总结 \n 本文是长江证券科技行业电话会议纪要，由传媒互联网、通讯、计算机三位分析师依次汇报。会议围绕当前科技股（尤其AI、游戏、算力基础设施板块）的投资机会展开，核心观点是：科技板块景气度持续向上，短期扰动不改长期趋势，建议积极布局各细分赛道的核心标的。 \n 传媒互联网板块（杨玉琪）： 重点分析了暑期档游戏新品表现及后续催化。
完美世界《超凡行动》1.2版本和
巨人网络《超自然行动组》新地图上线，虽初期表现略低于预期，但长线运营能力得到验证。7月9日网易《遗忘之海》和腾讯《时空进化》将开启公测，有望引爆新一轮产品周期。游戏板块整体处于业绩释放阶段，12倍PE的估值有明确的向上弹性，推荐关注
三七互娱、
恺英网络、完美世界、巨人网络、
名臣健康、腾讯、网易等标的。AI应用方面，快手可灵完成30亿美元融资，
昆仑万维AI应用ARPU数据亮眼，预计多模态AI领域将持续有积极催化。 \n 通讯板块（黄昕）： 对近期Meta转向AI云业务和存储涨价两大市场担忧进行了深入分析。Meta进军云计算并非减少算力投入，而是为了优化卡的使用结构，其对资本开支的规模并未缩减，市场存在误读。存储涨价短期可能抑制算力需求，但可通过先进封装（3D Stack）、内存池技术（带动光通信和CXL交换机需求）、以及超节点（跨机柜）技术等多条路径进行弥补，从而反过来利好网络侧投资。重点推荐CXL和超节点技术两条主线：海外链看好
中际旭创、
新易盛、
天孚通信等；国内方向看好交换机（
盛科通信、
紫光股份、
锐捷网络）、光模块（
光迅科技、
华工科技）、以及NPO/SoC相关标的（
华丰科技、
深南电路等）。 \n 计算机板块（志涵）： 延续国产算力主线持续看好。Meta事件属短期扰动，国产模型和算力斜率极高，有望复制前两年海外大模型的发展路径。重点看好国产算力芯片（
海光信息、
寒武纪、天数智芯）、算力租赁（
润泽科技等）、以及下游应用（
中控技术、
税友股份、
国能日新等）三大方向。中报将至，国产算力链各标的财报预计将非常靓丽，当前时点值得持续关注，尤其建议关注算力租赁和风工厂标的，以及估值已到绝对底部的优质应用标的。 \n 会议实录 \n 一、传媒互联网板块（杨玉琪） \n 各位投资者大家下午好，我是
长江传媒互联网团队的分析师杨玉琪，汇报传媒板块本周的观点和更新。 \n 首先汇报上周市场比较关注的几个新产品情况。游戏已进入暑期档比较旺的阶段，今年暑期档有很多大产品推出版本更新，有望带动流水提升。上周有两个比较大的产品更新：一个是完美世界的《超凡行动》（一环），另一个是巨人网络的《超自然行动组》。 \n 完美世界《超凡行动》 上周四上线了1.2版本，上线了市场关注度较高的“真红”角色。截至当前，版本最高到了iOS畅销榜第15名，相比上一个1.1版本（安魂曲卡池）峰值排名略低。主要原因包括：第一，暑期档头部厂商（腾讯、网易）竞争加剧；第二，真红角色上线后，玩家反馈其强度和数值并非特别强，一定程度上影响了充值意愿，公司可能为了控制游戏平衡性、减轻数值膨胀而做出这样的设计。但整体来看，海外玩家对角色的接受度相对更正一些。一环海外流水占比大于国内，接下来一周将在全球正式上线真红1.2卡池，建议后续关注其流水表现。从版本来看，游戏长线运营和全球化能力在新的版本中得到了验证，继续提示关注完美世界后续的机会。 \n 巨人网络《超自然行动组》 新地图上线。该游戏年轻玩家较多，暑期是它的旺季。过去三四五六月份由于假期较少，整体处于较淡阶段。上周四上线了《鬼吹灯》主题地图，鬼吹灯作为大IP，与游戏本身的玩法和画风比较契合，带动排名短暂冲高。但新地图目前主要以用户拉新和回流为主，更大的付费点在于后续新的红皮。从之前两个“钥匙级”红皮的推出节奏来看，预计在新地图上线后两三周左右会推出新皮肤，因此流水的高点可能还在暑假往后观察一段时间。 \n 接下来两周，从7月第二周开始伴随暑期正式开启，大型产品将陆续上线。核心是网易《遗忘之海》 和腾讯《时空进化》。《遗忘之海》由《第五人格》工作室（教授工作室）研发，研发周期七年，是航海开放世界RPG玩法，延续了第五人格独特画风。PC端7月9日公测，移动端7月上线，是网易今年最重点的产品，全网预约量突破3000万，市场给予较高预期。《时空进化》是腾讯发行的开放世界生存建造游戏，主打高自由度搜刮打核心玩法，7月9日PC和移动端双端上线，全网预约量已突破4000万。从下周开始，暑期档将进入新一轮产品周期。 \n 游戏板块整体判断： 板块已进入业绩释放阶段。过去几周情绪呈现触底回升趋势，6月份游戏板块较之前几个月止跌，最近部分公司有强劲反弹。临近业绩预告发布阶段，游戏仍有较大超预期可能。绝大部分游戏厂商去年强势的产品今年维持了强劲的流水表现，且随着游戏逐渐进入成熟运营阶段，利润率继续爬升。大多数游戏公司（三七互娱、巨人网络、
世纪华通、恺英网络等）业绩都是高增表现。完美世界由于短期新产品刚上线，Q2业绩承压，但一环的流水持续性和出海表现将带动Q3业绩积极反转。传媒各细分方向中，游戏板块仍是超配策略下业绩和性价比积极的细分方向。当前游戏12倍左右的PE有非常确定的向上弹性。继续推荐游戏板块的投资机会。 \n A股方面，长线表现强的世纪华通继续关注；短期关注业绩稳健的恺英网络；暑期有版本催化的完美世界、巨人网络；以及今年Q2SLG新游戏上线后体量趋势明显的名臣健康。港股方面，腾讯短期受AI相关题材扰动，但暑期档是腾讯传统强势档期，且从最近几周来看，微信AI方面的进展积极，WokBarry等AI产品市场领先，逐渐验证了社交生态与AI结合的优势，值得积极关注。网易近期进入港股通，重点产品《遗忘之海》下周上线，后续《无限大》等产品也在研发中，产品周期进入较强阶段。 \n AI应用方面： 上周市场关注快手情况。快手计划拆分可灵上市，已完成30亿美元融资，投后估值约180亿美元，是腾讯、阿里、百度三家同时参投的少数AI项目。目前可灵在B端渗透率较高，是少数已形成成熟商业化闭环的AI应用产品。融资和估值落地，将为多模态方向提供更清晰的估值模板。昆仑万维也披露了AI应用的ARPU数据，作为强势出海的AI厂商，整体表现亮眼。结合C站最新模型，AI系数的提升在后续增强视频生成时间、减少废片率等方面都有积极进展，多模态领域持续有催化。重点推荐标的包括快手、昆仑万维、
掌阅科技、
中文在线等。 \n 二、通讯板块（黄昕） \n 市场主要关注两块问题：一是Meta进军云计算，二是存储涨价。 \n 关于Meta进军云计算： 5月27日股东大会，扎克伯格已提到可能进军AI云方向。前期XCI出售Colo及一二集群的租金表现不错。现在的情况是，大厂手上持有的算力不如直接租给头部模型公司——单GW推理的收入非常可观，未来80%的收入可能都会走向头部模型公司。Meta自身模型实力在二梯队，可能会拿出一部分算力做AI云，尤其是偏低端、适配推理方向的卡，以优化卡的使用结构。因此，Meta进军云计算对当下市场对算力的判断完全没有影响。今年上半年Meta签约的数据中心规模一点也不小，从半年维度环比来看是翻倍以上的增长。资本市场对Meta的行为可能存在误读或过激反应。 \n 关于存储涨价： 目前存储价格结合几家大公司（美国两家、韩国两家、中国两家）的收入规模，占整体AI资本支出的比例已经较高。市场担心存储开销会反过来抑制算力需求。但我们认为未来会通过多个维度进行弥补：第一，通过先进封装（3D Stack）做存储性能提升；第二，通过内存池技术将存储池化提升利用率，这过程中会涉及光通信和CXL交换芯片，用网络性能补存储瓶颈；第三，基于FPGA和SRAM的技术虽然可缓解存储和制程压力，但SRAM价格昂贵。因此，针对存储短缺，我们对网络侧的投资会增加——除了内存池，还有超节点技术（尤其是跨机柜超节点），从2027年开始将规模放量。 \n 海外方面，Rubin 9576、谷歌Inspo等都开始使用；国内跨机柜方面，华为384（Mass 384）以及阿里、腾讯的UPN 512设计会更加普及。未来越来越多的跨机柜超节点将普及，通过增加网络配置来缓解计算和存储层面的压力。因此我们重点推荐CXL和超节点技术的普及。通过这两项技术，存储和先进制程的产能瓶颈都可以通过网络方式缓解。 \n 海外链标的： 中际旭创、新易盛、天孚通信、
东山精密、
长电科技、
联特科技、光迅科技。 \n 国内方向（围绕超节点）： 交换机标的盛科通信、紫光股份、锐捷网络；光模块标的光迅科技、华工科技；NPO/SoC相关标的华丰科技、深南电路、
意华股份、
航天电器等。 \n 三、计算机板块（志涵） \n 沿着前面国产链的思路，我们持续看好国产算力、国产模型以及衍生出的国产芯片、算力租赁、风工厂等新方向。 \n Meta事件： 虽然短期有扰动，但冷静复盘前因后果并从实际订单出发，Meta对整体的投入并未减少，对行业逻辑并没有长期扰动。国内国产模型和算力的增速斜率很高，很有可能高于海外，原因在于我们的起点比海外晚。今年国产模型就像前两年的海外模型，通过编码等领域实现了从混沌应用市场到用户真正接纳、融入工作流的转变，非常积极。因此我们坚定看好整个国产链线路。 \n 看好方向： 最上游是国产算力芯片，然后是算力租赁、风工厂，下游是大模型，再往下是优质应用。 \n 下周两家模型公司（寒武纪、海光信息）解禁，可能波动加大，但我们越在这个时间点越从基本面角度看好，尤其是海光信息的买入机遇。垂类模型持续看好中控技术。 \n 国产算力芯片： 海光信息、寒武纪、天数智芯从年初推荐至今，当前建议在中报期除了算力芯片外，也关注算力租赁和风工厂标的。这些标的能充分吃到国产模型和应用下游景气的红利。从中报来看，几乎所有标的的财报都会非常漂亮，后续会看到大量业绩预告，印证行业景气度。因此板块可以持续关注。 \n 应用侧： 一些优质标的估值已到绝对底部，可能迎来反转。除了中控技术，还推荐关注税友股份、国能日新等标的。 \n 以上是计算机板块整体观点。关于所涉及标的的模型拆解和边际进展，以及近期组织的算租调研，欢迎联系团队各区分析师。