华泰策略A股周观点 20260720

20260720\n\n过去两周，主观和量化都倍感煎熬。本轮下跌的原因不是基本面的恶化，而是全球和国内的科技和量化资金的去杠杆，所引发的流动性风险。流动性风险的特点是跌得快，反弹也快。我们观察到A股恐慌情绪到极值水平，短期（1-3周）可能反弹，推荐中小盘的宽基指数。\n\n下面探讨三个问题：恐慌到什么水平，杠杆风险到什么水平，怎么操作。\n\n\n反映恐慌的指标：下跌速度、融资盘流出、期权隐含波动率上行、ERP估值相对位置，都到了极值水平，超过历史90%分位数。\n\n中证全指单周下跌8.7%，98%分位；融资周度流出964.6亿，99%分位；500ETF期权IV33.8pct，97%分位；500ETF期权IV5 日上 行7.2pct，98%分位；Wind全A ERP近1年均值+2.34SD，93%分位。\n\n历史上这样的组合出现过16次，对应中证全指未来1/5/10/15日中位数1.4%/2.4%/2.5%/3.0%，胜率70%，典型的正期望+高胜率。\n\n\n既然下跌是因为去杠杆，那么会不会继续跌，就要看杠杆出清到什么水平。总的结论是杠杆风险可控。分别看融资、量化、海外三类资金：\n\n融资：有个别追保，没有大面积强平，风险可控，离集中平仓线还有距离。\n\n量化：上周基差大幅收敛，可能代表中性策略集中平仓，推测存在北向DMA去杠杆的可能。但量化α回撤也到极值水平，预期可能企稳。\n\n海外：韩国杠杆未完全出清，本周是关键节点。\n\n\n方向：1-3周尺度看多，但上周五缩量，筹码交换不充分，周一可能仍有压力。\n\n风格：回测偏好中小盘，价值成长不鲜明。高波环境建议均衡配置，推荐宽基指数，500、1000指数。\n\n行业：大概率不是前期热门板块。7-8月业绩期，继续推荐有业绩且超跌行业。根据中报业绩预告，预喜率高的行业：非银、有色、电子。\n\n本轮牛市会不会结束？A股中期策略判断，目前处在牛市第三阶段，特点是业绩驱动。所以是否结束，取决于基本面能否兑现，以及流动性预期的变化。\n\n相关研报：《科技降温下把握结构再平衡》2026-07-19