📋 全文总结 本次会议围绕当前时点民营油气企业的投资机会展开分析，核心观点是： 在地缘冲突推动油价持续上行、民营油企估值处于历史低位的背景下，当前民营油气企业具备较强的补涨潜力和配置价值。 国内民营油气企业近年来逐步成长，从早期只能在美国、哈萨克斯坦等海外布局，到如今逐步参与国内油气勘探开发，形成了以 \n \n 全文总结 \n 本次会议围绕当前时点民营油气企业的投资机会展开分析，核心观点是：在地缘冲突推动油价持续上行、民营油企估值处于历史低位的背景下，当前民营油气企业具备较强的补涨潜力和配置价值。 国内民营油气企业近年来逐步成长，从早期只能在美国、哈萨克斯坦等海外布局，到如今逐步参与国内油气勘探开发，形成了以
新潮能源 、洲际油气、
中曼石油 、
潜能恒信 等为代表的民营油气生产商群体。近期美伊局势再度紧张，布伦特原油已突破90美元/桶，但前期油价上涨时这些公司股价并未充分反应，反而在油价震荡时出现超跌，定价已隐含了60-65美元/桶的悲观预期。当前油价处于90美元以上高位，按此测算这些公司估值仍处于相对便宜的水平，且油价若持续高位震荡，公司业绩弹性将显著释放。 \n 油价走势方面，短期看地缘冲突难以快速缓和，油价或有进一步上行风险；中长期看，即使地缘冲突结束，油价中枢预计也将从去年的60-70美元/桶上移至70-80美元/桶。当前全球库存处于相对低位，各国补库需求也为油价提供支撑。 \n 个股弹性方面，以 中曼石油 为例，国内温宿油田油气当量约70万吨，油价每上涨10美元/桶，利润弹性约2亿元。若油价从65美元升至90美元，公司盈利有望从5-6亿元增至10-11亿元，当前市值约109亿元，估值仍处于较低水平。洲际油气在伊拉克的5个油田明年开始逐步放量，且当前出口渠道正常（乌克兰无人机袭击事件未影响CBC管道装载），按90-100美元/桶油价计算，单季度利润有望达2-3亿元，当前市值约100亿元，具备较强成长性。 \n 投资建议方面，当前民营油企股价刚开始补涨，相较于三桶油涨幅滞后，后续有望跟随油价节奏继续上行，且市场将逐步计入其成长性溢价。建议重点关注前期涨幅偏弱、估值较低、海外油田成长性明确的民营油企标的。 \n 会议实录 \n 各位领导、各位投资者，大家晚上好，我是 长江证券 石油化工分析师侯燕飞。今天为大家汇报一下我们当前时点如何看待民营油气企业的投资机会。 \n 除了我们耳熟能详的中海油、 中石 油、 中石 化这些主营油气勘探开发企业之外，国内也有一批民营企业开始进入上游油气勘探开发领域。早期包括 新潮能源 、洲际油气，以及在2018-2019年开始陆续建设投产的 中曼石油 （国内温宿油田）等。过去几年，国内民营油气勘探开发企业逐步成长起来，这与国家政策高度相关——早期民营企业无法参与上游油气勘探开发投资，所以这些企业主要在美国布局，如 新潮能源 在美国二叠纪盆地拿到核心区块，洲际油气的油田主要在哈萨克斯坦。近两年发展较快的包括 中曼石油 （由油服公司转型为上游油气勘探开发企业）、 潜能恒信 （与 中石 油、中海油深度合作）等。此外，港股联合煤业集团也是一家专注于伊拉克油气勘探生产的资源型企业。 \n 近期油价走势与公司股价表现 \n 近期受地缘局势影响，布伦特原油连续合约已涨至90美元/桶以上，美伊局势可能进一步加剧。但值得注意的是，在上一轮（二季度末）油价开始显著上涨时，这些油公司股价反而大幅回落，这说明市场在定价油价难以长期维持高位——油价显著上行时，这些公司股价已经见顶，不再跟随上涨；油价震荡时，股价却显著回落，且回调幅度远超油价回调幅度。例如， 中曼石油 的股价高点在3月5日，而油价因地缘冲突加剧是在3月中下旬才开始大幅上行（从70多美元涨到80多美元再到120美元），股价明显早于油价见顶。当油价从高位跌至70美元时，这些公司股价已跌至2025年二三季度水平（当时油价在60美元左右），从交易维度看存在明显超跌。 \n 当前配置逻辑 \n 当前这些公司出现显著补涨，原因在于油价从底部已上涨20多美元，但此前股价反应并不明显，主因是市场担心特朗普政策反复，难以给这些公司定价。但民营油企与主流油企不同，它们隐含了较强的成长性——油价下行时先杀估值再杀业绩，油价上涨或在预期阶段时，市场会给予极强的成长性估值溢价。这加大了股价波动，但也意味着在油价高位震荡时，若公司未来成长性逐步落地，估值将具备吸引力。 \n 当前时点，我们对这些公司的判断是：股价走势一方面是对当前油价的重新定价（普涨），另一方面，如果油价在当前高位持续震荡，这些公司海外油田的成长性将逐步体现（如中曼在伊拉克的两个油田、洲际在伊拉克的五个油田明年开始逐步放量），当前股价已跌至隐含60美元/桶油价的低位，即使油价继续下跌，股价下行空间也有限，而公司未来还有EPS增厚。因此，当前时点建议重点关注。 \n 个股弹性分析 \n 以 中曼石油 为例，国内温宿油田油气当量约70万吨（原油产量约60万吨）。按照此前假设（油价60美元/桶），公司利润约5亿多元；油价每上涨10美元，利润弹性约2亿元。按当前90美元/桶计算，相比65美元/桶时利润增厚约6亿元，盈利中枢从5-6亿元提升至10-11亿元。当然，国内油田实际销售价格与基准油价存在一定偏差，但中长期看仍显著受益于油价上涨。海外哈萨克斯坦油田按当地定价，价格浮动相对不大。当前股价已从底部17元（约90亿元市值）反弹，但估值仍处于9-10倍左右的较低水平，若油价继续上行，仍有较大上升空间。 \n 洲际油气方面，海外区块约50%-60%的产量用于出口，可享受本轮油价上涨带来的弹性。近期乌克兰无人机袭击CBC附近停靠的油轮，但并未影响CBC管道设施及装载，出口仍处于正常状态。按一季度单季利润约1亿多元、当前90-100美元/桶油价测算，公司单季度利润有望达2-3亿元，当前估值处于较低位置，且未来成长性可观。 \n 油价展望与风险提示 \n 短期来看，美伊冲突快速和解的难度较大，油价可能进一步上行。全球库存处于相对低位，各国也存在补库需求，为油价提供支撑。中长期来看，即使地缘冲突结束，油价中枢预计也将从去年的60-70美元/桶上移至70-80美元/桶。核心风险在于油价高位大幅波动——这也是此前油价上涨时这些公司股价未充分交易的原因，市场对油价上涨持续性存在担忧。 \n 从操作节奏看，通常先涨的是三桶油等主营油企，然后才是小油企。小油企弹性更大，市场会给予更多成长性预期，当前这些预期尚未被充分定价，仍基于现有业务进行定价。因此，当前时点建议重点关注前期涨幅偏弱、估值较低、成长性明确的标的，补涨机会较强。 \n 以上是本次汇报的主要内容。如有个股问题，欢迎随时联系 长江 石化团队，谢谢大家！