全文总结 \n 本次电话会议围绕稀土板块当前的投资机会展开深度分析。核心结论是：稀土板块已进入业绩集体兑现期，供给侧改革正在加速落地（废料查税查票、表外供给表内化），供给收缩明确，价格有望在旺季强势上行，板块估值处于历史低位，当前是值得重点布局的时间窗口。 主要要点如下： \n \n 业绩集体兑现，估值已至低位：多只稀土标的发布中报预告，二季度业绩表现亮眼——中金稀土二季度利润均值约11亿元，包钢扭亏为盈，
盛和资源超预期（二季度5亿+），
中色股份约2.3亿。按年化计算，盛和资源PE不到20倍，中色股份20倍出头，
北方稀土约20多倍，板块估值已降至历史很低水位。 \n 供给侧改革进入执行阶段：2025年8月出台的《总量调控管理办法》明确了稀土的追溯系统、违规处罚标准（5-10倍违法所得）。近期废料查税查票开始兑现，预计下半年原矿冶炼与废料回收总供给环比上半年下滑10%-15%，同比去年下半年下滑5%-10%，氧化镨钕的产量影响可能更大。 \n 表外供给加速表内化：以中金稀土为代表的央企近期在河北、山东、四川等地成立多家合资企业，将原先体系外的产量纳入表内，是供给改革的重要佐证。 \n 废料占比过高问题将缓解：上半年废料供给占比达45%（过往正常水平约30%），主要原因是进口矿（缅甸、老挝）显著下降，叠加三四月份价格较好，废料大量释放。查税查票将使废料供给回归理性，下半年废料占比有望降至35%甚至更低，价格支撑增强。 \n 价格与催化展望：预计三季度价格将高于年初水平（年初约70-90万元/吨）。后续催化包括：COMEX稀土期货合约上线带来的映射行情、稀土作为战略武器在地缘叙事中的持续交易价值、以及AI方向对氧化镝（用于MLCC）、氧化钇（高纯锆）、氧化铒（光纤）等品种的拉动。 \n 重点标的：中金稀土（央企整合、业绩注预期，正常PE 40-50倍，当前20倍出头）、北方稀土（三季度成本已锁定，利润弹性大）、
包钢股份（扭亏）、盛和资源（海外稀土矿布局稀缺，PE不到20倍）。 \n \n 会议实录 \n 好的，各位投资者大家下午好，我是国金证券的王庆阳，今天下午来汇报一下稀土板块的最新观点。 \n 我们可以看到，板块这边很多标的已经陆续发布业绩预告了，整体表现不错。中金稀土二季度利润约10-11亿元，均值11亿；包钢扭亏为盈；盛和资源非常超预期，二季度有5个多亿；中色股份二季度业绩预告中值2.3亿。 按年化计算，对应标的的PE都已经降到了很低——盛和资源应该20倍不到，中色股份20倍出头，北方稀土30倍左右、20多倍。 \n 很明显，板块已经进入集体兑现业绩的阶段。 当然很多领导会担心出了业绩股票也不一定涨，但我们认为现在可能才只是一个起点。这有点像2021年的电解铝——产能达峰预期后，业绩在2022-2024年开始陆续体现。稀土这边也是类似的，今年是供给侧改革执行的第一年。 \n 去年8月份出台了《总量调控管理办法》和追溯系统的文件，所有底子的打法、违规罚多少钱、罚谁都有充分的明确——5到10倍的违法所得。 另外，最近有一些之前在有色金属领域发生过的事情，在稀土这边也开始兑现，那就是对废料的查税查票。 \n 这会带来什么结论？今年下半年，不管是原矿冶炼还是废料回收，总供给环比上半年估计会下滑10%-15%，同比去年下半年下滑5%-10个百分点。 对氧化镨、氧化钕的产量影响可能还会更大一些。 \n 为什么会这样？我们之前讲过很多次：这个行业不合规的供给过去确实比较多。今年下半年630之后，可以理解为严格执行供给侧政策的第一个阶段的起点。最近中金稀土这个大央企在河北、山东、四川多地成立了各种合资企业，这些过去都是在体系外的产量，现在开始表内化，这是供给改革的重要佐证。 \n 废料查税查票方面，上海有色金属网发的点评里可以看到，上半年稀土供给中废料占比达到45%，而过往水平只有30%左右。 今年上半年达到45%，全年可能40%，下半年应该会降到35%，甚至可能更低。为什么上半年废料爆量？因为进口矿（缅甸矿、老挝矿）数量显著下降，而三四月份价格较好，废料管束不强，所以废料大量释放。好像今年上半年价格已经很高了——低的时候70多万，高的时候90万。但事实上，如果不是废料爆量，价格上涨的可能性会更大。 \n 如果废料爆量的问题通过查税查票得到解决，供给回归理性，产量收缩会比较明显，价格后续可能会更加强势。 \n 7月份以来，大集团资本整合动作较多，查税查票政策也确实在落地。我们觉得价格随着时间进入旺季，应该很快会有积极变化，至少比今年年初的价格更高。 龙头标的中，北方稀土三季度的成本已经定下来——38000多一吨稀土精矿的成本，相对于稀土矿的冶炼成本已锁定。价格一旦上涨，三季度的利润弹性会很大。 \n 对于整个板块，估值已到历史很低水位，后续值得关注的利好还有很多。比如COMEX的稀土期货合约预计年底前上线，对国内盘面会有映射行情。此外，稀土作为战略武器，在地缘叙事下会持续被交易。 现在板块估值已经很低，价格还在往上，持续性完全不用担心——行业合规产能上限大概率是环评，环评没这么快突破，一两年内很难有效增加产能。 \n 价格持续性不用担心，情绪催化也值得关注。 氧化镝在MLCC上有重要用途，受益于AI方向；氧化钇在高纯锆领域用途广泛；氧化铒在光纤上能用，日本断供也存在可能——这些都是典型的重稀土产品。 \n 估值方面，中金稀土按二季度业绩年化仅20倍出头，而这个标的通常PE在40-50倍，现在明显低估。 北方稀土原来四五十倍PE，现在也较低。盛和资源现在不到20倍、17-18倍，作为海外稀土矿布局的稀缺资产，有它的稀缺性。 \n 所以稀土板块，在市场风格有所扭转回稳的情况下，有比较大的赔率和胜率，建议各位重点关注。 \n 以上是我的汇报内容，感谢参会。