政策留力待下半年宽松窗口；市场层面 A 股本周快速调整、北证 50 全周 -11%，机构关注估值回落后的结构性与超跌机会。 \r\n \r\n 本期目录（9 篇） \r\n \r\n 01 东吴证券｜宏观深度报告：通往 60 万亿之路：如何看消… \r\n 02 北京大学国民经济研究中心｜结构调整，经济增速阶段性下降（7/18） \r\n 03 华源证券｜北交所周观察第八十五期：2026H1 业绩披… \r\n 04 华源证券｜6 月进出口数据点评：AI 产业链涨价推动出… \r\n 05 招银国际｜策略观点：政策留力，经济放缓（7/18） \r\n 06 银泰证券｜研究所日报·鑫新闻（7/14 星期二）（7/… \r\n 07 银泰证券｜研究所日报·鑫新闻（7/15 星期三）（7/… \r\n 08 银泰证券｜研究所日报·鑫新闻（7/16 星期四）（7/… \r\n 09 银泰证券｜研究所日报·鑫新闻（7/17 星期五）（7/… \r\n \r\n \r\n \r\n 01 东吴证券｜宏观深度报告：通往 60 万亿之路：如何看消费弹性？（7/18） \r\n 核心观点： 从各国\"去地产化增长\"经验看，中国消费大概率已处房地产下行周期后半阶段，消费有望先于房价见底回升；实现 2030 年社零 60 万亿目标，意味着 2027-2030 年年均社零增速需 4.2% 以上，关键在耐用品修复及服务消费、服务价格能否回升。 \r\n 政策与测算： 7/13 国务院印发《扩大消费\"十五五\"规划》批复，提出 2030 年社零达 60 万亿元，对应 2026-2030 年复合增速约 3.7%、2027-2030 年约 4.2%。2024/2-2026/5，非耐用品(不含石油)、半耐用品、耐用品(不含金银珠宝)、餐饮、石油平均增速分别为 6.2%、4.4%、1.1%、3.8%、-3.4%，耐用品构成最明显缺口。 \r\n 国际经验： 消费通常早于房价见底（深度衰退样本消费平均 T+10 见底、房价 T+22 见底，86.8% 样本消费拐点领先房价）；实际消费修复靠耐用品、半耐用品（T+40 较 T 点分别 +57.7%、+46.3%），名义消费修复更依赖服务及服务价格。 \r\n 结论： 消化本轮补贴带来的需求预支可能持续至 2027 年 9 月前后，平均每月影响社零增速 0.4pct；2026 下半年基数效应减退带来读数改善，2027 年 Q4 起内生动能改善更明显。证券分析师：芦哲(S0600524110003)、占烁(S0600524120005)。 \r\n \r\n \r\n 02 北京大学国民经济研究中心｜结构调整，经济增速阶段性下降（7/18） \r\n 要点： 经济结构调整、增速阶段性下滑；制造业提速带动工业生产回升；基数效应叠加收入增速低迷，居民消费低位前行；反内卷、调结构令投资增速低位前行；高技术产品贸易领跑、外贸增速上行；国际油价下降令 CPI 增速小幅下降；社融信贷同比少增，直接融资撑起亮点。 \r\n GDP： 2026 Q2 GDP 361511 亿元、同比 +4.3%，较 Q1 下降 0.7pct、较 2025 同期下降 0.9pct；上半年 GDP 同比 +4.7%，经济走势\"量\"轻\"质\"重。 \r\n 供给端： 6 月规模以上工业增加值同比实际 +5.3%（较上月加快 0.8pct），制造业 +6.0%，其中高技术制造业 +14.1%、装备制造业上半年 +9.3%；PMI 回升至 50.3% 重返扩张区间。 \r\n 需求端与预测： 6 月社零同比 +1.0%（较上月 +1.6pct）；预测值（北大 / Wind）：GDP 当季同比 4.7%/4.48%、工业增加值 4.8%/4.76%、固投累计 -5.2%/-4.95%、社零 -0.8%/0.09%、出口 18.3%/18.5%、CPI 1.1%/1.16%、PPI 4.3%/4.11%、M2 8.5%/8.47%。学术指导：刘伟，组长：苏剑。 \r\n \r\n \r\n 03 华源证券｜北交所周观察第八十五期：2026H1 业绩披露拉开，关注低估值高增长及超跌反弹（7/18） \r\n 业绩： 截至 7/17 北交所累计 5 家披露 2026H1 业绩预告，3 家扭亏为盈（
安达科技、
汉维科技、
国航远洋）、
鸿仕达预增、
科莱瑞迪略增。安达科技预估归母净利 1.4-1.8 亿元(上年同期 -1.68 亿)；鸿仕达 2200-2600 万元、同比 +297%~369%（半导体设备订单放量）；国航远洋 1.1-1.3 亿元(上年 -2461 万)。 \r\n 市场： 北证 50 全周 -11%，静待企稳信号；北证 A 股 PE 由 36.40X 回落至 33.25X、日均成交额回落至 167 亿元；创业板 PE 47X→42X、科创板 106.42X→87.65X。 \r\n 关注五方向： ①中报高增/改善且回购增持标的（安达科技、
泰凯英、鸿仕达、
并行科技、
同力股份）；②AI 产业链（半导体、商业航天、机器人、液冷，如
中科仪、
锦华新材、
戈碧迦）；③调整带动估值回落的稀缺优质标的（
海能技术、
民士达）；④估值充分回落的优质次新（
赛英电子、
锐翔智能、
美德乐）；⑤外延并购整合的细分龙头（
凯德石英、
丰光精密、
新芝生物）。 \r\n 发行与风险： 本周 2 家注册、1 家过会，下周环能涡轮上会。风险：宏观环境变动、市场竞争、资料统计误差。分析师：赵昊(S1350524110004)、万枭(S1350524100001)。 \r\n \r\n \r\n 04 华源证券｜6 月进出口数据点评：AI 产业链涨价推动出口高增（7/18） \r\n 总量： 6 月出口同比 +27%、进口同比 +36% 同步超预期；美元计价出口 4123.9 亿美元、进口 2867.6 亿美元，贸易顺差 1256.2 亿美元创年内新高；涨价效应为首要驱动，6 月全球制造业 PMI 从 52.7 回落至 52.2、数量端扩张趋缓。 \r\n 区域： 出口端新兴市场韧性持续、对美缓慢修复，对东盟出口创历史新高，对韩国出口受益 AI 半导体供应链传导同比达 40% 以上；进口端韩国拉动进口同比增超 6%，澳大利亚、俄罗斯等资源国受益能源矿产价格偏高维持高增。 \r\n 商品： 6 月集成电路出口价格同比 +123.1%、进口价格同比 +61.7%，涨价为 AI 链核心特征；汽车、船舶提供出口增量；原油价格高企致进口数量同比 -41.2%。 \r\n 展望与风险： 下半年涨价效应持续性为出口核心变量，\"价升量缩\"品类金额增速或加速回落；风险：地缘冲突、海外衰退、国内宏观与市场走势不可预测。分析师：孙苏雨(S1350526010003)。 \r\n \r\n \r\n 05 招银国际｜策略观点：政策留力，经济放缓（7/18） \r\n 宏观： 中国经济延续\"外热内冷\"，出口与制造业受益全球 AI 投资景气；内生经济走弱、居民消费与固投跌幅加剧、房地产销量探底；大宗商品价格下跌或致 PPI 转负；财政力度减弱、全年赤字进度落后，下半年或迎宽松窗口；人民币兑美元震荡走强，看好港股信息科技、工业、原材料。美国经济下半年或放缓，CPI 已于 5 月见顶，预计美联储全年加息较低但维持鹰派。 \r\n 互联网： 恒生科技 PE 16.6x（一年远期、处 5 年均值 19% 分位）估值具吸引力，可逢低布局；推荐腾讯(700 HK)、网易(NTES US)、阿里巴巴(BABA US)、美团(3690 HK)。 \r\n 软件及 IT 服务： 交易集中于确定性受益 AI 的龙头，美国软件板块推荐微软(MSFT US)。 \r\n 半导体： 谨慎乐观，6 月呈基本面扩张、交易层面快速降温的背离，判断为\"仓位重置\"而非\"需求重置\"；标普 500 半导体指数估值修复至三年均值附近但仍低于 +1SD，2026/2027 EPS 预期继续上修。分析师团队：刘泽晖、贺赛一(CFA)、陶冶(CFA)、武煜(CFA)等。 \r\n \r\n \r\n 06 银泰证券｜研究所日报·鑫新闻（7/14 星期二）（7/18） \r\n 要闻： 国务院批复《扩大消费\"十五五\"规划》，提出 2030 年社零达 60 万亿元左右；李强主持经济形势座谈会，要求加快培育消费新增长点、加大逆周期调节；中东局势升温，WTI、布伦特原油期货均大涨超 4%。 \r\n 市场： 周二 A 股普跌，沪深 300 -1.79%、创业板指 -3.10%、科创 50 -3.42%，成交 28347 亿元（较前日 -5760 亿）；银行 +1.71%、煤炭 +0.65% 上涨，国防军工 -6.77%、建筑材料 -6.00%、机械设备 -5.89% 跌幅居前。10Y 国债 1.7442%(+0.44BP)、DR007 1.4021(+1.96BP)。 \r\n 高盛策略： 年初以来 A 股\"硬科技\"(STAR50)大幅跑赢 H 股\"软科技\"(HSTECH)达 68pct 历史极端；轮动模型显示 H 股软科技未来数月或表现更佳，但需等待利润复苏（或需数季度）；认为整体中国 AI 尚不构成泡沫，但半导体及部分 A 股硬科技已现局部过热；战术上偏好 A 股、维持超配。分析师：陈建华(S1470512090001)。 \r\n \r\n \r\n 07 银泰证券｜研究所日报·鑫新闻（7/15 星期三）（7/18） \r\n 要闻： 6 月出口同比 +27%（增速加快 7.6pct，创 2021/10 以来新高）、进口同比 +36%（创 2021/7 以来单月最高）；央行 7/15 开展 1.4 万亿元 6 个月买断式逆回购（净投放 5000 亿元，创单次规模新高）；美国 6 月 CPI 六年来首现负增长，名义 CPI 同比 +3.5%、环比 -0.4%，核心 CPI 同比 +2.6%。 \r\n 市场： 周二 A 股探底回升全线上涨，沪深 300 +2.15%、创业板指 +3.43%、科创 50 +0.77%，成交 27195 亿元；通信 +5.25%、有色 +5.11%、建筑材料 +4.85% 领涨，国防军工 -2.67% 领跌；覆铜板、玻纤、工业金属精选涨超 6%。10Y 国债 1.7402%(-0.40BP)、DR007 1.4044(+0.23BP)。 \r\n 风险： 政策力度不及预期、房地产调整超预期、中美关系升温。分析师：陈建华(S1470512090001)。 \r\n \r\n \r\n 08 银泰证券｜研究所日报·鑫新闻（7/16 星期四）（7/18） \r\n 要闻： 7/15 统计局发布 Q2 及 6 月数据：上半年 GDP 同比 +4.7%（Q2 +4.3%）、6 月工业增加值同比 +5.3%、社零同比 +1.0%、1-6 月固投(不含农户)同比 -5.7%、房地产开发投资同比 -18.0%；6 月社融增量 3.4 万亿元（同比少增 8606 亿）、M2 同比 8%、M1 增速回落至 4%；6 月一线城市新房价格环比 +0.1%。 \r\n 市场： 周三 A 股全线收跌，科创 50 领跌 -4.25%，成交 2.59 万亿元；美容护理、传媒、食品饮料涨超 3%，电子大跌 4.60%；CRO、医疗服务精选、减肥药活跃。10Y 国债 1.7406%(+0.04BP)、DR007 1.4267(+2.23BP)。 \r\n 风险： 政策力度不及预期、房地产调整超预期、中美关系升温。分析师：陈建华(S1470512090001)。 \r\n \r\n \r\n 09 银泰证券｜研究所日报·鑫新闻（7/17 星期五）（7/18） \r\n 要闻： 截至 7/16 19 时已有 1697 家 A 股公司披露上半年业绩预告，AI 算力、机器人、创新药三大赛道业绩兑现；2026 世界人工智能大会 7/17 在上海启幕（展览面积首破 10 万㎡、1100 余家企业参展、300 余款全球首发）；主动 ETF 首批试点确定 18 家基金管理人；美军称对伊朗发动\"连续第 6 晚\"新一轮打击。 \r\n 市场： 周四 A 股全线下跌，科创 50 领跌 -4.02%、创业板指 -2.95%、沪深 300 -1.85%，成交 24189 亿元；传媒、农林牧渔、美容护理涨幅居前，建筑材料 -4.37%、电子 -4.25% 跌幅居前；seedance 视频大模型、短剧游戏、血液制品涨超 3%。10Y 国债 1.7437%(+0.31BP)、DR007 1.4343(+0.76BP)。 \r\n 风险： 政策力度不及预期、房地产调整超预期、中美关系升温。分析师：陈建华(S1470512090001)。 \r\n \r\n 免责声明：本文由 AI 依据公开券商研报自动提炼汇总，仅对原文观点进行压缩整理，不代表本站观点，不构成任何投资建议。原文数据、评级及个股观点均以各券商研报原文为准，据此操作风险自担。如需原文，请加 PDF 原文微信：8176188。 \r\n