市场调整后应该关注哪些景气线索？20260719

全文总结 \n 本次汇报围绕市场大幅调整后的景气线索展开分析。核心结论是：本轮市场回调本质上是交易拥挤与外围联动带来的资金面修正，而非AI产业趋势的证伪，当前市场已进入底部区间，后续高景气方向有望率先企稳走强。 调整原因包括：AI硬件赛道拥挤度指标触及历史极值（全A前5%成交占比达51.11%），产业催化处于空窗期，融资盘放大波动；同时，全球科技资产联动下，韩国市场杠杆产品触发流动性负反馈并向全球传导。但当前调整时间与空间已与2021年新能源行情相当（约13个交易日、回撤25%-30%），流动性冲击最剧烈的阶段基本过去，A股宽基ETF近期出现大规模净流入（7月上半月超3000亿），中长期资金正发挥稳定市场的作用。展望后续，景气仍是核心定价因子，重点关注AI硬件、创新药与CXO、电力设备、券商等方向。 \n 核心要点如下： \n \n 调整原因：内生交易拥挤（前5%成交占比达51.11%历史极值）叠加外围市场联动（韩国杠杆产品触发流动性负反馈并传导至全球科技市场），而非产业趋势证伪。 \n 调整已充分：本轮调整约13个交易日，核心赛道回撤25%-30%，与2021年新能源行情相当，交易层面风险已充分释放。 \n 流动性冲击尾声：韩国综合指数基本抹去5月以来涨幅，散户资金逆势承接形成支撑，外溢冲击进入后半段。 \n 中长期资金入场：7月1日至17日股票型ETF净流入超3000亿元，其中16-17日单日超千亿，为市场提供坚实支撑。 \n 中报业绩线索：预喜率42.9%，AI硬件（电子、通信）预喜率超80%，周期资源品（有色金属、基础化工、石油石化）及非银金融业绩增速较高。 \n 估值盈利匹配度：关注电力设备、国防军工、轻工制造、传媒、医药生物，其中生物医药（创新药出海+政策催化）和电力设备（电网投资扩容+AI算力配套）景气确定性突出。 \n 后续布局方向：AI硬件核心品种（光模块、光芯片、国产芯片、半导体设备）、创新药与CXO、电力设备（电网电源出海）、券商。 \n \n 会议实录 \n 各位领导投资者晚上好，我是东吴策略林玉辉。本周的策略周观点是：市场调整后应该关注哪些景气线索。 \n 本周市场出现剧烈波动，全球科技市场均出现大幅回调，尤其是上周五双创板块回调幅度较大，跌幅均超过7%。我们在上两周的周报中也讨论过，短期A股风格的再平衡，本质上是内生交易拥挤和外围市场联动共同驱动的一次资金面修正，而非产业趋势的证伪。 \n 一方面，拥挤度指标触及历史极值后对短期交易情绪形成扰动。截至7月17日，全A前5%成交个股成交占比达51.11%的历史极值，表明资金高度聚焦AI硬件赛道，市场微观交易结构较为脆弱。由于当下新一轮产业催化尚处空窗期，市场缺乏增量利好来对冲资金兑现浮盈的压力，而融资盘等交易资金的大量参与进一步放大了市场波动。因此近期整个科技板块，尤其是以AI硬件为代表的行业，经历了比较明显的回撤。 \n 另一方面，全球科技资产联动定价机制之下，海外市场的流动性负反馈对其他科技市场形成了传导。本轮AI行情建立在美国算力底座加上中日韩硬件配套的全球化分工格局之上，产业投资、技术迭代和资本市场表现都是全球同步的。自2025年4月以来，创业板指、费城半导体指数、韩国综合指数、日经225分别代表中美日韩四国的科技指标，都走出了高度联动的走势，跨市场科技资产联动性显著增强。今年上半年全球科技资产同步大涨之后，韩国市场因杠杆产品暴露度较高，率先触发杠杆负反馈，波动通过资金和情绪链条向全球传导。 在此背景下，A股想要走出独立行情的难度也大大提升。 \n 但是，在经历了本周的大幅回调之后，我们认为当前市场已进入底部区间，已经没有必要再过度恐慌。 \n 第一，参考新能源行情，本轮调整的时间和空间都已经比较充分。 回顾过去A股的极致结构性行情，集中度指标触及历史极值之后，景气赛道都会迎来交易结构出清式的调整，本质上是资金面的扰动。2021年的新能源行情具备较强的参考意义——2021年2月，以新能源为代表的核心资产迎来剧烈调整，但当时新能源行业的景气趋势依然较为明确，只是在美债利率抬升后，流动性紧缩预期引发了拥挤交易结构的自我瓦解。整个调整周期大约持续15个交易日，板块回撤幅度在20%-30%之间。快速回调之后，新能源赛道重新回到上行通道。本轮AI行情自7月1日以来调整已有13个交易日，核心赛道光模块、科创芯片等调整幅度在25%-30%附近，调整时间和下跌空间都已与当年的新能源行情相当。 在AI产业趋势当下并未证伪的前提之下，本轮交易层面的风险已得到比较明显的释放。 \n 第二，本轮韩股流动性冲击的短期动能基本释放，外溢冲击进入后半段。 我们在上周周报中基于数据观察到，无论是韩国本土还是港股上市的两倍做多三星、海力士ETF，均出现净值下跌但份额逆势增长的态势，表明散户资金积极承接，构成了市场下方的支撑。当前韩国综合指数已基本抹去5月以来的全部涨幅，我们认为流动性冲击最剧烈的阶段已经过去，科技资产的性价比已开始回升。在韩国市场流动性负反馈减弱的背景下，对其他科技市场的情绪扰动也将减弱。 \n 第三，A股宽基ETF近期密集流入，中长期资金有望发挥稳定市场的作用。 今年上半年ETF流出规模较大，但近期已转为加速流入。7月1日至17日，股票型ETF合计净流入超过3000亿元，其中7月16日和17日两天合计净流入超千亿元，沪深300 ETF、中证500 ETF等主要产品均出现明显放量。回顾2025年4月7日和8日，市场大幅调整期间股票型ETF同样出现短期大额集中净流入，累计净流入规模超1600亿元，成为稳定市场的重要力量。当前我们重新看到ETF中长期资金持续大规模净流入，能够有效提振投资者信心，缓解市场流动性冲击，为大盘提供坚实支撑。 \n 在资金面扰动结束之后，市场预计很快将迎来反弹。我们认为景气依然是核心的定价因子。 同样可以类比2021年市场调整的规律——本轮行情是流动性冲击式的阶段性调整，特征是板块普跌、回调节奏快，本质上是交易筹码结构的集中出清，而非产业景气逻辑发生根本性逆转。后续随着流动性风险逐步释放、交易结构修复，具备坚实基本面支撑的高景气方向有望率先企稳走强。2021年新能源主线赛道在经历大幅回调后重新反弹，再度走出新高，正是因为具备高景气支撑。因此，类比当下AI行情，在整体产业趋势并未证伪的情况下，也有望重新反弹走高。我们需要重视盈利质量因子在后续修复行情中的定价作用，可以结合中报业绩预告数据和盈利估值匹配度来挖掘盈利质量线索。 \n 从中报业绩预告来看，主要关注AI硬件、周期资源品和非银金融。 7月上半月是中报业绩预告密集披露期，截至7月15日，共有超1600家A股上市公司发布了2026年中报业绩预告，整体披露率超过30%，全A中报预喜率达到42.9%。在披露口径下，基于中位数和整体法计算的2026年上半年全部A股净利润同比增速分别达到23.3%和112.4%。在大的板块方面，AI产业趋势推动下，双创板块中的AI硬件公司进入业绩爆发期——创业板预喜率达82.9%，科创板预喜率更是高达95.2%。在整体法视角下，创业板和科创板2026年上半年净利润同比增速均超过200%，证明当前AI业绩依然非常景气。后续如果北美云厂商资本开支增速并未证伪或大幅收缩，预计AI硬件公司利润依然具备持续性，景气可以在一定程度上外推。 \n 从行业层面看，预喜率大于50%且2026年上半年净利润同比增速较高的申万一级行业主要集中于三个方向： 一是AI商业化加速、AI硬件受益的电子和通信行业；二是受益于供需逻辑的周期资源品，包括有色金属、基础化工、石油石化；三是受益于资本市场活跃的非银金融。 \n 从估值盈利匹配度来看，关注中游出海行业和生物医药。 基于申万一级行业的PEG视角，我们关注当前估值相对偏低（近20年PE历史分位数处于50%以下）且业绩预期增速较高（万德一致预测2026年净利润同比增速在30%以上）的行业，主要包括电力设备、国防军工、轻工制造（中游出海方向）、传媒以及医药生物。结合基本面视角，需要重点关注生物医药和电力设备行业。 \n 生物医药方面， 创新药出海维持高增长趋势。根据国家药监局数据，2026年上半年我国创新药对外授权交易总额达到约1100亿美元，验证了我国创新药的竞争力。同时，全球创新药研发需求的增长带动了CXO订单爆发，行业整体景气持续上修。政策方面也有利好催化——卫计委发布新版国家基本药物目录，首次在遴选机制中将创新药作为遴选方向。当前景气与政策共振，板块有望持续走强。 \n 电力设备方面， 板块整体业绩确定性突出。十五五电网投资大幅扩容，叠加AI算力配套供电需求的爆发，头部企业盈利修复较为明确。 \n 总结一下，近期市场回调本质上是内生交易拥挤和外围市场联动共同驱动的资金面修正，而非产业趋势的证伪。当前市场已进入底部区间， 主要原因有三：一是类比2021年新能源行情，当前AI赛道调整时长和回撤幅度基本匹配历史规律，交易层面风险已充分释放；二是本轮全球科技市场联动性较高，最先出现负反馈的韩国股市流动性冲击已渐近尾声，散户资金逆势承接构筑了下方的支撑，对其他市场的外溢情绪冲击也将逐步减弱；三是近期A股股票型ETF大规模流入，中长期配置资金将为慢牛行情提供坚实支撑。 \n 展望后期，随着流动性风险逐步释放、交易结构修复，具备坚实基本面支撑的高景气方向有望率先企稳走强。需要重视盈利质量因子在后续修复行情中的定价作用，关注以下方向： \n \n AI硬件核心品种，包括光模块、光芯片、国产芯片、半导体设备等具备较高景气度的核心龙头。 \n 创新药与CXO，业绩与政策等多因素共振，景气持续上修。 \n 电力设备，电网电源等环节具备出海优势，业绩修复态势明确。 \n 券商，受益于资本市场活跃，近期业绩迎来明显爆发。 \n \n 以上是本周的策略周观点，感谢各位领导的聆听，谢谢。