261元/吨，较4月低点累计上涨约三四百元/吨，普遍涨幅接近20%。这一涨价的时点和幅度全部超出市场预期——此前市场普遍认为要等到下半年旺季才会出现明显上涨，结果在供需紧平衡的二季度淡季，涨价就已落地。 \n 背后有两个支撑因素：第一，成本端，5~6月全国降雨时间长，导致废纸回收受阻，纤维含水量超标，九龙纸业、山鹰纸业等 华东 基地也有一定减产，国废黄板纸价格明显上行，对纸价形成成本支撑。第二，库存低位，5月末厂商库存仅约一周左右，处于历史偏低水平，纸厂没有出货压力，掌握了提价主动权。 \n 展望后续，7月可能是相对偏低的位置，随着8~9月中秋、国庆及双11旺季备货启动，叠加供给收缩和成本支撑，箱板瓦楞纸价格有望持续上行。需要提示的是，近期下游包装厂原纸库存稍高，终端订单增量有限，短期大厂提价、中小厂优惠接单的情况可能并存，价格会保持涨跌互现，但旺季到来后，向上的趋势还是比较明确的。 \n 重点推荐标的 \n 九龙纸业：龙头中箱板瓦楞纸弹性最大的公司。公司浆纸一体化已成型，2025年下半年（公司2026财年上半年）利润同比有300%以上增长，吨净利改善至接近200元。截至2025年底，造纸产能约2537万吨，纤维原料产能818万吨。随着后续250万吨化学浆陆续投产，成本护城河将持续加强。资本开支高峰已过，永续债提前回购降低了利息负担，自由现金流有望转正，分红有望继续提升。目前TTM PE约10倍，2027年PE约6倍，PB仅0.6倍，估值与弹性兼具。 \n 太阳纸业 ：管理最优、成本护城河最深的浆纸一体化龙头。缺点是弹性相对弱一些，因为公司还有较多文化纸，文化纸景气度一般。但公司浆纸一体化优势突出，山东、广西、老挝三大基地协同，2025年在行业低迷时仍实现32亿以上利润，经营韧性很强。2025~2027年合计释放175万吨包装纸和110万吨自制浆产能，其中山东70万吨高端包装纸今年三季度试产，成长节奏明确且可兑现。当前股价约14元，滚动PE 12.22倍，PB也处于底部位置，确定性较高。 \n 林平发展 ：弹性最大的包装纸次新股，专注箱板瓦楞纸主业（业务占比接近100%）。2024年箱板纸产量全国第九。核心看点是成长：木头项目将原纸产能从2025年的115万吨提升至235万吨（今年新增60万吨已投产，明年再增60万吨）。在行业整体上行阶段，产能翻倍带来非常大的业绩弹性。当前滚动PE约15倍，但今年业绩弹性相比去年会大很多，作为次新股，可作为行业景气上行阶段的进攻性配置。 \n 风险提示 \n 需持续关注终端需求（尤其是出口）的数据表现，以及废纸等原材料成本的价格波动。此外，近期有部分文化纸转产至箱板瓦楞纸，需关注这类转产产能对短期价格的冲击。 \n 以上就是 今天 的汇报，感谢大家。如果对造纸行业有任何疑问，欢迎和我们团队联系交流。