\r\n\r\n \r\n \r\n 机构 东莞证券 \r\n 标的
天元股份 \r\n 行业 包装印刷 \r\n 评级 买入 \r\n 发布 2026-06-29 \r\n 分析师 魏红梅,陈姿倩 \r\n \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n ▍核心结论 \r\n 东莞证券首次覆盖天元股份给予 “买入”评级 ：公司为快递电商包装印刷综合服务商，产品结构呈现“标签稳收入、塑胶贡献毛利体量、封套毛利率领先”特征， 销售毛利率由11.90%提升至20.06% ，盈利修复逻辑逐步清晰；2026Q1营收同比+2.36%、扣非归母净利润同比+23.51%，利润修复快于收入。绿色技术筑墙、数字化赋能、海外与耗材超市打开增量空间，预计 2026-2027年每股收益分别为0.38元和0.44元 。 \r\n \r\n\r\n \r\n 一、主要观点 \r\n ① 全品类包装制造商，结构优化驱动盈利修复 ：2021-2025年电子标签收入占比由21.02%升至32.81%、跃升为第一大品类；塑胶包装2025年毛利率达24.06%、毛利约0.68亿元；快递封套毛利率升至31.26%、核心包装产品中盈利水平最高；带动销售毛利率由11.90%提升至20.06%。 ② 大行业小企业格局，政策从倡导转向强制规制 ：中国包装行业规模以上企业2025年营收2.05万亿元、企业数量突破2.02万家，集中度极低；2023年首部快递包装强制性国标发布，2024年《限制快递过度包装要求》进一步细化约束、2026年7月实施，缺乏规模与合规能力的中小企业将加速退出，头部企业凭绿色资质与规模产能有望持续受益。 ③ 绿色技术筑墙、数字化赋能 ：公司形成GRS认证包装、全生物降解包装、以纸替塑包装三条技术路线，获国家邮政局绿色包装技术研发中心认定及工信部绿色制造供应商称号，拥有99项专利并参与起草快递包装国家标准；“天元智印”B2B平台上线，SAP与iTG系统实现业财一体化。 ④ 海外与耗材超市打开增量空间 ：已开设20余家工业耗材超市门店，向综合耗材服务商延伸；印尼子公司完成注册、雅加达旗舰店开业，2025年外销毛利率28.21%显著高于内销17.80%，外销占比由12.01%升至21.74%，国际业务已成利润贡献重要增量。 \r\n\r\n \r\n 二、投资观点（研报原文，未改动） \r\n 首次覆盖，给予“买入”评级。短期看，公司收入仍处调整期，但毛利率有所改善，2026Q1营收同比增长2.36%，扣非归母净利润同比增长23.51%，利润修复快于收入。核心看点在于公司围绕“双碳”和“限塑令”推进绿色包装研发，并完成工业耗材超市连锁项目平台建设，业务边界逐步延伸，但增量贡献仍需后续验证。预计公司2026-2027年每股收益分别为0.38元和0.44元。 \r\n\r\n \r\n 三、风险提示（研报原文） \r\n 市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、客户集中与订单波动风险、海外业务与汇率风险、工业耗材超市及合伙人机制推进不及预期风险。 \r\n\r\n\r\n \r\n \r\n 免责提示：本解读为基于券商研报 AI 生成的摘要，仅供研究与信息参考，不构成任何投资建议。原文版权归各证券公司所有，完整观点与评级请以各机构正式研报为准。如需原文，请加PDF原文微信：8176188。\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n