📋 全文总结 本次会议围绕银行板块历史行情复盘展开深度分析，核心观点是： 银行板块的超额收益行情主要分为两种驱动模式——经济上行与基本面共振驱动的顺周期行情，以及低利率环境下红利价值驱动的防御性行情。 当前经济修复韧性较强，但有效需求不足的情况依然存在，实体修复斜率有待观察，低利率环境有望维持，因此板 \n \n 全文总结 \n 本次会议围绕银行板块历史行情复盘展开深度分析，核心观点是：银行板块的超额收益行情主要分为两种驱动模式——经济上行与基本面共振驱动的顺周期行情，以及低利率环境下红利价值驱动的防御性行情。 当前经济修复韧性较强，但有效需求不足的情况依然存在，实体修复斜率有待观察，低利率环境有望维持，因此板块的红利配置价值仍然存在。个股层面，建议关注低估值与高股息兼备的国有大行和股份行，同时部分优质区域行在盈利弹性上也值得关注。 \n 历史复盘方面，报告选取了2012年以来银行板块走出超额收益的四段行情：2012年10月至2013年2月、2014年3月至12月、2016年5月至2018年2月、以及2022年11月至2025年7月。通过宏观经济、流动性和行业基本面三大维度分析发现：在第一段和第三段行情中，存在经济上行与银行基本面共振的情况，银行作为顺周期行业，在经济上行期盈利改善，带来估值提升机会。在第二段和第四段行情中，经济并未出现明显修复，但流动性释放和利率中枢下移强化了板块的低估值高股息防御属性，银行股通过红利重估实现超额收益。 \n 个股估值分化方面，在经济上行驱动的行情中，个股估值差走扩，基本面优异、盈利弹性更强的银行获取更大估值溢价。以2016-2018年为例，估值最高的银行从1.13倍提升至2.1倍，而中位数仅从0.9倍提升至1.1倍， 招行 、 宁波 等高盈利能力银行获得更大涨幅。在低利率阶段的行情中，则呈现低估值补涨的特点，如2022-2025年行情中，银行最高估值维持在1.1倍左右，中位数估值从0.4倍抬升至0.6倍，股息率、分红稳定与低估值安全垫的解释能力较强。 \n 当前配置建议方面，当前银行板块平均股息率为4.54%（截至7月22日），相对10年期国债的溢价仍然充分。建议关注两类标的：一是低估值与高股息兼备的国有大行和股份行，二是部分优质区域行，如
成都银行 、 宁波 、
江苏银行 、
上海银行 、
苏州银行 和
长沙银行 ，这些银行在行业盈利边际改善的背景下，盈利弹性有望提升。 \n 会议实录 \n 各位投资者下午好，我是 平安 证券的银行业分析师李明秀。下面给大家汇报一下我们历史复盘的深度报告。报告的标题是“顺周期属性与红利价值——兼论风格差异引领个股分化”。 \n 今年上半年，银行板块整体表现并不是很好。虽然年初以来经济数据表现比较积极，价格也进入了修复通道，但结合当前数据可以看到，有效需求不足的情况依然存在，实体修复的斜率仍有待观察。在这种背景下，我们认为当前银行板块的主要配置价值，依然体现为低利率环境下的股息配置价值。 \n 我们的复盘主要针对2012年以来，银行板块走出超额收益的四段行情，分别是：2012年10月至2013年2月、2014年3月至12月、2016年5月至2018年2月，以及2022年11月至2025年7月。我们结合宏观经济、流动性和行业基本面三大维度对这四段行情进行复盘后发现： \n 在第一段和第三段行情中，存在经济上行与银行基本面共振的情况。银行作为比较典型的顺周期行业，在经济上行时期，经济改善有助于银行盈利的改善，从而带来估值提升机会。 \n 在第二段和第四段行情中，经济并未出现明显修复迹象，但在低利率环境下，银行板块依然出现了超额收益。这主要是由于流动性释放和利率中枢下移，强化了板块整体的低估值高股息防御属性，银行股通过红利重估实现了超额收益。 \n 接下来，我们来看个股估值变动分化的情况。在经济上行驱动的板块行情中，个股层面出现了估值差走扩的现象，基本面优异、盈利弹性更强的银行往往获取了更大的估值溢价。以2016年至2018年的银行股上涨行情为例，期间估值最高的银行从1.13倍提升至2.1倍，而所有银行的估值中位数仅从0.9倍提升至1.1倍。在这期间，以 招行 、 宁波 为代表的高盈利能力银行获得了更大的涨幅。 \n 而在低利率阶段的板块行情中，呈现低估值补涨的特点。以2022年至2025年的板块行情为例，期间银行业最高估值一直维持在1.1倍左右，中位数估值PB从0.4倍抬升至0.6倍，抬升了50%。股息率、分红稳定与低估值安全垫对整个行情的解释能力相对较强。 \n 站在当前时点来看，虽然经济修复韧性较强，但有效需求不足的情况依然存在，在实体修复斜率有待观察的背景下，低利率环境仍然有望维持。在这种情况下，板块的红利配置价值仍然存在。目前（截至7月22日），板块平均股息率为4.54%，相对于10年期国债的溢价仍然充分。 \n 因此，在个股层面，我们依然看好低估值与高股息兼备的国有大行和股份行的配置价值。此外，在行业盈利边际改善的背景下，部分优质区域行的盈利弹性有望提升，重点关注 成都银行 、 宁波 、 江苏银行 、 上海银行 、 苏州银行 和 长沙银行 。 \n 以上就是我的分享，谢谢大家。