全文总结 \n 本次电话会议围绕2026年二季度消费行业业绩前瞻展开，核心结论是：消费板块整体呈现结构性分化，基础消费品韧性较强，服务消费与跨境出口景气度较高，而中高端消费（白酒、家电部分品类）仍处于探底或承压阶段。 6月社零数据企稳（同比增长1%，扣除汽车后增长3%），为三季度回升奠定基础。各子板块中，大众品龙头（调味品、饮料）增速领先，具备历史性配置价值；美妆有望领先新消费见底；跨境出口龙头二季度底部反转，增速持续向上；服务消费（教育）景气度较高；黄金珠宝受益于金价下跌，克重黄金放量。农业板块中，生猪产能去化加速，周期预期提升；极端天气对玉米等粮食生产构成潜在冲击。 \n 核心要点如下： \n \n 宏观消费数据：6月社零同比增长1%，扣除汽车后增长3%，扣除家电、石油制品后增长3.5%以上。服务消费增速领先，上半年网上零售额同比增长6%，餐饮收入增速持续高于商品零售。 \n 食品饮料：大众品（调味品、饮料等）增速领先行业，但二季度边际放缓。白酒持续探底，茅台飞天提价50-60元，提振市场信心，9月为重要观察窗口。大众品龙头（海天、东鹏、安井等）估值已跌至历史低位，具备配置价值。 \n 社会服务与零售：跨境出口龙头二季度底部反转，增速持续向上，推荐安克、绿联、智欧等。服务消费（教育）景气度高，
行动教育等扩张计划带来高增长。黄金珠宝中，克重黄金占比高的公司受益于金价下跌，周大福、
潮宏基等增速仍景气。 \n 家电：黑电板块中报表现亮眼（世源股份、TCL电子），白电板块预计负增长（美的、格力除外），清洁电器（
科沃斯、石头）绝对增速仍较快。关注9号公司等估值已跌至低位的标的。 \n 轻工：造纸板块景气度最好，二季度同比环比均正向增长，推荐九龙、
太阳纸业。出口与包装个股表现较好（
英科医疗、
中顺洁柔等）。家居、两轮车承压，但估值已至底部，可左侧布局。 \n 纺织服装：上游原材料涨价明显，化纤、棉花、羊毛等涨幅较大，
东方盛虹等二季度利润增速20-50%。中游制造承压，推荐威星股份、九兴控股（高股息率12%）。下游品牌服装增速稳健，推荐
比音勒芬、
雅戈尔、安踏。 \n 农业：生猪产能去化加速，二季度末能繁母猪3780万头（环比降3.2%），接近正常保有量目标，推荐温氏、牧原、神农。极端天气（台风、厄尔尼诺）影响玉米等粮食生产，关注种植与种子公司（
康农种业）。 \n \n 会议实录 \n 大家好，欢迎参加国泰海通证券Q2业绩前瞻，结构分化。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。 \n 本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载、转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 \n 好的，各位投资者大家下午好，我是国泰海通研究所的思猛。今天邀请我们消费组6位首席一起跟大家分享一下消费行业最新的一些情况，以及投资建议，尤其对二季度财报做一个前瞻。 \n 7月4日，国家统计局公布了6月份的社零数据。6月份社零同比增长1%，比4月份的0.2%和5月份的负0.6%有明显好转。扣除汽车以外，6月份同比增长3%，这个速度非常不错。如果扣除家电、石油制品等产品，整个社零增速应该在3.5%以上。整体来看，主要耐用消费品和中高端消费目前相对较差，基础类消费品增长相对较快。 \n 另外，服务类消费增长相对较快。上半年网上零售额同比增长6%，远超整个社零增速。代表服务业的餐饮收入，继去年11月份以来超过整体商品零售增速后，继续保持领先优势，6月份同比增长1.2%，也比商品零售0.9%的增速要快。整体来看，我们认为6月份基本是企稳的月份，这与我们之前的判断一致。7、8、9月大概率会陆续回升，一方面是因为低基数，另一方面二季度边际恶化后，环比进一步恶化的可能性大幅降低。三季度将是一个边际回升的时期，四季度会相对平稳。 \n 从二季度前瞻来看，食品饮料方面，大众品虽然边际有些放缓，但整体增速仍领先于整个板块，尤其调味品、饮料等增速相对较快。白酒方面，我们预计二季度仍处在持续探底过程中，整体增速仍有压力。端午同比下滑后，大家对中秋的预期开始下调。上周五茅台公布了新一轮飞天提价方案，提价后批发价平均涨了50-60元，对终端价格和批发价提升有明显作用。目前飞天动销较好，价格稳定在1600元以上，公司对飞天众筹的信心进一步提升。提价对报表影响不大（小个位数），但对市场信心的影响较大。我们判断，今年9月是观察白酒的重要时间窗口，明年一季度是另一个窗口。白酒配置方面，建议优先配置率先见底的标的，如银价、茅台、古井、新世源等。 \n 大众品方面，整体相对较好，虽然二季度边际增速放缓，但一些龙头在这个位置肯定是严重低估了。我们觉得大众品龙头应该是历史性的配置机遇，包括
海天味业、
东鹏饮料、啤酒龙头、安井等，都已跌到相对便宜的位置。 \n 美妆方面，我们认为美妆要领先于整个新消费见底，先见底的公司包括毛戈平，弹性较大的如林清轩，值得重点关注。其次是润本、登康、
贝泰妮等仍能保持较快增长的公司。 \n 我先汇报这么多，接下来请社会零售首席刘悦南做分享。 \n 好的，谢谢猛哥。各位领导好，我是越南，汇报一下社会服务的情况。 \n 整体来说，我们的增速还是比较高的，基本上没有出现大幅负增长的局面，都是一个正增长。其中，跨境出口、服务消费以及部分黄金珠宝增速更快，并且我们相信这个增速可持续。 \n 跨境出口方面，从5月份开始，几乎所有龙头公司都在底部翻转，数据大幅向上。预计今年Q3和Q4增速可能会继续向上。去年受关税影响较大的公司增速会更快一些。一部分是本身阿尔法较强的，如安克、绿联；第二是去年基数非常低的，如华凯100；第三是公司渠道或产品方面出现变化的，如智有科技、华凯100、吉林股份。
赛维时代虽然二季度还看不到反转，但往后展望是可行的，只是短期去库尚未结束，有一定压力。 \n 关于汇兑损益，去年的Q2只有智有科技的基数相对较高，其他公司基数并不特别高。关于运费问题，几乎所有公司在运费上都有一定锁价，至少在今年二季度看不到明显压力。 \n 推荐顺序仍然是安克、绿联、科企、智欧科技等。 \n 服务消费方面，虽然社零整体有压力，但服务消费总体仍处在一个比较景气的阶段。二季度教育板块表现突出，因为它有很强的逆周期属性，增速没有出现放缓迹象。有投资者担心行动教育去年Q3是高基数，但我们认为不会出现增长放缓，因为从收款角度看完全没有放缓，收款结算到收入和利润大约需要两个季度到四个季度。今年Q1和Q2收款非常好，所以Q3和Q4业绩增长肯定非常快。行动教育有很激进的扩张计划——5年返校，意味着5年学校数量增长3倍，目前仍处于快速增长的爬坡期，今年开始进入收获期，利润增速不会放缓。此外，其他高中及以上教育板块增速也非常好，包括中国东方教育、
学大教育等。 \n 黄金首饰方面，这个板块受金价影响较大。过去一段时间金价处于下跌通道，下跌本身有利于克重黄金放量，所以克重黄金占比高的公司实际上是受益的，但从股价表现看基本都被错杀。一口价黄金首饰方面，客群分层，高客的购物决策不受金价影响，价格敏感型客群则会转移到已降价的一口价产品。周大福、潮宏基、六福等二季度增速仍然非常景气，潮宏基的增速甚至还在加速。 \n 我们看好两个方向：一是二季度明显景气但估值便宜的方向；二是估值有安全边际的方向。估值安全边际方面，我们找了两类公司：一类是股息率大于5%且短期看不到利润降速或负增长的，最好的是名创优品和
小商品城；另一类是PB已小于1，但其他资产账面价值严重低估且资产稳定性非常好，最好的公司是周生生，PB小于0.5，资产全是黄金，账面价值加上零售加价和手工费用溢价，估值底很强，在市场风格变化较大的背景下值得配置。 \n 以上就是我的观点，汇报完了。 \n 接下来请家电行业的蔡文张倩老师分享家电板块最新的观点。 \n 各位投资者大家好，关于二季度前瞻，上周我们提到过，这周再强调一下。这周与上周最大的区别在于，投资者心态发生了变化，尤其是科技整体回调后，不少人开始寻找底部消费标的。中报预期会对投资者行为产生较大影响，大家会优先选择那些二季度整体业绩还能维持不错景气度的板块。 \n 黑电板块方面，目前发布预告的主要是世源股份和TCL电子，中报表现都非常不错。世源股份由于技术原因，有大约4倍左右的增长；TCL电子我们预计取中枢大概在30%左右增长。参考下来，
海信视像至少应有两位数以上增长，估值现在都比较便宜，大概10倍多，是一个不错的抄底方向。 \n 白电板块方面，建议大家预期要放缓，因为白电并不见得会有较好的业绩表现。目前来看，能保持正增长的可能只有美的和格力，这是根据现有资产负债表情况做出的判断。更好的表现预计要到下季度，因为本季度基数较高。整体白电板块预计会出现负增长，海尔、海信、TCL家电等预计二季度单季都会下滑。 \n 清洁电器方面，科沃斯和石头应该都能表现出相对较好的净增长。科沃斯因为投资了人工智能公司上市，会对财报产生积极正面的影响。之前大家预期较低，但绝对增速应该还是整个板块最快的，且估值已从高位调整下来，在抄底过程中可以积极参考。 \n 抄底方向方面，建议关注9号公司。估值已跌到13-14倍，有分红表现。从节奏看，上半年是高基数，同比增速较差，但预计到三季度之后进入四季度会有不错表现，全年业绩还是能达到年初规划要求。下跌主要是因为新国标应用，并非经营状况出问题，建议抄底重点关注这类公司。 \n 此外，
飞科电器估值和调整也到底部位置，预计正增长之后能带来更多关注度。以上是家电板块的观点。 \n 接下来请轻工行业的刘家坤分享轻工板块最新的观点。 \n 好，谢谢主持人。各位投资者大家好，我是国泰海通轻工刘家坤。 \n 二季度景气度最好的是偏周期的造纸板块。头部公司二季度无论同比还是环比都能实现正向增长。7月15日之前陆续发布业绩预告，
五洲特纸实现同比50%以上增长，山鹰和晨鸣也实现了Q2大幅减亏，山鹰明确表示单6月已实现扭亏为盈。造纸板块二季度景气度最好，我们判断三季度趋势大概率延续，因为纸价持续提涨，7月下旬到8月陆续进入行业需求旺季，涨价趋势比较明确。我们对造纸最乐观，持续重点推荐，标的方面首推港股九龙，其次A股太阳纸业。 \n 接下来景气度排序是出口类和包装公司，二季度相对更好，但无法形成板块效应，更多是个股机会。例如金属包装，受益于今年提价影响，二季度经营业绩趋势向上。出口类个股如英科医疗、
英科再生、重心等，即使包含汇率因素，也实现了较好增长。 \n 偏消费类的公司二季度整体承压，但也不乏个股阿尔法较强的，如中顺洁柔，中报包括二季度都是50%以上增长。 \n 从板块角度看，家居和两轮车二季度压力较大。家居很多公司中报亏损，头部公司也有较大压力。但展望三季度，现在应该是底部区间，估值也比较便宜。如果从一年以上维度看，可以逐步左侧布局。 \n 以上就是轻工板块的汇报。 \n 接下来请纺织行业的盛开生老师汇报纺织板块最新的观点。 \n 各位投资者下午好，纺织板块这边汇报三个环节：上游原材料、中游制造和下游品牌。 \n 上游原材料方面，今年涨价幅度明显。化纤年初至今最大涨幅30%以上，棉花新张年年初至今也有一定涨幅，羊毛年初至今涨幅接近20%。部分公司涉及新能源板块，冰机价格从6月中旬明显抬升，近一个月涨幅接近15%。上游制造环节二季度盈利弹性最大。东方盛虹发布中报预告，单Q2利润增速在20-50%区间，主要受益于汇兑收益和低成本年化库存。公司在纱线环节有稀缺的越南产能（占比75%以上），订单集中度持续提升。福瑞股份单Q2利润增速预计在59%-100%左右。羊毛毛纺龙头定奥水分，预计二季度收入利润双位数增长，较一季度有所提速。 \n 中游制造方面，我们建议在二季度到三季度业绩对比的时间点重点关注板块。推荐威星股份和九兴控股。威星股份作为辅料龙头，从今年及未来看，收入增速有极大可能保持双位数增长，依托公司很强的阿尔法，在核心品牌供应商份额上提升更快，越南产能投放将增强竞争壁垒。九兴控股上半年ASP有小幅上扬，全年ASP有可能上升，利润端预计可实现约5%左右的中个位数增长。今年公司仍有特别现金派发约6000万美金，单今年股息率就有12%，明年扩张性资本开支接近尾声，利润率及资产周转将进一步上行。建议重点关注这两家优质制造企业。 \n 下游品牌方面，服装整体增速稳健，基本在3.5%以上。A股品牌上半年利润端仍有明显基数效应，建议关注结构性机会，重点关注比音勒芬、雅戈尔、安踏。 \n 以上就是纺织板块的汇报。 \n 接下来请农业行业的林一丹汇报农业板块最新的观点。 \n 好的，各位投资人。农业这边，首先生猪方面，近期最大的变化是统计局公布二季度末能繁母猪数据为3780万头，季度环比下降3.2%，这是一个非常大的降幅，去化程度在加速，幅度超预期。统计局降幅高于此前第三方产能降幅，接近正常保有量3750万头的目标。我们认为3780万头的能繁数据和加速去化趋势，将带动周期预期提升，当前重点推荐生猪板块，核心标的包括温氏、牧原、神农等。 \n 种植板块方面，最近天气相对异常。台风巴威持续影响河南，14-17日河南有持续降雨。当前是河南夏玉米关键生长期，暴雨积水、高温闷热天气对田间玉米生长产生较多冲击，我们会持续关注今年玉米产量。叠加此前国家气候中心反复强调的厄尔尼诺事件，今年秋冬季可能达到强甚至超强强度。在厄尔尼诺成熟阶段，西北大部分区域包括新疆容易出现干旱，而新疆也是玉米重要产区。我们持续关注极端气候影响下的粮食生产，认为2026年粮价稳步向上的趋势大概率发生。看好景气度提升对种植公司及优质种子公司的利好，持续推荐康农种业以及
农产品加工有优势的公司。 \n 以上就是农业板块的汇报。 \n 以上就是本次会议的全部内容，感谢各位投资者参会。会后我们会尽快发送会议纪要，大家可以关注我们的微信公众号“猛哥看商业”。会议到此结束，祝大家投资顺利，谢谢大家参会。 \n 感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。